锐科激光(300747):收购国神光电进军超快激光
类别：公司钻研机构：东吴证券(601555)股份有限公司钻研员：陈显帆,倪正洋日期：2019-06-06
事件:公司董事会审议通过议案,拟以11475万元收购周士安先生、胡雪原先生等9位股东的国神光电科技 上海 有限公司51%股权。投资要点
国内第一家工业化超快激光器厂商,LED芯片细分市场龙头:国神光电自2011年创设以来深耕超快激光器,主营产品为飞秒、皮秒激光器,是中国第一家工业化超快激光器的厂商。目前产品已宽泛应用于OLED切割、太阳能(000591)光伏硅切割、通信芯片切割、出产电子等领域,已进入苹果财富链。别的,依据公司资产评估呈文,在LED芯片市场公司占据60%以上份额。2018年,国神光电实现营收1954.7万元,净利润663.9万元。2018年底总资产7114.9万元,负债率仅16%,资产质量优良。

　　协同效应显著,造成三方面共振:1:技术共振:国神光电在皮秒、飞秒激光器具有技术当先劣势,不只丰硕锐科激光(300747)产品线,锐科激光(300747)雄厚的研发实力也可以助力其产品晋级;2:市场共振:锐科激光(300747)在财富化、市场化方面丰硕的经历将鞭策国神光电产品更好更快的推向市场,而国神现有的客户关系也有利于丰硕锐科激光(300747)客户构造;3:降本增效:锐科激光(300747)较强的零部件自给才华可以有效降低国神光电消费老本,提升产品不变性以及合作力。将来开展方面,周世安博士答允,将来三年每年将研发并实现销售的飞秒、皮秒新产品不低于三种,每种产品销售不低于10台,总体包含高功率皮秒激光器,紫外高功率皮秒激光器,高功率飞秒激光器等。

　　高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现发展性:锐科激光(300747)近几年在高功率间断激光器开展迅猛,市占率快捷提升,2018年已经实现了6000W功率段的批量销售。1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑。2019年,12KW功率间断光纤激光器也实现规模销售。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C行业、医疗、美容等多个细分领域快捷冲破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及庸俗厂商集中度的一直提升,大约公司脉冲领域市场份额也将一直增多。别的,公司的技术开发费用也快捷提升,扩没收司收入规模。

　　盈利预测与投资评级:激光器行业仍处于快捷开展期,市场空间广大。短期市场需求的放缓、以及价格战的连续停止放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快捷开展期,市占率快捷提升,技术迭代也一直推进。大约2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元,对应EPS4.31/6.37/8.47元,PE29/20/15X,基于对公司高功率、超快、军工、脉冲等多条线快捷开展的预期,维持“买入”评级。

　　风险提示:国产激光器开展不及预期;行业景气度下滑超预期。


长春高新(000661):金赛换股计划落地驱动业绩估值双提升
类别：公司钻研机构：安信证券股份有限公司钻研员：马帅日期：2019-06-06
事件:长春高新(000661)公告金赛药业股权收购及配套资金募集计划 草案 。6月5日,公司公揭露行股份及可转债购置资产并募集配套资金呈文书 草案 ,拟发行股份51.87亿元 占比92.02% 和可转债4.5亿元 占比7.98% ,收购金赛药业29.5%股权 金磊23.5%,林殿海6% ;同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不凌驾10亿元,用以支付中介机构费用和增补活动资金。

　　点评:1 本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全副股权的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东愈加受益。2 股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后的持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,大约金磊所持有的可转债只能局部转股。3 业绩答允为19-21年金赛药业扣非净利润别离不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,将来PEG远小于1。并且业绩答允仅为兜底指标,依据公司公告,目前生长激素销售连续快捷增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望凌驾50%,公司实际业绩增速凌驾答允指标将是粗略率事件。4 如果金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍 按金赛全年99.5%并表计算 ,估值提升空间大。

　　生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理构造将被理顺,核心打点层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权构造问题不停是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将撤废这一股价压制因素,公司估值程度有望提升。PDB数据显示,我国生长激素近年销售连续快捷增长,但市场浸透率照常维持在较低程度,市场远未到达饱和。思考到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药工夫一直耽误、销售人员及笼罩医生数量一直增多,大约将来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。别的,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已报告消费并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。

　　投资建议:如果配套资金募集金额为10亿元,金赛药业99.5%并表的工夫为19Q4,我们大约公司2019年-2021年的收入增速别离为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速别离为55.0%、62.7%、23.3%,发展性突出;赐与买入-A投资评级,6个月目的价为341.10元,相当于2019年45倍的动态市盈率。

　　风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。


香飘飘(603711):“冲泡+即饮”双引擎开展可转债加速产能全国化规划
类别：公司钻研机构：东兴证券(601198)股份有限公司钻研员：刘畅日期：2019-06-06
事件: 1 公司发布2019年一季报,2019Q1公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%;实现归母净利润5196.41万元,同比增多83.61%。

　　 2 公司拟发行可转债,募集资金总额为8.7亿元 不思考相关发行费用 ,转股价格为30.44元/股。

　　果汁茶再创优绩,拉动公司营收高速增长。公司2019Q1实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%。公司目前已经造成了“冲泡+即饮”的双轮驱动产品矩阵:冲泡类产品实现营收6.23亿元,同比+6.56%,业绩增长不变;
新品果汁茶延续火爆,2019Q1实现营收1.71亿元,动员即饮类产品同比高增232.60%。目前果汁茶的营收占比已达20.63%,较2018年进步14.58pct,我们大约果汁茶有望成为公司又一大单品。将来随着果汁茶占比的一直提升,公司运营的节令性颠簸有望进一步平滑,公司业绩将出现愈加不变、安康的增长态势。

　　费用投放愈加精准,公司盈利才华大幅改善。2019Q1公司实现归母净利润5196.41万元,同比增多83.61%,净利润率为6.21%,较去年进步1.87pct。公司净利润大幅增长主要得益于两个方面,一是股权鼓励带来的营运效率的提升。公司2018年施行股权鼓励方案,19Q1打点费用因为2018年股权鼓励条件解锁而大幅提升,同比增长44.83%。鼓励方案虽进步了打点费用,但呈文期内营收保持快捷稳健增长,公司经营效率有所进步。二是销售费用投放愈加精准。19Q1公司销售费用率为24.86%,较去年同期减少2.26pct,这主要得益于费用投放愈加精准有效。去年同期公司因大力推广液态奶茶导致费用急剧回升,公司汲取经历,在果汁茶的推广上,主要采纳新媒体推广,实现愈加高效、精准的费用投放。大约将来公司的营运效率将进一步进步,进而推升公司盈利才华。

　　渠道和产品双协同,公司业绩稳健增长可期。公司在17和18年陆续推出即饮产品,即饮产品的推出带来了渠道和产品的双协同效应:一是平滑节令性颠簸,为“三专”经销计谋打下根底。公司目前施行“三专”和“三通”政策,将来将加大专营经销商的比例,而专营能够胜利施行的起因正式因为即饮产品的推出,平滑了节令性影响。二是即饮产品助力全国渠道的规划。由于老品冲泡奶茶的特性,导致公司以往在东北市场的销量不停不太抱负。通过即饮产品的推出,必然水平均衡了地区之间的差别,而东北地区得益于果汁茶的销量动员,2019Q1营收大幅增长155.31%。别的公司也积极寻求新零售的开展,2019年,公司与京东新航路达成战略竞争,进一步加深线上线下交融。大约随着公司产品矩阵的一直完善,公司的品牌效应将连续提升,渠道的深耕和扩展会停止愈加顺利,营收稳健增长可期。

　　发行可转债,助力产能全国化规划。公司拟发行a股可转换债券,本次募集资金总额为8.7亿元 不思考相关发行费用 ,转股价格为30.44元/股,募集资金将用于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目和天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。果汁茶从去年上市至今,不停受制于产能的不敷,发行可转债将助力公司完成液态奶茶产能的全国化安插,有利于尽快处置惩罚惩罚产能问题,为果汁茶放量打下根底。

　　盈利预测:随着果汁茶的连续放量,以及公司渠道的一直深耕,公司业绩增长可期。大约2019-2021年营业收入别离为40.67/51.63/65.15亿元,同比增长25.10%/26.94%/26.19%,净利润为3.66/4.61/6.00亿元,同比增长16.18%/26.07%/30.18%,EPS别离为0.87/1.10/1.43元,维持公司“强烈引荐”评级。

　　风险提示:食品安详风险;新品推广不及预期等。


洪都航空(600316):初教六市场容量或达3万架
类别：公司钻研机构：东兴证券(601198)股份有限公司钻研员：陆洲,王习日期：2019-06-06
事件:2月28日,洪都航空(600316)初教6飞机TC/PC 型号合格证/消费许诺证 颁布流动在南昌瑶湖机场举行,标识表记标帜着初教6飞机正式进入国内民用航空市场。大约公司2018-2020年归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持“强烈引荐”评级。

　　不雅观点:
1.初教六“墙内开花墙外香”

　　在我国,初教六在队伍服役期满后,一般有三种办理方式,第一种是继续留在队伍或整机做静态教学使用,或被拆卸,零部件做教学使用;第二种是发售给国外的初教六飞机迷;第三种是被转随处所航校,继续用作低级教练机使用。

　　我国初教六服役完毕的办理方式以第一种为主,第二种为辅,而用作低级教练机使用简直已经停滞。因为民航局在2009年发文,不再对操作初教六停止初始飞行进修的人颁布私照,因而处所航校的固定翼飞行教学都以赛斯纳172为主,而初教六被闲置,故航校也不再引进初教六。

　　据大要马虎估算,目前在美国的初教六已达百架之多。这些飞机素日里除了停止私人娱乐、商务飞行外,还经常被一众初教六爱好者组成飞行编队到美国各地停止飞行演出。

　　2.初教六将来民航市场容量或达3万架
初教六取得国内民航适航许诺后,国际民航市场也将由此打开。我们从两方面来测算民航市场初教六的需求量。

　　首先,从存量市场看,在国内22所具备民航局培训资质的航空学校中,用于飞行员培训的固定翼飞机总计为572架,此中塞斯纳172最多,到达211架。此刻,机械性能更高级的初教六取得准生证,适航取证后有望实现片面替代。

　　其次,在民航飞行培训过程中,低级教练机的培训总工夫近似为180小时。依照初教六的设想寿命10000小时,一架初教六飞机可完成55名学员的训练。截至2017年我国在册飞行员为50504名,2016年的增长数量为4981名。依据我们测算,通航飞行员年均增长率为11%,那么2019年的大约增长量约为6628名,为这些飞行员提供低级训练则必要约120架初教六。即每年国内需求增量约为120架。

　　黑体楷体4.零部件有望外包消费,降低售价扩充市场初教六目前的单价约为350万元,存在较大的下降空间。假如通过改进航电系统,去掉不须要的军用课目培训系统,挣脱军品零部件定点配套实现社会化配套,实现与社会企业协作消费,初教六的售价或可降至250万元以下。这将进一步进步合作劣势,扩充市场占有率。

　　5.投资建议
洪都航空(600316)是我们团队重点笼罩标的,我们自去年11月1日以来陆续发布多篇呈文 《洪都航空(600316) . :连续看好洪都航空(600316)根本面改不雅观带来的投资时机》、《洪都航空(600316) . :前度刘郎今又来》、《洪都航空(600316) . :系列呈文之一,峰回路转,初教六适航取证斥地洪都新天地》、《洪都航空(600316) . :
系列呈文之二,L15空军批量采购顶峰或到来》。公司股价也表示优秀。站在当前时点,我们依然坚定看好公司,L15教练机经受住考验走出低谷,大股东启动优异资产置入,公司迎来了景气向上的严峻拐点。

　　我们大约公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元,归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元,同比增长389%、29%、45%,EPS为0.21元、0.27元、0.39元,对应PE为54X/42X/29X,维持“强烈引荐”评级。

　　6.风险提示
航空产品订单不及预期,交付进度不及预期。


恒力股份(600346):炼化全流程打通公司将迎业绩爆发
类别：公司钻研机构：东兴证券(601198)股份有限公司钻研员：刘宇卓,张明烨日期：2019-06-06
事件:
2019年3月25日,公司发布2000万吨/年炼化一体化项目停顿公共。公告称公司炼化一体化项目全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品,消费运行不变。至此公司实现了“原油-PX-PTA-聚酯”的全财富链开展形式,成为首个投产目的的民营炼化,正式揭开了民营炼化改革的序幕。

　　主要不雅观点:
1.用时不敷两年打通全流程,成为首个投产的民营炼化
恒力2000万吨/年炼化一体化项目自2017年4月份破土开工,至2018年12月15日实现常减压安置投料开车仅用时19个月,2019年3月20日产出合格PX产品打通全流程用时也不敷两年。民营炼化集中投产的高压之下,公司争分夺秒、夜以继日地推进项目进度,保障项目不变运行,实现了行业多项之最:最快成立速度、最快开车速度、一次开车胜利。恒力民营炼化的胜利投产不只向社会群众展示了恒力人专心办事、敢为人先的精力,也掀开了民营炼化改革的序幕。随着恒力PX的顺利产出,其他民营炼化的成立进度也有了参照和比对,对于民营炼化的质疑也将被逐个击碎。

　　2、2019年将成PTA大年,公司业绩将迎来爆发
我们再次重申,2019年PTA无新增产能,庸俗聚酯保持扩张、上游PX集中投产降低老本,PTA盈利定将连续改善。19年聚酯产能方案新增533万吨,此中上半年约为201万吨,下半年在332万吨摆布。但是因为需求下滑,局部新增产能可能会有所推延。我们大约全年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速大约下滑到7%摆布。

　　而PTA全年暂无新增产能,新凤鸣(603225)和恒力PTA-4消费线大约投产也在年底,19年PTA供需紧均衡的格局仍未扭转。此外结构中国内19年新增PX产能大约在1200万吨摆布,国内PX供应格局将大幅改善。当前PX的高价格攫取了财富链中超对折的利润,随着国内供给的增多该局部利润将向庸俗转移,PTA环节将显著受益。

　　季当前环境下PX依然是暴利环节,公司率先投产将充裕受益。在过去我国PX供不敷需、依赖进口,因此聚酯财富链中利润不停较多集中在PX端。自去年7月份PX价格随着原油价格上涨以来,PX-石脑油价差更是不停处于历史高位,到达濒临4000元/吨的程度,消费企业单吨盈利能超2000元,油价下跌之后PX价格却并未回到油价上涨之前的程度 18年3月份油价65美圆/桶时PX价格7500元/吨,当前价格9000元/吨 。

　　随着国内众多民营炼化项目配套PX产能的释放,市场对于PX价格下跌的预期较为一致。而从目前的状况来看,惠州中海油、海南炼化、浙石化等诸多PX产能投产工夫都将集中在三四季度。恒力炼化全流程的率先打通,起码将担保公司充裕享受这半年多PX环节的高额盈利,这也是众多民营炼化企业争分夺秒想要争抢投产头把交椅的局部起因。而即使将来PX价格下跌向庸俗让利,公司的PTA环节也将充裕受益。

　　3、恒力炼化一体化项目劣势显著恒力2000万吨/年炼化一体化项目均接纳国际上最为先进的工艺和办法,老本劣势也非常显著。

　　区位配套交通便当。恒力2000万吨/年炼化一体化项目坐落于辽宁省大连长兴岛,背靠辽东半岛,面向渤海湾,具备得天独厚的地理区位劣势。

　　PX及PTA厂区相邻,管廊运输节约老本。园区内成立而成的PX-PTA、醋酸-PTA管廊可大幅勤俭PTA上游原料采购的中间老本以及仓储、损耗等费用。而进口PX含有关税2%及20美圆/吨到岸运输费,仅此一项每年节约老本将凌驾9亿元。

　　自建船埠年吞吐量超4000万吨。恒力操作本身地理条件,成立2座30万吨级大型原油泊位,设想年吞吐量2600万吨/年;6座制品油化工品泊位,设想吞吐量1116万吨/年。行业内吨货物装卸费用在15-20元,化工品相对更高。恒力炼化项目投产后,大规模的原料进港与产品出港所勤俭的物流费用将达7亿元。

　　电力及蒸汽自供。恒力项目自备热电厂发电功率到达400MW,可为炼化一体化项目提供多种等级蒸汽和牢靠电力供应。自备热电厂所需的煤炭来自秦皇岛,海运间隔近,大规模燃煤热电也使得炼厂单位能耗老本大大降低。目前,上网采购电价为0.6-0.7元/度,而恒力自备热电厂的发电老本仅为0.3元/度。依照每年用电量21亿度计算,节约购电老本超7亿元。

　　结论:
公司2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程、率先投产,在19年PX新产能集中于下半年释放的前提下公司450万吨/年PX将享受高盈利。别的19年PTA环节盈利也将有足够保障。我们大约公司2018年-2020年营业收入别离为553.5亿元、1098.8亿元和1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润别离为36.45亿元、66.31亿元和120.79亿元;每股收益别离为0.72元、1.31元和2.39元,对应PE别离为17.74倍、9.75倍和5.35倍。维持公司“强烈引荐”评级。

　　风险提示:原油价格大幅颠簸,项目投产不及预期,庸俗需求不及预期。


中原传媒(000719):主营业务稳健增长分红比例提升
类别：公司钻研机构：东兴证券(601198)股份有限公司钻研员：杨若木,石伟晶日期：2019-06-06
事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入90.01亿元,同比增长10.11%,归母净利润7.34亿元,同比增长5.92%,扣非归母净利润7.18亿元,同比增长11.87%。

　　图书出版发行主营业务收入增长稳健。2018年,公司图书出版业求实现收入17.25亿元,同比增长13.58%,同比去年增长加速主要源于主题出版读物销售优良;图书发行业求实现收入51.82亿元,同比增长3.51%,增速平稳。

　　图书出版业务毛利率略有下滑,图书发行业务毛利率略有提升。2018年,公司图书出版业务毛利率30.7%,同比去年下降2.2个百分点;公司图书发行业务毛利率31.0%,同比去年提升0.7个百分点,较为平稳。

　　新华书店机构厘革效果显著,提升企业经营效率。全省128家市、县新华书店中层机构和人员进一步压缩精简,依据年报显示,2018年公司员工人数14,747,同比2017年15,429人减少682人,打点费用中工资支出减少2600万元。随着新华书店机构厘革连续推进,公司整体经营效率将继续提升。

　　分红比例提升。公司拟以2018年12月31日总股本10.23亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利2.5元 含税 ,共计派发现金2.56亿元,现金分红金额占归母净利润的比率34.84%,较2017年提升8.27个百分点。

　　盈利预测与投资评级:我们大约2019-2021年公司净利润别离为8.02亿元、8.75亿元、9.38亿元,对应PE别离为12X、11X、10X。我们赐与公司2019年13倍PE估值,对应目的价10.14元,维持“强烈引荐”评级。

　　风险提示:教材教辅销量低于预期、纸价老本回升。

　　

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