作 者丨朱丽娜 陈值

　　编 辑丨和佳 曾芳 黎雨桐

　　“这周镍市场的状况是史无前例的，3月8日早盘期间，LME的镍价十分鲜亮不再反映现货市场的状况，并且整个镍市场呈现了凌乱。”伦敦金属交易所（LME）发言人3月10日向21世纪经济报导记者暗示。

　　在此之前，LME镍价3月8日最高一度冲破10万美圆整数关，配资网，两个交易日大涨248％，连续刷新纪录新高。

　　LME3月8日晚间发布公告称，打消所有当地工夫3月8日凌晨0点或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，并以3月7日的收市价来平仓。此次伦镍“拔网线”的举动引发轩然大波。

　　LME发言人强调，暂停所有的镍交易是为了保卫市场的系统可信度，防止呈现凌乱以及护卫市场。打消相关的交易亦是为了确保市场有序停止，“无论何时，LME以及LME Clear都是从市场利益的角度出发。”

　　复盘伦镍“拔网线”始末

　　LME回复21：“始终维护市场利益”

　　21世纪：其时是思考了哪些因素最后做出的决定？整个决策的过程如何?

　　LME：自俄乌辩论爆发以来，LME不停在连续不雅察看市场的动态，尤其是镍市场的低库存以及价格激烈颠簸的状况。在周二亚洲早盘期间，镍价呈现了惊人的涨幅，十清楚显，（LME）价格已经不再有效反映现货市场的状况，镍市场已经变得无序。

　　在评估了所有的因素后，我们作出了决定，并在我们认为对市场适宜的工夫执行了这个决定。

　　事实上，周一交易所已经留心到了镍价在当天呈现了暴涨，其时我们的判断是截至到周一收盘，所有的交易都是有序的。然而，在周二早盘期间，镍价在很短的工夫内又呈现了惊人的涨幅。

　　21世纪：为何打消镍交易盘？

　　LME：作为市场基建提供者，我们有责任维护和确保市场有序停止。但思考到周二早盘呈现的极端的价格颠簸以及低交易量，LME出于维护市场不变和可信度，作出了决定打消3月8日凌晨0点或之后的镍交易。

　　所有被打消的交易都以3月7日的收市价来平仓，LME十分有自信心其时的市场运作有序，价格反映了现货市场的状况。

　　21世纪：假如这些交易未被暂停或打消，将会发生什么状况？

　　LME：作出打消和暂停镍交易的决定，LME得出的结论是周二早盘的价格激烈颠簸已经对市场带来了系统性风险，包含追加担保金（margin calls）。假如LME不果决行动的话，市场收盘的价格可能会远远超乎我们此前的经历。

　　LME及LME Clear十分担心市场参预者整体追加担保金的才华，这将会导致呈现多个违约的宏大风险，以及削弱市场参预者停止风险打点的才华。无论何时，LME都是从市场整体的利益出发。

　　21世纪：LME结算平台能否会呈现瘫痪？

　　LME：LME清算平台领有非常稳健的违约打点机制，从而确保在结算会员呈现违约的状况下，结算系统仍能连续运作。保障门径包含LME clear针对会员认真分级的担保金和违约护卫基金收取机制，以及LME Clear本身充沛的专用基金。总而言之，LME Clear的违约打点架构设想的宗旨就是确保其本身可以有效打点会员呈现违约的状况。由于一个会员呈现违约而导致整个LME瘫痪，是极度不成能呈现的。然而，思考到呈现多个违约引发系统风险的可能性，LME及LME Clear必需果决适时作出行动。

　　多方解读事件暗地里起因

　　记者多方理解到，市场最初遍及猜度LME此举可能是为了平息LME期镍市场的多空激烈博弈。LME发布的数据显示，一家实体企业控制着LME逾50%的镍库存。

　　但多位相熟LME交易规则的大宗商品期货业内人士向记者直言，LME之所以决定暂停期镍交易，真正宗旨是妥善处置惩罚惩罚期镍市场活动性风险。

　　“3月7日-8日LME期镍大幅异常飙涨期间，这个交易种类的活动性简直荡然无存。”一位华尔街大宗商品投资型对冲基金经理向记者回顾说。尤其是7日晚，一手LME期镍买盘就可能令期镍价格大涨数十美圆/吨，这在以往是不成想象的。

　　“事实上，期镍价格的异常飙涨，无论是多头，还是空头，都不是一件好事。”他指出。首先，LME期镍价格大幅飙涨将导致空头机构（买跌方）不得不追加巨额担保金以维持现有的空头头寸，不然将被强制平仓。但鉴于3月7-8日期间期镍价格直线暴涨逾100%，大都空头很可能宁愿选择交割违约与强制平仓，也不愿追加补缴巨额担保金，导致期镍市场空头端活动性大幅萎缩。

　　其次，LME期镍市场多头机构（买涨方）日子也欠好过。由于期镍价格大幅飙涨，大都经纪商担忧将来期镍价格大幅颠簸，会要求新入场的买涨机构缴纳更高的担保金，导致局部投资机构认为买涨操纵老本太高而不愿入场，也导致多头市场活动性减少。

　　最后，多空双方活动性大幅缩水，51配资，也对期镍交易做市商——投资银行带来宏大的交易风险。通常状况下，投资银行作为做市商为了盘活交易活动性，会动用自有资金买卖期镍种类，此刻市场多空参预者大量离场导致期镍价格异常颠簸压力大增，投行一方面遭遇交易对手缺乏的风险，另一方面还不得不面对价格异常颠簸的吃亏风险，令做市交易变得风险骤增。

　　“做市商不敢拉拢交易，市场多空参预者的交易活动性双双大幅萎缩，意味着LME期镍交易不再具有价格发现与风险对冲功能，这恰恰是伦敦金属交易所最不愿看到的场面。”这位华尔街大宗商品投资型对冲基金经理暗示，但是，在大幅进步担保金率已无奈改不雅观市场活动性缺失的状况下，伦敦金属交易所只能采纳暂停期镍交易与打消3月8日交易指令的做法，先尽可能降低空方违约风险与多方的交易老本，引导这个市场逐步恢复交易活动性。

　　在一位欧洲投行机构人士看来，股票配资网，LME决定暂停期镍交易与打消3月8日交易指令，某种水平也是为了缓解清算所的结算压力。

　　作为LME旗下的清算所——伦敦金属交易清算所（LME Clear）每天城市要求经纪商存入现金或担保金，以调停其客户头寸的潜在丧失。尤其在期镍大幅异常飙涨的状况下，伦敦金属交易清算所还会额外要求经纪商提供更高的担保金。

　　“但是，由于过去两天LME期镍涨幅一度凌驾100%，很可能导致很多空头宁可交割违约或强制平仓，也不愿追加投入巨额担保金，其成果是经纪商所缴纳的担保金找不到空头客户买单，拖累经纪商遭遇巨额资金吃亏。”这位欧洲投行人士剖析说。别的，很多经纪商还向不少市场参预者提供信贷资金作为担保金，若大量空头决定强制平仓离场，经纪商还面临额外的信贷丧失。

　　这无形间给清算所构成宏大的清算压力——首先，大量经纪商若因丧失重大而无力追加交付担保金，将导致整个期货市场的清算变得凌乱；其次，若大量经纪商无力支付担保金完成交易清算，清算所不得不动用自有资金或违约基金“垫付”相关款项，也会给清算所形成较大的资金安详压力。

　　“某种水平而言，LME暂停期镍交易且打消3月8日交易指令，也令伦敦金属交易清算所有了喘息之机，至少它不用担忧大量经纪商因客户强制平仓而遭遇担保金巨亏，拖累本身清算业务遭遇宏大艰难。”他指出。

　　在多位国内期货剖析师看来，即便伦敦期镍种类恢复交易，境内投资者仍不宜贸然入场“火中取栗”。究其起因，一是目前市场各类参预者的期镍持仓头寸盈亏情况尚不明朗，不排除交易恢复后，仍会呈现突发性的机构恐慌性止损操纵或强制平仓现象，拖累投资者遭遇潜在的交易丧失；二是即便地缘政治风险晋级导致全球镍供应趋紧，当前LME期镍价格仍处于激烈颠簸情况，投资者稍有“忽略”，就可能因期镍价格激烈颠簸而“血本无归”。

　　本期编纂 黎雨桐 实习生 詹惠楠

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