中国国旅(601888)评论：
　　6、风险因素：离岛免税牌照放开；疫情恢复不及预期；高端香化出产下滑；人民币汇率贬值。

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　　5、投资建议：《施行意见》为免税政策厘革提供了顶层设想计划，大约疫情后更多的免税政策有望鞭策和落地。2020年三亚免税浸透率提升、海免并表、北京大兴机场、浦东机场卫星厅和广州机场等诸多因素驱动增长，公司19Q4盈余打点，基数低，今年虽有疫情，但全年压力相对较小。大约2019-2021年归母净利润为46.5/43.9/56.5亿元（如果海免2020年中并表），剔除剥离影响，业绩增长25%/12%/29%，对应PE估值为35x/37x/29x。由于当前中国免税市场仍处开展阶段，且中免仍存在诸多整合预期与政策利好，联结绝对估值和相对估值法，我们认为国旅的合理估值在2000亿元，对应目的价103元，维持“强烈引荐”评级。

　　事件：
　　1、坚持效劳境外人士和我出境居民并重，股票配资，国人市内店政策有望落地。一方面，中免2019年5月至8月先后恢复青岛、厦门、大连、北京和上海市内店，提早抢占点位期待政策落地，上海市内店还为即将离境的中国游客提供免税品预定业务，意味着2020年将是政策落地的重点窗口期；另一方面，这次疫情倒推政府出台促出产政策，这次《施行意见》提出坚持效劳境外人士和我出境居民并重，完善市内免税店政策，成立一批中国特色市内免税店，大约疫情完毕后，国人市内店政策将一路绿灯。
　　4、在免税店设立国产商品销售区，国产品牌有望反哺免税行业。《施行意见》提出引导相关企业开发专供免税渠道的优异特色国产商品，将免税店打构成为搀扶国货精品、展示自主品牌、流传民族传统文化的重要平台。以韩国为例，韩国文化的风行动员韩国脉土品牌兴起，旅游免税业成为展示和宣传韩国商品的窗口，韩国香化品牌雪花秀和箱包品牌MCM在韩国免税店内的销量力压国际品牌，而本土品牌的开展通过价格反哺韩国免税业。目前中国免税店内的本土品牌主要为烟酒，中免也初步和上海家化谈竞争，将来随着本土美妆开展、市内店免税经营面积的提升以及政策的撑持，有望鞭策国产品牌与免税店互利开展。
　　3月13日，国家发改委等23个部门结合印发《关于促进出产扩容提质加快造成强大国内市场的施行意见》，此中提到进一步完善免税业政策，坚持效劳境外人士和我出境居民并重，完善市内免税店政策，成立一批中国特色市内免税店，依据居民收入程度进步和出产晋级状况，适时钻研调整免税限额和免税品品种。

　　2、激励各都会成立市内店，配资网，在机场口岸设立离境提货点。《施行意见》提出激励有条件的都会对市内免税店的成立运营提供土地、融资等撑持，在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。中免目前在青岛、厦门、大连、北京和上海领有5家外籍人士离境市内店，而中出服目前领有12家国人市内免税店，别离位于哈尔滨、大连、北京、青岛、郑州、上海、杭州、南京、合肥、南昌、重庆、昆明，这意味着中免有望在更多都会设立市内免税店。别的，政策明确规定在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点，有望为中免的租金会谈提供撑持。
　　3、依据收入程度和出产晋级，适时钻研调整免税限额和免税品类。2019年5月，商务部在上海召开推进出产晋级工作会，会上上海市副市长许昆林提出了放宽免税购物额度的政策建议，将目前境外购物和口岸进境店总计8千的免税额度提升到1万3千元，继2016年将免税额度从5000元调整至8000元后（出境5000元+入境点3000元），将来几年免税额度有望再次提升。由于市内店多运营精品，大约随着国人市内店政策放开后，免税品类（服饰、电器等）和免税额度都必要随实际状况调整。