森马服饰(002563)

      事件：森马服饰发布公告拟出售海外KIDILIZ童装业务。

      森马服饰于7月21日发布公告，宣布拟向母公司森马集团出售全资子公司SofizaSAS100%股权（SofizaSAS拥有KIDILIZ集团100%股权）。SofizaSAS公司于2018年10月开始并表，此前法国KIDILIZ童装业务始终处于调整期，连续两年亏损。我们认为，若此次交易顺利进行，森马服饰将剥离法国童装集团KIDILIZ相关业务，避免继续拖累公司业绩。

      本次交易对手方为公司股东森马集团，构成关联交易。森马集团承诺本次交易不以竞争为目的，在其持有标的资产权益期间，标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大原有业务。

      KIDILIZ自2018年被森马服饰收购后，始终处于调整过程，财务表现不佳。森马服饰在2018年以1.1亿欧元（约合人民币8.4亿元）收购SofizaSAS，后者于同年10月1日纳入公司合并范围。其全资子公司KIDILIZ旗下拥有多个童装品牌，森马服饰在收购后将其中的“CATIMINI”和“ABSORBA”两大品牌引入中国市场，并相继在重点城市和天猫平台开设旗舰店。2018年和2019年法国Sofiza公司收入分别为7.95亿元、30.24亿元（并表后），利润总额分别为-4884万元、-3.07亿元人民币（并表后），显著影响森马公司业绩。2020年在疫情影响下，KIDILIZQ1单季度亏损达1.21亿元（未经审计）。

      在剥离KIDILIZ业务后，减少对公司业绩的负面影响，降低经营风险

      公司此前发布2020H1业绩下修公告，预计公司归母净利润为0-7221.06万元，同比下降90%-100%。我们认为主要系：1）国内疫情对于公司国内业务造成影响；2）二季度以来，海外疫情对于公司KIDILIZ业务影响加剧，对于公司上半年业绩造成冲击。从公司国内业务来看，2020Q1受到疫情影响，公司原有业务收入预计下滑30%左右，利润预计实现1.2亿左右；二季度随着国内疫情趋于稳定，我们认为公司国内业务二季度利润降幅将有所收窄。若本次交易完成，KIDILIZ对于公司的负面影响将会消除。

      维持“买入”评级。由于目前具体的出售价格、交易时间等均未确定，暂无法确定KIDILIZ出表时间；同时考虑到公司对于半年报的业绩下修公告，我们调整了公司的盈利预测。我们假设KIDILIZ暂未出表，预计2020年-2022年公司实现营收177.74亿元、198.85亿元、220.56亿元，同比增长-8.08%、11.88%、10.91%；预计实现归母净利润9.57亿元、13.72亿元、16.56亿元（2020-2021年原值为21.16/24.35亿元），其中预计2020、2021年KIDILIZ分别亏损3亿元、2亿元。预计2020-2022年EPS为0.35/0.51/0.61元，对应PE为23.23/16.21/13.42。公司作为休闲服饰龙头公司，休闲装业务持续恢复，童装业务竞争优势明显，剥离KIDILIZ将有助于公司业绩的稳定增长。

      风险提示：交易进程不及预期、终端消费疲软、疫情影响超预期等。

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