成本大佬“海航系”经验过屡次危机，在历史中困难开展。历经近30年、多个经济周期的摔打之后，海航集团已经成为资产万亿、买遍全球、横跨航空物流酒店金融等行业的巨头。

1989年海南航空控股股份有限公司的前身海南省航空公司创立，1993年初步经营，7年后创立海航集团有限公司 “海航集团” 。

30年以来，通过加杠杆兼并购等成本运作，由创立之初的单一处所航空运输企业，扩展至波及航空运输、机场效劳、商品贸易及物流、酒店餐饮、旅游效劳、房地产业、金融效劳及电子产品分销等多元化业务的跨国企业控股集团，造成包含海航集团、大新华航空有限公司 “大新华航空” 和海口美兰国际机场有限责任公司 “美兰机场” 在内，由10家a股上市公司和5家港股上市公司组成的“海航系”。

2016-2017年海航系高杠杆放肆扩张，停止全球“大扫货”。但2018年以来，“横蛮生长”的后遗症初步凸显，海航系部属企业负面新闻频发，屡次发生贷款逾期、评级下调、被动减持、资产冻结、债券技术性违约以及多个子公司被出具非标审计意见。2018年末海航系全副债务7,520亿元，存续债券1,914亿元，2019年7月23日至年底境内债券215亿元即将到期或面临回售。

今年9月，海航系已公告要撤出供销大集(000564)和凯撒旅游(000796)大股东之位。此刻撤离还在继续，海越能源10月7日晚间公告，该公司实控人也即将发生变革。

面临新的危机与挑战，“海航系”此次是否熬过难关？

01

从1000万资金到万亿资产

海航系的融资扩张之道

1989年，陈峰从民航总局南下开办海南航空，其时海南省政府只给了他1000万元财政资金撑持，而购置一架波音737就必要3亿元。由于没有重资产抵押去拿银行贷款，海航就以“内联股份制”的融资形式向社会公开发股，将注书籍钱扩大到了2.5亿元，成为全国第一家股份制航空企业。

1993年，陈峰用融资得来的2.5亿元作为信誉保证，配资网，向银行贷款6亿元，买下2架波音737，并开明了海口至北京的首航，海航法人股也在全国证券交易自动报价系统 STAQ系统 正式上市交易，成为全国航空运输企业中的首家上市公司，并以6876万元的利润成为其时国内航空公司的业绩冠军。

1994年，海航与哈德逊国际集团就境外发行7000万股外资股事宜达成协议。1995年，海航引入了索罗斯旗下基金，51配资，募集外资股2500万美圆，成为第一家实现中外合资的航空公司。同年，海航拿到了民航总局《关于海南航空公司境外募集股份意见的函》，从境外募集外资股一亿，引入美国航空有限公司。1998年，屡次在美国发行企业债券。

在国内，1997年海航发行7100万股境内上市外资股 B股 ，注书籍钱增至4.7亿元。1999年发行16400万股A 股，融资9亿多元。与此同时，一直通过中行、农行的贷款购入飞机，扩充运营规模。

2000年，民航总局初步鞭策对民航企业的大重组，三大国有航空公司大举兼并重组处所航空：国航兼并了西南航、中航；南航兼并了北航、新疆航、中原航、贵州航、夏航、福建航、邮政航、川航；东航兼并了西北航、云南航、通用航、长城航、武汉航。

为保dl，海航不得不加大金融杠杆处处并购其他处所航空：2000年兼并陕西长安航空、出资51％控股运营中国新华航空、出资89.06％控股运营山西航空有限责任公司，合计出资约20亿元。别的，海航还出资7.8亿控股海口美兰机场，经营打点海南机场股份有限公司及三亚凤凰国际机场。

2003年SARS疫情爆发，重大影响了民航公司的业绩。海南航空 在2017年6月更名为“海航控股(600221)” 2003年年报颁布颁发吃亏14.74亿元。

上市公司融资平台已经很难承当海航高速扩张所需的融资需求，单一民航财富的抗周期性也比较单薄。于是，海航初步测验考试财富多元化、金融控股的路线。

海航提出“吃住行游购娱”，创立了八大业务板块：航空、旅业、商业、物流、实业、机场、置业、酒店：

2007年，收购比利时Soda、Edipras、Data Wavre酒店；

2008年，收购上海家得利、湖南家润多、广东梅州乐万家、江苏南通跨越4家连锁超市；

2010年，并购澳大利亚Allco集团航空租赁业务 后更名香港航空租赁 、2700万美圆收购土耳其飞机维修公司MYTECHNIC、收购挪威上市公司GTB；

2011年，11.5亿美圆收购世界第四大集装箱租赁公司新加坡GE Seaco的100%股权、收购香港康泰游览社；

2012年，收购法国蓝鹰航空48%的股权、投资非洲加纳AWA航空公司；

2013年，收购西班牙NH酒店集团20%的股权，与海航酒店合并；

2014年，出资在肯尼亚组建结合航空公司；

2015年，收购南非商务航空集团6.2%的股份、收购Swissport100%股权、收购爱尔兰飞机租赁公司 Avolon 100%股权、收购巴西蔚蓝航空23.7%的股权

2016年，440亿元收购黑石集团持有的希尔顿25%的股份、390亿元收购IMI英迈100%股权、131亿元收购GECAS及其相关方部属45架附带租约飞机租赁资产、667亿元收购CIT部属飞机租赁业务、4.5亿美圆投资Azul航空、收购瑞士航空配餐公司Gategroup、收购英国外币兑换经营商ICE、收购卡尔森酒店集团及其持有的瑞德酒店集团约51.3%股权、入股TAP葡萄牙航空公司、收购瑞士飞机维护效劳提供商SR Technics局部权益、购置维珍澳洲股权、购置曼哈顿写字楼和伦敦金丝雀船埠商厦等；

2017年，作价约2亿美圆入股天桥成本。

至此，海航系实现总资产过万亿元，此中，2016年实现收入凌驾6000亿元。

02

债务剧增 营收增长触顶

百亿吃亏导致海航扩张放缓

近年来海航系通过“滚动抵押再融资” “贷款→购置资产→抵押再贷款→继续扩张规模” 、“滚动互保再融资” “关联方保证→融资→收购新公司→新公司保证→再融资→继续收购” 等形式获取资金并停止大规模跨行业收并购，导致债务剧增。

此中，海航集团全副债务9年间由2009年末的346.59亿元增多15.76倍至2018年末的5,810.02亿元，大新华航空也由2013年末的739.95亿元增长91.50%至2018年末 1,416.98亿元。

从总资产的趋势变动看，海航集团总资产由2009年末的553.84亿元扩张至2018年末的10,705.13亿元，年复合增长率38.97%；若加上未并入海航集团的大新华航空及海口美兰机场，同时剔除二者在海航集团恒久股权投资后，海航合并总资产高达13,002.70亿元。海航集团的注书籍钱也由1993年的30万元跃升至目前的600亿元；其开创人陈峰在2018中国品牌论坛上反思道：海航在高速发展的时期没有挣脱本人的“横蛮生长、路子粗拙”的问题。

海航集团2017年年报的收入及净利润呈现爆发式增长，收入由2015年的1000亿级到2017年的近6000亿级，增多了近5倍，净利润由2015年的30.81亿元增长163.78%至2017年的81.27亿元。

但好景不长，新上任的央行党书记郭树清暗示：“少数非法分子通过复杂架构，虚假出资、循环注资，违规构建庞大的金融集团”。郭树清的锋芒直指庞大金融集团，政治导向十清楚显。银行闻讯马上紧急踩下刹车，将正本对海航的全力撑持，改成了债务讨要。

在银行有巨额债务的海航登时面临资金周转的问题。金融去杠杆的主基调自身就是不乱的，以至成本外流也处于强监管的状态，处于风头之上的海航陷入窘境。

2018年，海航子公司借款逾期、债券技术性违约等负面舆情一直，大跃进式的跨行业并购、“滚动”形式加杠杆融资带来的后遗症初步呈现，2018年收入触顶后微增4.08%至6,182.93亿元。2018年海航集团盈利大变脸，净利润发生吃亏49.02亿元，此中由于从事资产构成所得税费用同比增长74.98%至61.1亿元、财务费用同比增长15.2%至332.62亿元。

别的2015-2017年间大新华航空收入增长了69.43%，净利润均保持在30亿元摆布，但2018年在收入增长13.02%的背景下，净利润却呈现大额吃亏46.17亿元。2018年除美兰机场微盈0.83亿元外，海航集团、大新华航空累计吃亏95.20亿元。

仅从海航集团的2018年的财务报表即可看出，2009~2015年获得的借款、归还债务的现金以及“投资支付+获得子公司支付的现金”、“收回投资+从事子公司收到的现金”均出现稳步增长的趋势；2016年并购的步骤猛然加快后，“投资支付+获得子公司支付的现金”暴增5.32倍至3,097.10亿元，成为2016年现金流的最大变数；2017年收购步骤虽有所放缓，但随着归还债务的规模增多，期末现金及现金等价物有所下降；2018年除归还债务支付的现金增长、从事子公司及收回投资力度加大外，对外扩张步骤、融资规模及期末现金均回落到2015年以前的程度。

在金融去杠杆的背景下，海航系通过举债停止全球大规模扩展的形式已无奈取得大量资金撑持，呈现局部债务滚续问题，此时海航系初步陆续向外界从事资产以增补活动性。通过从事资产，2018年海航集团、美兰机场、大新华航空总资产共计减少1,552.96亿元。

2018年12月董事长陈峰向媒体暗示，“2018年已包办理了近3000亿元资产，还会继续加大从事力度，后续还有千亿资产在发售路上”。

03

凯撒旅游(000796)与供销大集(000564)

纷纷易主

市场看好新场面

供销大集(000564)9月26日晚间的公告显示，海航商控与公司第二大股东新竞争集团签署了竞争框架协议，新竞争集团有意购置海航商控所持有供销大集(000564)3亿股股份，占供销大集(000564)总股本的5%。

目前，海航商控及其一致行动人持有供销大集(000564)17.58亿股股份，占比29.27%；新竞争集团及其一致行动人持有14.96亿股，占比24.91%，假如这次转让顺利完成，新竞争集团的持股比例将反超海航商控。新竞争集团的大股东为中国供销集团有限公司，持股57.45%。

与海航系在供销大集(000564)中的“主动让贤”差异，其在凯撒旅游(000796)的退位是由于被动减持。依据凯撒旅游(000796)公告，公司控股股东海航旅游质押给宏信证券的股票因波及违约被采纳违约从事，自9月20日起的三个交易日，海航旅游所持凯撒旅游(000796)股份合计减持了1245万股，占比1.55%。

受海航旅游被动减持的影响，海航旅游及其一致行动人退居凯撒旅游(000796)第二大股东，合计持股比例降至28.73%；与此同时，凯撒世嘉及其一致行动人则以28.98%的持股比例上位第一大股东。

值得一提的是，凯撒旅游(000796)与供销大集(000564)渊源颇深，两家公司的前身均为陕西本土商贸零售类企业，且均为国资控股；后来，两家企业的国资股东双双向海航集团出让了控股权。2009年前后，海航系针对供销大集(000564)的前身西安民生与凯撒旅游(000796)的前身宝商集团施行了重组。

到如今，凯撒旅游(000796)大股东变换已经落定，供销大集(000564)的股东变换也提上了议事日程。市场对于股东变换之后的新场面独霸看好的态度。

详细来看，凯撒旅游(000796)的主营业务包含两块，一是旅游业务，二是航食、铁路配餐业务。依据公司2019年半年报，公司旅游业务渠道以分公司及门店构造停止全国规划；航食、铁路配餐业务主要依托海航集团领有的航空、机场等资源。今年上半年，遭到子公司天天商旅剥离的影响，凯撒旅游(000796)营业收入下滑8.46%至34.49亿元，公司净利润也下滑18.54%至6244万元。

供销大集(000564)的主营业务包孕新酷铺、民生百货、中国集以及大集金服四大板块，公司在2019年半年报中提到，呈文期内，因国内经济增速放缓，剧烈合作给公司商业批发零售业务带来打击较大。

在券商呈文中，对于凯撒旅游(000796)大股东变换赐与了积极评价：凯撒旅游(000796)是国内老牌出境游龙头，零售端劣势强，品牌和效劳造成合作壁垒；股东变换后将聚焦出境游主业，契合我国出境旅游快捷开展的契机，提升出境游行业浸透率，布局业绩拐点。随同大股东地位变换及开创人重归主导，凯撒旅游(000796)接下来有望片面聚焦出境游主业，明年有望直蒙受益于日本游爆发。

供销大集(000564)也暗示，中国供销集团部属的新竞争集团是对公司具有重要影响力的股东，公司将充裕借助阐扬股东劣势，深耕“供、销”商业形式，为城乡商品畅通提供优异的综合效劳。

04

海航系收缩A股战线

转舵聚焦主线是否如愿？

“聚焦主业”已经被海航确定为重要标的目的。

目前，海航系在A股的投资版图颇为庞大，除凯撒旅游(000796)、供销大集(000564)以外，还领有8家上市公司，别离是海航根底(600515) 、海航投资(000616) 、渤海租赁 、海航科技(600751) 、海航创新(600555) 、海航控股(600221) 、海越能源 、ST东电(000585) 。

导致海航系版图收缩的重要起因是其对上市公司股份的高比例质押。以供销大集(000564)为例，海航商控的质押率高达99.17%，且已全副被轮候冻结，也正因而，向新竞争集团转让股份事宜尚需与相关各方沟通，就解除拟转让股份的质押、冻结相关事宜达成详细安排。

此外，值得留心的是，海航投资(000616)、海航根底(600515)、海航科技(600751)、ST东电(000585)等公司的海航系大股东出质上市公司股权的比例已到达100%。除了凯撒旅游(000796)以外，渤海租赁也由于呈现质押股份违约事项，其海航系的股东也遭遇了被动减持。

最新音讯显示，海航系上市公司的瘦身方案仍在推进。27日晚间，海航控股(600221)公告称，公司、公司全资子公司海南航空、公司控股子公司新华航空拟向海航航空香港合计发售9架飞机，交易金额共计45.52亿元。统计显示，今年上半年，海航控股(600221)已经先后从事了20架飞机。

陈峰暗示，去年海航经验了存亡之搏，可以说经验了一个从窘境当中逐步走出来的场面；2019年，海航在从事资产方面要加大力度，坚定不移的聚焦航空主业，安康开展。

总体而言，海航系多个版块均发生债务逾期且逾期规模较大，大局部企业资产受限规模大且优异资产受限比例高、所持上市子公司股份质押比例很高、备用活动性不敷、短期偿债压力大、关联方互珍重大。

随着资产发售，局部业务版块收入及毛利润微降，但整体无鲜亮的盈利才华下滑迹象，因而海航系近来陆续呈现的活动性紧张更多为现金流紧张构成的。短期内大幅度从事资产，只管面临资产减值的风险，但经过上述资产瘦身后，海航系主业将归并为航空、物流两大类。此中航空包含航空客运、航空货运及通用航空，物流则包含商贸物流业、根底设备投资成立及机场打点。

同时，陈峰

，51配资网