美湾选择页岩油作为进口替代
发布时间：2022-03-14 作者：admin 来源：网络整理 浏览：
导读：原油4月炒作伊朗豁免后 供应端故事还是否继续？...
本文来自微信公众号”天风期货钻研所“， 核心不雅观点
一季度供应端故事多，推升油价的向上风险。OPEC国家在一季度减产执行率凌驾150%，同时豁免国中委内瑞拉因美国制裁、国内频繁停电等产量骤降50万桶/日，伊朗禁运尽管在豁免期，但在二季度供应端各因子的作用力初步分散，伊朗禁运与OPEC增产、美国EPIC管道投放所构成的作用力是相向的，且有可能存在工夫差，导致供应端在二季度呈现前紧后松的场面。
从节令性来看，二季度春检完毕，对原油需求有必然支撑，但必要留心的是，一季度在终端需求平淡和炼厂检修量超预期的状况下，全靠供应减少近200万桶/日来改善均衡。假如二季度炼厂动工率依然低于预期，供应端的恢复预期又比较强，那么去库效果很有可能不达预期。
结论：二季度炼厂复产给油价带来需求支撑，但主导油价的因素还是来自于供应端，大约二季度油价前高后低，Brent颠簸区间在【65，80】。4月份集中炒作伊朗豁免，5月份存眷OPEC增产补伊朗缺口的状况，6月份存眷EPIC管道临时效劳的状况。
1、一季度小结
一季度供应端故事多，国际原油自去年圣诞后初步反弹，迄今反弹幅度高达48%。OPEC超预期减产、美国制裁委内瑞拉和伊朗、宏不雅观以及资金面的修复。
图 1 CFTC基金持仓：圣诞节后，投机资金对原油的偏好连续增多
因春检，一季度OECD原油小幅累库，但受OPEC减产、美国制裁等因素影响，累库速度较慢，OECD库存相对5年均值幅度鲜亮收窄，除OECD美洲过剩以外，欧洲和亚洲库存均在5年均值以下。
图 2 OECD石油库存相对5年均值
现货市场表示比较坚硬，在OPEC初步减产之后，中东首先带了一波买盘，构成月差快捷走强，随后美国制裁委内瑞拉、局部国家不进口伊朗原油，现货市场上对原油溢价的意愿较高，从月差来看，各地区月差都比较强势。
图 3 各市场月差强劲
2、供应端的故事还有吗？
一季度供应端故事多，推升油价的向上风险。OPEC国家在一季度减产执行率凌驾150%，同时豁免国中委内瑞拉因美国制裁、国内频繁停电等产量骤降50万桶/日，伊朗禁运尽管在豁免期，但局部国家已早作筹算进行进口。展望二季度，我们认为供应端的故事还将继续，但随着OPEC5月份会议、以及美国EPIC管道将在年中前启动，供应层面不再是单一的向上风险。
2.1 伊朗：完毕禁运，市场理性得多？
4月22日，美国白宫发布声明：“特朗普政府决定自5月2日起，不再对目前进口伊朗原油或凝析油的任何国家赐与制裁豁免。目前将伊朗出口降至零。美国、沙特、阿联酋将独特确保油市供应充沛。”
依据彭博的船运跟踪数据，3月份伊朗出口原油130万桶/日，凝析油38.7万桶/日，合计168.8万桶/日。进口国家包含中国（61.3万桶/日，配资，36.15%），印度（25.8万桶/日，15.28%），日本（10.8万桶/日，6.4%），韩国（38.7万桶/日，22.92%），土耳其（9.7万桶/日，5.75%），未知宗旨地国家（22.6万桶/日，13.39%）。
图 4 伊朗原油装载量及原油产量
畴前期进口国的举动来看，欧洲国家和台湾地区已主动降至零，日本主动减少进口，韩国在试炼美国超轻质原油WTL，配资网，以替代伊朗的NGL。印度5月份的伊朗原油装船已降至零，这些国家都在积极地为完毕豁免做筹备。中国则暗示“坚决反对美方施行单边制裁和所谓的“长臂管辖”，正常的能源竞争必需得到尊重和护卫，中国目前进行进口的概率很小。总体而言，完毕禁运豁免可能在短期内构成约80-90万桶/日的供应丧失。
2018年Q3，因美国制裁大限将至，期货配资网，炒作伊朗断供构成极端行情的教训记忆犹新。因而美国这次似乎做了充沛的筹备，暗示沙特、阿联酋会补上供应，且须要时美国会释放SPR。
2.2 沙特：减产执行率将回归正常
OPEC国家在一季度又呈现逾额减产的状况，3月减产执行率达154%。沙特逾额减产量约50万桶/日。在产量跌至980万桶/日之后，近期沙特表达了放松减产的信号，方案5、6月产量将逐步回归至1030万桶/日，参考2018年11月的1110万桶/日的高点，进一步增长的潜力也有。沙特阿联酋目前产量约306万桶/日，较去年最高程度减了18万桶/日。
伊朗断供是突发性的，而我们不停提到OPEC产量政策是不够灵敏的，因而某些阶段OPEC不是供应调节器，反而是行情鞭策器。5月OPEC将针对减产状况以及伊朗断供的问题举行会议，探讨产量政策的调整。大约OPEC减产政策将继续维持，但思考伊朗问题，会严格控制减产执行率。我们认为因伊朗禁运构成的断供可能会最终补上，但存在1至2个月的工夫差。
表 1 OPEC产量状况
图 5 沙特及阿联酋原油产量
2.3 委内瑞拉：产量滑向深渊
1月份美国对委内瑞拉施行石油制裁，不再从委内瑞拉进口原油。短短三个月委内瑞拉产量下滑50万桶/日，至73万桶/日。近期美国又对委内瑞拉及周边古巴等国施行二次制裁，产量将继续遭到压制。大约至2019年下半年，产量将滑向50万桶/日。
表 2 委内瑞拉原油出口
图 6 委内瑞拉原油产量
2.4 美国：洪荒之力如2014年？
除了OPEC增补缺口，制裁伊朗也可能是美国增产的一步大棋。
钻机数指标已无参考意义。2018年Q4的油价狂跌，对钻机数的传导效应在2018年底初步显现，年初至今原油钻机数下滑55台。但必要留心的是，页岩油4.0时代，由于钻机效率的大幅进步 ，钻机数对产量的传导效应已不够鲜亮。同时从DPR呈文中可以看出，美国在降钻机数的同时，其实加快了完井进度，3月份美国的完井率到达100%，为两年来的最高程度。在钻机数下滑、管道瓶颈解除两个因素中，这们认为后者给页岩油产商带来的本质性利好，更能鞭策产量增长。
图 7 原油价格、钻机数、产量
美国联邦能源打点委员会FERC批准了EPIC管道的费率构造和效劳条款，方案在2019年中期之前提供临时效劳，并在第四季度投入效劳。该管道从二叠纪盆地到德克萨斯州Corpus Chiristi,运力约60万桶/日。Permian目前产量在410万桶/日，处所炼能45万桶/日，外输管道运力350万桶/日，EPIC管道投放后，将处置惩罚惩罚产销区运输瓶颈，也有望将供应外溢至全球市场。参考2012-2014年库欣外输管道的投放，美湾选择页岩油作为进口替代，逐步挤出进口量，直到2014年6月，Seaway Twin管道上线，成为压死油价的最后一根稻草。美国油价的弱势传导到全球市场，国际油价狂跌。
图 8 EPIC Crude管道
图 9 二叠纪盆地至美湾管道
图 10 管道投放及BW价差
图 11 库欣外输管道
2.5 巴西：不容小觑的增量
假如不雅察看EIA的均衡表，该机构给出了二季度累库存81万桶/日的评估，最主要的因素是认为巴西产量环比有约70万桶/日的增长。今年2月和3月，巴西终于陆续上线三个海上钻井平台，单个产量在15万桶/日摆布。机构对巴西2019年产量增长的预估在37~40万桶/日摆布。
巴西FPSO项目上线能在必然水平上缓解重油紧缺的问题，调停局部委内瑞拉制裁和加拿大减产带来的供应丧失。
图 12 巴西原油产量
3、需求：春检完毕，但制品油支撑并不强
尽管供应端给油价提供了鲜亮的上行风险，但石油需求的表示依然比较平淡。主要表示为制品油需求弱、以及炼厂动工率偏低。
3.1 制品油需求支撑并不强
制品油需求增速自去年三季度就初步下滑，是2014年至今初度呈现的状况。IEA大约2019年Q1，OECD制品油同比下降14万桶/日。主要由汽油、燃料油和取暖油拖累。
图 13 OECD石油产品需求同比变动
3.2 春检完毕，但动工率可能低于去年
二季度初步，炼厂的春检完毕，美洲炼厂率先复工、随后欧洲炼厂，6月份初步，亚洲炼厂也将大规模复产。环比将有150~200万桶/日的产能回归。但必要留心的是，今年炼厂方案外检修量远远高于往年，仅次于飓风哈维时期的程度，今年以来，美国炼厂投放量同比下降约60-70万桶/日，此外临近IMO2020，有音讯称，炼厂将在二季度停止大修以适应新产品。
图 14 全球炼厂检修
存眷亚洲炼厂复工前的补库举动。一季度中国原油月进口量在4000万吨，较2018年Q4每月低250~350万吨。而且中国有停止SPR的注油举动，依据路透的数据，4月份战略储蓄量较2018年12月增多160万吨，至1071万吨。
图 15 中国原油进口量
图 16 山东地炼库存 以及 中国SPR注油停顿
3.3 制品油库存及裂解价差
一季度制品油去库及裂解好转，主要是因为炼厂方案外检修多，与需求提振的关系倒不大。出格是汽油，美国东海岸炼油厂被迫关闭，其他地区FCC方案外停产，导致辛烷值攀升，正值美国驾驶季即将到来，引发一波强去库，3月底的美国汽油库存与去年同期比拟低了1100万桶。柴油表如今一季度相对羸弱，欧洲汽车柴油车出产低迷加上天气暖和构成取暖需求下滑，一季度柴油去库幅度表示较为一般。
图 17 美国油品库存
图 18 ARA油品库存
图 19 新加坡油品库存
图 20 日本油品库存
图 21 山东油品库存
图 22 汽油裂解
图 23 柴油裂解
图 24 中国地炼汽柴油裂解
4、总结
一季度供应端的作用力是同向的，几大因素独特构成油价的上行风险;但在二季度供应端各因子的作用力初步分散，伊朗禁运与OPEC增产、美国EPIC管道投放所构成的作用力是相向的，且有可能存在工夫差，导致供应端在二季度呈现前紧后松的场面。
从节令性来看，二季度春检完毕，对原油需求有必然支撑，但必要留心的是，一季度在终端需求平淡和炼厂检修量超预期的状况下，全靠供应减少近200万桶/日来改善均衡。假如二季度炼厂动工率依然低于预期，供应端的恢复预期又比较强，那么去库效果很有可能不达预期。
对于油价的判断，我们认为制品油需求增速依然不会出格亮眼，节令性不成炒作。矛盾点依然集中在因伊朗断供带来的各方反映。二季度油价前高后低，Brent颠簸区间在【65，80】，4月份炒作伊朗断供、5月份存眷点集中在OPEC会议中的增减产协议、6月份存眷美国EPIC管道的启用停顿。
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