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      投资要点：

      公司发布 2020 年半年报。 公司 2020 年上半年实现营收 1.83 亿元，同比下降 32.78%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比下降 33.28%。 2020年单二季度实现营收 0.87 亿元，同比下降 37.41%，环比下降 9.38%，公司由于海外营收占比超过 90%，受一季度国内供给冲击与二季度海外需求冲击影响较大。

      海外退网趋势不受疫情影响， 车载业务回暖明显。 公司上半年车载终端业务实现营收 1.27 亿元，同比下降 15.18%，如排除掉一季度国内供给和 4 月份欧洲地区的疫情冲击，车载业务前期延后的订单在 5 月份海外放松管制后逐步正常交付， 我们预计在海外退网的大趋势下，车载业务将在下半年持续回暖。

      资产终端业务下滑较大，公司加大在动物溯源产品投入。 公司上半年资产管理终端业务收入下滑 69.04%，反映疫情下以集装箱业务为例的跨国物流受到的影响更大。公司继续加大在动物追踪溯源管理业务上的投入，相关业务上半年实现营收 1300 万元，并完成了电子商务平台的第一阶段搭建工作，并已经在澳大利亚上线，目前注册经销商约 350家，后续将会在加拿大、美国地区陆续上线。

      投资建议。 在一季度的供给冲击与二季度的需求冲击下， 公司上半年业务受到较大冲击。 但随着欧美地区疫情限制措施逐步缓和， 2/3G退网带来的车载产品更换趋势不变，我们预计下半年公司车载终端业务将恢复正常经营，资产追踪业务恢复需要进一步跟踪，但并不妨碍公司 2021 年的后续经营。考虑疫情影响后， 我们对盈利预测进行调整，预计 2020-2022 年，公司分别实现营收 6.70 亿元、 9.73 亿元和 12.69亿元，分别实现归母净利润 1.67 亿元、 2.29 亿元和 2.85 亿元，对应EPS 为 0.69 元、0.95 和 1.18 元，当前股价对应 PE分别为 38.85x、28.23x和 22.76x，给予 2021 年 PE 估值区间 35-38x，对应 2021 年合理估值区间为 33.25-36.10 元，维持“谨慎推荐”评级。

      风险提示： 海外疫情影响超预期，新市场和新产品拓展不及预期。

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