今天股市行情网记者 杨波

基金业20年，成本市场经验了数次大起大落的轮回，一批良好的基金打点人秉持价值投资的理念和方法，经受住了市场牛熊转换的考验，取得了恒久连续优秀的投资业绩。

睿远基金开创人陈光明无疑是此中的代表性人物。陈光明在东方证券(600958)效劳了整整20年：1998年，陈光明作为资产打点部的实习生进入东方证券(600958)，2005年出任东方证券(600958)资产打点部总经理，2010年转任东方证券(600958)资产打点有限公司总经理，2016年任董事长，2018年初辞职。

20年中，陈光明发展为中国资管行业的重量级人物：

论投资，他是国内顶尖的投资经理，是国内价值投资的旗帜式人物。公开质料显示，陈光明曾打点过东方红4号、东方红5号、东方红-新睿1号、东方红当先趋势、东方红稳健发展、东方红6号等产品，恒久业绩优秀。创立工夫最早的东方红4号，9年取得了凌驾7倍的回报，年化回报高达30%。

论打点，在陈光明任期内,东方证券(600958)资管近年来异军突起，投资者竭力追捧，银行渠道高度承认，同业无不艳羡。旗下东方红系列基金、汇合方案屡屡成为爆款产品，作为2014年才进入公募行业的公司，到今年一季度末，公司偏股主动型基金规模已达735亿，名列全行业第六，公司受托资产打点规模凌驾2000亿元。东方证券(600958)资管以追求恒久绝对收益著称，其独创的优秀的恒久业绩+封闭式产品的形式，胜利地护卫投资者的利益，博得了业内的宽泛尊敬。

在公募基金20年的历史中，身兼公司掌舵人和投资经理双重角色，并在这两个岗位上都为行业发明了标杆式的成效，陈光明可谓是无独有偶的人物。

时值公募基金20年，在上海浦东，今天股市行情网记者独家采访了近年来鲜少蒙受采访的陈光明。他也是个很好的采访对象，坦率间接，有问必答，绝无空话套话。在三个多小时的采访中，他既讲演了20年中，他如何从偏价值的趋势投资，转型为深度价值投资，到最终蜕变为发展价值投资的投资历程，也揭密了以价值投资为核心理念的公司打点、价值不雅观和开展历程，并走漏了他对新公司的构想和愿景。

入行即遇傅鹏博

朴素的根本面钻研受益匪浅

今天股市行情网记者：你1998年入行，20年来不停都在投资一线，其时为什么会到东方证券(600958)？

陈光明：在上海交大读研时，每到结业前后都有很多公司来学校宣讲，我担当校学生会常务副主席，接触了很多行业，发现本人对证券行业比较感趣味。1998年3月，我来到东方证券(600958)基金部实习，后来基金部改为资产打点部，实习时，我每周一到周四白天都在公司，晚上和周末做结业论文，根本上算是全情投入工作。其时，资产打点部的负责人是傅鹏博。

早期，部门只要三个钻研员，我的钻研范围包含TMT、家电、汽车、机械、出产等，差不久不多笼罩了一半摆布的行业。那时，证券行业的钻研，跟如今有很大差异，如今热门的行业，其时还没有或很少，好比银行、房地产就比较少，而制造业则是大行业；互联网也刚刚崛起，网上信息还很有限，我经常去上海藏书楼查质料。

1999年3月，我正式在东方证券(600958)入职时，已经是被信任的主力队员了。到2018年3月，我分开东方证券(600958)，差不久不多工作了20年。

我觉得很侥幸，走出校门就找到了本人酷爱的事业；过去20年，中国经济快捷开展，一直涌现出很多良好的企业，证券市场也日益完善，让我们有时机与这些良好企业共发展；东方证券(600958)也为我们提供了很好的平台，并撑持我们以价值投资理念为核心去打造一家资产打点公司。

今天股市行情网记者：没想到你与合伙人傅鹏博有这样的渊源？

陈光明：我是傅鹏博招进东方证券(600958)的，我们都叫他傅教师。我一初步是学生，很快成为他的助手，后来一起管钱做投资。

傅教师是投行身世，对上市公司有较深化的了解，他要求我们要深刻调研，发掘企业根本面，存眷行业的趋势和变革，对刚刚入行的我协助很大，他是我的良师益友。

今天股市行情网记者：其时钻研了哪些公司？上世纪末本世纪初，美国互联网股大热，a股市场也有一轮网络泡沫，其时你存眷了哪些公司？印象比较深化的是什么？

陈光明：其时我重点钻研了一些公司，好比美的电器(000527)，前前后后在公司调研了一个多月；中兴通讯(000063)、大唐电信刚上市不久，调研后引荐了中兴通讯(000063)，在呈文中提出更看好华为，痛惜华为没有上市。美的电器(000527)、中兴通讯(000063)位列我们的前五大重仓股。1999年，“5．19”行情降临，我们重仓股的表示都很杰出。

因为钻研做得还不错，团队人也不久不多，2000年前后我被提为钻研主管。其时，我们比较贴近市场，陆续引荐了上海梅林(600073)、东方明珠(600637)等互联网牛股，抓住了市场的主风行情，对团队奉献比较大。2001年摆布，我成为投资经理，初步管钱。

如今回过头来看，我入行前三年，真是走得比较顺。我们比较注重深刻调研，发掘企业根本面，存眷行业的趋势和变革。其时，A股市场才十来年历史，还很不标准，“做庄”形式还相当遍及。我们从朴素的思想出发，主动选择了以根本面钻研为根底、分散化投资的投资方法，比拟照较标准，路也走得比较正，整体表示也不错。

刚做基金经理遇熊市很受伤

“五朵金花”行情初步盈利

今天股市行情网记者：2001年下半年，股市大跌，做投资经理不久就遇上熊市，你其时怎么样？

陈光明：刚做投资经理，就遇上熊市，感觉十分欠好。我做投资经理时，正式工作才两年，加上实习也才三年，没有经验过股市的起起伏伏，前面顺风顺水，此次初步刻苦头了。

其时，我们资产打点部打点的资金3个亿摆布，分了5000万让我管。对于一个新手来说，这笔钱真的是挺多的，2001年我亏了30%，就是1500万。我其时一个月工资才1500块，相当于亏了一万个月的工资。那一年我真的很受伤，最间接的表示就是身体抗不住了，胃初步出问题，老想吐，压力出格大。

好在资产打点部整体的业绩表示很不错。2001年上半年，傅教师认为市场过于投机，风险越来越大，做出了十分正确的战略决策，就是收缩战线。我们初步兑现浮盈、缩减规模，打点规模由近10亿元减持到3亿元。在后来几年的熊市中，因为委托理财呈现巨额吃亏，很多券商被托管，清盘重组。我们丧失较少，2001-2005年的吃亏粗略在3000万元摆布，在行业中属于相对较少的，这主要得益于我们在2001年高点之前缩减了规模。

今天股市行情网记者：你难受的状况什么时候扭转？2003年，“五朵金花”行情爆发，这是价值投资在中国第一次登场并大获全胜，你其时表示怎么样？

陈光明：2002年，股市继续下跌，我变得比较慎重，这一年根本没赔没赚。2001-2005年，A股整体处于熊市，最大的时机是在2003年，其时根本面钻研十分管用，我们在根本面钻研方面走得较早，在其时的机构投资者中也算是比较彻底的。

“五朵金花”是汽车、石化、电力、钢铁、金融，我们较早存眷到了这些行业的变革，重仓了上海汽车、齐鲁石化、扬子石化(000866)、长江电力(600900)、宝钢股份(600019)等，这些都是“五朵金花”的代表性股票，这一年做得出格好。

成为最年轻的券商资管部总经理

“千点警备战”率先出场

今天股市行情网记者：2005年5月，你升任东方证券(600958)资产打点部总经理，其时31岁，是最年轻的券商资产打点部总经理。

陈光明：其时确实很年轻，正式的职业生涯才6年。2003年，傅教师分开资产打点部，到了基金行业，王国斌总兼任资产打点部总经理，国斌总是东方证券(600958)副总裁，其时已是圈内知名的投资人，他对投资打点和成本市场都有深的了解。我因为投资做得还可以，2005年初步担当部门总经理，没想到一干就是十多年。

2005年也是如今东方红的起点。2005年6月，东方红1号汇合资产打点方案创立。其时券商汇合产品刚刚初步试点，东方红1号是第一批汇合产品，也是资产打点部第一只公开募集的产品，募集了6.4亿。潘鑫军董事长很撑持，东方证券(600958)拿出6400万自有资金参预，并承当有限责任。自此有了“东方红”这个资产打点品牌。

资产打点最重要的是人才，资产打点部早期只要十来个人，从2006年初步，我们每年都从北大、清华、交大、复旦等高校招聘良好学生停止造就，初步人少后面逐渐增多，这些陆续招聘的学生，如今大局部都发展为投资经理。

今天股市行情网记者：2005年，股市低迷，年中，上证指数曾一度跌破千点，据说，你们插手了“千点警备战”？

陈光明：是的，这令我十分难忘。2005年4月30日，股权分置厘革正式启动，上证指数仍一路下跌，6月6日跌破千点，决策层初步酝酿脱手救市，询问证券公司、基金公司等机构能否必要贷款投资股市，贷款必要抵押物，假如吃亏，各机构自行承当。经验了四年熊市，股市在1000点摆布彷徨，大局部投资者已经远离了市场，很多证券公司不敢要贷款。

东方证券(600958)粗略是第六、七家接到通知的证券公司。公司问到我们时，国斌总和我的意见一致，都觉得没问题，可以要钱。其时看空的声音很多，面对市场先生，我们大大都时候都很慎重，但在极少数比较有确定性的时候，我们还是比较敢干的。

我们贷了7个亿，成了第一家申请贷款的券商。拿到钱的第二天，我们差不久不多买进了6个亿，其时市场人气极度低迷，成交量大幅萎缩，有些股票稍买一些就会到涨停板。有些券商传闻，就过来问。我们讲述他们，确实要了贷款并且已经买好了。不少机构陆续蒙受央行贷款，陆续出场，千点也成了历史大底。

今天股市行情网记者：看来，是你们打响了“千点警备战”第一枪。为什么你们敢于做出这样的决策？

陈光明：实际上，我们经过了很理性的剖析：第一、其时，股权分置厘革已经启动，上市公司股改的对价是十送三，这对畅通股东是一个十分大的补助，并且尚福林主席也公开亮相：开弓没有回头箭，厘革必然会坚持下去并获得胜利；第二、在经验四年下跌后，市场已极度低迷，股票价格十分自制，很多个股已具有相当大的投资价值，好比宝钢股份(600019)，其时三年答允每年分红五毛钱，有6-8个点的收益率，比银行利息还高，还有什么好怕的呢？并且宝钢还不是我们最看好的股票，只是用这个案例来说服大家；第三，在参与WTO之后，中国经济表示出高速开展的优良态势，2004年3月局部行业过热略微调控了一下，但对经济影响不大，企业根本面状况也相当不错，其时的股市与宏不雅观经济已呈现重大背离；第四、决策层提振股市的决心鲜亮，要相信中国政府的执行力。

但经验了四年熊市，机构受伤很深，更有一些知名大券商因为委托理财重大吃亏而倒闭。大家简直是谈股市色变，这个事例也说明逆向投资有多难。这笔钱后来赚了四倍摆布，2007年4月，上证指数4000多点，我们兑现了浮盈。这是我从业以来，十分得意的一件事，不只因为赚了钱，还因为这是对市场比较有意义的事。

从偏根本面的趋势投资

转变为深度价值投资

今天股市行情网记者：2006-2007年，A股经验了前所未有的一轮大牛市，东方红1号两年存续期完毕实现了299.90%的复权收益率。2006年7月，东方红2号创立，三年存续期内实现了136.25%的复权收益率。你们其时怎么做？

陈光明：2005年，我们看好有色金属与房地产，重仓买入宝钛股份(600456)、驰宏锌锗(600497)、五粮液(000858)、烟台万华等，后来表示都十分不错，因为业绩还不错，“东方红”初步遭到客户和行业内的存眷。

总体上，从1998-2005年，我们是以上市公司根本面钻研为根底，联结对行业趋势的判断来做投资，应该说是根本面投资和趋势投资相联结。2006年，我初步从偏根本面的趋势投资，逐步酿成了以深度价值为主、联结行业趋势来停止投资。

今天股市行情网记者：你酿成了一个深度价值投资者？你曾提到2006年到哥伦比亚大学深造，对你的投资影响颇深，请详细讲讲。

陈光明：1998年刚入行时，我初步看巴菲特的书，看了很多遍，觉得出格有道理。但有个问题，A股市场是新兴市场，各方面都很不可熟，其时，公司的股价被利用是常态，股票就像是筹码，出格是一些实力比较强的庄家控制的个股，股价一两年的涨跌，跟公司的根本面可以完全没什么关系。巴菲特式的恒久持有，必要那么久，感觉太遥远了，觉得总归是只能看，而无奈理论，A股投机性太强，我们很难像巴菲特一样很坚定地恒久持有一家公司的股票。2003年，“五朵金花”的正向反响，让我对价值投资有了比较深刻的认识，也坚定了我对价值投资的自信心。

2006年，在哥伦比亚大学深造期间，我系统进修了价值投资，真正认识到，从成熟市场的理论来看，能够长工夫牢靠、安详地给投资者带来良好恒久回报的投资理念、投资方法只要一个，就是价值投资。价值投资的理念，不只讲起来很简略、很明晰，并且是可连续的，是一条投资的大道、正道。在理论上，我初步酿成了一个深度价值投资者，对鲜亮低估的公司，会比较有自信心，也会比较坚持。

今天股市行情网记者：2008年，A股狂跌，上证指数下跌了65%。你们其时怎么样？

陈光明：2007年4月上证指数涨到4000点之后，我变得出格紧张，晚上都睡欠好觉。从价值投资的角度，4000点以上的A股已经没有太好的投资标的，但我们没有严格执行价值投资的纪律，尽管知道市场已经比较疯狂，但无奈预测市场会疯狂到什么水平，做资产打点，市场的压力还是在的。我们陆续减持了一些仓位，同时对持仓的种类停止了调整，减持了一些前期涨幅过大的股票，好比地产股、有色股根本都卖掉了，换成了一些涨幅少、业绩优、估值低的种类。所以，2008年我们不是亏得太惨，遗憾的是，减仓不够彻底，我们均匀仓位粗略在60%摆布。

2008年，我一年都很难受，因为让客户亏了钱，真的十分难过。

2008年四季度，上证指数跌到2000点以下，我初步坚定看多。其时在中欧读EMBA，四万亿刺激政策出台时，我在中欧BBS上留了一个强烈看多市场的贴，引起了很多人的围不雅观。

今天股市行情网记者：2010年-2015年，创业板涨了又涨，有没有心动过？对价值投资有没有狐疑过。

陈光明：其时我已经有十多年从业经历，经验过股市两轮大的周期，深知A股市场是不可熟的市场，每每会走出极端的行情，所以，太热门的处所，人太多的处所，我不会去，因为过热往往意味着非理性。有些股票尽管很热门、故事也很好听，但假如分歧乎价值投资准则，我们必定不会买，假如买的价格高于价值，恒久必定是会回归的，这时候你可能会面临成本永恒性损失的风险。股价的涨跌不是风险，成本永恒性损失才是真正的风险。

假如你只是跟风去买，买进了也无所适从，不知道该在什么工夫什么价格卖。依照价值投资的方式，这类股票原本就不是我们的“菜”，不买也没什么遗憾。

价值投资是真正的长赢投资之道，要像投资实业一样投资公司，通过公司内在价值的增长以及价格对价值的回归，获取恒久、优良、牢靠的回报。这是可连续的可反复的，也是可以恒久坚持的，并且，你得到的东西在他人看来，是你应得的，你投资的方法也是科学的、通明的，可以讲述所有人，人家还觉得你的方法好，这就对了。

对深度价值投资的反思

今天股市行情网记者：请讲一讲在你的投资生涯中，对你影响比较大的投资案例。

陈光明：2006-2007年的牛市行情中，房地产行业表示十分杰出，我们对房地产的投资做得还不错，但不够好，只是勉强跑赢指数，逾额收益并不久不多。这一阶段的投资对我后来孕育发生了很大影响。

我其时是深度价值投资者，比较乐意从低估的角度来选公司，好比一家上海本地地产公司，我们对公司钻研很深刻，一个根本的判断是，2005年公司的股价，相当于2000年上海房价的估值程度，而其时房价已经涨了一倍以上，公司价值鲜亮被低估。所以，我们其时重仓买入该公司股票，万科却买得很少。成果是，我们对房地产行业的开展趋势看对了，但收益仅仅是勉强赶上市场指数，万科的涨幅则比指数超出逾越了一倍多。所以，我们尽管赚了，但赚到的逾额收益却不久不多。

这个案例，让我得到很深的教训，公司股价确实是低估了，但在A股市场做纯粹低估的种类，可能不是最好的选择。

对价值投资来讲，低估和工夫是两个最重要的纬度，低估很重要，工夫也很重要。对很多公司来说，工夫不是它的朋友，好比一家被低估的公司，股价如今是1元，资产值3元，但假如公司不够良好，这3元资产随着工夫的推移，增值会比较有限，或者没什么增值，一些出格差的公司以至还可能会贬值。假如兑现的时机来得比较晚，好比三、五年以至更长的工夫，你的收益率摊薄会比较鲜亮，此外，这些公司变现的折扣率可能也比较大，因而这种兑现的不确定性比买良好公司的不确定性更高。

今天股市行情网记者：你的意思是，深度价值投资也是有风险的？

陈光明：深度价值投资在中国确实有风险，一方面，很难找到适宜的投资标的，因为中国市场十分特殊，很少有静态的自制货，系统性低估的时机主要出如今2005年、2008年，2011年、2016年初则是有些种类呈现了低估；另一方面，低估的公司，往往可能有这方面或者那方面的问题，好比有些公司的治理构造可能不是太完善，还有一些公司挣了钱不分给股东，或者去投资一些鲜亮回报率不高、会拉低公司净资产收益率的项目，这些行为从久远来讲会毁损公司价值，重大阻挠公司价值的回归，工夫越长，兑现的空间越小回报越差，工夫就不是它的朋友。

有些公司短少股东文化，打点层比较任性，即使资产很低估，你的价钱可能也很高，并且做起来心很累。我另一个不太胜利的案例是一家商业公司，公司的确是低估了，后来还有保险公司举牌，2010年股市比较低迷，为了保持较高的安详边际，我们从纯粹低估的角度买了它，但要去兑现它的收益，你付出的不只是工夫，并且会比较伤脑筋，成果2011年该股下跌了30%。固然，因为公司确实低估了，跌多了还是敢买的，我们在底部补了仓。但我们既没有跟公司打点层打交道的才华，商业实体店又鲜亮遭到互联网打击，后来在反弹时我们卖掉了，根本没亏钱，但感觉很欠好。这就是做纯低估的投资，也是有风险的。

今天股市行情网记者：有没有看错的公司？

陈光明：要说看错的公司，影响最大的是一家服装公司，其时是十分心痛。

我在公司内部深化反思，我们的判断出了什么问题？问题出在，我们对服装行业有必然理解，但还不敷够理解。服装行业看起来很好，但运营难度十分高，既要做品牌又要做渠道，要能搞供应链又要搞制造，还要搞时髦搞设想，方方面面对企业的要求出格高，实际上是很难做的，其时我们没意识到这个行业有这么困难，这是第一。

第二，我们也没意识到，服装行业见顶了，呈现了严峻的变革。并且中国品牌服装与国外品牌服装比，价格切实太贵了，这是一个很要命的问题。其时这家公司是服装行业的龙头，开展势头也比较猛，其实存货已经出来了，但没引起足够器重，我们更多关怀的是公司一些乐不雅观的因素，导致了这个不成包涵的谬误。

转向发展价值投资

与良好企业共发展

今天股市行情网记者：2009年4月21日，东方红4号创立，这也是现存东方红最早的产品，你担当投资经理，截至2017年底累计净值8.2952元。从2009年二季报看，东方红4号前十大重仓股中周期股比较多，三季报则变革很大，伊利股份(600887)成为第一大重仓股，还增多了家电、白酒股，为什么会有这么大的变革？

陈光明：东方红4号在早期建仓时，买了很多周期品，其时受益于四万亿刺激政策，这些种类为产品带来了不错的收益。

在2009年中，我们做了一个十分严峻的决定。其时我们认为，中国经济已处于转型期，周期品的投资已经根本到顶了，开展潜力不大，中国将来会向内需型、创新型社会开展；此外，市场合作格局正在发生变革，局部行业集中度越来越高，劣势企业地位越来越突出，好比家电、乳成品。

我们决定片面调整仓位，从周期性种类为主，调整到以内需和创新为主的行业和板块上去，加大了对家电、食品饮料和地区性投资品为代表的内需发展性行业投资。

今天股市行情网记者：在这一时期，你也初步从深度价值投资转向了发展价值投资？

陈光明：上面讲到的三个不太胜利的案例，促使我从深度价值投资转向发展价值投资，从单纯做低估的公司，转成寻找良好企业，陪同良好企业发展，深度价值在我的投资中占比初步慢慢变小。我仓皇转向为以发展价值为主，深度价值为辅。

深度价值更存眷静态，更存眷如今，固然不只仅是如今的资产，但主要是现时可以掂量的价值；发展价值更存眷将来，从现金流贴现来讲，发展价值可能90%来自于将来，深度价值则来自于股价相对于公司如今价值的折扣。在估值合理的前提下，最好买良好的企业，因为良好的企业有更大的胜算，并且，你跟一群不太行的人打交道，犯谬误的可能性比较大；跟一群才华超群的人打交道，即使贵一点，但随着工夫的推移，公司开展会跨越你的想象。

2010年以后，我比较少做深度价值投资，除非是一些折扣率很高的公司，又有催化剂，或者周期性的公司、或者国企为主的行业性时机，我不太会自下而上去选一些鲜亮有暇疵的公司。

从2011年初步，根本上我们重点投资的公司质地都很好。固然，价值投资最确定、最重要的是要买得自制。不是买价值股就是价值投资，关键看你是在什么价位买，最好是在良好公司不太受人存眷以至呈现倒霉因素的时候买入。

今天股市行情网记者：你们2008年买入伊利股份(600887)、2012年买入恒瑞医药(600276)、2014年买入海康威视(002415)，还有格力、美的电器(000527)等，过去十多年快捷发展的公司很多都是你们的重仓股，你们也分享到了这些公司的恒久发展收益，请问选择发展价值股有什么规范？

陈光明：大家都知道，我们更倾向于选择“侥幸的行业+能干的打点层+合理的价格”三者兼具的投资标的。详细会“看行业、看商业形式、照打点层、看估值”，就是看公司所处的行业特征如何，能否有较大开展空间；公司的商业形式如何，能否具有可连续开展才华，能否经得起将来考验；打点层能否足够良好，能否领有与本人行业特征相匹配的才华；最后是看估值，即使是好公司，买入的价格也至关重要。工夫是这些公司的朋友，投资它们就能以工夫换空间。

乐意做积极的股东

“万宝事件”撑持打点层

今天股市行情网记者：2015年，股市暴涨狂跌，全年上证指数上涨9.5%，而东方红4号净值增长凌驾50%，远远跑赢指数和同行，你们当年是怎么做的？

陈光明：2015年上半年股市暴涨，我们持有的很多个股陆续跨越我们承认的价值，其时市场比较疯狂。此次，我们决定坚定执行价值投资理念，通过自下而上判断，个股价格跨越预期就卖，整个二季度我们都以卖出为主。在减仓的同时，我们也初步换股，卖掉一些估值过高、涨幅过大的个股，买入一些估值合理涨幅较小的股票，尽管2015年下半年股市低迷，我们业绩却挺好的。

对万科我们不停有深刻钻研，其时房地产股涨得不久不多，估值合理，公司又质地优质，是十分抱负的避险种类。2013年，万科市值一度只要700亿，其时的第一大股东华润集团持股15%，我开打趣说，一百亿就可以做王石的老板，没想到这句话后来成真。2015年下半年，万科被举牌，股价大涨，这完全在预期之外，也算是运气吧。

今天股市行情网记者：2015年7月，宝能举牌万科，据理解，在后来愈演愈烈的“万宝事件”中，你们一度筹备有所行动，请讲讲其时的状况。你赞成积极的股东主义？

陈光明：2015年7、8月份，万科被举牌后，我们到深圳调研时，曾揭示公司要留心举牌事件后续可能的开展标的目的，同时也暗示，岂论怎么样，城市撑持公司打点层。良好的打点层是公司开展的重要因素，评判公司，最重要的是企业和人，企业的护城河与产品价值、以及打点层能否良好。

后来，举牌事件一直晋级，宝能提出要除名万科全体董事和打点层。我们筹备公开撑持万科打点层，方案通过刊发公开信，其时也向一些机构寻求撑持，很多关怀我们的朋友和机构都说干嘛去这趟浑水。但我们很坚定，写好了公开信，也联络好了报社而且预约了版面和刊发工夫，在将公开信发送给报社前，万科大股东华润集团颁发声明，事情呈现转机，这封公开信才没有刊发。我们为什么重仓买入万科A，就因为看好公司打点层，这是十分明晰的，我们从买入的时候，就是跟公司打点层站到一起的。

我们乐意做积极的股东，但绝对不会干涉企业的运营，我们也不会随意使用表决权。过去十多年来就动用过一次否决权，是一家公司要投资主业之外的一个新兴财富的项目，我们不看好，投了反对票，这是公司创立以来第一次投反对票。

万宝事件会开展成什么场面，在其时无奈意料的，我只是乐意尽量本着本人的良心和初心。其时的想法很简略，就是觉得良好的打点团队是企业最宝贵的核心资源，作为机构投资者应该站出来撑持打点层。

感受A股市场周期

价值投资恒久有效

今天股市行情网记者：如今，国内主流机构都在讲价值投资，为什么你们能够做得更杰出？

陈光明：在A股，价值投资是很有效的计谋。我们做过一个统计，用低估值价值投资计谋，在2008年1月上证综指6000点附近以1元买入，当上证综指跌到3000点摆布时，实际净值约莫是3元，这个计谋的逾额收益濒临6元，就是一块钱可以酿成三块钱。

有一个更重要的现象是，中国有一批优异的股票从2006年至今涨幅惊人，好比格力电器(000651)、恒瑞医药(600276)、贵州茅台(600519)、伊利股份(600887)等，很侥幸，我们曾经一度或恒久持有过这些股票。

在中国做价值投资，能真正取得丰厚收益的不是买价值股，而是买优异发展股，发展是价值投资最核心的指标，只要买到真正的超级发展股，威力实现恒久逾额收益。像格力电器(000651)的利润从2005年到2017年增长了近50倍，即使它的估值素来没有提升过，靠业绩鞭策股价也能连续上涨。从这个维度上，格力电器(000651)不是价值股，而是超级发展股。

所以，做传统的纯低估的价值投资与发展价值投资，成果会有比较大的差别。

此外一个起因，A股市场的价值陷阱比较多，假如钻研笼罩面、钻研才华和深度不够，不免会踩到价值陷阱；并且，市场诱惑很大，时机也很多，有的受不了市场诱惑、或者本人走偏、或者法律不雅观念淡薄，都很容易踩到陷阱。

因而，做价值投资必要适宜的土壤和环境，既考验基金经理的品格、性格和价值不雅观，更考验机构的价值不雅观、文化和鼓励机制。

价值投资实践的拥趸很多，但为什么真正做价值投资的人却百里挑一？因为价值投资的路很长，一家公司的价值增长必要很长工夫，价格反映价值往往也必要很长的工夫，价值投资必需有足够的期限，基金经理要有浮躁，客户资金必要是恒久的，公司的查核机制也必需是恒久的，而不是天天排名。很多时候股票的价格就是不反映它的价值，那怎么办？只要期待、忍耐，假如天天看排名，很难忍得住。这是一个困难的过程，于是大局部人偏离了价值投资的路线。

今天股市行情网记者：很多同行佩服你的定价才华，不只买得好，卖得也很好，对一些重仓股在高点的减仓和低点的增仓，也都掌握得比较好，怎么了解价值投资与市场的关系？

陈光明：对价值投资者来说，市场的存在是为你效劳的，让你有时机买入，也可以在有必要的时候卖出。但市场只要价格，而不能讲述你真实价值，所以，你不能把市场当成教师，而只能把它当作一个可以操作的工具。

对价值投资者来说，最确定、最重要的是要买的自制，次确定的是选到良好的公司，再次确定的是能够有周期的感觉，最不确定的就是预测市场。

市场的周期是可以感受的。市场四季的更替周而复始，暗地里是亘古不乱的人性，假如你在市场待得够久，对四季的更替会有感觉，好比在冬天要穿暖一点，夏天不能穿太多，春天你带把伞。在差异的节令有差异的应对计谋，而不是要想着去预测市场。预测到市场所谓的点位是运气，但可以感受什么时候这个市场已经过热了，或者在什么时候有比较确定的投资价值。

2005年千点附近加仓，2009年片面调整投资标的目的，2015年战略减仓，就是对市场周期的掌握。市场趋势总是会有的，每隔几年总会有一些波段时机。我们的收益中有一些来自于市场趋势的时机，好比2012、2013市场低迷时，一些优异股票投资价值鲜亮，我们简直是满仓操纵，2014年市场转强时还加了一点杠杆。2016年2月恒生指数跌到7000多点，已濒临2008年次贷危机时的低位，我们初步重仓港股。我们是最早通过沪港通买入港股的机构之一，也是港股最大的国内投资者之一。

今年下半年以来，A股市场呈现了较大幅度的调整，很多个股都跌出了价值，将来一段工夫，无论发展价值投资还是深度价值投资，应该都有投资时机。

一个好的价值投资者必要具有对市场的领悟力，保持必然的灵敏性。卖比买难，大局部的价值投资，有的人会卖早了，起因是对市场的感觉没那么灵活，或者精确度提不上来，只能依照价值投资的规范去卖。但市场不停在变革之中，有时候可能不到预估价值就该卖，有时候高了还会更高，什么时候会更高呢？这方面，可能对判断精确度有必然的要求，但这还真是只能意会不能言传。

今天股市行情网记者：做打点必必要了解员工的需求，做投资则必要dl考虑，兼做这两项工作必要什么性格特点？

陈光明：做打点和做投资必要的性格特征纷歧样，做打点必要有较强的同理心，情商要高，通过他人的一举一动就要知道人家在想什么。

但做投资就纷歧样了，做价值投资的基金经理，应该具备执行价值投资的性格特征，好比dl考虑，理性与洞察力，敢于坚持。出格是做深度价值投资，对基金经理性格的要求高，最好偏执一些，情商太高，容易受外界影响，也出格在意他人的评价，不是好事。出格是在做逆向投资的时候，你注定要跟大家纷歧样，这时候有无数个人说你不行，你要受影响就可能放弃，假如你买的股票一、两年没表示，坚持下来是很难的，必要很强的抗压才华。

做发展价值投资则更必要洞察力，出格是对人的判断力。因为深度价值是看如今，而发展价值是看将来，不确定性比较大，不变性比较差。做发展价值第一要会看人，还要会看商业形式，还要有浮躁，对基金经理的要求十分高。

公司打点：以价值投资理念为核心

以客户恒久盈利为查核指标

今天股市行情网记者：2010年，你们部门dl成为公司，这也是第一家券商系资产打点公司，你出任总经理，后来又任董事长，公司打点和投资经理两个角色的职责完全差异，你怎么分配工夫，怎么把两项工作都做好？

陈光明：我尽管一不小心做了总经理，但始终自认为是一个手艺人，一个做选股工作的手艺人。投资经理做总经理，确实多了很多打点的工作，按国斌总的说法，投资，全力以赴都不必然能做好，不全力以赴必定做欠好。我根本上是60%的精神做投资，40%的精神做打点，所以，有时候我打点上也是有欠缺有短板的，没法子，工夫有限，管不了太细。

资产打点行业的专业性比较强，投资经理做总经理也有益处。首先，会更垂青业绩，对规模的诉求则天生会比较低，我从始至终根本都是站在投研的角度来考虑问题。固然，有时我也会去见客户，也要了解客户的想法，我发现，客户表达出来的想法跟真实需求每每纷歧致，客户往往不知道本人真正的需求在哪里，我们必要了解客户真正的需求，投资经理的角色，对我了解客户的真实需求有协助。

今天股市行情网记者：在你看来，如何威力真正维护客户利益？

陈光明：我们不停有三个坚持：一是坚持以客户利益为中心，二是坚持恒久导向，三是坚持价值投资。

公司创立初步dl运作之后，我们愈加深化地意识到，客户真正的利益和他表示出来的行为往往是有辩论的，我们会依照客户的真正利益，以及我们能够做到和能够满足的客户利益——就是恒久利益来做。我是投资经理，深知我们只能满足客户的恒久利益，短期利益我们满足不了，所以就放弃了。2010年后，公司的工作重心全副放在为客户获取恒久利益恒久回报上，这是公司所有工作的立脚点。

今天股市行情网记者：在护卫客户利益方面，你们详细怎么做？

陈光明：我不停希望公司成为一家受人尊敬的资产打点公司，在做大和做强之间，选择做强；在持有人利益与公司利益之间，选择持有人利益；在短期利益和恒久利益之间，选择恒久利益。

绝大大都客户的钱都是在市场高位出场，在市场底部又远离了市场。假如我们将客户的利益放在首位，为客户思考，怎么样把客户的资产配置倒过来，是十分重要的事。我们也走过一些弯路，好比2008年初发行了东方红3号，其时因为是试点产品，获批数量有限，我们有一年没发产品，很多老客户等着我们，就没有抵御住诱惑和压力。后来，东方红3号经验了市场大幅下跌，三年存续期仅为客户奉献了17%的收益，对此，我耿耿于怀。2014-2016年，我们汲取教训，在市场高点，不应该发产品的时候，控制住了发行。

要始终把护卫客户利益放在第一位，能不能真正协助客户实现资产保值增值，让客户赚钱，是公司查核指标的重中之重。我们要求从产品设想初步，就要以持有人利益最大化为目的，而不但是增多了规模、增多了打点费。假如产品设想是以公司利益最大化为目的，我们会追责的。资产打点公司最好能在做强的根底上做大，安康发展，反之，假如是在做大的根底上做强，难度要大很多。

公司也要求销售部门要以客户利益为导向，销售业绩不是指销售额，而是要做“正β”的引导。散户购置基金的老本通常比市场的均匀程度高，β为负，我们的第一目的是将β做到零，第二目的是换手率要低。固然，客户的效劳要做得更到位、更贴心、更令人信任。2015年股灾后我明确提出市场销售部门的主要工作是针对投资者的培训和沟通，当年8月销售部门连续成长了东方红万里行等投资者引导流动，通过分享价值投资的理论与心得，引导投资者存眷恒久，51配资网，追求复利回报，让客户更多的认识本人、理解本人。

今天股市行情网记者：恒久对大大都公募基金公司来说，是一件很难的事，你们是怎么做到的？

陈光明：资产打点公司有十分多的类型，我们走的是以价值投资为核心的开展路线，对我们来说，最重要的是两点：第一是坚持价值投资，第二是恒久投资，恒久是价值投资的基石。

岂论是做投资还是公司，恒久的目光都能更粗略率地胜利。因而，我们希望将恒久的文化和思维方式更深地植根于团队文化之中，好比我们实行了中恒久的人才鼓励约束机制，弱化短期查核，我们对投资经理的查核周期为五年，基金经理一两年业绩压力不大。

恒久投资和价值投资，两者相辅相成，因为价值投资恒久必然有效，但短期不必然有效以至是无效的，没有恒久投资，价值投资就执行不了。恒久不只仅是合适于价值投资，公司战略、人才储蓄等都必要恒久的思考，逆周期去调整，熊市时规划，牛市时想退路。固然，要做到恒久确实很难，必要各种因素匹配，好比股东背景、好比打点层本身的查核期限等等，假如股东给你的查核期限都不到五年，你怎么给基金经理五年工夫证实本人？

我们始终存眷的是恒久业绩，我们的压力在于是否连续为客户赚取不变的回报，而不是短期业绩。我们不存眷行业排名、行业地位，假如每年都想去争第一争前三，从恒久而言空间只会越来越小；也不要每年设定一个固定目的，简略的目的设定对资产打点公司来说是十分不科学的。我们要掌握规律、尊重周期，要打点本人的欲望，出格是在强烈的周期颠簸过程当中，要愈加慎重愈加小心，不要用悲观的态度看待投资，而是要积极修炼内功。

是不是也可以做到短期好，恒久也好？这个问题我斟酌了很多年，后来终于想大白了，这是不成实现的目的，因为短期与恒久往往是辩论的，是不成兼得的。做主动打点，核心的核心是你能不能恒久、连续地取得阿尔法，假如没有这个才华就会被被动打点所替代，所以我们克服规模激动的核心起因是，我们必然要留足够的阿尔法给客户。

今天股市行情网记者：人才是资产打点公司的核心合作力，你们在人才方面有什么心得领会？

陈光明：人才不是资产打点公司最重要的资产，而是惟一的资产。资产打点机构汇集了大量精英，我们靠什么将这么多精英分子有效地组织起来只能是公司文化，我们强调平等、自由、责任、竞争和分享。

在必要发明性工作的企业中，去除去所有的隔离，是一定的选择，所以，通明是第一位的。成本市场千变万化，当资产打点公司到达必然规模，假如把决策都押在一个人身上，把势力集中到一个人身上，必然是做欠好的，因而要分散决策，同时也决策自由，再匹配对等的责任。

机制的建设必然要充裕思考人性，良好的企业能够很好的洞察人性，在企业的打点上顺应人性。制度在变、构造在变、战略在变、技术在变，所有的都在变，但是人性不乱。我们坚持人性化的打点，要把尊重人才真正落到实处，让员工遭到宠遇，对内部人才加以提拨，让年轻人站在更重要的岗位。为什么大家能够好好干？为什么能干出比较标致的事？这是打点者必必要考虑的问题。

今天股市行情网记者：你筛选基金经理，最重要的是什么？

陈光明：我们筛选基金经理时，第一是看道德，看他的价值不雅观，这是最核心的。道德里面有很多种，好比诚实、正直，但对基金经理来说，我觉得还是要仁慈为先，因为成本市场诱惑太大了，离钱太近了，假如道德不太过关，不够仁慈，想占他人自制，很容易走傍门。资产打点公司也要仁慈为先，一个仁慈的打点人，不受贪心的诱惑，不追逐短期利益，威力恒久开展。

基金经理要把客户的钱当做本人亲人好比父母辛勤劳动、积累了一辈子的钱来打点，客户亏了钱，要比本人亏钱更难受。这是一个投资人最重要的品质，这多多少少有些先天的基因在里面，有的人有，有的人可能就没有，我们筛选基经经理时首先要考查的就是这一点。

固然，基金经理还得酷爱投资，做投资很辛苦，压力很大，假如没有酷爱，遇到艰难和挫折，很容易放弃。

今天股市行情网记者：你们不停十分专注，没有发行过分级基金，也没有做通道业务，请问是怎么思考的？

陈光明：我们有一个准则，叫“守方圆知进退”。守方圆是要求严格恪守法律法规的界线，法律法规的界限是绝不能超越的，我们规定的范围，实际上比法律法规的范围还要小一些，还要严格一些。

至于分级基金，其时我们有部门也想开展，开了好几次论证会，我也插手了，最后决定不做。首先，分级基金对劣后不公平，因为根本是指数型的，没有主动打点，但老本很高，收益是否笼罩老本是个问题；第二，分级基金杠杆很高，买的又是指数，杠杆对应的只要指数的收益，风险很大，我不认为老苍生(603883)买这类产品能赚钱；第三，分级基金还有溢价、套利等规则，产品十分复杂，颠簸也十分大，极有可能被清盘。

我们根本也不做通道业务，因为：一是通道业务没有合作壁垒，很快会成为红海；二是通道业务与我们专业化、精英人才的路线不吻合的；三是通道业务的风险和业务不匹配，万分之三的收费，要承当连带责任，风险不小。

我们对于客户的钱也是有要求的，2014、2015年，有一些客户用自有资金加银行抵押贷款，委托我们做专户。这是加了杠杆的钱，风险太大，我们不能要，其时回绝了很多这样的钱。我们的准则是，激进的钱不要，风险太高的钱不要，收益要求太高的钱也不要，我们必要的是真正承认我们恒久价值投资理念和方法的客户。

这是守方圆的核心。知进退，是在公司运营时，在适宜的时候必然要知道退，进比较容易，但退出格难，好比产品出格好发行的时候，要能够守得住。在泡沫的时候不要自觉去扩张规模，也不要激进地去做投资。

今天股市行情网记者：2011年，你打点过一只封闭型产品东方红新睿1号，两年半封闭期到期时实现了31.46%的复权收益率，期间上证指数下跌18.07%、沪深300指数下跌22.10%，在低迷的市场环境下让客户赚到了钱。之后，东证资管发行了多只封闭型产品，也获得了相当胜利。其时股市低迷，封闭型产品很难发，你们为什么还要坚持？

陈光明：做价值投资，必然必要工夫，我们希望帮客户实现恒久产业保值增值，出格短期的收益我们很难做到。所以，在很早前，我们就在思考，发行一些具有较长封闭期的产品，这样，在投资时可以着眼中恒久的投资时机，不必要思考短期资金的变革，客不雅观上也让投资者中恒久持有，51配资网，制止择时的窘境。

2011年，我们发行了第一只具有较长封闭期的产品，是与招商银行(600036)竞争的东方红新睿1号汇合资产打点方案，封闭两年半。其时整个市场环境不太好，封闭的产品很难发行，很感谢招行对我们的撑持。我们其时也很坚定，必然要发封闭的产品，我本人担当投资经理。

2018年3月招行刘建军副行长在出席今天股市行情网和今天股市行情网主办的流动时，还曾将此作为案例剖析。他提到，2015年4月发行的东方红中国劣势混合基金，是一只天天开放的产品，发行时规模是一百多亿，到2017年底有60%的回报，规模却只要30多亿，大局部人没有分享到产品的收益。相反，东方红第一只封闭三年运作的基金——东方红睿丰混合基金，发行时只要30亿规模，三年封闭期满时收益率为160%，绝大局部客户都分享到了这一收益。这就是封闭与开放的不同。

固然发封闭的产品，必要对价值投资了解较深，能够掌握中恒久粗略率的投资时机，严格控制下行风险，不然亏了钱，亏得比较多的话，压力会很大。

今天股市行情网记者：在公司创立早期，你想过后来会这么胜利吗？

陈光明：我很相信前面提到过的那句话：因上努力，果上随缘。就是你只必要在因高下功夫，有时候成果可能会超过你最初的想象。

不忘初心，方得始终，这句话我觉得很有道理，我们这个行业的初心是什么，立身之本又是什么？要真正考虑大白而且实在践行，再加上跟它相匹配的才华，才华够做得比较胜利。

对资产打点公司来说，团队的文化和价值不雅观十分重要，不然容易走偏，好比说销售导向、公司利益导向、个人利益导向等，才华无奈调停品质的缺陷。

做资产打点，核心的核心就是围绕客户的恒久价值去做。客户的承认度和虔诚度，来自于你始终将客户的利益放首位，坚持做本人认为正确的事情。客户利益至上，不是挂在口头上，不是一句斑斓标语，而是真正要为客户发明价值，我们不停尽量依照本人的初心去做，为客户的恒久价值去努力。

能够从零起步到如今，首先是得益于好的国运，好的经济大环境，有一批好的上市公司发展起来；再加上本身的努力和东方证券(600958)的撑持，能够把价值投资理念执行得比较到位，能够回避很多陷阱；同时也建设起与价值投资相匹配的人才造就体系、中恒久鼓励约束机制、品牌、价值不雅观和文化等，领有了一批承认我们理念的客户。

睿远基金 我们筹备仓皇做

今天股市行情网记者：为什么会离动工作20年的东方证券(600958)，分开一手开办的东方红，选择本人创业？

陈光明：算是人生下半场的结构吧，一方面可以把酷爱的投资事业做下去，另一方面希望能在一个全新的平台做一些事。

详细而言，希望睿远基金能够成为投资者恒久利益最大化的价值投资理论者。价值投资的方法可以粗略率取得好的恒久回报，股票配资网，短期可能难一点。

今天股市行情网记者：能谈谈您的合伙人傅鹏博么？在《穷查理宝典》一书中，巴菲特说，我想提供几条“选择合伙人的建议”：首先，要找比你更聪慧、更有智慧的人。你要找这样的合伙人，在你犯下丧失惨重的谬误时，他既不会事后诸葛亮，也不会生你的气。他还应该是个大方慷慨的人，会投入本人的钱并努力为你工作而不计人为。最后，这位搭档还会在漫漫长路上结伴同游时能一直地给你带来高兴。本杰明富兰克林在《选择情人的建议》的文章中写道，男人应该选择年纪较大的情人，他为此列举了八个十分好的理由，他最关键的理由是：“……最后，她们会感激不尽。”你觉得这个合适你们吗？

陈光明：我们是蛮有渊源的，我是傅教师招进东方证券(600958)的，关系也很好。刚入行时，我经常坐在他办公室喝茶，向他讨教。后来他分开东方证券(600958)后，我们也经常联络。如今我们又在一起工作了，成了合伙人。

今天股市行情网记者：你与傅鹏博会否继续打点产品？

陈光明：公司还在草创阶段，近期的方案是把根底打扎实，尤其是要把钻研做扎实，我和傅教师城市继续打点产品，傅教师不停打点公募基金，将来会继续打点公募基金。资产打点行业和投资自身一样，都是恒久的事，我们筹备仓皇做。

如今很可能是过去40年的一个转折点，将来，中国经济开展的外部环境可能会差一些，内部也积攒了一些问题，好比资产泡沫、投资过度的问题，将来几年，投资回报率可能会下降。但投资还可以做，岂论怎么样，K还是大于G的，这里的K是须要成本回报，即社会成本的均匀回报，G是GDP增长，代表社会均匀增长幅度，对于好公司，K是远大于G的。

今天股市行情网记者：新公司有什么愿景？对睿远基金有什么等待吗？

陈光明：简略来说，资产打点公司主要运营的有两个方面，对外运营信任，对内运营人才。我们的初心是为客户理好财，让客户资产配置到良好的企业，也将始终坚持这一点。

资产打点行业对价值不雅观要求出格高，价值不雅观的正确与否是胜利的基石，因为这个行业离钱太近了，很多人走着、走着，就忘记了出发的起因，就像司机开车一样，跑着、跑着就初步飙车了，或者偏离标的目的了。凡事回归本源、隔离外力，在平时心态下做下确的事情，出格是在压力和诱惑下。

价值不雅观正确，文化也建设了，后面才是战略跟运营。战略我前面提到了，就是要“守方圆知进退”。后面的执行，与团队才华有关，就要对内运营人才。

资产打点行业就是要一群最良好的人，在一起独特努力、团结协作、朝着独特的目的奋斗。问题在于，为什么他们乐意跟你一起干？怎么造就良好的人？这么多良好的人如何打点？如何竞争？出格良好的人聚在一起是十分难的，因为每个人的想法都太多了，这很洪流平上对公司指导人是十分大的挑战。

首先我们要找一群有独特价值不雅观的、气味相投的搭档，营造一个积极向上的、正确的文化气氛；再加以专业方面始终如一的努力进修，这个行业似是而非的东西很多，开展速度也很快，我们只要一直追求常识、追求智慧、追求真谛，才有可能与时俱进。

路选对了，人选对了，大家齐心协力、独特努力，胜利的概率会大一些。至于成果，我觉得还是随缘，只有做正确的事，有意义的事，开开心心做就好了，至于最后做得怎么样，还必要各种因缘聚合。