克来机电：①公司是全球少有的掌握 CO2 空调管路生产技术的厂商；②目前一汽大众已经发布 MEB 项目 CO2 设备采购招标，后续 CO2 热泵在 MEB 车型的渗透率有望持续提升；③众源作为大众燃油分配器一级供应商，与大众深度绑定合作，未来 CO2 空调管路也有望切入大众供应体系；④众源作为国内首家获得大众认证的国六新排放标准的供应商，今年主要客户发动机已基本完成国六替代国五过程，收入规模及盈利能力将迎来进一步攀升；⑤风险提示：新产品进展不顺。

      新能源汽车热管理系统今年受到机构投资者偏爱，相关公司比如三花智控、银轮股份、奥特佳等涨势较好。近期，克来机电获天风机械邹润芳关注，认为克来机电有对标三花智控的潜力。安信证券机械行业分析师李哲也在早前发布的报告中指出，公司是全球少有的掌握 CO2空调管路生产技术的厂商，属于国内稀缺的电动车设备+零部件领先公司。

      CO2 空调管业务：目前一汽大众已经发布 MEB 项目 CO2 设备采购招标，后续 CO2 热泵在MEB 车型的渗透率有望持续提升。许哲调研发现，当前 CO2 热泵空调系统价格在 7500 元/车左右，管路约占 25%。如果考虑未来逐步年降，预计 2025 年 CO2 热泵空调市场空间达到127 亿元。

      众源正积极布局 CO2 空调管路零部件业务，公司所研发 CO2 空调管能够解决 CO2 热泵空调管路系统产品缺陷导致的 CO2 泄漏问题，较国外竞争对手优势显著。众源与大众深度绑定合作，未来 CO2 空调管路也有望切入大众供应体系。

      根据邹润芳较为乐观的假设，如果 2025 年中国新能源汽车销量能够达到 600 万台，50%采用 CO2 方案，克来占比 50%。则预计届时国内市收入 22.5 亿。海外 2025 年新能源汽车销量1200 万台，30%采用 CO2 方案，克来占比 30%，则届时海外预期收入 16.2 亿。按 15%净利率计算，2025 年 CO2 空调管贡献利润 5.8 亿元。

      研报君注：公司于今年 1 月 3 日发布公告，募集总额不超过 5000 万元，用于建设上海众源“国六 b 汽车发动机 EA888 高压燃油分配管制造及新能源车用 CO2 空调管路组装项目”，规划建设燃油分配器产能 120 万套/年，CO2 空调管 5 万套/年。

      燃油分配器业务：上海众源作为国内首家获得大众认证的国六新排放标准的供应商。李哲认为，公司受益于国五标准升国六的推进，今年众源主要客户发动机已基本完成国六替代国五过程，收入规模及盈利能力将迎来进一步攀升。天风机械邹润芳调研发现，目前燃油分配器单车价值量 150 元，假设 2025 年降价到 120 元；公司占国内全部市场份额的 50%，对应 1000w辆车，12 亿收入，20%净利率，大约 2.4 亿利润。

      自动化设备业务：公司自 2004 年开始，与联合电子在一般层面的设备展开合作、逐步进入关键层（联合电子系博世集团和中联汽车电子在中国的合资公司，系国内汽车电子领域最大的供应商）。2017 年，公司进入博世全球关键供应体系，是博世全球在亚太地区唯一关键供应商。

      除了联电、博世以外，公司围绕新能源汽车电机、电控开拓了上汽内部如上汽马瑞利、上汽一控、上汽变速箱厂等厂商订单。2019 年自动化设备收入 4 亿元，邹润芳预计未来保持每年 25%的复合增速，2025 年实现收入 15 亿元，20%净利率，3 亿利润。

      风险提示：新产品进展不顺。

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