西王食品(000639)公司呈文：渠道拓展、老本改善 运动营养龙头起锚再起航
　　本呈文导读：
保健品板块北美新兴渠道加速增长，叠加老本端改善鲜亮，保健品有望加速增长。完善产品矩阵、渠道拓展并行不悖，毛利率高位运行，玉米油10%目的完成问题不大。

投资要点：
投资建议：维持2018-20 年EPS 至0.84、0.94、1.04 元，赐与公司2018 年25 倍PE，维持目的价21 元，增持。

与众差异的认识：当前市场认为公司依据地市场北美地区增速放缓，对将来业绩是否连续增长存较大疑虑。而我们认为公司北美地区下滑主因出产者从传统渠道（Walmart、GNC）向新兴渠道（Costco、Amazon）转移，公司应对略慢所致。目前公司已针对新兴渠道强化推广，借助既有品牌力、产品力劣势，目前已获得优良成效，叠加原资料价格下降、老本端有望较2017 年改善50%，公司将来业绩有望加速增长，而市场对此并无充裕认识。

保健品营收有望加速增长，叠加老本端改善鲜亮，全年业绩有望加速增长。传统渠道方面Q1 沃尔玛、GNC 表示优良，全年有望恢复正增长，新兴渠道方面，公司开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊，大约全年亚马逊收入同比增100%达4000 万美圆，Costco 电商平台亦将进入陈设。叠加国内保健品高速增长，全年运动营养收入增速有望达上升。2018Q1 采购老本下降至2.1 美圆/磅，Q2-3 已锁定老本1.6美圆/磅，大约全年有望低位运行。原资料影响滞后5 个月进入报表，Q2 初步毛利率有望提升，业绩有望加速上行。

完善产品矩阵、渠道拓展并行不悖，玉米油稳健增长确定性较强。针对行业合作趋于剧烈、公司推出低端小巧心、高端好鲜生玉米油抢夺市场份额，同时增强渠道成立，新拓展3 万终端达18 万个，营收有望稳健增长。当前大宗油脂价格处于低位，小包装玉米油毛利率有望维持较高程度，叠加收入稳健增长，大约全年10%目的问题不大。

核心风险：宏不雅观经济下行的风险，食品安详问题发生的风险。（国泰君安　区少萍　王鹏　方勇）


　　万华化学(600309)公司复牌点评：公司整体上市计划落地 打造国际一流化工企业
　　事件：公司拟向控股股东的5 名股东发行17.15 亿股，作价522.12 亿元吸收合并万化化工，注入BC 公司100%股权、BC 辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权以及万华氯碱热电8%股权等资产，并于6 月4 日复牌。

并购重组计划落地，将显著增厚公司业绩：本次实际新增4.06 亿股，按停牌前价格36.44 元/股计算，市值增多147.94 亿元，而主要收购资产万化宁波MDI 产能120 万吨，2017 年净利润70.31 亿元；BC 公司MDI 产能30 万吨、TDI 产能25 万吨，2017 年净利润30.18 元。别的还有氯碱热电等资产。

大约注入资产增厚业绩约48 亿元，注入资产估值较低，合乎股东利益。

跻身MDI 国际龙头，盈利才华、协同效应将大幅进步：公司MDI 权益产能约150 万吨，收购完成后将进步到210 万吨，凌驾巴斯夫（180 万吨）跃居全球第一大MDI 企业，跻身国际化工巨头，盈利才华提升。这次收购履行了公司之前处置惩罚惩罚同业合作的答允，将来将与BC 公司造成片面资源撑持和共享，规模效应和协同效应凸显。别的，中诚信、中凯信两员工持股公司将成为上市公司间接股东，利于建设员工鼓励平台。

MDI 供需均衡盈利不变，石化业务助力公司发展：MDI 呈寡头合作格局，行业新增产能有限，2018 年上海联恒24 万吨/年2 月投产、科思创（德国）22万吨/年方案投产，将来需求不变增长（增量约50 万吨/年），供需维持较好格局；石化业务发展迅速，PO/AE 一体化项目总产能179 万吨（75 万吨PDH、24 万吨PO、76 万吨MTBE、66 万吨丙烯酸及酯），2017 年动工濒临满负荷98%，为公司多元化开展奠定优良根底。30 万吨TDI、8 万吨PMMA、5 万吨MMA、二期13 万吨PC 将陆续投产，同时远期100 万吨乙烯项目值得等待，新的盈利增长点一直呈现。

国际化工巨头整装待发，维持"强烈引荐"评级：暂不思考资产注入，我们大约公司2018-2020 年净利润别离为126、138、160 亿元，对应PE 别离为8、7 和6 倍，公司将跻身全球MDI 龙头，石化等业务为公司带来发展性，将来一直有新的利润增长点呈现，维持"强烈引荐"评级。

风险提示：MDI 产品价格大幅下滑，项目停顿不及预期（新时代证券　程磊）


　　石基信息(002153)严峻合同续签点评：行业地位稳如泰山 放手推进云转型
　　公司近况
石基信息与Oracle 公司达成协议，耽误此前《技术许诺与代办代理协议》等协议的竞争期限，新竞争期限为2018 年6 月1 日至2020年5 月31 日。除修订竞争期限外，本次续签未对原协议的竞争内容作出其他本质性变换。

评论
这次续签证实了石基在国内酒店行业的市园地位尚无其他厂商可以撼动。（1）市场此前对公司是否定期与Oracle 续约有必然疑虑，股票配资，此外绿云也已经成为Oracle 在国内酒店行业的第二家铂金竞争搭档，市场担忧石基的国内酒店业务因而遭到影响；（2）这次续约说明公司的品牌、效劳、技术等多个方面得到竞争搭档Oracle 的必定，在当前时点，国内尚无其他厂商可以替代公司地位；（3）公司国内高端酒店业务将继续正常成长，每年不变奉献约2 亿摆布利润（依据2017 年年报子公司口径测算）。

我们继续看好公司海外云转型战略。（1）公司在海外云PMS 已有完善规划，具备了包含大数据、外围系统以及核心系统的片面处置惩罚惩罚计划才华，在海外酒店上云的大背景下，有望成为下一代酒店PMS 提供商；（2）与合作对手比拟，公司在产品（对下一代技术有深化了解，具备良好的国际酒店集团竞争经历）、数据（多维度、宽泛来源的酒店核心PMS 数据）、人才（公司已会聚了全球酒店IT 业最良好的人才）三个维度有较强劣势；（3）公司具有完备的吃、住、购、玩行业规划，将来有才华打造大出产领域的企业级平台。

估值建议
我们维持盈利预测不乱。当前股价对应18/19e EPS 的P/E 为60x/49x。由于公司18 年利润拆分有所变革，我们的SOTP 模型给出的目的价为37.00 元，较此前的38.63 元下调了4.2%。对应2018e的P/E 为79x，当前股价还有31%的上行空间。维持引荐评级。

风险
（1）酒店行业陈列IT 系统比较慎重，大规模推广前需经过POC（Proof of concept）等环节，存在必然周期；（2）新零售详细商业形式尚不完全明晰，落地存在必然风险；（3）绿云成长OracleHospitality 施行业务后，合作可能加剧，进而影响公司收入与利润。（中国国际金融股份有限公司　卢婷）


　　宁德时代(300750)初度笼罩呈文：全球格局放眼量 这是最好的时代
　　安然不雅观点：
世界格局全球强者同台竞技，眼光上进不囿于短时之利：勇于巨额投入提早研发引导财富提高，正如公司铁锂提早做到极致，三元亦同期推进；不囿于本身环节所在，勇于置本身于客户处境共体难点，正如公司投资Valmet 深刻理解主机厂思维，一如LG 旗下LG Electronics 驻地密歇根通力配合雪佛兰开发Volt/Bolt。谋上进，则能"梅花香自苦寒来"。

眼光上进定位财富链引领者，开源分享财富利益：规划上游为技术储蓄为资源不变供给，而非为利润内化，则肯分享利润空间，继而打开关键环节允许财富链对应环节良好企业参预，引入源头活水保持开放，引入良好的竞争搭档保持技术当先性。正如公司规划前驱体而开放正极，培育隔膜涂覆工艺而开放隔膜加工；一如LG 有LGC 正极而开放正极体系，有涂覆专利而引入Toray 涂覆加工。舍小利，则不必"问渠哪得清多么"。

投资要点：宁德时代在国内市场的市场份额、技术实力、客户构造方面具备显著当先劣势；已经取得飞驰、宝马、群众等企业订单，具备极强的海外客户拓展才华。公司规划新能源汽车财富链核心环节，并开放财富链合作；投资Valmet 直面整车痛点，保持客户同步研发拓展才华。我们大约公司18/19/20 年EPS 别离1.51/1.84/2.31 元，对应公司ipo 发行价25.14元PE 别离为16.6/13.7/10.9 倍；初度笼罩赐与"强烈引荐"评级。

风险提示：1）外资/合资企业订单执行进度不及预期的风险，将影响公司产能释放节拍和产量增速；2）金属价格颠簸风险，将影响公司资料业务收入增速和利润程度；3）国内市场开放风险，若LG 等进入国内市场加速，将影响公司国内市场份额；4）补助政策快捷退出风险，影响公司收入程度和毛利率。（安然证券　朱栋　张龑）


　　乐歌股份(300729)初度笼罩呈文：人体工学龙头开启自主品牌之路
　　本呈文导读：
渠道上公司将在发力海外市场、主打线上自主品牌的同时推进国内规划；产品上公司正向高附加值标的目的延伸，人体工学工作站系列有望逐步成为业绩高速增长重要来源。

投资要点：
目的价43.26元 ，初度笼罩赐与增持评级。渠道上公司将以海外市场为"矛"、主打线上自主品牌，国内市场逐步推进，产品上公司正向高附加值标的目的延伸，人体工学工作站系列将逐步成为新增长点。我们预测2018~2020 年EPS 为1.03/1.36/1.84 元，参考可比公司赐与2018 年42 倍PE，目的价43.26 元，增持评级。

人体工学海外市场快捷开展，国内需求逐步提升。随着人体工学理念的进一步普及以及人们对安康生活的追求，人体工学在海外正快捷开展，造成一批品牌影响力较高的国际企业，我国企业在这一领域更多饰演的是OEM/ODM 角色。随着出产晋级及办公安康理念提升，国内出产者对人体工学系列产品的需求正逐步提升，为相关企业的开展提供了优良的机遇。

以海外市场为"矛"主打线上自主品牌，国内市场逐步推进。公司主要消费电脑支架、人体工学工作站等产品，通过大力拓展线上渠道、增多自主品牌销售，公司海外市场有望继续保持高速增长；随着品牌力提升以及规模劣势凸显，国内业务将逐步迎来黄金开展期，由于公司仍处于品牌和渠道投入期，短期利润端弹性会弱于收入弹性。

产品构造一直优化，高附加值产品占比一直提升。公司自2016 年起工作站（电脑支架、升降台/桌、健身车）等高附加值产品成为主要增长点，2017 年收入占比濒临50%。其销量和销售单价同时快捷提升，销售单价从2015 年140 元提升至2017H1 的420 元，毛利率将逐步提升凌驾55%。

风险提示：品牌成立不及预期；行业合作加剧风险；汇率风险。（国泰君安　穆方舟　吴晓飞　林昕宇）


　　中新赛克(002912)初度笼罩：商业形式的三级跃迁：从网络可视化龙头到大数据平台型厂商
　　投资亮点
初度笼罩中新赛克公司（002912）赐与引荐评级，目的价108.00元，对应2019 EPS 的PEG 为1.0x。理由如下：
公司深耕网络可视化，并已进入庸俗的内容安详行业。公司在网络可视化市场深耕十余载，比拟于同行业公司具备资质、渠道以及技术劣势，宽带网市园地位坚固，挪动网市场份额有望扩充。公司凭仗这些劣势，顺势而为进入庸俗内容安详行业，推出了舆情以及反欺诈产品；
短期内业绩增长确定性强。公司15~17 年订单增速较快，主要来自于网络可视化行业。目前在手订单富余，可完全笼罩18 年预期收入，短期内增长有保障；
恒久看公司商业形式将停止三级跃迁。将来（1）通过财富链延伸由办法销售厂商向计划提供厂商转型，（2）通过跨行业拓展向经营效劳厂商转型，最终（3）成为实现云管端协同开展的平台型厂商，从而打开收入与市值的空间。

我们与市场的最大差异？（1）市场担忧可视化前端办法市场规模较小，我们认为公司正由办法销售商向后拓展成为内容安详厂商，进入百亿人民币市场，将来公司还将成为跨行业大数据经营商，踏足千亿人民币市场。（2）市场目前主要存眷点是短期业绩确实定性，我们认为实现商业形式改革才是公司将来增长的必由之路。

潜在催化剂：短期内在网络内容安详、大数据领域签订大单将确保公司将来增长，同时向市场证实其商业形式改革的才华。

盈利预测与估值
我们大约公司2018~2020 年EPS 别离为1.79 元、2.54 元、3.61 元，CAGR 为42.8%。目前公司股价对应18/19e 的PE 为50x/35x。我们大约公司2018/2019/2020e 营收别离为6.54 亿/9.02 亿/12.67 亿，同比+31%/38%/41%。思考到公司处于高速增恒久，且将来存在商业形式切换的可能，我们与多个行业估值停止比照，配资，依据2019eEPS 2.54 元，2017~2020e CAGR=43%，51配资，赐与PEG=1.0x，得到公司目的价为108 元，对应18/19e 的PE 为60x/43x，当前股价还有21%的上行空间。初度笼罩赐与引荐评级。

风险
（1）网络可视化市场景气度受国家政策影响较大，具有必然不确定性；（2）个别厂商通过降价争夺市场份额的风险；（3）公司商业形式进阶进度不及预期；（4）海外业务颠簸较大。（中国国际金融股份有限公司　卢婷）

　　西王食品(000639)公司呈文：渠道拓展、老本改善 运动营养龙头起锚再起航
　　本呈文导读：
保健品板块北美新兴渠道加速增长，叠加老本端改善鲜亮，保健品有望加速增长。完善产品矩阵、渠道拓展并行不悖，毛利率高位运行，玉米油10%目的完成问题不大。

投资要点：
投资建议：维持2018-20 年EPS 至0.84、0.94、1.04 元，赐与公司2018 年25 倍PE，维持目的价21 元，增持。

与众差异的认识：当前市场认为公司依据地市场北美地区增速放缓，对将来业绩是否连续增长存较大疑虑。而我们认为公司北美地区下滑主因出产者从传统渠道（Walmart、GNC）向新兴渠道（Costco、Amazon）转移，公司应对略慢所致。目前公司已针对新兴渠道强化推广，借助既有品牌力、产品力劣势，目前已获得优良成效，叠加原资料价格下降、老本端有望较2017 年改善50%，公司将来业绩有望加速增长，而市场对此并无充裕认识。

保健品营收有望加速增长，叠加老本端改善鲜亮，全年业绩有望加速增长。传统渠道方面Q1 沃尔玛、GNC 表示优良，全年有望恢复正增长，新兴渠道方面，公司开设西雅图办公室攻关Costco、亚马逊，大约全年亚马逊收入同比增100%达4000 万美圆，Costco 电商平台亦将进入陈设。叠加国内保健品高速增长，全年运动营养收入增速有望达上升。2018Q1 采购老本下降至2.1 美圆/磅，Q2-3 已锁定老本1.6美圆/磅，大约全年有望低位运行。原资料影响滞后5 个月进入报表，Q2 初步毛利率有望提升，业绩有望加速上行。

完善产品矩阵、渠道拓展并行不悖，玉米油稳健增长确定性较强。针对行业合作趋于剧烈、公司推出低端小巧心、高端好鲜生玉米油抢夺市场份额，同时增强渠道成立，新拓展3 万终端达18 万个，营收有望稳健增长。当前大宗油脂价格处于低位，小包装玉米油毛利率有望维持较高程度，叠加收入稳健增长，大约全年10%目的问题不大。

核心风险：宏不雅观经济下行的风险，食品安详问题发生的风险。（国泰君安　区少萍　王鹏　方勇）