甘源食品(002991)

      一、事件

      公司公告 2020 年第三季度实现营业收入 3.04 亿元，同比增长 10.63%；归母净利润为 5533.13 万元，同比增长 15.48%，扣非后归母净利润3862.58 万元，同比下降 12.78%。

      二、点评

      （1）毛利率： 2020 前三季度公司毛利率为 40.61%，同比减少 1.06pct，其中 Q1/Q2/Q3 分别为 39.32%/42.29%/40.29%。公司的毛利率稳定在较高的位置，随着三季度新品类推出，毛利率略微下降。

      （2）期间费用： 2020 Q3 公司期间费用率 21.91%（+1.95%），期间费用上升主要由于销售费用增加，公司新品推出后招商推广活动增加。

      （3）净利润： 2020Q3 公司实现归母净利润 5533 万，同比增长 15.48%，扣非后归母净利润 3862.58 万元，同比下降 12.78%，本期非经常性损益主要由于一次性收到税费返还。公司专注中国传统五谷小吃休闲零食，以极致单品的强大产品实力为基础，有望实现快速成长。

      投资建议与盈利预测：

      公司专注中国传统五谷小吃休闲零食，以极强的供应链掌控力为基石，未来随着品类矩阵化逐渐成型、线下商超渠道效率进一步提高，甘源品牌有望实现快速成长。

      综上，我们预测公司 2020-2022 营业收入为 14.01/17.52/22.42 亿元，归母净利润为 2.18/2.84/3.71 亿元， 对应 PE 倍数分别为 44x/ 34x/26x，维持“ 买入” 评级。

      风险提示： 市场竞争风险，食品质量安全风险，新品销量不及预期风险

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