施荣恩 RonSchramm

哥伦比亚大学商学院教授，配资，20世纪90年代初，曾作为国际货币基金组织 IMF 的经济学家，为高负债国家成长债务处置惩罚惩罚工作，并在乌干达外汇体系厘革中阐扬了重要作用。尔后，他曾担当哥伦比亚国际商业周期钻研中心副主任，并创设了纽约哈佛俱乐部中国商业经济组织。著有教科书《中国宏不雅观经济与金融体系：美国视角》。

罗伯特·巴罗 RobertJ.Barro ：

美国哈佛大学经济系著名教授，斯坦福大学胡佛钻研所高级钻研员、当今世界最具影响力的宏不雅观经济学家之一，新古典宏不雅观经济学奠基人之一，由于他在宏不雅观经济学、经济增长、货币实践与政策等领域所做出的卓越奉献，曾经取得亚当·斯密奖，也是经济学界公认的将来的诺贝尔奖得主。

周宇：

上海社会科学院国际金融货币钻研中心主任，上海社会科学院国际金融学科创新工程首席专家和负责人，主持多项国家级及省部级课题，出版个人及主编专著六本，参预专著数十本，其钻研成就屡次被《新华文摘》等杂志转载，阐扬了积极的社会影响。周宇、孙立行主编《我国对外货币开放新格局》，荣获上海市决策咨询钻研成就一等奖。

危机总是猝不及防又惊心动魄。

2008年9月，有着158年历史的投资银行雷曼兄弟颁布颁发破产，引发全球金融危机。

十年已逝，美国经济增长强劲，欧元区经济企稳回暖，多国退出纾困方案。各大央行已经初步从“政策刺激经济恢复”转向“保持金融系统不变”。

人们对金融危机的畏惧心理也似乎在逐渐消退，美国金融监管逐步放松，厘革了大萧条以来最严厉的金融监管法案。

但事实上金融危机对全球经济、金融体系的影响仍余波未平。量化宽松令美国资产负债表规模一度到达4.5万亿美圆，目前全球债务高企，已经凌驾次贷危机前的程度到达历史最高。

有人说金融危机十年一个轮回。从1998年亚洲危机到2008年全球金融危机，再到2018年，尽管全球经济保持较高增速，但仍难撤销危机东山再起的风险，多家投行预测，金融危时机再次发生。

对此，《国际金融报》记者采访到了哈佛大学教授、宏不雅观经济学家罗伯特·巴罗 RobertJ.Barro 、哥伦比亚商学院教授施荣恩 RonaldSchramm 、上海社会科学院国际金融货币钻研中心主任周宇，独特回忆与反思这场全球性灾难。

就像巴罗所说的，“并非所有的经济灾难都是雷同的，但从过去的金融危机中汲取的教训可以应用于将来。”

剖析危机归因

2008年的全球金融危机源于2007年的次贷危机，美国房地产泡沫加上金融衍生工具把泡沫扩充化，致使风险迅速扩散至全球。

随着投资银行雷曼兄弟破产将次贷危机推向高潮，在多米诺骨牌效应下危机蔓延，诱发了20多个国家银行危机和欧洲主权债务危机，最终导致全球呈现经济负增长。

施荣恩：金融危机孕育发生的起因既包孕恒久的根本面因素也包孕短期因素。2008年金融危机的主要起因是房地产市场孕育发生了过多坏账和次级抵押贷款。当房价初步下跌，抵押物因质量遭到质疑而贬值，且金融机构不知道哪个可交易工具与房地产相关，从而孕育发生的不确定性构成了恐慌。

周宇：次贷危机的素质是债务危机。债务是以收入停止归还的，在债务增长速度凌驾收入增长速度时，就会呈现危机。与以往的金融危机比拟，2008年金融危机的重要特点之一是发生在兴隆国家，并且是在美国。这与全球化背景下兴隆国家的财富外移和国内财富空心化现象有必然的关系。

巴罗:房地产价格上涨、抵押贷款撑持的证券和其他模式的债务抵押债券等金融创新鞭策了危机。2008年的金融危机最值得反省的问题在于美国政府过多参预了住房和信贷市场。政府给了房利美 FannieMae 和其他相关企业过多的补助，从而激励它们降低房贷门槛，对分歧格借款人扩充房屋所有权太过纵容，这是危机爆发的源头。

允许雷曼以忽然和无组织的方式破产是一个严峻谬误。幸亏美联储和美国财政部尔后积极停止了干预，以防止其他主要金融机构进一步破产，出格是保险公司AIG 美国国际集团 、摩根士丹利、高盛和美国银行等。这些干预门径十分重要，使2008年金融危机的毁坏性后果只是全球经济衰退，而没有演酿成像1930年那样重大的大萧条。

必定救市效果

金融危机爆发后，美联储投入巨资为银行纾困。多轮量化宽松政策和财政救助向市场注入大量活动性，及时并有效缓解了各大银行的困境，但同时也留下了后遗症。

据统计，过去十年全球各大央行购入了数万亿美圆债券救市。推行量化宽松 QE 政策期间，美联储买入了大量美国国债及抵押贷款撑持证券，期货配资网，令资产负债表规模一度到达4.5万亿美圆。

巴罗:雷曼事件发生后不久，美联储注入大量活动资金至关重要，这可以防止美国经济崩盘，低名义利率是这项政策的一局部。但是从2010年底初步，美联储就应该逐步将名义利率进步，回到正常范围。因为美国短期名义利率已经濒临零，量化宽松的乘数效应大大降低，对美国经济复苏影响有限。别的零名义利率扭曲了金融市场。在这种环境下，配资网，安详资产的回报表示十分糟糕。

施荣恩：金融危机爆发后，时任美联储主席伯南克认为给金融市场提供活动性是首要任务，且事实证实这个方法也确有功效。但实际上应配合更大规模的财政政策救助，只是财政受制于国会和总统，而非美联储。

周宇：量化宽松政策、低利率政策和积极的财政政策确实阻止了经济过度衰退，这是其时惟一的选择。但副作用是债务程度的急速飙升，引发了新的资产泡沫并助长了产能过剩。此外量化宽松政策不具有预防金融危机的作用。

强调金融监管

2010年，美国国会通过了长达2300多页的《多德-弗兰克法案》。这个被认为是史上最片面、厘革力度最大的金融监管法案，旨在进一步增强金融监管，控制系统性风险，并赐与政府最洪流平干预银行的权利。

但自美国总统特朗普上台以来，他就屡次答允厘革《多德-弗兰克法案》。今年5月25日，特朗普在白宫签署了《经济增长、放松监管和出产者护卫法案》，旨在降低对大银行的过度监管，将中小银行从限制中解放出来，释放借贷市场朝气。金融监管初步松绑。

施荣恩：量化宽松只能在危机发生后救助，但真正防备金融危机还需对金融机构停止严格监管。

周宇：从防备金融危机的视角来看，首先，要采纳逆周期的货币政策。其次，增强金融监管。别的，增强国际货币基金组织 IMF 等国际金融机构的成立，进步预警才华、融资才华和防备金融风险的才华。最重要的是，要增强全球金融治理和竞争。

目前特朗普厘革《多德-弗兰克法案》放松对银行业务的限制将成为风险漏洞。

巴罗：金融危机后引入的许多美国金融法规都妨碍了消吃力。应该将更多的存眷力放在最根本的监管上，尤其是对成本的要求，审查上应该愈加慎重、严格，对于借贷人的要求应该更高。此外，撤销由政府撑持的抵押贷款机构，如房利美和房地美 FreddieMac 也是一个好主见。

担心债务高企

2008年金融危机影响还未消散，不少市场人士已初步担心新的危机或许已在酝酿中。

据彭博社报导，摩根大通在最新发布的一份钻研呈文中预测，2020年将成为下一个金融危机爆发的时点，届时美股将狂跌约20%。桥水基金掌舵人达利欧还预测称，在2020年美国总统大选前，美国将呈现经济衰退。

让专家最担忧的是，超级宽松的货币政策使全球债务程度在这10年间不降反升。据国际金融协会数据，目前全球债务程度不只高于次贷危机前，且已到达历史最高规模。

施荣恩：当国家债务程度凌驾GDP两倍，归还才华将会有风险。美国国家外债规模需引起高度留心。目前金融监管的松散和政府撑持住房贷款、学生贷款，如房利美、萨利美 SLN 都将是债务危机的风险点。

此外金融市场参预者的步骤通常比监管机构当先几步。假如银行年报显示利润丰厚，股本就会增多，依据《巴塞尔协议》，银行就可以发放更多贷款。但是这些利润能否为真正的利润，监管机构是监管不到的，所以会有逾额贷款和不良贷款孕育发生。因而，监管部门要走在金融市场新的潜在威逼前面，这一点很重要。

巴罗：对美国财政赤字缺乏存眷是目前必要器重的问题。美国应该依照2010年辛普森·鲍尔斯委员会的方式停止片面的财政厘革。厘革应出格注重削减社会保障、医疗保险和医疗补贴等。

在漫长的历史中，我曾为许多国家钻研过难得的宏不雅观灾难，此中很多都与金融危机有关。均匀而言，进入宏不雅观灾难的概率约为每年4%。金融市场表白，概率目前低于这个均匀程度，每年约2%。毫无疑问，在某些时候会呈现另一场金融危机，但不成能预测它确实切模式以及它将在哪里集中。

周宇：由于金融危机后银行业务遭到监管部门严格限制，目前全球债务风险已从银行转移至非银行金融机构。目前非银行金融机构即影子银行的负债大幅度增多。2018年全球影子银行的规模为45万亿美圆，高于2010年的28万亿美圆，控制着全球13%的金融资产。因而影子银行将成为债务违约的高危地带。

别的，点燃下一次危机的导火索可能是美国股灾。美国股市呈现了历史上连续工夫最长的大牛市，美国股市市盈率比历史均匀程度超出逾越50%，一旦经济增速下滑，美国股市将面临大幅度调整的压力。历史上也确实发生过这样的惨剧，1987年10月19日道琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%。

此外，特朗普的美国优先政策毁坏了G20全球金融治理体系也将成为风险。G20是金融危机的产物，其宗旨是通过全球层面的金交融作防备金融风险。在美国外交关系协会9月24日举办的金融危机研讨会上，美国前财政部长盖特纳暗示，上次金融危机期间，美联储协调全球主要经济体降低利率，召开G20会议以阻止全球金融体系解体，各国向国际货币基金组织和世界银行注资，这些门径胜利改不雅观了市场情绪。前美联储主席伯南克暗示，国际竞争框架和机构退化可能成为下次危机的催化剂。