决策主力记者：任飞 决策主力编纂：肖芮冬

受困大型LP回笼资金的现实必要，挤兑压力下二手基金份额转让已是当前的投资大热门。

依据母基金钻研中心的不完全统计，截至11月底，包含已投和未投的中国S基金到账规模共计约310亿人民币 存续规模 。

值得存眷的是，由于S基金项目及份额在久期兑付承压后，大都早期及后期份额产品渐被市场慎重。出于对回报周期短的接盘诉求，二手份额中，3~6年期份额及投资项目为市场目前的投资主角。

暴利的S基金不温不火

四季度对绝大大都投资机构来说是个投资淡季，但S基金仍然被业界所追逐。

依据母基金钻研中心的不完全统计，包含已投和未投的中国S基金到账规模共计约310亿人民币。从2017年初步，随着IPO逐渐收紧以及a股市场走低等起因，PE/VC类私募基金在募集与退出两端都遇到艰难，S基金初步逐渐遭到私募基金行业的存眷。

事实上，当前310亿的规模总量其实还不及一些大机构一只基金的规模，但必要指出的是，由于市场股权投资的刚性兑付压力仍需化解，存量GP股权项目退出的应激性调整还有更大空间和市场期待激活。

最大的激流动力来自于投资老本劣势。

有多暴利？记者在同业内人士交换时发现，五折已是高价，有的以至在平价甩货。深圳某私募人士讲述《今天股市行情网》记者，如今很多上市公司因股权质押的风险都面临“爆仓”危机，而增补担保金才华有限，“会将此前投资的股权项目提早变现以回笼资金，不少项目其实已经投了4~5年，账面收益早就到了4倍或5倍，但因为还没有合同到期，想要提早变现，除非转手基金份额以变现。买方或提出平价交易，好项目顶多两块钱 基金平价份额为1元 ，但他们也乐意”。

该人士指出，如今中国这方面的市场每年都有上千亿，包含顶级的基金云锋基金、高瓴成本、深创投等都有在规划。“核心还是二手份额的‘价值坑’劣势在显现，对于已有募资压力的机构来说，变现就要付出价钱。”

香颂成本执行董事沈萌对决策主力记者暗示，基金卖出也是因为目前募资市场也欠好，估值倒挂。沈萌称，并非二手份额就是资质一般以至差的资产，很多系统性风险的撤销并不是通过去杠杆能够完成的，而是因为市场活动性欠缺，民营经济正在遭受成本寒冬的穿梭阵痛，“卖股权的是迫于无法，接股权的也不全是为了价值投资”。

这是因为，对于投资S基金这件事，中国的GP参预度其实不高。母基金钻研中心查询拜访显示，近六成受访的中国母基金打点机构暂不思考参预S基金，即使选择参预S基金，也只思考参预私募股权基金份额交易，股票配资网，其他交易类型较少参预。

那么，如此暴利的投资生意为安在年均千亿规模增长的当前，仅有数百亿达成交易？母基金钻研中心发现，一方面是因为卖家不敷导致的S基金落地难，别的，由于局部中介机构存在交易率偏低，从而使得中介机构更多的占据市场并两边叫价，大大延缓了交易效率。

3~6年期项目份额被喜欢

可见，只管S基金已经在投资老本方面独具劣势，但却并没有成为机构投资人心目中的“爆款”。业内人士剖析认为，仍与当前的活动性欠佳有间接关系。

沈萌讲述记者，市场很大，期货配资，份额转手的需求也是有的，“因而并不是没人要，而是市场交易不活泼，终究投资者是各种千般的，早期晚期也会有需求，只是需求量不大，市场活动性欠佳，所以基金自身持有的比例高。”

据母基金钻研中心统计，规模散布层面，过对折S基金机构打点规模不凌驾10亿元，难以对当前的投资生态造成有效的扭转，这也侧面印证了当前资金通过S基金退出的比例极低，我国S基金行业开展远未成熟的现状。

据理解，当前S基金中，遍及是基于PE基金的已投资项目或份额停止的一种临时打点权变换。而在投资人初步出资后的四五年内，基金的对外投资、打点费及其他费用开支的总和往往高于投资项目获得的收益，使得整体净现金流为负。据CTC Consulting统计，均匀必要3~6年威力获得出入均衡，LP才初步取得回报，因而净现金流出现“J”形曲线。

前述私募人士坦言，期限在3~6年的份额或项目投资遍及在资金回流方面具有劣势，在投资时标的基金的J曲线往往已经触底并初步回升，因而能够取得更短的回报周期。

这意味着，局部份额及项目投资股权在第三年起初步回收老本，再加上很多时候折价收购资产，S基金的均匀净IRR相对进步。母基金钻研中心统计，从全球数据来看，自2008年初步，不管是净回报倍数 TVPI 还是净IRR，S基金相较其他私募基金均有优越表示。

可见，由于S基金项目及份额在久期兑付承压后，大都早期及后期份额产品渐被市场慎重，出于对回报周期短的接盘诉求，二手份额中，3~6年期份额及投资项目为市场目前的投资主角。

有剖析指出，基金打点人假如主动对接买方的话，在跟卖方LP有优良沟通的状况下，交易的推进相对容易一些。而对于目前S基金换手过程中呈现的“挑肥拣瘦”现象，亦是投资人对活动性担心的慎重之策，终究二手份额交易的初衷是来自于卖方的活动性需求，这已是业界目前较为遍及的共识。

深创投创业投资开展钻研中心博士邢治斌此前在蒙受记者采访时就指出，其切实现有待转让的基金份额中，有很多项目是十分值得继续跟进的，“这来源于局部母基金已有的信息沉淀和资产笼罩宽度，51配资网，只有双方能够洽谈顺利，新LP其实可以低老本从原LP那里挑选出十分好的标的”。

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