主要原因在于地方政府的支出明显上涨
发布时间：2021-07-22 作者：admin 来源：网络整理 浏览：
导读：怎么看超预期的美国经济数据？...
本文 北京工夫4月26日晚间，美国商务部公布美国一季度经济数据，数据显示，美国一季度实际GDP环比初值为3.2%，预期值为2.3%，前值为2.2%；PCE环比初值为1.2%，预期值为1%，前值为2.5%；核心PCE环比初值为1.3%，预期值为1.4%，前值为1.8%；GDP平减指数为0.9，预期值为1.2，前值为1.7。数据公布之后，美股美债呈现完全相反的走势，美股低开，随后转涨；而美债收益率高开，随后转跌。
总的来看，我们对美国经济增长依然持比较偏乐不雅观的态度，私人出产与住宅投资有望接替对外贸易和存货投资，成为经济增长新的鞭策力。1、私人出产。一季度个人出产支出环比增长1.2%，增速下滑十清楚显，此中地产财富链出产的下滑是主要起因。但近期新屋销售有了较鲜亮的改善，叠加抵押贷款利率的降低，将来成屋销售上涨的可能性很高，这将动员家具家电等耐用品的出产。2、私人投资。一季度私人投资环比增长1.25%，较去年有所上升，此中存货投资有了鲜亮的改善。我们判断美国企业正在经验被动补库存到主动去库存的阶段，意味着存货投资继续增多的可连续性并不强，但由于私人住宅投资有望上升，整体上私人投资下滑的空间不会很大。3、净出口。一季度商品和效劳净出口有了鲜亮上升，但民用飞机出口的激增占比很大。受波音737飞机事故的影响，飞机出口的增长可能难以维持，净出口不太可能继续延续这么强势的表示，但全年表示凌驾2018年的可能性还是很高的。此外，一季度美国经济还遭到史上最长的联邦政府停摆、以及冬季严寒气候条件的影响，将来这些倒霉因素将会消散。
通胀方面，我们认为通胀数据回升的可能性并不高。依据美国国会预算办公室对美国劳动消费率的估算，到2020年，美国劳动消费率的回升就将完毕，这意味着本轮美国劳动力市场的构造修复已经进入尾声。就业市场构造修复完成后，意味着工资的增长速度会放缓下来，通胀数据也会相应放缓，石油危机和储贷危机之后的1982年和1992年的历史数据也可以说明这一点。依据我们的测算，将来假如非农时薪上涨到4.4%-4.5%，那么美国PCE依然有可能上升到2%的目的值，但目前看这种可能性很小，2%以下的低通胀兴许是将来一段时期美国经济的常态。
就金融市场而言，经济和财报的超预期使得美股依然有必然的上涨空间；债市在低通胀的影响下，大约会是区间震荡的走势。
北京工夫4月26日晚间，美国商务部公布美国一季度经济数据，数据显示，美国一季度实际GDP环比初值为3.2%，预期值为2.3%，前值为2.2%；PCE环比初值为1.2%，预期值为1%，前值为2.5%；核心PCE环比初值为1.3%，预期值为1.4%，股票配资网，前值为1.8%；GDP平减指数为0.9，预期值为1.2，前值为1.7。数据公布之后，美股美债呈现完全相反的走势，美股低开，随后转涨；而美债收益率高开，随后转跌。
一、增长超预期主要由于存货投资和出口
1私人出产：地产财富链的下滑是主因，将来对出产不颓废
一季度个人出产支出环比增长1.2%，前值为2.5%，预期值为1%，增速下滑十清楚显，此中耐用品出产环比增长-5.3%，是出产下滑的主要起因（图表1）。分细项看，依据商务部公布的月度数据，在所有耐用出产品中，家具、家电的下滑速度是最快的，股票配资网，这与之前地产销售数据欠安有关系（图表2）。
但是最近新屋销售有了较鲜亮的改善，只管成屋销售改善尚不鲜亮，但新屋销售对成屋销售有必然的当先作用，因为新屋销售以网签为基准停止统计；而成屋销售以过户为基准停止统计。同时叠加抵押贷款利率的降低，将来成屋销售上涨的可能性很高，这将动员家具家电等耐用品的出产，因而我们对美国的出产数据并不颓废（图表3）。
2私人投资：存货投资增长是主因，将来下滑空间不大
一季度私人投资环比增长1.25%，较去年有所上升。分项来看，办法投资和常识产权产品投资仍然保持上涨，但环比涨幅有所收窄；住宅和建筑投资仍然在下跌，但环比跌幅有所收窄，这局部投资受新屋销售的影响，大约可以止跌企稳（图表4）；存货投资则有了鲜亮的改善，环比增长32.64%，从办法投资周期和库存投资周期的角度看，目前美国企业正在经验被动补库存到主动去库存的阶段，意味着存货投资继续增多的可连续性并不强（图表5）。但由于私人住宅投资有望上升，我们认为整体上私人投资下滑的空间不会很大。
3政府出产和投资：处所政府支出鲜亮上涨
一季度政府出产和投资环比增长0.6%，配资网，呈现鲜亮上涨，主要起因在于处所政府的支出鲜亮上涨，而联邦政府受债务限制和政府关门的影响，环比呈现了下滑。这一局部在GDP中的占比不高，对其他项也没有太大的拉动作用，因而对经济的影响不是很大。
4净出口：延续强势的可能性不高，但全年仍粗略率凌驾2018年
一季度商品和效劳净出口有了鲜亮上升（图表6）。从商务部发布的月度数据来看，今年1、2月份美国贸易逆差已经间断2个月收窄，对华贸易逆差濒临两年以来的最低点。从分项数据看，民用飞机出口的激增是出口增多的主要拉动因素（图表7），但受波音737飞机事故的影响，飞机出口的增长可能难以维持，因而净出口不太可能继续延续这么强势的表示，但全年表示凌驾18年的可能性较高。
二、通胀照常低迷，大约进步的可能性不大
美国一季度PCE环比初值为1.2%，预期值为1%，前值为2.5%；核心PCE环比初值为1.3%，预期值为1.4%，前值为1.8%；GDP平减指数为0.9，预期值为1.2，前值为1.7，通胀数据表示并欠好。
通胀数据表示欠安的主要起因在于工资增长的乏力。我们在呈文《怎么看喜忧各半的美国非农数据？》中指出，过去几年非农时薪呈现了鲜亮增长，主要起因在于美国就业市场的构造问题正在修复，而目前修复已经濒临尾声。从历史数据看，劳动消费率走平往往意味着劳动力市场构造修复根本完成，这暗地里的逻辑在于：当就业构造错配时，高技术工人去做第二层的工作，劳动消费率一定会进步；而当就业构造恢复过来后，劳动消费率的进步就会完毕（图表8、图表9）。
依据美国国会预算办公室对美国劳动消费率的估算，到2020年，美国劳动消费率的回升就将完毕，这意味着本轮美国劳动力市场的构造修复已经进入尾声（图表10）。就业市场构造修复完成后，意味着工资的增长速度会放缓下来，通胀数据也会相应放缓。从历史数据看，不雅察看1982年和1992年的历史数据，在劳动消费率走平的初期，美国的PCE数据均是下跌的（图表11、图表12）。
依据我们的测算，将来假如非农时薪上涨到4.4%-4.5%，那么美国PCE依然有可能上升到2%的目的值（图表13）。但目前看这种可能性很小，2%以下的低通胀兴许是将来一段时期美国经济的常态。
三、金融市场表示矛盾，美股低开合乎历史规律
本次金融市场的反馈仍然是矛盾的。股票市场低开高走，标普500最终上涨0.47%；而债券市场收益率高开低走，10年期国债最终下跌3个BP，短端利率下跌1个BP。对于金融市场的反馈，我们认为有两点必要探讨。
1为何股债的表示完全相反？
对于股债市场的差异反馈，我们在呈文《怎么看喜忧各半的美国非农数据？》中也停止过解释。主要的起因在于股债的定价逻辑有必然差异。股市对增长和就业的存眷度会更高些，因为这间接关系到企业盈利程度，因而最终股市呈现了上涨（图表14）；10年期国债对通胀的存眷度会更高些，因为10年期收益率可以分解为将来实际短期利率、通胀预期和期限溢价，因而PCE数据的欠安导致债市收益率下跌（图表15）；而短期国债并没有包孕通胀预期在内，因而仅仅下跌了1个BP。
2为何股市会呈现低开？
美国经济数据超过了市场预期，那么为何股市还会低开？我们认为可能的起因在于市场已经对此有了必然的预期。此外，依据对历史数据的统计，GDP数据公布后30分钟内，假如数据超预期，标普500下跌的概率反而会更高一些，而10年期国债收益率上涨的概率会更高一些。因而，本次股市低开、债市高开实际上也比较合乎历史规律（图表16、图表17）。
四、结论：对经济保持乐不雅观，对通胀偏慎重
总的来看，我们对美国经济增长依然持比较偏乐不雅观的态度。本次经济数据超预期的主要动员力在于净出口和存货投资，只管这两项在将来不成连续，但是由于抵押贷款利率下降和地产景气度的上升，私人出产与住宅投资有望企稳上升，成为经济增长新的鞭策力。此外，一季度美国经济还遭到史上最长的联邦政府停摆、以及冬季严寒气候条件的影响，将来这些倒霉因素将会消散。
对于美国的通胀，我们认为通胀数据回升的可能性并不高，主要起因在于在劳动力市场构造修复完成的背景下，工资继续上涨的动力不强，2%以下的低通胀兴许是将来一段时期美国经济的常态。就金融市场而言，经济和财报的超预期使得美股依然有必然的上涨空间；债市在低通胀的影响下，大约会是区间震荡的走势。
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