时代周报记者 宁鹏 发自上海

10月8日，工业富联(601138) 破发。作为成本市场备受存眷的“独角兽”企业，工业富联(601138)的破发引发了宽泛存眷。

别的，三六零(601360) 的股价也连续走低。与在a股上市的工业富联(601138)上市百天之前方迎来破发比拟，而选择在港交所IPO的“独角兽”企业的破发早已习以为常，此中包含小米、美团点评等。10月15日，截至时代周报记者发稿，小米的股价为12.48港元，比拟其发行价有近三成的跌幅；美团点评报收55.45港元，较发行价跌去两成，创上市以来的收盘价新低。

今年上半年红得发紫的独角兽，此刻无疑陷入难堪境地。曾经销售火爆的CDR基金，随同着CDR发行的停滞，其运作变得颇为为难，配资网，有投资者以至报怨“货分歧错误板”。华南某基金公司人士讲述时代周报记者，尽管貌似规模宏大，其实CDR基金不赚钱。

从热捧到破发

在国内成本市场，“独角兽”是今年最为炙手可热的概念之一，2018年以至被称为“独角兽”A股上市元年。“独角兽”的概念由女风险投资人Aileen Lee于2013年初度提出，特指估值在10亿美圆以上的草创企业。

今年3月，证监会亮相，将为生物科技、云计算、人工智能、高端制造等四类独角兽IPO开“绿色通道”。而港交所“同股差异权”厘革，也成为独角兽的政策红利和市场先机。

据清科钻研中心统计，截至2018年第一季度，全球市场中独角兽企业约为300家，国内共有131家独角兽企业，估值总和4.6万亿元人民币。

6月8日，工业富联(601138)登陆上交所，发行价为13.77元。顶着“独角兽”光环的工业富联(601138)，不只在A股发明了36天的最快过会纪录，其募集资金271.2亿元亦全副获批。

上市之后，工业富联(601138)在6月13日股价到达了26.36元，尔后股价一路走低。10月8日，工业富联(601138)收盘价为13.72元，跌破了发行价。尔后几个交易日，其股价一度下探11.21元，比拟高位已经腰斩。

“独角兽”上市之后暴涨狂跌的戏码，亦在三六零(601360)上演。2月28日，三六零(601360)在上交所取得新的证券代码，这标识表记标帜着其历时三年的回归A股之路终于完毕。不过，取得新的证券代码并未给三六零(601360)带来好运，其股价反而连续走低。

被三六零(601360)借壳的江南嘉捷曾经迎来间断18个涨停，股价一度飙升至65.5元，不过好景不长，截至发稿，三六零(601360)的股价已经不敷巅峰期的三分之一。

值得留心的是，成本市场在过去数月发生了很大扭转，寒意寒冷。2017年蓝筹股出现了较强的赚钱效应，亦给成本市场带来了不错的人气。2018年首个交易日上证指数便上涨41.16点，而到了1月29日，上证指数一度到达3587点。比拟10月15日午间的2583点，上证指数的跌幅数月间已逾千点。

从中报披露的数据来看，独角兽企业的业绩均实现了必然水平的增长。

8月13日，工业富联(601138)发布上市后首份半年报。半年报显示，工业富联(601138)上半年实现营收1589.94亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润54.44亿元，同比增长2.24%，值得留心的是，净利润率仅为3.42%。

8月28日晚间，三六零(601360)披露的半年报显示，上半年公司营收、归属于上市公司股东净利润均实现同比增长，增幅别离到达13.95%和8.95%，为60.25亿元和15.37亿元。

东北证券(000686)剖析师付立春指出，与业绩飘红所差异的是，“独角兽”企业的估值却出现两极分化的现象。工业富联(601138)与三六零(601360)的股价连续走低，市值大幅缩水，宁德时代(300750)与药明康德(603259)则节节飘红。

兴业钻研研报指出，一级市场赚了估值的钱，二级市场赚了业绩的钱，这是最好的成果。但一级市场将估值抬得太高，二级市场上市后又找不到流量变现的方式，就会造成负反响，构成了一二级的割裂和破发的现象。

港股破发率最高

“独角兽”企业IPO的破发，在港交所尤为重大。

港交所为吸引更多的新经济公司赴港上市，于4月30日施行厘革，允许同股差异权的公司在港上市。港交所“新政”吸引了大量内地公司赴港IPO，里面包含备受存眷的小米集团和美团点评。

7月9日，小米集团在港交所IPO，开盘价16.6港元，较17港元的发行价下跌2.35%，上市首日即惨遭破发。9月20日，美团点评在港交所挂牌，发行价为69港元，在上市第4个交易日亦遭遇破发。

尽管间断的下跌已让A股的投资者疲乏不堪，但从数据来看，A股的次新股在2018年前三季度仍延续了较为强势的表示。截至9月30日，A股市场在2018年前三季度共有87家公司上市交易，此中只要7家跌破了发行价，股票配资，其余80家较发行价均有差异水平上涨。

据Choice数据，2018年前三季度共有161家公司在港交所上市交易。161家公司中只要14家不曾破发，破发率高达90.06%。截至9月30日的收盘价，160家公司中只要27家公司与首发价格比拟有不容水平上涨，4家公司与首发价持平，129家公司依然破发。

港股的破发潮与赴港上市潮相映成趣，7月12日，多达8家企业同时在港交所上市，以致于交易所只得安排两家公司共敲一面锣。

兴业钻研的研报认为，对于企业而言，市场影响力的扩充有助于企业提升对高庸俗的议价才华，取得更有利企业操作商业信誉并进步用户积攒速度。以京东为例，京东在上市后的总笼罩人数凌驾了亚马逊中国，并在尔后的一年工夫保持高位；同时，京东在高庸俗关系、商业信誉才华也显著提升，应收账款周转次数从2013年的2.64次提升到2014年的7.62次，应付账款周转次数从2013年的57.52次下降到2014年的49.55次。

作为同股差异权的第一股，小米集团的表示为市场所存眷。在赴港上市之前，小米集团曾经有望成为CDR第一股。6月11日，证监会官网披露了小米集团于6月7日报送的小米集团公开发行存托凭证招股说明书。

6月14日，证监会官网发布了经过更新的小米集团公开发行存托凭证招股说明书，与此同时，证监会披露了对小米集团CDR申请的反响意见，在长达30页共计2.4万字的反响意见当中，共设有84个大问。

几天之后，小米集团与CDR首单失之交臂。6月19日，证监会官方发布公告称，尊重小米集团的选择，决定打消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行报告文件的审核。

CDR基金“因祸得福”

和CDR最为亲密相关的是曾经销售火爆的CDR基金。然而，随同着CDR发行的停滞，CDR基金的运作变得颇为为难。

今年第二季度，与CDR相关的一系列政策迅速落地。5月4日，证监会发布《存托凭证发行与交易打点法子 征求意见稿 ，CDR政策落地正式进入倒计时阶段；5月21日，中国结算发布《存托凭证登记结算业务细则 公开征求意见稿 》，对CDR波及的登记结算业务作出规定。

5月29日，华夏基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、招商基金、汇添富基金 6家基金公司同时报告“三年封闭运作战略配售灵敏配置混合型基金 LOF ”，主要规划CDR 新经济投资。

6月6日，6只战略配售基金均获证监会发行批文，从申请到获批用时仅8天，证监会对首批战略配售基金的器重可见一斑。同日，证监会发布《存托凭证发行与交易打点法子》等9份文件，撑持创新企业在境内发行股票或存托凭证，正式宣告中国成本市场开门摈除新经济独角兽以CDR模式回归 A 股市场。

上海证券剖析师陈健宓认为，2018年以来，成本市场的一系列制度安排，重新股发行到再融资，从定增到并购重组，宗旨都是撑持创新型企业通过成本市场停止融资并购、实现快捷开展。这不只将给中国经济转型和晋级带来宏大动能，同时也将优化A股的上市公司构造。

不过，在证监会的“84问”之后，小米集团决定分步施行在香港和内地的上市方案，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在内地上市。

7月份，6只战略配售基金创立，股票配资，总规模为1049.18亿元。依据规定，6只基金只能在一级市场插手战略配售，不能在二级市场购置任何股票，此中，单只基金参预单个企业战略配售的最低配售比例为3%，最高比例不凌驾10%。别的，6只基金参预同一企业战略配售比例合计不凌驾30%。这意味着假使未有CDR推出，战略配售基金只能配置债券。

值得留心的是，CDR基金的封闭期是三年，这意味着投资者三年之内不能赎回。

为难的是，CDR的发行延迟，反而让投资者“因祸得福”。只管下调了发行价，小米集团在港交所挂牌首日即破发。截至10月15日发稿，小米的股价为12.48港元，比拟其发行价依然有近三成的跌幅。不只如此，满足CDR发行要求的其他中概股，亦有差异水平的跌幅。

反不雅观CDR基金的净值，截至10月12日，6只战略配售基金全副为正收益。某CDR基金的投资者讲述时代周报记者：“算是阴差阳错躲过了一劫”。不过，她亦暗示，“以后再也不会认购新基金。”

尽管躲过了市场大跌，仍有投资者报怨“货分歧错误板”。从基金打点者的角度来说，却是“不成抗力”导致了这一为难的状况呈现。

华南某基金公司人士对时代周报记者暗示，对于基金公司而言，发行CDR基金更多是从品牌角度来算账。尽管貌似规模宏大，其实CDR基金并不赚钱，因为这几只产品各项费率极低，此中认购费0.6%，托管费0.03%，出格是打点费仅为0.1%，与一般权益类基金1.5%的打点费比拟，这种费率程度可以说是“毛毛雨”。

估值难题待解

在遭遇破发的为难之后，如何合理估值是独角兽面临的核心问题。

兴业钻研研报指出，破发是一二级市场割裂的间接表现，并不简略等同于商业形式的证伪。相反，这鞭策投资者从头考虑：如何从头认识新经济和选择独角兽。

独角兽企业破发的暗地里，源于一二级市场价值认识的差别。一级市场成本注重用户需求与先发劣势；二级成本注重可预见利润的商业形式。别的，一级市场活动性低，企业选择成本的拍卖市场，定价易高难低；而二级市场则是高度活动性，定价来自估值与盈利的匹配；最后，一级成本的战略投资者，思考到所投企业的协同效应后会进步出价，而二级市场的财务投资者并不会为此付出溢价。

事实上，近期的上市潮由一级市场资金紧张与企业发展诉求独特鞭策。在2018第一季度和二季度，随同投资金额大幅增多与募集金额大幅减少，当期净现金流别离为-1202亿元和-1570亿元，是2000年以来的新低程度。以单季度净流出1000亿元的规模测算，若无大量新增募集资金流入，四年内风险投资机构的现金会耗费殆尽。增补活动资金只能选择通过增多退出项宗旨渠道。

创投基金在此之前已经遭遇寒潮。依据China venture统计，2017年第四季度募集完成基金规模为414亿美圆，环比下降45.67%。

安信证券剖析师褚海滨指出，“独角兽”并非完全优异标的，投资潜在风险亟须警惕。一方面，投资“独角兽”企业的风险不比投资草创型企业小，主要是因为“独角兽”企业的运营形式多数成型，一旦遇到开展瓶颈，调整难度较大，“独角兽”企业面临着运营风险；另一方面，市场对于独角兽企业有着更高的期许和估值，市场溢价通常处于较高的程度，而投资者也必要承当相应的市场风险和溢价风险。

海通证券(600837)剖析师荀玉根则认为，未盈利、缺乏正现金流、历史较短、可比公司少等使得传统估值方法失效。

荀玉根剖析称，未盈利对独角兽企业“连续运营”的如果提出了挑战，使得 A 股市场遍及使用的PE、PEG等指标失效。过短的历史也会使得现金流、净利润的预测失去意义，难以验证公司增长逻辑真实性；独角兽企业大都在运营与盈利形式上具备颠覆性创新，出格是在草创期很难有明确的商业经营形式，很少有可比公司停止参照，这就加大了估值的难度。