今天股市行情网记者 王玉玲

去年10月底，中证协组织召开“证券行业撑持民营企业开展系列资产打点方案”倡议人会议，证券行业驰援民企、缓解股权质押风险的大幕正式拉开。

各证券公司响应监管号召，迅速完成出资并积极推进资管方案落地。从数据上来看，过去近三个月，50家券商答允出资规模累计达545亿元，但仅有19家券商已停止详细项目投资，投出金额近85亿元。

从落地速度来看，与预期依然有间隔。今天股市行情网·券商中国记者采访多家券商负责纾困基金项目落地的相关人士理解到，实操中存在来自标的项目挑选、计划设想复杂、政策限制等多方面艰难。目前落地规模不大的一个核心症结在于，受多方面因素限制，来自银行的“大头资金”迟迟没有进来。

券商已投近85亿

波及25家民企

证券行业纾困基金项目落地的最新停顿状况如下：

1月22日，中证协发布证券行业撑持民营企业开展系列资管方案停顿传递 第五期 称，目前有19家证券公司打点的系列资管方案已停止详细项目投资，累计投出金额84.99亿元。

截至1月20日，又有江海证券、长城国瑞证券、东北证券(000686)、华宝证券、国海证券(000750)、产业证券、中航证券、联讯证券等8家证券公司已完成协议签署，并答允自愿出资。截至目前，50家公司答允出资规模累计达545亿元。

中证协称，目前，各证券公司仍在有序推进系列资管方案落地。截至1月20日，已有38家证券公司共创立了53只系列资管方案和11只子方案，出资规模总计529.3亿元摆布。从投资方面来看，目前有19家证券公司打点的系列资管方案已停止详细项目投资，累计投出金额84.99亿元，与2018年11月底比拟增长了6.6倍，共波及沪深交易所上市的25家民营上市公司及其主要股东。

项目难选“怕错单”

只管目前的推进速度已较此前有了较大提高，但依然未能到达预期。

记者采访多家券商负责纾困基金项目落地的相关人士发现，各家券商在意愿上都希望积极鞭策项目落地，但在实操中，项目挑选、计划设想的复杂度和政策限制等艰难实在摆在眼前。

大概来看，各券商都由私募子公司、投行团队、信誉团队、资管团队等组成纾困基金工作小组。详细到每家券商，工作小组的设置也因本身条件和特点各有差异。好比，有些券商由投行负责引荐项目，有些券商由信誉团队主导；一些券商的项目落地主要通过私募子公司，股票配资网，还有一些券商兵分三路——母公司、资管子公司、私募子公司各自可以投项目。

各券商比较一致的不雅观念是，市场化纾困“救急不救穷”，不会以慈悲的宗旨纾困，投的项目必然是优异标的，好比要求细分行业龙头、负债率较低、大股东债权明晰、近三年营业收入和归母净利润保持增长等等。

对此，不少受采访人士认为，这也是一个悖论，市场上好的标的不久不多，10%都达不到，项目多带有瑕疵，例如业绩下滑、波及法律诉讼等。

华东一家大型券商的私募子公司人士讲述记者，目前他们公司还没有项目落地，主要因为投资纾困的项目与其通例的投资逻辑纷歧样，必要建设一套新的投资逻辑去剖析项宗旨财务数据，内局部歧往往很大。

也有券商人士反响，市场化纾困的老本不低，如果按低的算，7%～9%的借贷老本再加上20%～30%的后端分成，这样的老本对于大局部遇到艰难的上市公司大股东来说压力很大，假如不是切实没法子，绝不会来找券商纾困。

方式难以两全

另一个艰难是，纾困资金落地的两大渠道各有优优势，难以两全。

记者理解到，最好的股票配资网，纾困资金投资项目时主要有两种渠道：一是券商资管方案；二是私募股权投资基金。

由于处所政府自身更相熟私募股权基金的运作，再思考到税收、主导权等方面因素，所以处所政府牵头的纾困基金根本上是以创立私募股权投资基金为主。私募股权投资基金的劣势还有，可以设置优先和劣后。但优势是，私募股权投资基金只能投资股权，不能投债权。

资管方案在投资范围上则要广泛得多，股票、非上市股权、债权、收益权等，都可以投。但是，依照基金业协会的相关规定，只管资管方案实践上可以有优先劣后的构造化设置，但要求“同亏同赢”。也就是说，在构造化资产打点方案孕育发生投资收益或呈现投资吃亏时，所有投资者均应享受收益或承当吃亏，但优先级投资者与劣后级投资者可以在合同中合理约定享受收益和承当吃亏的比例，并且该比例应当平等适用于享受收益和承当吃亏两种状况。

华东一家大型券商的资管子公司负责纾困项目人士对记者说，举个例子，如果一个构造化产品规模10亿元，优先级出资5亿元，但约定只享受20%的收益和承当20%的吃亏。这其实和优先级只出资2亿元投资该产品所取得的损益概率是一致的，“其实就是没有优先劣后的概念。”

私募股权投资基金不能投资债权、资管方案不能担保优先，这就成为追求收益不变的资金进来的妨碍。

核心症结：

银行资金迟迟进不来

目前，配资网，在纾困规模上达不到预期的一个核心症结，就是来自银行的“大头资金”迟迟没有进来。

上述资管人士剖析，银行资金进不来，一是意愿不强，二是政策限制。

从出资意愿的角度看，一种状况是，此前没有做股票质押业务的银行参预的积极性天然不高。另一种是，此前有股票质押业务的银行虽有意愿，但是，在股票质押项目中，通常融资人都是向多家机构借钱，银行在每个项目里出资的比例都不高，一般在20%～30%。假如参预纾困，投入的资金会更多，风控部门很难通过这样的项目。

从政策限制的角度看，银行出资的部门是资管部门，出资来源是银行理财。依照资管新规和理财新规，一方面，存量的资金池的钱将于2020年底到期，此时假如用于投资项目，两年无奈担保退出。另一方面，资管新规对期限错配也有严格要求。

假如不用存量的钱，而是新发行理财产品呢？目前的状况是，各家银行的理财子公司都在陆续设立当中，设立完成后才初步新发产品。

银行还有一条路，即可以发行封闭式理财产品对接这类资产。但这种产品销售难度不小，并且单个产品规模不大，对纾困基金起不到真正的规模作用。

华东一家大型券商信誉业务人士讲述记者，如今和银行竞争惟一的方式就是存量转换。“也就是说，正本这局部理财资金就是投资了股票质押，如今将这局部资金池资金换成单一的定向理财，风险敞口不增多，风控条件根真相当。”

业界呼吁各方造成合力

目前，各证券公司创立的系列资管方案以自有资金出资为主，也有的是处所政府作为主要出资。但是，单家体量终究有限，依照原先的构想，即由券商、处所政府、银行等造成结合体，独彪炳资独特决策的场面没能造成。

“一个投资决策假如两三家人一起做，决策效率就很低。券商、保险决策还快一点，但处所政府没有这个经历，银行出钱的部门和选择标的的部门是两个部门，内部流程设置、谁来决策、怎么度量风险等等，都必要工夫处置惩罚惩罚。”上述资管人士说。

券商在与处所政府竞争时，也遇到一些难点。好比，上述信誉业务人士讲述记者，处所政府一般会要求救助本地的企业——岂论企业资质如何，但券商希望市场化筛选项目。此外，纾困项目自身质地不算良好，国资介入的话，将来会面临严格的审计，所以大家都十分慎重。