事件概述

        公司7月30日发布2020年半年报，上半年实现营业收入47.72亿元，同比下降7.52%，归母净利润4.74亿元，同比下降14.8%；其中单二季度收入31.19亿元，同比增长2%，归母净利润为4.34亿元，同比增长28.8%，预提友联化学未决诉讼涉及的预计负债3292万元。2020Q2是公司上市以来单季度最好盈利。

        分析判断:

        二季度受益于口罩防护需求，聚丙烯销量大增。

        公司（聚）丙烯业务上半年收入20.7亿元，同比增长48.2%，毛利率为22.3%，同比上升1.3PCT。收入增长主要受益于（聚）丙烯业务销量同比增长60%。我们跟踪其主要产品价格变化来看，受原油2季度大幅下跌影响，丙烷价格大幅下跌，公司PDH装置受益，盈利修复。“丙烯-丙烷”价差环比增长800元/吨至3400元/吨，“聚丙烯-丙烯”价差环比增长240元/吨至800元/吨。公司二季度存货较一季度环比减少5亿元至11.7亿元，预计实现了大规模去库。

        其余C3产品除SAP外均有不同程度的销量下滑：（甲基）丙烯酸及酯营收同比减少37.92%至18.4亿元，主要因销量下滑23.81%，价格同比下降18.51%，毛利率基本持平26%；高分子乳液产品营收同比减少37%至1.58亿元，主要因销量下滑33%，毛利率基本持平36%;SAP营收同比增长4%至2亿元，毛利率基本持平21%。

        资金到位，船舶融资租赁协议达成，连云港石化项目稳步推进 。

        公司上半年在建工程大增38亿元至74亿元，主要系连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨CAN（一期和二期）联合装置项目投入增加，项目进度截至中报已达20%，连云港码头项目进度达80%，公司持有47%股权的美国码头项目处于管道建设中。报告期内，定增30亿元已获证监会核准，正在启动发行准备工作；银团128亿贷款顺利签约，并按计划投放。此外，公司已于7月16日公告中提及觅得新船东，融资租赁的六艘乙烷运输船将于2020年10月交付。

        投资建议

        我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为121、204、234亿元，归母净利润为12、24、29亿元，分别同比增长-5%、101%、20.5%，对应EPS分别为1.14、2.28、2.75元，目前股价对应PE分别为16X、8X、6X。维持“增持”评级。

        风险提示

        C2项目进度低于预期；中美关系恶化导致加征乙烷关税。

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