决策主力记者：李蕾 决策主力编纂：肖芮冬

今年以来，PE/VC的募资难问题依然在连续，以至有从募资端向投资端蔓延的趋势。究其起因，2018年资管新规落地带来的影响自然是一个重要因素，而另一个间接起因则在于作为“源头活水”的母基金也初步呈现了“钱荒”的状况。

众所周知，作为整个股权投资的上游，母基金对于整个行业来说意味着重要的资金来源。但资管新规使得包含银行和保险在内的金融机构出资受阻，这让市场化母基金的募资遭到必然影响；另一方面，由于政府引导基金的钱不少来自于处所政府向银行保证获取的贷款额度，资管新规之后这局部钱呈现了“断流”，因而大量政府引导基金在募资上也感遭到了宏大的压力。

母基金也没钱了吗？对行业会孕育发生哪些深远的影响？从业人员又是如何对待这一问题的？《今天股市行情网》记者就此采访了多位母基金从业者与创投机构人士。

母基金增速片面放缓

回忆中国母基金的开展历史，最早可以追溯到2001年。这一年“中关村(000931)创业投资引导基金”正式设立，成为国内率先创立的创业投资引导基金。到了2012年，市场化母基金初步崭露头角，而且在VC/PE行业政策利好一直的背景下驶入开展快车道。而过去三年间，随着国家财政支出方式的转变和行业快捷开展，政府引导基金遍地开花，已经成为人民币基金LP 有限合伙人 的中坚力量。

假如依照募集主体来划分，母基金的资金来源主要为以下四类：政府资金、国有成本；金融机构资金；民营企业资金；个人投资和家族产业。在过去几年间，金融机构和政府资金无疑是母基金资金来源的主体，但从最新的募资状况来看，形势算不上乐不雅观。

来自清科私募通的数据显示，今年以来，51配资，共有85只政府引导基金设立，56只要投资行为、6只实现了退出。截至目前，共有2089只政府引导基金创立、募集总金额为37982.3亿元。投中钻研院数据则显示，仅在今年1月，初步募集的政府引导母基金就有6只、目的规模44亿美圆，完成募集的有5只、募资金额25.57亿美圆。

单拎出一年的来看似乎没有什么问题，但和往年的数据做个比照就能看出一些端倪。例如，2018年政府引导基金创立、投资和退出的数量别离为279只、181只和11只。尽管看上去数量也不算少，但比拟于此前一年同期数据，行情显然是比较冷清的。

政府引导基金开展趋势 数据来源：私募通

从整体的数据来看，母基金创立的数量在前些年不停处于直线攀升的态势。这一疯狂的势头到了2017年却戛然而止，期货配资网，这一年创立的母基金数量和此前一年比拟，简直呈现了腰斩；2018年同样延续了这样的趋势。

一位来自北京某政府引导基金的合伙人讲述《今天股市行情网》记者，2018年被业内宽泛视为中国母基金行业深度调整的一年。“市场化母基金规模萎缩，政府引导基金增长速度也初度呈现放缓，所以这一年是中国母基金行业增速片面放缓的一年。”

另一位来自某文娱投资机构的IR 投资人关系 讲述决策主力记者，其管事机构此前要拿政府引导基金的钱相对还是比较容易，但今年的状况发生了变革。“募资的时候找到之前比较相熟的母基金，他们说之前投出去的钱充公回来，也没钱投给我们了，如今索性本人做直投。”

多重起因致使“源头活水”也缺钱

说起母基金募资和创立放缓的起因，多位蒙受采访的母基金人士均向记者提到了资管新规施行之后带来的影响。

2018年4月27日，资管新规正式发布，就所有资管业务制定了统一的监管规范。上述基金合伙人暗示，资管新规对于政府引导基金的影响是多方面的，“例如，投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资私募基金，间接导致了政府引导基金的募资愈加艰难。第二，交易构造上只允许一层嵌套，所以假如私募基金的LP中存在资管方案，那就无奈再投资子基金。第三，资管新规要求只要封闭式私募产品威力投资股权，并且也必要期限匹配，这个期限错配上的问题就很难处置惩罚惩罚了。第四，资管新规要求降杠杆，不只影响基金的间接募资，也直接构成社会成本投资私募基金的比重短期内会减少。”

“银行和险资的钱出不来了，银根缩紧、监管趋严，这些都对政府引导基金募资构成了挺大的压力。”该合伙人叹了一口气。

或许也正是出于这样的压力，许多大型金融机构在出资的时候会愈加慎重，或者提出一些特殊要求，例如设护卫层、设置优先级LP等。

除此之外，此前大量的母基金设立、投资，但由于母基金投资周期较长，退出不停是一个“难题”。从上面的统计数据可以看出，尽管母基金的设立和投资数量不停都在创新高，但退出的数量却不停没有什么停顿，以至还有必然的下降趋势。没有资金回流，某种水平上也加剧了母基金的“钱荒”。

在业内专家看来，还有一些其他要素也加大了母基金募资的难度。

前海母基金首席执行合伙人靳海涛曾撰文暗示，在国内做母基金，必要打点人对GP的投资决策质量和基金运作才华停止微不雅观判断，母基金打点人的一线直投经历尤为重要。“当前我国大局部母基金的打点人都不具备在一线运作直投基金的胜利经历，因而其对子基金的判断力难以取得投资者的信任。这是导致母基金募资难的一个重要起因。”

业内人士：等待更多长线资金入场

那么母基金的募资难问题如何处置惩罚惩罚？要解释这个问题，得先看看到底是哪些人在投资母基金。

依据私募通的数据，决策主力记者整理了政府引导基金LP中，打点成本量排名前十的机构：

从上述统计可以看出，政府引导基金的LP有政府机构、上市公司、险资、信托以及其他政府引导基金，而这些机构仅仅是此中一小局部代表。

事实上，差异的资金主体代表的资金性质差异，投资偏好自然也有所差异，对母基金的投资诉求也各有差别。一位来自北京某母基金的高管向记者暗示，以政府资金、国有成本为例，这两类资金通常并不是单纯配置型资金，所以在投资收益之外还会有其他诉求，好比引导当地财富开展、促进财富构造调整晋级等。也正因如此，其投资周期通常都在8年以至10年以上，这就对成本的期限提出了十分高的要求。

该高管指出，目前母基金面临的一个主要问题是恒久资金来源的不敷，“很多社会成本LP一听这么长工夫就不干了，其实还是追求短期效益。我们还是希望有更多长线成本能够入场，从制度层面增强恒久成本供给”。

上述政府引导基金合伙人则暗示，期限错配和多层嵌套等问题假如能处置惩罚惩罚，母基金的募资会轻松很多。

事实上，长线成本投资母基金的趋势也的确在增强。此前全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民在蒙受决策主力记者采访时暗示，社保基金近年来还在积极投资和规划母基金，“新经济、新商业形式、新技术屡见不鲜，变革太快了，社保基金做母基金和投资GP也不必然能适应。这当中会呈现一批专业性的母基金，像我们这种大型投资机构就应该选择这样的母基金，通过它们来掌握最细分、专业、一线的时机，配资，把本人解放出来，在不付出高额老本的前提条件下取得不变回报。”而这无疑也为母基金拓宽了资金来源。

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