顺鑫农业(000860) 2018年年报：百亿目的已实现，牛栏山进入新时代
业绩合乎预期，毛利率稳步提升
公司2018年营收120.74亿 +2.9% ，归母净利润7.44亿 +69.8% ；18Q4营收28.71亿 -0.5% ，归母净利润2.08亿 +25.1% ，业绩合乎预期，主因18Q4猪肉及房地产业务吃亏等拖累所致。18年毛利率39.96% +6.0pcts ，净利率6.03% +2.3pcts ，主因规模效应及打点费用率下降等所致。预收款56.54亿 +49.4% ，销售商品、提供劳务等收到现金163.84亿 +5.0% ，运营性现金流净额31.75亿 +28.5% ，现金流得到鲜亮改善。

　　牛栏山实现百亿，猪肉大约后续好转
分行业来看，占比约77%的白酒营收92.78亿 +43.82% ，占比约20.5%的猪肉营收24.71亿 -23.13% ，占比约1.2%的房地产营收1.45亿 -8.8% ，占比约1%的食品加工业营收1.11亿 +18.1% ，纸业营收0.3亿 -30.9% ；详细来看，屠宰肉成品加工23.68亿 -20.2% ，种猪营收1.03亿 -58.0% ，主因毛猪价格下跌及猪瘟事件等所致。草根调研显示，2018年牛栏山销售额实现破百亿，牛栏山进入后百亿时代。从区域来看，占比超38%的北京地区营收46.03亿 -27.36% ，占比近62%的外埠地区营收74.72亿 +38.42% 。草根调研显示，18年牛栏山亿元以上的省级市场 包含直辖市 到达22个，股票配资网，大约18年长三角地区营收20亿摆布，珠三角地区营收10亿摆布。2018年500万以上销售额的经销商数量达193个，1000万以上销售额经销商数量达134个，5000万以上经销商数量达36个。

　　进入后百亿时代，深耕细作全国化
公司从最早的“一城两洲三区”到后来的“1+4+5”再到“2+6+2”规划，即以北京天津为核心，两山、两河、内蒙、辽宁六个省市为重点，长三角和珠三角两个地区为一条线，停止全国化规划。目前北京地区和外埠地区营收比重约4:6，全国化指日可待。将来牛栏山将实现三大转变：第一，通过“深分销”实现从全国化扩张转向市场纵深开展；第二，通过“调构造”，实现从单一大单品转变到多个产品并进；第三，通过“树样板”，从深耕北京地区转变到同步打造外埠样板市场。

　　投资建议
我们看好牛栏山全国化规划，存在剥离房地产和猪肉业务预期，预测19-21年EPS2.01/2.64/3.43元，对应PE22/17/13，维持“买入”评级。

　　风险提示
食品安详问题；白酒行业需求放缓；全国化扩张不及预期；地财富务剥离不及预期；

中国联通(600050) 4G深入5G播种，混改推进效率提升
业绩合乎预期，维持“增持”评级。公司发布2018年度业绩公告，全年实现营收2637亿元，同比增长5.9%；归母净利润40.8亿元，同比增长858.3%。运营状况连续改善。我们继续看好公司受益4G深入和5G成立，合作力提升，维持2019-2021年EPS预测为0.19/0.26/0.37元，维持“增持”评级，目的价8.4元。

　　混改连续推进，借力外部资源，股票配资，运营效率提升。我们认为混改仍将是公司将来主要看点之一。公司增强与BATJ、滴滴等竞争，2I2C用户全年净增4400万户，总数约9400万户。在视频内容、云计算、大数据、物联网及AI领域与业内良好企业竞争，股票配资网，以轻资产形式加快业务拓展。云南分公司摸索的混改新形式，具备推广条件，会在更大地区范围停止推广。

　　补强4G网络，深入互联网转型，连续形式创新。公司大力推进4G低频重耕，此前启动的41.6万LTE基站招标为近年来最多，将有效调停短板。同时公司打造专属的互联网化产品，片面推广腾讯王卡、冰激凌等产品创新，连续改善用户体验。2018年公司4G用户净增4505万户，总数到达2.2亿户，4G用户市场份额同比进步1.3个百分点。我们认为，低频重耕用较低老本进步笼罩广度，最大化操作频谱资源，为5G、物联网开展打下坚实根底。

　　合理规划5G，股权鼓励鞭策，即将进入开展快车道。公司2018年成本开支为449亿元，较原预算500亿节约10%，合乎我们对5G前期成本投资必然幅度的降低的判断。同时，中国联通(600050)已经在17个都会5G成长示范和试点，并将依据测试效果及办法成熟度，适度扩充试验规模。公司已经明确当前主要推进NSA组网，2019年580亿成本开支中60-80亿是用于5G试验。联结3G/4G时代的开展经历，我们判断，在5G牌照发放初期，随着车联网、AR/VR等5G应用场景拓宽，流量增长和高附加值效劳创新落地，将动员ARPU值提升，叠加用户数量增多，将实现业绩快捷增长。公司2018年发布的首期限制性股权鼓励计划，解锁条件为2018-2020年ROE别离为2%、3.9%、5.4%，同比连续增长，会激活公司动力，鞭策中国联通(600050)进入开展快车道。

　　风险提示:5G成本开支压力增大；携号转网政策导致行业合作加剧。


克来机电(603960) 汽车电子自动化龙头，内生外延快捷发展
投资逻辑
基因纯正的汽车电子自动化计划商。 公司开创人是国内第一批机器人自动化教授专家， 20 年专注机器人领域，依托技术劣势打破国外把持，抓住汽车电子自动化浪潮，深度绑定博世系等头部客户带来业绩快捷增长。 2018 年营收 5.83 亿元 主业同比 24.40%，并表后同比 131.51%， ，归母净利 0.65亿元 同比 32.31% ， 发展为国内当先的汽车电子柔性自动化供应商。

　　汽车电子占比提升抵消汽车市场下滑， 公司是国内细分龙头。 尽管中国及全球汽车销量增长停滞， 但受益电动化、智能化趋势，汽车电子价值占比连续进步。汽车电子被博世等巨头主导，近年来业绩改善间接动员自动化投资需求，大约 2020 年中国汽车电子自动化市场 285 亿元，全球 665 亿元； 汽车电子是机器人自动化优异领域，供应商赢者通吃，公司依靠技术和效劳劣势成为国内细分龙头。

　　内生增长叠加外延并购， 业绩向上动能强劲
内生：绑定博世系，共襄新能源汽车盛宴。 公司是结合电子关键办法最大供应商，随着国产化率提升、核心层办法浸透，还有 2 倍业务空间 4-5 亿收入上限 ；公司是博世全球亚洲惟一关键供应商， 2018 供货初年签订近亿元订单，打入其 ESP、 iBooster 等核心新能源汽车电子部件，业务成漫空间大；此外公司项目单价一直进步使得发展逻辑愈加通顺，正募资扩产带来 2亿元产能增量，支撑业绩扩张。

　　外延：并购上海众源，延伸业务链、增厚业绩。 一方面群众系合资车份额连续提升， 2019 年大约销量维持不变，众源绑定群众系叠加国六规范推行红利，业绩增长可期；另一方面公司与众源市场协同 客户穿插共享 、消费协同 协助众源低老本扩产 ，造成 1+1＞2 效应。

　　投资建议
公司自动化基因纯正、 技术实力深厚， 是国内汽车电子自动化稀缺龙头。 将来结合电子和博世全球业务齐发力，内生增长强劲； 叠加收购国内高压燃油分配器指导者上海众源，外延进一步增厚业绩、完善财富链。 大约 2019-2021 年 EPS 为 0.714/0.924/1.200 元， 对应市盈率 46.7/36.1/27.8， 赐与“增持”评级。

　　风险提示
汽车电子自动化市场需求不及预期； 客户集中风险，博世系订单不及预期；市场合作加剧风险；盈利程度下降风险

菲利华(300395) 18年答卷靓丽，军工和半导体望共促19年业绩高增
事件：菲利华(300395)发布2018年年报，实现营收7.22亿，同比增长32.41%；归母净利为1.61亿，同比增长32.4%，复合预期。单季度看，Q4营收为1.99亿，同比增长22%，增速有所放缓，主要受军工产品构造影响；利润总额为4674万元，同比增长14.3%；归母净利为4453万元，同比增长1.6% 2017和2018Q4所得税率别离为-7.3%和4.7%，导致归母净利增速较低 。公司发布利润分配预案，拟以3亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元 含税 。同时，公司发布2019年一季度业绩预告，大约归母净利润为2314.6~2945.9万元，同比增速为10%~40%。

　　18年营收增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。1 半导体石英资料收入增速为52% 公司领有跨越行业增速的主要起因是核心资质认证导致的市占率进步以及合成石英的局部产能释放。在半导体领域，公司是国内唯逐个家通过国际三大半导体原产办法商认证的石英资料企业。除了2011年取得TEL认证外，LAM认证的规格已达22种，AMAT认证的规格也有18种 ；2 军工收入增速凌驾20% 公司是全球少数具有石英纤维量产才华的制造商之一，也是国内唯逐个家具有军工资质的石英纤维制造商 ；3 上海石创增速约35% 菲利华(300395)的全资子公司，消费石英成品，庸俗需求主要为半导体、精细光学、光伏和光纤等 ；4 光通信受行业景气度、合作剧烈 产品同质化较高，无鲜亮技术壁垒 以及老本回升等多因素影响，收入增速和毛利率均有所下滑。

　　展望将来，我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。

　　军工领域：庸俗需求放量+纤维?编织物?复材财富链延伸，需求和利润率逐步提升。

　　1 局部兵器列装19年有望放量+公司核心供货：庸俗兵器研发进程的推进将动员石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增鲜亮。

　　2 纤维?编织物?复材延伸，需求量和利润率均逐步进步：公司目前在纤维领域技术积攒深厚，控股武汉理航，作为拓展庸俗的重要研发平台。公司将复合资料作为将来开展的战略标的目的，积极拓展立体编织、特种纤维资料和复合资料制造领域，每一个环节的需求量和利润率均逐步进步。此外，公司安身高性能石英纤维和低老本机织物的技术特点和劣势，成长了先进构造功能一体化防隔热复合资料和高绝缘石英纤维复合资料的研发，目前研制阶段已完毕，各项指标均满足设想要求，已转入定型阶段。

　　半导体：市占率提升+品类扩张，对冲办法销售增速小幅下滑的影响；中恒久看国产替代。

　　1 市占率连续提升：全球石英玻璃市场规模濒临250亿，半导体市场约160亿，且仍在一直增长，对于公司体量，市场空间足够大 大约2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿 。石英资料作为耗材位于“石英资料-石英成品-半导体办法商-半导体制造商”财富链最上游，办法商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华(300395)是全球第五家、国内唯逐个家取得主要半导体办法商 东京电子、应用资料、LamResearch 认证的石英资料供应商，具备核心技术。目前在刻蚀办法领域市占率濒临10%，随着商业资源的积攒、产能扩张、老本劣势及国产替代的推进，市占率有望逐步进步。

　　2 品类扩张带来边际增量：公司拟定增多码扩散和合成石英领域，潜在新增72亿市场空间。岂论是认证还是客户效劳才华均有必然根底。据我们测算，定增项目 电熔和合成石英 2019年边际上营收有望增多濒临10%，边际动员较鲜亮，必然水平上对冲半导体办法需求增速小幅下滑的影响。

　　投资建议：我们大约2018和19归母净利别离为1.61和2.29亿，对应PE为36和25倍 若思考定增，19年PE28倍 。比较半导体资料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术劣势 半导体办法原厂认证+军工供货资质 及较大发展性，继续重点引荐。

　　风险提示：半导体、光通信需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工兵器列装不及预期；定增募投项目停顿受影响

天虹股份(002419) 2018年报点评：坚持三大战略，毛利率稳步提升
【投资要点】
天虹股份(002419)发布2018年年度呈文。呈文期内，公司实现营业收入191.38亿元，同比增长3.25%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长25.92%。公司2018Q4实现营业收入53.04亿元，同比下降5.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长2.03%。

　　门店网络拓展，可比同店营收增长。2018年公司新开8家百货/购物中心门店，别的还新开dl超市8家，以及便当店48家。此外还有7家门店停止了5-15年的运营园地续约，连续不变增长的门店规模为公司营收增长打下坚实根底。而从开业满两年的成熟百货/购物中心门店运营状况来看，除华东、东南区的百货店营收略有下降，其他各区域门店均有较好表示，此中北京地区的可比门店营收增幅最大，达13.5%。超市业态可比门店亦有4%的营收增长。整体来看公司通过业态晋级吸引客流有必然效果。

　　毛利率创新高，三费费率小幅上行，净利率有所提升。2018年公司百货门店继续实行街区化调整，增多毛利率较高的租赁运营面积，租赁面积同比回升9%，百货业态可比门店毛利率同比增多1.74个百分点。综合看来，公司毛利率比拟上年提升1.49个百分点，创近年来新高。三费方面，销售费用和打点费用率均有小幅回升，主要来自职工薪酬和物业租赁费的增多，财务费用率由于利息收入的增多而略有下降，总体来看，公司三费回升0.67个百分点，净利率有0.86个百分点的进步。

　　公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大战略。在数字化方面，公司在18年4月与腾讯达成战略竞争，11月推出首个智慧门店，同时增强中靠山的数字化改造。通过天虹APP推进的线上业务也表示不俗，全年GMV7.96亿元，同比增长32%，会员人数达840万，一年有凌驾一亿人次在APP上面交互获取信息或出产。在体验式方面，继续推进百货、购物中心的主题编纂化改造，打造特色街区，造成差别化的形象和定位。在供应链方面，公司进一步深耕国表里直采、自有品牌等战略核心商品。国际直采产品销售额增长61%，自有品牌方面销售增长102%，除此以外，公司还通过在物流中心优化作业流程和人员办法，到达仓储物流方面的节本降费。通过坚持三大战略的推进，公司正逐步由传统的提供商品的零售企业转变为智慧的高效的生活出产效劳平台。

　　【投资建议】
我们认为公司通过三大战略的连续深入已经具备较强的核心合作力，依据公司2019年的结构，在业务拓展上要加快劣势区域的密集布点，并伺机启动新区域拓展，营收方面有望连续增长，而百货业态的构造调整和超市业态的供应链成立有望提升毛利率，前中靠山的数字化改造将会进一步进步效率，节本降费。大约公司19/20/21年营收为211.56/230.54/247.58亿元，归母净利润10.90/12.18/13.79亿元，EPS0.91/1.01/1.15元,对应PE13.64/12.20/10.78倍，维持“增持”评级。

　　【风险提示】
零售市场合作加剧；
业态优化的引流效果不及预期；
创新超市和便当店的培育效果不及预期。