每一个谎话都必要粉饰，每一个谎话城市付出价钱。

5月23日，在递交辞职呈文两天之后，贺锦雷正式辞任TCL集团(000100) 3.290, -0.02, -0.60% 董事、副董事长。不过，耐人寻味的是，6个月前，贺锦雷以20个弃权票，对TCL集团(000100)李东生高管团队抛出领有612亿营收的智能终端业务资产作价47.6亿元的资产重组剥离计划停止了无声的抗议。

这612亿营收资产在2017年吃亏17.57亿元，却在重组公告披露23天后完毕的2018年度，即奇异般的扭亏为盈——净利润近3亿元。这是一场很胜利的资产重组，中国股市总是有化陈旧迂腐为奇异的力量，只是奇异的利益总是与中国股民无关，充当白马骑士的“接盘侠”却总能享受奇异的利益。

2004年01月26日，广西南宁市街头敲锣道贺的“好戏连台 王牌压轴”的TCL王牌家电广告引人瞩目 这一次，充当“接盘侠”的是TCL集团(000100)李东生、王成等原高管团队主导的TCL实业控股 广东 股份有限公司 下称“TCL控股” ，一场自家人执导的“亏损是福”催泪剧，最后发现是“肥水不流外人田”拍案诧异剧。今年3月，如有神助般，王成更是自信心满满的颁布颁发5年内营收将冲破2000亿元，并传布鼓吹将快捷抢占AI+IoT这一赛场。

更为令56万TCL集团(000100)股民为难的是，智能终端业务资产剥离后，留守TCL集团(000100)被视为一片光明的主业资产——华星光电，此刻面临的却是2018年净利润被腰斩，今年一季度净利润更是同比狂跌75%的风险打击。并且，在全球面板行业合作加剧的将来，面板价格的下跌正在进一步蚕食TCL集团(000100)主业的利润，风险还在连续到临。

然而，岂论是对重组资财富绩转好的利好信息，还是主业半导体资产华星光电业绩狂跌的风险信息，在TCL集团(000100)的年报和资产重组呈文中只要零星提及，并且总是避重就轻——报喜不报忧。TCL集团(000100)在这次重组的信息披露方面，存在提供的信息不够完好且带有误导性陈说问题。

事实上，TCL集团(000100)近612亿重组资产的贱卖质疑不停存在。当尺度财经团队对TCL信披内容深度拆解和梳理之后，站在这个时点，兴许我们更能看分明，半年前的李东生对TCL集团(000100)坚决的剥离智能终端资产，到底留下的是真正高发展性的高科技主业，51配资网，还是低价贱卖转移资产另起炉灶的成本腾挪游戏，抑或变相给56万股民留下一个重组陷阱？

47亿剥离资产与2000亿元将来谜团

“烫手的山芋”此刻成了“香饽饽”了，却留下一连串“互相矛盾”的拍案诧异剧。

TCL又转型了，更精确的说是上市公司TCL集团(000100)又转型了。

这一次，董事长李东生坚定而决绝的选择了半导体显示及资料财富，将TCL起家的主业智能终端 包含电视等家电、出产电子 剥离出了上市公司TCL集团(000100)，整体打包卖给了TCL控股。

2018年12月7日，TCL集团(000100)颁布颁发资产重组，将旗下出产电子、家电等智能终端业务以及相关配套业务打包卖出。在这局部被售卖的资产中，波及了许多TCL集团(000100)间接或直接持有的子公司，包含：TCL实业、惠州家电、合肥家电、客音商务、酷友科技、TCL财富园、简略汇、格创东智。

对于李东生而言，剥离智能终端业务的宗旨就是为了集中资源专注半导体显示及资料业务。不过，被剥离的“不良资产”，仍然同样在李东生作为实际控制人的名下公司，只是从上市公司体系倒腾到了非上市公司体系。

TCL集团(000100)董事长李东生 事实上，半导体显示与智能终端是高庸俗财富链条上的强关系，这也是当初TCL砸钱进入这个财富的初衷。正如TCL本人表述的，自2008年，TCL初步构建对出产电子财富上游供应链的管控才华，规划家庭终端和挪动终端产品的核心部品部件。在2017年发布的年度财报中，TCL集团(000100)还曾暗示，本人是国内首家建设起“液晶面板-背光模组-电视/手机整机”垂直财富链一体化劣势的企业。

此刻，曾经的财富链协同战略被李东生剥离，用更为通俗的词语解读则是“牵绊”和“不良资产”，嫌弃TCL智能终端业务资财富绩不不变且连续赚钱才华不敷。

当要从TCL上市公司剥离的时候，这些都是“不良资产”，以至是TCL集团(000100)上市公司的负担，乃至成为盈利和开展的妨碍。但令人惊叹的是，正是TCL智能终端团队原班人马，犹如神助一般，反手又自信心满满的抛出“五年2000亿元”的幻想方案——这等于再造一个TCL。

不良资产简直是在转手之后的一夜之间就酿成了一块好资产，反差的暗地里自然留下一堆悬疑。

TCL集团(000100)上市公司剥离的47.6亿元资产，到底是一块好资产还是坏资产？假如是好资产为什么急垂垂的剥离？能否低价贱卖转移上市公司资产？为什么转手不到3个月，TCL智能终端业务又能自信心满满的抛出了一个“2000亿”造富方案？更为重要的是，为什么又在间隔2018财年完毕仅23天之时却对巨额扭亏秘而不宣？

TCL智能终端估值：资产贱卖悬疑？

对于剥离资产利好音讯的鼓吹，对于留守资财富绩狂跌的预警，就等于是对当初重组剥离行为的一记记耳光，缄默与雪藏是最好的方式。

TCL李东生团队给了一个被剥离资产的光明将来，却难以给TCL集团(000100)56万股民一个自圆其说的光明将来。

数据会说话，盘点TCL集团(000100)2017年的营业收入，被剥离的智能终端业务占比总营收凌驾一半，为TCL集团(000100)奉献了612亿的营业收入。事实上，这局部被剥离的智能终端业务，假如单纯以各公司的营收累积，2017年高达795亿元。假如TCL集团(000100)披露这些重组资产2018年度的营收数据，相信更是一个不错的增长态势。

就是这样一块巨额营收资产，却被TCL集团(000100)以47.6亿的价格“大甩卖”给了一个新创立的公司——TCL控股。更令人震惊的是，这块看起来一个“鸡肋”资产板块，五年内收入规模将扩将近两倍，这意味着利润也将大幅提升。

此刻看来，贱卖乃至成本腾挪术的担心更为令人无奈消解。因为，正是TCL集团(000100)剥离的这块智能终端业务资产，2018年度还继续着喜人的变革。

据TCL集团(000100)2018年度财报披露的数据显示TCL电子实现营业收入390.98亿元，同比增长9.25%；净利润实现8.01亿元，同比增长14.4%。TCL家电集团，收入174.59亿元，同比增长9.87%；通力电子，收入61.76亿元，增长21.76%。TCL通讯(000542)科技2018年收入130.19亿元，吃亏仅为3.29亿元，这已经大幅低于2017年巨亏20.36亿元的数据，吃亏幅度同比锐减83.85%。

正是在这些被剥离公司业绩大幅改善的暗地里，智能终端业务群业绩也因而大幅改善，从2017年巨额吃亏转为当期盈利，2018年度实现利润近3亿元。

重组前最近的2017财年，这些所谓的“负担”给TCL集团(000100)带来了17.58亿元的巨额吃亏。2018年业绩面临大幅改善的以至大幅扭亏的严峻利好音讯，在间隔2018年完毕仅23天披露重组事项的TCL却只字未提这块资产大幅扭亏的预期。即便在2018年年报中，这些利好信息也未被充裕完好披露，这变相的会误导投资者做出相对正确的判断。

这也延伸出一个问题，打包发售仍然具有增长潜力的智能终端业务资产，对于TCL集团(000100)广阔中小散户而言，能否存在着贱卖之嫌。

假如以2018年度TCL智能终端业务群净利润近3亿元估值，47.6亿的价格市盈率估值幅度仅为16倍摆布；假如以2018年智能终端业务对TCL集团(000100)奉献的612亿元营收来计算，市销率估值不敷0.08。毫无疑问，这样的估值，在中国股市里面是鲜亮偏低的。

投资者还深度质疑，TCL领有806.56亿元的品牌估值为何未在此轮重组并购中表现出来。TCL品牌位列2017中国品牌价值100强总榜单第5位，间断12年连任中国电视机制造业第一名，其品牌影响力被认为主要体如今智能终端产品上。此刻，终端业务被剥离后，买方TCL控股共享商标，但不必要向TCL集团(000100)支付授权费用，而只必要每年投入不低于4亿元的品牌维护费用。

面对这样的估值数据，也难怪投资者会一直质疑TCL将智能终端业务能否贱卖。固然，TCL内部人执导的这一场展现“资产腾挪术”的买卖，反正买家还是本人人控盘的TCL控股。只是，这些资产的好坏此刻与TCL集团(000100)56万股民无关了。

TCL集团(000100)半导体迷局：净利被腰斩的主业

当描画的光明将来画面遭遇暴风雨的洗礼，除了加以“粉饰”只要报喜不报忧。

一边是营收和盈利双向增长和改善的智能终端业务，一边是营收下滑和盈利狂跌的半导体业务。只是，前者被“成本腾挪术”剥离，而后者则被留守描画TCL集团(000100)的光明将来。

但现实给TCL集团(000100)打了一记清脆的耳光。

令人震惊的数据是，TCL集团(000100)生存作为主业资产的华星光电，其2018年实现营业收入276.67亿元，期货配资网，营收比拟2017年却下滑了9.5%；净利润为22.15亿元，与2017年48.62亿元的净利润同比更是间接腰斩，降幅高达54.44%。假如以剔除重组被剥离资产来计算最近两年的利润，TCL集团(000100)净利润也从2017年的53.03亿元下跌至2018年的35.5亿元，下滑33%。

对于将智能终端业务剥离出上市公司的TCL集团(000100)而言，由于交易环节的工夫差关系，在年报披露上并未充裕凸显出资产重组 剥离 前后的财务差别。更间接的说，TCL集团(000100)2018年的年报，更多是掩藏了其剥离资产的发展性，而掩盖了半导体主业资产的衰退、业绩下滑风险。

关于华星光电的业绩下滑如此严峻的变革，除了必要认真查阅和比照计算的数据，TCL集团(000100)上市公司在2018年年报中却鲜有提及，更未有及时完好的披露，存在变相的误导性陈说。

事实上，华星光电半导体产品营收毛利率下滑40%，从27.88%下降至18.43%。更为值得器重的事实是，目前全球半导体显示行业仍出现供给略大于需求的场面，行业合作加剧。同时，华星光电主要产品价格仍然较去年同期呈现较大下降。

华星光电展示内折屏幕技术 今年一季度，华星光电实现出货面积556万平米，同比增长17.1%；营业收入72.5亿元，同比增长12.1%；EBITDA率为28.2%，实现净利润6.83亿元，较去年第四季度环比增长35.2%。

但是，TCL的披露鲜亮避重就轻，以至成心掩藏了更为重要的风险信息。没有比较就没有伤害，去年一季度，华星光电实现销售收入64.6亿元，实现息税折旧摊销前利润 EBITDA 27.6亿元。在华星光电2018年一季度营收增长12.1%的状况下，净利润却大幅下滑75.25%，不敷去年同期的1/4——几乎可以用惨烈来描述。

这些数据的比照信息对投资者是如此重要，但只要深度梳理和拆解威力出现。而在TCL集团(000100)财报中出现的表述信息则是一直的“利好”——报喜不报忧。

20亿回购护盘难阻机构抛售

这就是一场成本大鳄开启的一场成本腾挪术，留给股民的却更像是一场越来越近的重组陷阱。

问题不只如此，在LCD面板行业，配资网，5月份行业钻研机构仍然对价格走势持颓废态度。国内面板产能回升的趋势下，合作会越来越剧烈。

回归到TCL自身，2018年1318.92亿元的总负债，以及68.42%的资产负债率，财务杠杆处于相对较高的程度。同时，截至2018年末，华星光电3个在建面板项目已投资377.54亿元，将来仍有约864亿元投资需求，此中2019年和2020年方案投资额别离为217.90亿元和331.24亿元。而公司模组政绩一体化项目和印度模组项目在建，大规模项目投资将使得TCL面临较大的资金支出压力。

其实，在韩国、台湾等面板企业已经丧失惨重，好比LG、群创光电今年Q1季度都有了巨额吃亏，前不久，群创光电的高管还集体减薪15%，全球面板行业的确不容乐不雅观。

也正是在TCL集团(000100)主业资财富绩在下滑之际，TCL集团(000100)的重组在披露之后并未得到市场的承认，股价在越日还一度狂跌6.1%。

正在股价萎靡，投资者并不认同重组将来前景之际，今年1月10日TCL集团(000100)抛出了15亿元-20亿元的回购方案。也正是从巨额回购方案抛出前10个交易日初步，TCL集团(000100)股价初步反弹，一路从2.23元反弹至4.34元，一度飙涨94.62%。

但这一切又从今年昏暗一季度报披露前5个交易日完毕。即便有高悬在头的20亿元回购方案保驾护航，从3月26日4.34元高点初步至5月30日，TCL集团(000100)股价一路累计下跌23.04%。截至最新的公告披露，TCL集团(000100)已经破费9.55亿元用于回购方案。

剥离已然还在相对发展、盈利回归的智能终端业务，留下却是业绩狂跌、风险仍然的半导体业务作为主业。敏锐的机构投资者自然能从中发现端倪，但中小散户却因TCL集团(000100)一季报信息披露的不够完好以至是误导性陈说，而只能蒙在鼓里，即便接受着股价的下跌，却还神往着TCL半导体正处在一片光明之中。

“严进宽出”的《上市公司严峻资产重组打点法子》，让TCL集团(000100)这次严峻资产重组，无需提交中国证监会审核，躲过了严监管的环节。但是，即便有巨额资金护盘，一季报披露后股价的下跌，更凸显TCL集团(000100)重组所波及的资产定价不公道问题，以及在重组、年报、一季报过程中披露不够完好，乃至存在的误导性陈说等问题。这一切，都有待监管对TCL集团(000100)重组的本质性介入，以维护市场的公平与正义。