利多因素：

1. 终端需求旺季临近，可证明，亦可证伪；

2. 钢厂逐步复产，配资，原料补库需求渐起；

3. 冬储需求或对01合约造成必然支撑；

利空因素：

1. 强力刺激政策落空，地产、基建亦难有起色；

2. 蒙煤进口增量一直，澳煤限制有概率放开；

3. 焦钢毛利差修复至0轴上方，9月初有望转负；

4. 唐山钢厂减产800万，粗钢压减预期加强。

上期计谋回忆：

市场预期步调趋同，警惕外部变量

正文

01 行情回忆

本周，焦钢毛利差站上0轴上方，焦钢博弈停止时，继续提涨难度大，原料老本的上涨挤压焦企即期利润；然宏不雅观政策利好频出，LPR利率下调，稳经济接续门径发布，双焦盘面偏强运行。

截至8月26日，盘面焦煤主力合约周五收盘价2050点，环比上周+9.54%，吕梁低硫主焦煤汇总价2350元/吨，环比暂无变动；盘面焦炭主力合约收盘价2693点，环比上周-2.41%，日照港(600017)准一级冶金焦出库价2600元/吨，环比上周-50元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价企稳反弹。

02 宏不雅观数据

央行公布1年期LPR利率下调5BP至3.65%，5年期以上种类LPR利率下降15BP至4.30%下降幅度合乎金融衍生品团队在《LPR利率的下调难挡长端债牛》中所预期的15-20BP。

上周，央行缩量降价MLF已经明示本轮LPR利率的下调。我们认为央行缩量降价续做MLF的用意在于：一方面，8月来央行缩量投放根底货币的行为体现央行回笼银行间过剩活动性的冀望，主动下调政策利率向市场利率靠拢，可促进短端市场利率平稳提升：另一方面，降价操纵MLF可降低银行间资金老本，鞭策本轮LPR利率下调。基于当前房地产市场的窘境，我们预期下降幅度在15-20BP区间（历史最大下调幅度即为今年5月的15BP）。最终本月5年期以上种类LPR利率下降幅度为15BP，合乎我们预期。

房贷利率仍有下降空间。依据贝壳钻研院发布103个重点都会主流房贷利率数据，2022年7月重点都会主流首套房贷利率为4.35%。思考到本轮LPR利率下降15BP，8月房贷利率或降至4.20%摆布，较2021年12月的5.64%降幅为144BP。降幅与2012年相似，但弱于2014年的降幅（226BP）。基于当前地产行业面临的挑战鲜亮高于往年，我们认为房贷利率后续仍有下降空间。

8月国内宏不雅观面临极端高温限产限电+本土疫情再起等挑战，读数或难较7月鲜亮上升。在此前呈文中我们指出全年4%的经济增长（对应下半年5.3%是合理经济增长的下限，目前来看实现难度依然不小，后续MLF仍有可能进一步调降。

03 双焦根本面数据

3.1 厂内原料库存可用天数企稳反弹

焦煤：煤矿去库放缓，洗煤厂库存转增，焦化厂补库放缓，钢厂库存转降，港口库存略有增多；整体库存增多，但仍在低位，焦煤库存驱动中性。

焦炭：焦企库存降幅收窄，钢厂库存加速补库，港口库存略降；整体库存无鲜亮变动，焦炭库存驱动中性。

3.2 洗煤厂产能操作率略降，焦钢产量比下滑

本周，洗煤厂产能操作率环比下滑，其他环节产能操作率连续上升。高炉照常在复产阶段，对原料需求不减；两轮落地后，焦企利润得以修复，焦企动工积极，厂内多维持低位库存程度，焦钢产量比下滑；产地煤矿供应维持平稳，山西、内蒙等地局部煤矿产量有所恢复，局部煤种受安详查抄及电煤保供影响，供应稍显紧张。

3.3 焦钢毛利差冲破0轴，现货做空信号加强

利润是否从原料煤端传导至庸俗，有赖于两方面：其一，炉料需求能否连续羸弱；其二，主焦煤供应端是否有鲜亮增量。

对于前者，周度螺纹毛利连续回落至88元/吨附近（-20）；终端需求不及预期，螺纹毛利再下台阶，铁水复产的连续性存疑。此前我们判断终端需求此刻尚未看到鲜亮改善，需求证伪在即，利空双焦；然国常会稳经济接续门径发布，黑色商品市场情绪好转，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复，只管本土疫情仍存在必然扰动，但市场已初步交易强预期逻辑。

至于后者，国内供应增量数据不通明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，本周通关车量上升至600车/日以上，对应月度进口量218万吨。与此同时，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步加强。别的，市场传出澳煤进口有概率放开的音讯，大约月度进口量200-300万吨，无疑将对国内市场孕育发生打击。

综上所述，蒙煤进口量高位暂稳，国内煤矿供应暂稳，局部主产地产量有所恢复，然短期焦钢仍有补库需求，存眷钢厂复产进度；恒久看，年内经济下行压力大，进口增量确定性强，焦煤端逾额利润回吐趋势难改。

此前我们判断当前缺乏宏不雅观政策刺激预期，且旺季需求证伪，大约本轮正值的焦钢毛利差至多维持2周，这意味着9月初焦钢毛利差或将再次转负；只管本周稳经济接续门径发布，但是思考到门径本质传导至商品端存在工夫差，我们仍坚持前期判断，短期双焦现货下行压力较大。

3.4 地产需求未见好转，基建、制造业略有改善

3.5 基差震荡，煤焦比/螺焦比走弱

基差方面，焦钢毛利差站上0轴上方，焦钢博弈停止时，继续提涨难度大，原料老本的上涨挤压焦企即期利润；然宏不雅观政策利好频出，LPR利率下调，稳经济接续门径发布，双焦盘面偏强运行，基差震荡运行，合乎上周判断（基差历史分位：JM01 63%，J01 62%）。

现实：焦炭方面，高炉照常在复产阶段，对原料需求不减；两轮落地后，焦企利润得以修复，焦企动工积极，厂内多维持低位库存程度；焦炭价格处于博弈阶段，市场不雅观望情绪浓郁。焦煤方面，煤矿新签订单减少，贸易商及洗煤厂多积极出货；煤矿厂内库存压力不大，局部煤种受安详查抄及电煤保供影响，51配资，供应稍显紧张；原料老本的上涨挤压焦企即期利润。

需求预期：1）国常会稳经济接续门径发布，黑色商品市场情绪好转，叠加极端高温天气逐步缓解，利好终端需求修复，只管本土疫情仍存在必然扰动，但市场已初步交易强预期逻辑；2）如果下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐不雅观一点，如果全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据229万吨，钢厂利润下滑，铁水上升空间有限。

供应预期：1）288口岸每周无阳性则增多通关，若闭环呈现疫情，通关或受影响，但疫情对通关的影响正在减弱；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步加强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤从头通关担心渐起，但暂无确切音讯。3）市场传出山西地区4.3米焦炉方案提早关停音讯，集中关停概率较小。4）唐山钢厂减产800万的文件流出，粗钢压减预期加强，利空原料。

终端需求欠安，螺纹毛利连续下滑，焦钢毛利差已修复至0%附近，现货做空信号加强，焦价上行阻力较大。焦炭港口仓单2820，09合约预跌第一轮200；国内宏不雅观情绪好转，当前原料库存极低，01合约多头逻辑交易冬储需求及旺季需求修复，空头交易美联储加息与唐山钢厂减产800万，大约01合约或震荡运行。综上，我们大约短期内基差走弱概率较大。

期差方面，09合约受正值焦钢毛利差压制，思考稳经济接续门径及节令性规律，01合约交易强预期，远月合约强于近月合约，近远月合约价差走缩，受制于活动性，不引荐参预双焦9-1套利。

比价方面，煤焦比1.314，位于历史中位（56%）；钢焦比1.436，位于历史中位（62%）。周中多钢厂利润头寸取得鲜亮盈利，与我们上周的套利计谋给出的预期一致。

当前终端需求欠安，螺纹毛利连续下滑，焦钢毛利差已修复至0%上方，大约本轮正值的焦钢毛利差至多维持2周，这意味着9月初焦钢毛利差或将再次转负，彼时焦炭首轮调降有望落地；焦炭港口仓单2820，09合约预跌第一轮200，合乎预期。

在“就业优先”的政策基调下，叠加下半年强力刺激政策落空，我们大约疫情改善后地产、基建亦难有起色。LPR利率下调叠加稳经济接续门径发布，市场宏不雅观情绪好转，原料库存极低，01合约多头交易冬储需求及旺季需求修复，空头交易美联储加息与唐山钢厂减产800万，大约01合约或震荡运行。值得留心的是，01合约已切换为主力合约，走势主要受情绪和资金面影响，存眷国内稳经济政策与海外加息停顿。思考预期面多空交织，操纵上，双焦01合约前多建议设好止盈，未入场者建议暂时不雅观望，期待右侧时机。

利润是否继续从原料煤端传导至庸俗，有赖于两方面：其一，炉料需求能否连续羸弱；其二，主焦煤供应端是否有鲜亮增量。蒙煤进口量高位暂稳，国内煤矿供应暂稳，局部主产地产量有所恢复，然短期焦钢仍有补库需求，存眷钢厂复产进度；恒久看，年内经济下行压力大，股票配资，进口增量确定性强，叠加粗钢压减预期，焦煤端逾额利润回吐趋势难改。套利计谋，继续逢低做多钢厂利润。

不确定性风险：

疫情形势严重、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

建投黑色团队

黑色金属剖析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566

钻研助理：唐惠珽

期货从业资格证书号：F3080720

（责任编纂：赵鹏 ）