编者按： 企业从未像本日这样被存眷，也从未像本日这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业形式从未如此扑朔迷离，也从未如此孕育活力。

新业务、新经济、新形式令人目迷五色，但万变不离其宗。一家良好的企业，一定是价值丰裕的。她不只要有必然的规模当量和盈利才华，还必需有着积极的价值不雅观，能够改善人的消费生活环境，能够促进社会文明提高，能够扎根过去和如今，指向我们独特神往的将来。

记录、探寻、发现，我们的每一次表扬和批评，都为抵达那个最具价值的核心。

为此，搜狐财经以专业的财务剖析，对国内大型企业做一次片面的审视，亦将以共同的媒体视角，发掘企业的核心价值。

搜狐财经将以每周两篇的频次，独家发布企业呈文，并以此系列呈文建设企业数据库，会聚成搜狐财经中国价值公司100系列，挑选出有共同价值的企业。

本文为“中国价值公司100”系列报导第八篇。

【价值评析】

两度踩中风口，宁德时代(300750)借新能源汽车东风，经验7年狂奔式开展，营收年均复合增长率高达142%，上市前净利润复合增长率到达316%，出众的业绩使得其2018年一上市便成为创业板第一股。

但上市首年财报，受锂电池行业产能过剩、新能源汽车补助退坡、外资企业围堵等因素影响，宁德时代(300750)净利润下滑13%，主营业务毛利双双下滑，电池销售均价再降18%，利润空间进一步被压缩。

补助退坡，宁德时代(300750)还遭遇“外资围堵”，下一代电池新风口来袭，宁德时代(300750)在技术、老本等方面已被松下、丰田等外资企业拉开间隔。

社会责任方面，宁德时代(300750)曾两次施行员工股权鼓励，惠及1763名员工。自2012年以来，宁德时代(300750)先后在青海西宁和福建省重点扶贫县屏南县设立分公司、开设新项目，以财富扶贫方式助力精准扶贫，累计投资共计15.65亿元，处置惩罚惩罚就业977人。

综合各项指标来看，宁德时代(300750)整体价值评分为4颗星。

今年4月，宁德时代(300750)发布上市后的首份年报。2018年，宁德时代(300750)实现营收296.11亿元，同比增长48.08%；净利润33.87亿元，同比下降12.66%，扣除非经常损益后的净利润为31.28亿，同比增多31.68%。

风口腾飞的大象，是宁德时代(300750)最好的比方。宁德时代(300750)的开创人兼董事长曾毓群曾两次踩中风口，51配资网，一是1999年的出产电子浪潮，创立ATL公司，专攻出产电池领域，并顺利挤入市场前列。二是2011年新能源汽车兴起，动力电池闻风起舞，开启宁德时代(300750)。

风口总有跌落的危险。在新能源汽车行业补助片面退坡之时，2月1日，发改委、商务部发布《激励外商投资财富目录 征求意见稿 》，激励外资动力电池企业来华投资。

在今年的业绩说明会上，曾毓群不得不面对“补助退坡对公司的影响”、“CATL和车企的合资形式是否有效抵挡外资以低价抢占市场份额”等连番提问。只管他在2017年就曾两次在公司内部群发邮件，警醒CATL的处境：政策的温床还能躺多久？

可以发现，技术研发劣势、全财富链“朋友圈”和老本控制才华筑起了宁德时代(300750)的护城河。但面对新的政策环境，比拟补助退坡对全行业带来的影响，外资电池制造商的东山再起将会对宁德时代(300750)带来间接打击。

从更久远来看，氢燃料电池等新一代电池正在兴起，由于存在实践瓶颈，锂电池并吞市场的场面最终可能将迎来终结。届时，宁德时代(300750)面临的又将是什么？

从攻擂到守擂，属于宁德时代(300750)的时代是否延续？

营收年均复合增长140% 狂奔7年登顶创业板

从呈现至一跃成为创业板第一股，宁德时代(300750)仅消耗7年。

2011年底，曾毓群将汽车动力部门从ATL拆分出来，独自创立宁德时代(300750) CATL ，开展新能源车载动力电池。

实际上，2009年我国已停止新能源汽车试点初阶推广。2010年，新能源汽车财富被确定为战略性新兴财富，国家初步对其开展予以大力撑持，并推行一系列新能源汽车补助政策。2016年，国家工信部发布动力电池企业“白名单”，将日韩企业挡在补助门外，为宁德时代(300750)等国内电池制造商提供了绝佳的发展环境。

政策催肥下，宁德时代(300750)开启狂奔式开展形式。

2014-2018年，公司营业收入由8.67亿元增至296.11亿元，营收年均复合增长率高达141.75%；期间前四年归母净利润仍维持超高速增长，别离为0.54亿、9.31亿、30.22亿、38.78亿，净利年均复合增长率到达315.66%。

近几年，宁德时代(300750)取得的补助收入在净利润中比重也逐步加大。2015-2018年宁德时代(300750)计入当期损益的政府补贴别离为0.69亿、1.81亿、4.4亿和5.1亿，在净利润中占比别离到达7.4%、6%、11.5%和15%。

2018年，宁德时代(300750)24天“闪电”过会刷新国内IPO记录，于6月11日以25.14元的发行价登陆创业板；随后录得8个涨停，股价升至72元，总市值1564亿元，跨越温氏股份(300498)成创业板市值最大公司。

此时，曾毓群作为公司实控人之一，通过宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司持有宁德时代(300750)29.23%股份，一致行动人李平间接持有公司5.73%的股份，另一开创人黄世霖持股13.34%。凭仗此，曾毓群、李平、黄世霖同时进入当年的胡润百富榜。

优秀的业绩促使宁德时代(300750)股价一路飙升。2019年3月4日，宁德时代(300750)最高股价一度到达95.16元。

截至5月31日，宁德时代(300750)报收69.44元，总市值1524.22亿，动态市盈率为36.39。

5年投50亿研发 下一代电池技术局仍需追赶

宁德时代(300750)旗下业务可划分为动力电池系统、储能系统和锂电池资料三大板块。2018年，三大业务板块别离占总营收的82.79%、0.64%和13.04%。动力电池板块不停是宁德时代(300750)的核心营收
作为新能源汽车的核心零部件，动力电池约占了整车老本的40%，例如一辆15万元的新能源车，其电池老本便到达6万多。因此新能源汽车兴起之时，动力电池也趁势而起。

动力电池是由正、负极、电解液、隔膜和其他一些附件组成的，此中正极资料老本占比凌驾40%，差异正极资料间接导致了电池性能的差别。目前国内市场上动力电池的技术道路主要划分为两派：一是磷酸铁锂电池，二是三元资料电池。前者技术成熟、不变性好，但当下可到达的最高能量密度仅约160Whkg，代表企业是比亚迪(002594)；后者的能量密度能够到达300Whkg以上，高能量密度意味着更长的续航里程，代表企业为宁德时代(300750)。

在电池行业，技术更迭速度和标的目的从基本上决定了企业开展。当国内电池市场还主打磷酸铁锂电池时，宁德时代(300750)另辟蹊径，选择攻陷三元锂电池技术。

2015年，科技部发文将重点研发转向三元锂电池，为技术道路的选择定调，加之对新能源汽车续航里程要求越来越高，市场初步逐渐向三元锂电池靠拢。数据显示，2015年，我国磷酸铁锂电池和三元锂电池装机量占比约莫为7:3，至2018年，这一数字变为4:6。

早早规划三元锂电池的宁德时代(300750)抢得了先机，不停坚持磷酸铁锂电池技术道路的比亚迪(002594)在2016年底“反水”三元锂电池，但总归慢了一步。

2017年，宁德时代(300750)动力电池装机量凌驾比亚迪(002594)跃居第一位，2018年照常以23.5GWh 亿瓦时 的装机量位居国内市场第一，市占率由2017年的29%增长到41%，此中近六成装机为三元锂电池；远超排名第二的比亚迪(002594)11.4GWh的装机量。

当前锂电池的技术比赛关键落在了进步能量密度。工信部等3部委曾在2017年发布《汽车财富中恒久开展结构》，将财富目的指向“到2020年动力电池能量密度到达300Whkg”。从当前来看，宁德时代(300750)上市产品能量密度已到达280Wh/kg，稳坐国内一把交椅，但与松下电池最高能量密度340Wh/kg仍有不少差距。据媒体报导，今年3月，宁德时代(300750)研发团队开发出了能量密度到达304Wh/kg的电池样品，有望达成这一政策目的。

为提升核心技术合作劣势，近年来，宁德时代(300750)研发投入力度逐渐加大。2014-2018年，宁德时代(300750)研发支出由0.53亿元增至20亿元，年复合增长率到达147.57%，5年共计投入研发资金51亿元，研发支出占总营收比例在7%摆布。

比照同行业上市公司，宁德时代(300750)近三年研发投入总体高于行业均匀程度，尤其是2017年研发投入占比远高于国轩高科(002074)、亿纬锂能(300014)等同行业上市公司。但在2018年，不思考受债务危机影响的坚瑞沃能(300116)，国轩高科(002074)和亿纬锂能(300014)两家公司鲜亮加大研发投入力度，研发费用占比提升至近10%。比拟之下，宁德时代(300750)研发投入占比小幅下降。2018年，国轩高科(002074)电池装机量仅次于比亚迪(002594)，位于国内市场第三位。

值得一提的是，宁德时代(300750)近三年研发费用成本化率均为0，属几家公司里独一份。

截至去年年底，宁德时代(300750)共有研发技术人员4217名，占员工总数的16.95%。此中，领有博士学历的112名、硕士学历的958名，并包含2名国家千人方案专家和6名福建省百人方案及创新人才。

宁德时代(300750)连续研发投入获得功效。2015 年、 2016 年、 2017 年公司对应申请专利别离为 226 个、 691个和 849 个。截至2018年12月31日，宁德时代(300750)共领有1618项境内专利及38项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计2110项。

值得留心的是，在宁德时代(300750)的上市招股书中，其走漏，由于现阶段锂离子动力电池技术存在实践瓶颈，公司已初步研发下一代电池，详细包含全固态锂电池、锂金属空气电池、氢燃料电池。而在这些领域，不少企业早已展开规划，比亚迪(002594)再次和宁德时代(300750)在固态电池领域展开比赛，氢燃料电池领域已有国鸿氢能、亿华通等领头企业。在国际市场，国内电池企业在下一代电池技术方面依然已被松下、丰田等企业拉开差距。

从久远来看，如若宁德时代(300750)无奈在下一代电池技术领域获得冲破，被赶超只是工夫的问题。

全财富链延伸“朋友圈” 竞争车企近30家

在商业形式上，相对于比亚迪(002594)由做电池转为重点造车，国轩高科(002074)一边做锂电池、一边管输配电，宁德时代(300750)选择了专攻锂电池，整合高庸俗财富生态，与上游的原资料企业、庸俗的整车企业，以及资源回收操作企业造成差异水平的竞争，从而筑起全财富链式的“朋友圈”。

通过并购、合资等方式，宁德时代(300750)将财富链版图延伸至锂资源、碳酸锂及氢氧化锂等锂盐、三元前驱体、磷酸铁锂及三元资料等原资料领域。

先是收购邦普循环，锂电池资料因而成为公司第二大业务板块。宁德时代(300750)在2013和2015年相继收购股权并增资邦普循环，共计持有其69.02%的股份。质料显示，邦普循环是国内专业处置惩罚废旧电池及报废汽车资源化回收办理和电池资料消费的企业。宁德时代(300750)主要通过邦普循环成长锂离子电池资料业务，消费三元前驱体、三元正极资料等。

2018年，锂电池资料业务为宁德时代(300750)带来38.6亿元的销售收入，较去年同期增长56.27%，占主营业务收入的比例达13.52%。

与此同时，邦普循环还与宁德时代(300750)第二大资料供应商格林美(002340)等5家公司签署合资协议，拟投资7亿美圆在印度尼西亚设立合资公司，用于成长镍资源冶炼与深加工，成立动力电池原料制造基地。

紧接着控股北美锂业。2018年3月，宁德时代(300750)的全资孙公司加拿大时代，受让吉恩镍业的全资孙公司吉恩国际所持有的北美锂业3659万股股权。交易完成后，加拿大时代持有6776万股普通股，成为北美锂业的控股股东。北美锂业主要业务为锂矿开采、选矿和冶炼，但届时，北美锂业仍处于氧化锂精矿试消费阶段，尚未停止商业投产。

再者，合资设立公司涉足锂盐及正极资料消费。2018年11月，宁德时代(300750)与天华超净(300390)、天原集团(002386)等公司签署《投资协议书》，拟独特投资设立宜宾市天宜锂业科创有限公司，注书籍钱7亿元，此中宁德时代(300750)出资1亿元，出资比例约为15%。据悉，天宜锂业主要停止碳酸锂、氢氧化锂以及三元、磷酸铁锂等正极资料的研发消费，一期项目结构年产2万吨锂电资料，大约于今年年底建成投产。

在整车领域，宁德时代(300750)2012年凭仗和华晨宝马竞争首款电池产品打开汽车市场后，在国内市场将上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企纳入“朋友圈”，在海外市场与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、漂亮雪铁龙、群众和沃尔沃等国际车企品牌达成深度竞争，“车企圈”规模到达近30家。

2017、2018年，宁德时代(300750)先后与上汽集团(600104)、广汽集团(601238)创立合资公司，独特成长动力电池业务。由此，绑定客户资源的同时，满足产能扩张必要、缓解资金投入压力。

截至2018年底，工信部公布的新能源车型有效目录共3800余款车型，此中由宁德时代(300750)配套动力电池的有1100余款，占比约29%，成为配套车型最多的动力电池厂商。

主营业务毛利双双下滑 老本面外资围堵

全财富链规划一方面鞭策宁德时代(300750)规模有序扩张，另一方面也有助于加强其在上游领域的把控力和议价才华，进步老本管控才华。

从宁德时代(300750)2018年财报数据来看，只管公司2018年营业收入增幅尚可，配资网，主要的两大业务板块——动力电池系统和锂电池资料收入增幅均在50%摆布，净利润却下滑12.6%。宁德时代(300750)解释称，利润下滑主要受上年同期转让北京普莱德新能源电池科技有限公司股权获得的从事收益影响。但从毛利率来看，两业务板块毛利率双双下滑，此中动力电池系统毛利率同比减少1.15%，锂电池资料毛利率同比降低3.95%。

不止是宁德时代(300750)，国轩高科(002074)、亿纬锂能(300014)的动力锂电池业务2018年毛利率别离下滑11.01%、4.52%。事实上，动力锂电池行业的利润空间正在被压缩，而这种状况只会愈演愈烈。

2018年我国动力电池行业产能操作率仅为20%，产能过剩重大；另一方面，新能源车企补助退坡使得老本压力转移至车企上游的动力电池企业，导致锂电池产品售价下跌。

今年3月份，财政部、工业和信息化部、科技部、开展厘革委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补助政策的通知》，提出2019年补助规范在2018年根底上均匀退坡50%，至2020年底前退坡到位。动力锂电池行业将进一步承压。

2015-2016年，宁德时代(300750)动力电池系统销售均价仍在两元线以上，别离为2.28 元/Wh、2.06 元/Wh，2017年销售均价掉落至1.41元/Wh，2018年销售均价进一步被压低至1.15元/Wh，2017和2018年销售价格下降幅度别离到达31.6%、18.4%。显而易见，获取规模效益、降低老本才可能获取更高利润。从现有数据来看，规模劣势使得宁德时代(300750)毛利下滑维持在可控范围内。

然而在老本管控方面，相关质料显示，目前国内新能源汽车动力电池的老本约莫在1500元/ kWh摆布。依据瑞银此前发布的一份呈文，宁德时代(300750)的电池老本凌驾150美圆/kWh 约合人民币1036.5元 ，在国内企业中遥遥当先，却不及松下、LG和三星，仅排在第四位。此中，特斯拉与松下竞争的锂电池老本仅为111美圆/kWh，领有鲜亮的老本劣势。

可见，松下、LG等外资企业的进入将使得宁德时代(300750)面临新一轮降老本压力，并将进一步压低整体产品价格，压缩利润空间。目前，松下在大连成立的锂电池工厂已消费供货，同时方案投资数亿美圆在中国电池工厂陈列两条新的消费线。LG化学则方案在2020年前投资1.2万亿韩元 约合10.7亿美圆 扩充其在中国的两座电池工厂，以满足一直增长的中国及全球需求。韩国SK创新日前也暗示方案投资5799亿韩元 约合4.88亿美圆 在中国组建第二座电动车电池工厂。

但从现金流来看，宁德时代(300750)目前现金流情况依然优良。数据显示，2014年宁德时代(300750)运营流动孕育发生的现金流量净额仍为负数，自2015年起现金流状况显著改善，近四年运营性现金流量净额别离为6.65亿、21.09亿、24.5亿、113.16亿。此中2018 年运营现金流较上年同期增多 88.7 亿元，增幅到达362.04%，主要因为新能源汽车市场需求旺盛，动员动力电池业务快捷增长，回笼资金增多；客户积极备货，提早支付款项，预收货款增多。

偿债才华方面，2014-2018年度宁德时代(300750)的资产负债率别离为88.33%、82.72%、44.76%、46.70%、52.36%，资产债务构造优良；活动比率和速动比率近三年均大于1，偿债才华较强。

值得留心的是，2018年年中，受补助退坡影响，新能源车企资金紧张，宁德时代(300750)上半年应收账款曾高达85.3亿元，占当期营业收入的91.12%。但到2018年年底，回款恢复正常，宁德时代(300750)全年应收账款降至62.25亿，同比减少10.03%，占总营收比例较年中时下降至21.02%。

社会责任方面，2018年，宁德时代(300750)员工总数为24875人，较2017年增长69%。员工薪酬开支总额为29.05亿元，公司人均年薪为11.7万元。截至2018年年底，宁德时代(300750)曾两次发布员工股权鼓励方案：2015年末，135名骨干员工以自筹资金创立合伙企业方式认购认购公司新增股份7059万股，增资价格为每股 2.125 元。依据最新市值数据，每股增值达68元。2018年9月，最好的股票配资网，宁德时代(300750)施行首期限制性股票鼓励方案，授予1628 名员工限制性股票2258.04 万股。

年报还显示，宁德时代(300750)近年来联结本身战略规划和实际状况，连续通过财富项目提升贫苦地区的内生开展动力，并以教育扶贫、就业扶贫、公益扶贫等方式履行精准扶贫责任。

2012 年 11 月，宁德时代(300750)在青海西宁 国家级 经济技术开发区南川工业园区设立青海时代，主要处置惩罚动力及储能锂离子电池的研发、制造和销售。截至 2018 年底，青海时代累计完成固定资产投资13.25亿元 此中2018年度固定资产投资1.26亿元 ，累计提供就业岗位 891 个。2017 年 1 月，宁德时代(300750)新能源汽车新资料财富化项目落户福建省重点扶贫县屏南县。截至 2018 年底，屏南时代累计完成固定资产投资 2.4亿元 此中 2018 年度固定资产投资1.36亿元 ，累计提供就业岗位86个。 文/陈天伦