当前经济现实较差，部分疫情对经济拖累鲜亮。3-4月本轮国内疫情只管只是部分扩散，但随着供应链、出口的阻滞，部分停产、停工和市场自信心低迷的影响下，4月的经济片面承压。1-4月同步数据中，支出法分项下投资、出产、出口增速片面放缓，基建也难以阐扬稳增长的作用。前瞻数据同样不抱负，：一、信贷传导不畅，4月的社融存量、金融机构各项贷款余额增速别离较前值下滑0.4%、0.5%；二、失业率抬升，4月的城镇查询拜访失业率和31个多数会查询拜访失业率别离录得6.1%、6.7%，前值别离为5.8%、6%；三、市场自信心低迷，2022年4月制造业PMI录47.4，前值为49.5；非制造业PMI的各大分项更是片面下行，商务流动录得41.9，较前值下跌6.5个百分点，效劳业录得40，较前值下跌6.7个百分点。

　　但我们也看到边际上是有不少的乐不雅观因素。

　　国内抗疫场面鲜亮改善。5月15日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆消费成立兵团呈文本土新增确诊病例104例，呈文本土新增无症状传染者1019例。5月13日国务院联防联控机制新闻发布会暗示，近期全国疫情整体继续出现下降态势，上海市疫情整体向好，吉林省疫情处于扫尾阶段，北京市近日新增传染者数量有所减少，四川广安的疫情尚在开展中，河南、江苏、浙江、江西、辽宁等地疫情渐趋平稳。后续必要存眷抗疫封锁政策放松后的需求复苏状况，以及供应链和消费的恢复停顿。

　　今年基建发力相对前置，托底效果相对温和、连续。截至5月13日，基建5月专项债投放超1700亿，基于政府“适度超前成长根底设备成立”的态度来看，大约5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供恒久、温和的托底效果。而且日前财政部也曾暗示，对2021年发行的专项债券（预留1.2万亿今年使用），准则上在今年5月底前拨付使用；对2021年12月提早下达的2022年专项债券（今年新额度1.46万亿），准则上在今年9月底前拨付使用。对于3月底下达的第二批专项债券额度尽可能在今年加快使用。总体而言，今年二、三季度专项债将鲜亮快于往年，但目前政策仍需传导工夫，大约今年财政发力相对前置，对经济托底效果温和且连续。

　　地产预期有所改善。5月15日，央行银保监会发布《关于调整不同化住房信贷政策有关问题的通知》。通知指出，对于贷款购置普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。联结今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，的确在预期层面对地产市场形成了支撑。但最后要缓解下行压力以至拉动整个地产行业，还必要看到实际性的销售和投资的好转。

　　5月高频数据小幅改善。中不雅观层面，4月地产拿地同比下滑凌驾50%，较3月同比下滑超60%的困境略有好转，但仍非常低迷，4月国内的发掘机销量增速仍未呈现改善，但是依据我们调研，5月同比下滑幅度或将收敛。微不雅观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅上升，显示随着疫情防控的好转，防疫封锁政策的放松有助改善国内供应链和物流状况。别的，5月16日召开的上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会上，上海市副市长颁布颁发下一步防控工作，分为“三个阶段”。6月1日至6月中下旬，在严格防备疫情反弹、风险可控的前提下，片面施行疫情防控常态化打点，片面恢复全市正常消费生活秩序。

　　二季度后半程国内宏不雅观情境可能从“弱衰退”转向“弱复苏”：

　　一、“弱复苏”阶段下，存眷股指的上涨时机，商品中的能源、有色和软商品板块值得存眷。股指：2009年至今的十次弱复苏阶段，国内主要股指的均匀收益率均凌驾12%，且胜率大多凌驾70%。商品：能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%，均匀涨幅均凌驾11%；商品指数整体上涨概率高达70%。值得存眷的是，商品因供应链短板、拉动内需政策炒作，目前或已提早计价了局部“复苏”预期。

　　二、基于稳增长发力的角度，我们回忆了近五轮国内的基建刺激阶段，可以显著看到稳增长政策对A股和局部商品的利好鲜亮。五轮基建刺激样本中，上证综指、上证50、沪深300的上涨概率高达80%，其他国内股指也出现较粗略率回升。Wind商品整体录得60%的概率上涨，分板块来看，软商品、黄金和有色表示亮眼，均有80%的概率录得上涨，其他板块的涨跌规律并不鲜亮。

　　最后必要指出的是，当前经济仍处于自信心恢复，景气度筑底阶段，股票配资网，需求仍较为疲软，我们必要不雅察看防疫解封下的物流、出行、船运，以及稳增长政策传导下的地产销售、拿地和专项债发行状况。

　　一、部分疫情对经济打击显著

　　4月国内经济下行压力仍在加大。一方面是来自于国内部分疫情对供应链、出口、消费的打击，另一方面市场自信心不敷，稳增长政策的传导效果有限，地产投资、销售乃至中小微企业仍在面临考验。1-4月同步数据中，支出法分项下投资、出产、出口增速片面放缓。前瞻数据中，4月的金融数据和PMI等景气指标表示也不抱负，4月的社融存量、金融机构各项贷款余额增速别离较前值下滑0.4%、0.5%；4月制造业PMI进一步下滑至47.4%。可以鲜亮看到，国内部分疫情对经济打击较为深化，部分的供应链阻滞、停产已经影响到各个方面。

　　景气指标连续承压。2022年4月制造业PMI录47.4，前值为49.5；非制造业PMI的各大分项更是片面下行，商务流动录得41.9，较前值下跌6.5个百分点，效劳业录得40，较前值下跌6.7个百分点，建筑业录得52.7，较前值下降5.4个百分点。4月的城镇查询拜访失业率和31个多数会查询拜访失业率别离录得6.1%、6.7%，前值别离为5.8%、6%，均较前值有鲜亮回升。

　　投资数据承压下行。2022年1-4月固定资产投资完成额累计同比增长6.8%，较9.3%的前值进一步下滑。分项片面放缓：1-4月基建投资完成额累计同比增长8.3%，前值为10.5%；1-4月制造业投资完成额累计同比增长12.2%，前值为15.6%；地产投资增速跌至负，录得下跌2.7%，1-3月房地产投资累计同比增长-2.7%，前值为0.7%。

　　基建投资发力稳增长。在政府强调“适度超前成长根底设备成立”的领导下，基建投资发力稳增长的趋势较为明朗。1-4月电、热、燃气及水的消费和供应业，水利、环境和公共设备打点业，交通运输、仓储和邮政业累积同比增速，别离为13%，7.2%，7.4%，前值别离为19.3%，8%，9.6%。疫情场面重复背景下，基建同样遭到拖累。

　　1-4月制造业投资累计同比增长12.2%，较15.6%的前值继续下滑。前瞻指标也给出倒霉结论：制造业PMI分项中，订单跌幅快于消费收缩，使得库存被动抬升。新订单大幅下滑6.2个百分点至42.6%，消费指数下跌5.1个百分点至44.4%，产制品库存录得50.3%，前值为48.9%。而投资中的办法工器具采办累计同比增速录得3%，前值为6.8%。从工业企业利润的分行业数据来看，上游原资料的连续涨价使得上游采掘业占据了工业利润的大头，中游加工和庸俗产制品利润增速连续回落；而4月小型企业PMI录得45.6%，中型企业PMI录得47.5%，大型企业PMI为48.1%，均处于枯荣以下。

　　国内工业的库存周期有见顶回落的迹象。2021年12月-2022年2月国内的工业企业库存已经连续3个月下降，而3月的库存出现必然被动补库的特征。2019年11月至2021年11月的本轮补库周期已经连续24个月，远超上三轮均匀16个月的补库周期，一旦本轮库存周期见顶回落，参考上三轮均匀17.6个月的去库周期来看，在库存去化的阶段，倒霉于制造业扩充成本开支，即长周期制造业投资扩张将面临更大的压力。

　　房地产投资仍是当前经济的短板。地产投资的各个分项目前仍鲜亮承压，1-4月商品房销售面积，新屋动工面积，施工面积，完工面积攒计同比增速别离为-20.9%，-26.3%，0%，-11.9%，增速较前值进一步回落。1-4月采办土地面积攒计同比增长-46.5%，令人担心的是“销售—拿地—动工—施工—完工—销售”的地产链条中，前端的销售、拿地、动工的下跌趋势愈创造显（斜率变陡），如今无论是企业还是居民对地产市场的自信心不敷，重塑市场自信心刻不容缓。

　　出产负增长扩充。4月社会出产品零售总额当月同比增长-11.1%，跌幅进一步扩充，此中4月的餐饮收入和商品零售当月同比别离为-22.7%和-9.7%，1-4月网上商品和效劳零售总额累计同比增长3.3%，前值为6.6%。限额以上零售销售分类中，通讯器材、汽车、化装品、服装鞋帽、金银珠宝、家具、建筑及装潢资料、日用品等分项当月同比增速跌幅均在10%以上，显示在自信心低迷、失业率回升的背景下，可选出产的跌幅扩充。

　　二、国内仍处于强预期、弱现实博弈阶段

　　中央政府连续催促稳增长政策尽快发力，金融市场和经济市场利好政策频发。

　　3月16日，国务院金融不变开展委员会召开专题会议，钻研当前经济形势和成本市场问题。会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持。关于宏不雅观经济运行，必然要落实党中央决策陈列，实在振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。关于房地产企业，要及时钻研和提出有力有效的防备化解风险应对计划，提出向新开展形式转型的配套门径。有关部门要实在承当起本身职责，积极出台对市场有利的政策，谨慎出台收缩性政策。对市场存眷的热点问题要及时回应。但凡对成本市场孕育发生严峻影响的政策，应事先与金融打点部门协调，保持政策预期的不变和一致性。

　　中共中央政治局4月29日召开会议，剖析钻研当前经济形势和经济工作。高层会议关于疫情防控和经济均衡、经济增长目的、成本市场、平台经济打点、房地产等方面的形容较为积极。一、疫情防控和经济均衡方面。这次政治局会议出格强调“疫情要防住、经济要稳住、开展要安详”。坚持动态清零，最洪流平护卫人民生命安详和身体安康，最大限度减少疫情对经济社会开展的影响。二、经济增长目的方面，2022年经济增长目的仍未变革，消除前期市场对于调降2022年经济增长目的的担心。三、成本市场方面。这次会议指出要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制厘革，积极引入恒久投资者，保持成本市场平稳运行。四、房地产端。这次会议仍然强调“房住不炒”，但是出格强调“撑持各地从当地实际出发完善房地产政策”，说明中央层面针对处所出台的需求端的宽松政策目前默许；而商品房预售资金监管的优化能够在必然水平缓释房地产行业的资金紧张。五、财政政策以及货币政策端。这次会议财政政策以及货币政策形容均较为积极，会议强调要加快落实已经确定的政策，施行好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具，要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，掌握好目的导向下政策的提早量和冗余度。目前国内稳增长的大背景下，将来的稳增长力度可以等待。

　　两会确立GDP增速目的5.5%，当前经济仍表示疲软。从2022年1-4月经济数据来看，投资分项下的地产是拖累GDP的主要因素，2022年1-4月房地产和基建投资的累计同比增速别离为-2.7%和8.3%。在今年净出口承压回落，出产中性的判断下，固定资产投资至少要持平以至略高于GDP实际增速。固定资产投资拆解来看，51配资网，2021年制造业投资占比31.8%，房地产投资占比19.4%，基建占比24.3%，农业占比4.7%，采矿业占比1.5%，其余局部（广义效劳业）占比18%摆布。如果今年其他行业维持近5年复合增速（农业9.4%、采矿业4.6%、制造业5%，广义效劳业5%），大要马虎推算下，在5.5%的固定资产投资增速对应基建10.4%、地产5%的增速，6.5%的固投增速对应基建12.7%、地产7%的增速。必要指出的是，支出法下成本造身分项和固定资产投资的统计口径存在鲜亮差别，该测算成果仅供参考。

　　地产预期有所改善。5月15日，央行、银保监会发布《关于调整不同化住房信贷政策有关问题的通知》。通知指出，对于贷款购置普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。联结今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，的确在预期层面对地产市场形成了支撑。但最后要缓解下行压力以至拉动整个地产行业，还必要看到实际性的销售和投资的好转。

　　今年基建发力相对前置，托底效果相对温和、连续。总理召开处所政府主要负责人座谈会时要求，最好的股票配资网，退税减税降费、金融撑持实体经济、专项债券发行使用、重点项目动工成立、撑持企业稳岗等政策都要靠前安排和加快节拍，上半年要大头落地，造成更多实物工作量。截至5月13日，基建5月专项债投放超1700亿，基于政府“适度超前成长根底设备成立”的态度来看，大约5-6月基建专项债会有较大增量，将对三季度经济提供恒久、温和的托底效果。而且日前财政部也曾暗示，一是用于项目成立的专项债券额度已全副下达；二是提早下达专项债券额度大局部已发行完结；三是加快专项债券使用，尽早造成实物工作量，各地高度器重专项债券项目储蓄，分两批共储蓄了7.1万个项目。2022年专项债券继续重点用于交通根底设备、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流根底设备、市政和财富园区根底设备、国家严峻战略项目、保障性安居工程等9大领域。对2021年发行的专项债券（预留1.2万亿今年使用），准则上在今年5月底前拨付使用；对2021年12月提早下达的2022年专项债券（今年新额度1.46万亿），准则上在今年9月底前拨付使用。对于3月底下达的第二批专项债券额度尽可能在今年加快使用。总体而言，今年二、三季度专项债将鲜亮快于往年，但目前政策仍需传导工夫，大约今年财政发力相对前置，对经济托底效果温和且连续。

　　国内抗疫场面鲜亮改善。5月15日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆消费成立兵团呈文本土新增确诊病例104例。31个省（自治区、直辖市）和新疆消费成立兵团呈文本土新增无症状传染者1019例。5月13日国务院联防联控机制新闻发布会暗示，近期全国疫情整体继续出现下降态势，上海市疫情整体向好，吉林省疫情处于扫尾阶段，北京市近日新增传染者数量有所减少，四川广安的疫情尚在开展中，河南、江苏、浙江、江西、辽宁等地疫情渐趋平稳。后续必要存眷抗疫封锁政策放松后的需求复苏状况，以及供应链和消费的恢复停顿。

　　5月高频数据小幅改善。中不雅观层面，4月地产拿地同比下滑凌驾50%，较3月同比下滑超60%的困境略有好转，但仍非常低迷，4月国内的发掘机销量增速仍未呈现改善。微不雅观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅上升，显示随着疫情防控的好转，防疫封锁政策的放松有助改善国内供应链和物流状况。别的，5月16日召开的上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会上，上海市副市长颁布颁发下一步防控工作，分为“三个阶段”。6月1日至6月中下旬，在严格防备疫情反弹、风险可控的前提下，片面施行疫情防控常态化打点，片面恢复全市正常消费生活秩序。

　　我们认为，二季度后半程国内宏不雅观情境可能从“弱衰退”转向“弱复苏”：

　　“弱衰退”阶段下，国内股指表示弱势，而商品中的能源、非金属建材表示最疲软，工业品整体偏弱。为了剖析阶段内的大类资产表示，我们挑选PMI下行，PPI拐点向下或者下行趋势的阶段作为“弱衰退”的条件。通过剖析历史上9个弱衰退的宏不雅观情境，我们发现国内股指表示偏震荡，均匀涨幅上中证500和上证综指录得下跌，其他指数只管均匀录得正涨幅，但样本的上涨概率遍及不及50%。

　　商品方面，能源表示最弱，录得14.4%的均匀跌幅，88.9%的样本录得下跌，别的，软商品、非金属建材以至商品指数的下跌概率也高于70%。再次之是化工、油脂油料、焦煤钢矿、有色样本下跌概率在66%摆布。

　　“弱复苏”阶段下，存眷股指的上涨时机，商品中的能源、有色和软商品板块值得存眷。

　　股指：2009年至今的十次弱复苏阶段，国内主要股指的均匀收益率均凌驾12%，且胜率大多凌驾70%。

　　商品：能源、软商品、有色金属上涨概率高达90%，均匀涨幅均凌驾11%；商品指数整体上涨概率高达70%。值得存眷的是，商品因供应链短板、拉动内需政策炒作，目前或已提早计价了局部“复苏”预期。

　　我们回忆了近五轮国内的基建刺激阶段，可以显著看到稳增长政策对A股和局部商品的利好鲜亮。五轮基建刺激样本中，上证综指、上证50、沪深300的上涨概率高达80%，其他国内股指也出现较粗略率回升。Wind商品整体录得60%的概率上涨，分板块来看，软商品、黄金和有色表示亮眼，均有80%的概率录得上涨，其他板块的涨跌规律并不鲜亮。