风险提示：系统风险、政策风险、市场合作加剧、业绩不及预期等。

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　　通过敏感性剖析，若海免2020H2能实现营收20-80亿元，将实现归母净利润1.92-7.67亿元。如果1：海免公司将于2020年7月1日并表；如果2：并表后，中免给海免公司供货会加价；如果3：2020Q1海免公司零售毛利率相较去年全年下降5%，2020全年零售毛利率同比下降7%。如果4：离岛补购业务净利率程度与传统离岛免税业务净利率程度一致。如果5：相较于2020Q1，2020年“归属海免净利润/海免净利润”比例不乱。由于近期海南政府公开新闻：“2019年，加快落地离岛免税购物新政策,鞭策中免集团全年免税品销售额冲破300亿”，因而，若海免2020H2能实现营收20-80亿元，将实现归母净利润1.92-7.67亿元，将大幅增厚国旅整体业绩。
　　海免公司主要运营免税业务，盈利程度较高。海免公司主要子公司：海免海口美兰机场免税店有限公司（持股比例51%）、海免（海口）免税店有限公司（持股比例100%）、琼海海中免税品有限公司（持股比例100%）、海南海免不雅观澜湖国际购物中心有限公司（持股比例51%）。海免主要在海南省运营免税商品销售业务，2019年公司实现营业收入32.27亿元，同比增长54%，实现归母净利润2.62亿元；20Q1实现营业收入8.5亿元，实现归母净利润0.92亿元。盈利效率来看，公司销售净利率从2018年的-0.3%提升至20Q1的14.6%。
　　海免成漫空间广大，这次收购估值低。（1）公司全资孙公司中免海南公司拟以2,065,305,537元收购海免公司51%股权，对应的静态估值（为计入批发端利润）仅为15.46倍；若计入批发端奉献的利润，估值会更低。（2）2020Q1，海免公司促销力度较大，不逊于三亚免税店，股票配资网，实践上来讲，海免公司毛利率及净利率应同比下滑，最好的股票配资网，但相较于2019年全年，海免公司2020Q1净利率提升鲜亮，或主要由于Q1毛利率及净利率均为不加价的成果。（3）海免公司与不雅观澜湖购物中心另一股东海南骏豪实业于2017年1月9日签署了《托管运营协议》，依据托管协议，不雅观澜湖购物中心托管期限为于2017年1月1日起至2021年12月31日，在托管期内，如不雅观澜湖购物中心呈现吃亏，则由海南骏豪实业及其保证方骏豪实业（深圳）有限公司补足；因而，即便不雅观澜湖购物中心吃亏，并表利润为0。

　　通过这次交易，股票配资，国旅将持有海免51%股权。2018年10月22日，海南省国资委与中国旅游集团签署《股权无偿划转协议》，海南省国资委将其持有的海免公司51%股权无偿划转给中国旅游集团，并置换中国国旅2%股权。至其中国旅游集团、海南省国资委别离持有海免公司51%和49%的股权。经过本次交易，中国国旅孙公司中免海南公司持有海免公司51%股权。
　　事件：1）中国国旅(601888)全资孙公司中免海南公司拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团持有的海免公司51%股权，本次交易价格为人民币2,065,305,537元，静态估值（不包孕批发利润）15.46倍。2）为担保现金收购的顺利施行，公司全资子公司中免集团将以自有资金向中免海南公司增资人民币20亿元，本次增资完成后，中免海南公司的注书籍钱由人民币5亿元变换为人民币25亿元。