王忠军王忠磊兄弟通过股权质押套现资金大量投入非影视财富，但曾希望以品牌放大杠杆博取高收益的计谋并未胜利，股价大挫以至危及公司控制权

《投资时报》记者 王宏

对于已掌管华谊兄弟(300027) 24年的王氏兄弟而言，如今似乎到了最危急的时刻。成本市场任何风吹草动，都可能令这个中国最著名的电影制造商“王权”易手。

10月20日，上市公司关于“局部股东股权质押”以及“公司实际控制人拟减持股票”的两则公告，让“阴阳合同”事件后不停处于言论浪尖的两位掌门人再度难看，而无论是实控人还是上市公司自身，其紧张的资金情况也露出无疑。

公告显示，截至该日末，王忠军累计持有该公司6.15亿股中，已有5.78亿股被质押，股权质押比例到达93.98%；王忠磊累计持有该公司1.72亿股中，已有1.68亿股被质押，比例达97.67%。

同时当日的另一则公告显示，为保障公司控制权不发生变换，王忠磊拟通过信托方案减持其持有的375万股。若从上述股权质押状况来看，王忠磊持有的股份正本仅剩476万股未被质押，但这次拟减持将使其股权质押比例近乎升至顶格。

数据表白，王忠磊这次减持的股票数量，已占其手中未被质押股票的近八成。大股东减持向来会对公司股价孕育发生负面影响，在华谊兄弟(300027)股价深度下跌的敏感时刻——终究其52周内蒸发了59%——其减持获取资金的行为，被市场人士解读为“质押股票面临爆仓风险”。

过去两年间，王氏兄弟将手中股票重复质押，所获取的资金均用于股权项目投资。通过股票质押、信托、抵押贷款等一系列成本运作技能花样，华谊兄弟(300027)的业务范围从曾经单一的影视制作，延伸至游戏、酒店、餐饮、房地产、旅游、投资打点等。

实际上，在近两年影视类上市公司IPO趋严、增发融资渠道趋紧的状况下，配资，大股东通过股权质押获取资金是通例动作，但华谊兄弟(300027)的两位王，显然已将这一手法运用得炉火纯青。

《投资时报》记者查阅华谊兄弟(300027)公告后发现，王忠军与王忠磊仅在2018年股权质押次数已别离达63次与26次，在2017年股权质押次数别离为65次和23次。不妨事做个对比，同在2018年，光线传媒(300251) 股东的股权质押次数只为王忠军的一半。

随着华谊兄弟(300027)股价连续下跌，曾被二人纯熟运用的技能花样正在反噬，高比例的质押带来的爆仓风险亦使得公司控制权易手风险逐步攀升。

主业危机

作为最早进入影视行业的民营成本，股票配资网，凭仗间断多年发片量和票房当先的成效，华谊兄弟(300027)不停稳坐民营影视企业头把交椅。

2014年以前华谊兄弟(300027)参预出品发行的电影票房不俗，《建党伟业》、《画皮》别离跻身当年票房第五名和第二名。出格是《西游降魔传》，更以12.47亿元的票房登顶当年电影票房榜。

然而司庆二十年亦是一道分水岭，华谊兄弟(300027)影视业务至此鲜亮走入下坡通道，不只民营电影公司票房总冠军的位置被光线传媒(300251)夺走，随后三年间更是没有一部发行电影能跻身年度票房前十，市场占有率也由此跌出前三名。

华谊兄弟(300027)利润总额自2016年起已间断三年呈现负增长。而最新的三季报数据显示，该公司前三季度净利润为3.28亿元，同比下降45.38%。此中第三季度净利润为5109.6万元，同比下降70%。

自三年前创下890亿元市值巅峰后，华谊兄弟(300027)目前在市值上不只被光线传媒(300251)跨越，还落后于万达电影(002739) 、中国电影(600977) 、华策影视(300133) 。截至2018年10月26日收盘，华谊兄弟(300027)总市值为124.1亿元，较万达电影(002739)的608.75亿元落后79.7%，较光线传媒(300251)的201.25亿元落后38.4%，较华策影视(300133)的184.37亿元落后32.9%，较顶峰时点更回落86%。

为了保障电影发行票房，华谊兄弟(300027)选择与明星和导演深度绑定，在2015年更以10.5亿元的价钱收购导演冯小刚控股的浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。而后者在收购前两个月才创立以及不敷两万元净资产的财务情况，一度让华谊兄弟(300027)面临利益输送的市场质疑。

冯小刚必然水平上的确是票房保障，其导演的《非诚勿扰》、《唐山大地震》均拿下当年票房冠军，而《集结号》、《私人定制》也拿下票房第二名和第四名的好成效。在被“卖入”华谊兄弟(300027)后，冯小刚导演的《芳华》又以14.11亿元的票房拿下当年票房排行第八名。

不过，冯小刚也会失灵，其导演的《我不是潘金莲》最终票房仅排名当年第三十位。尽管华谊兄弟(300027)与万达院线在《我不是潘金莲》排片上的博弈，或多或少影响了其票房收入，但也证实了华谊兄弟(300027)与导演捆绑的计谋存在风险。

面对电影业务的不确定性，早在2013年末华谊兄弟(300027)20周年庆典上，王忠军和王忠磊就确立了“去单一电影化”，转向实景娱乐业进军的思路。之后的几年间，华谊兄弟(300027)实景娱乐板块业务从无到有初步增长，但不敷3亿元的年营收并没能成为公司的第二个增长引擎。

杠杆游戏

从轻资产的电影业务，向以主题公园为主的实景娱乐业务转型，只管华谊兄弟(300027)以获取品牌授权收益为宗旨，但当涉足地产等实体经济时无疑必要更多的真金白银打底。

资金从何而来？《投资时报》梳理华谊兄弟(300027)实景娱乐项目后理解到，华信跨越控股有限公司 以下简称“华信跨越控股” 为其获取资金提供不小协助。

2014年7月，华谊兄弟(300027)将华谊兄弟(300027) 天津 实景娱乐有限公司 简称“华谊天津” 49%的股权，以5.39亿元对价转让给北京华信实景股权投资合伙企业。在一年之后，华谊兄弟(300027)又以1.2亿元的对价从后者手中买回3%股权。

前后两次交易，华谊天津股权价值从11亿元回升至40亿元。而彼时的华信实景股权投资合伙企业为一家创立仅两个月的空壳PE公司，华谊兄弟(300027)此番股权转让也引发市场猜度。启信宝查阅到的工商信息显示，股权穿透后，该公司最终法酬报华信跨越控股。

而尔后华谊兄弟(300027)先后倡议的多个融资方案，均有华信跨越控股参预。包含“华信风云实景一号私募股权投资基金”、“至信269号华谊兄弟(300027)世界汇合资金信托方案”为公司旗下实景娱乐项目停止股权融资和项目融资。

《投资时报》记者查阅相关质料理解到，“华信风云实景一号私募股权投资基金”由风云成本在2016年11月30日倡议，用于华谊天津实景娱乐项宗旨股权投资，并由华信跨越控股到期回购，期限为两年，规模为2亿元，将在2018年11月30日到期。

中国证券业基金协会官网显示，风云成本还在2017年的12月4日和12月18日别离创立了华信风云实景二号和华信风云实景三号私募基金，期限均为两年。

别的，民生信托发行的“至信269号华谊兄弟(300027)世界汇合资金信托方案”则用于华谊影城 苏州 有限公司 下称华谊苏州 的股权投资以及信托贷款，共募资2.62亿元，由华信跨越控股提供保证。

依据华信跨越控股提供给某信托机构的质料显示，华信跨越控股为一家金融控股公司，波及影视文化地产、上市公司并购、混合所有制改造及跨境财富整合等业务。2014年底，华信跨越控股总资产109亿元，净利润3.44亿元，而2016年大约浮盈200亿元。

除了华信跨越控股外，华谊兄弟(300027)还在2015年8月与中国安然(601318)签署了300亿元的战略竞争协议，借助后者的全牌照金融资源，51配资，用于华谊兄弟(300027)的实景娱乐等业务投资。

华谊兄弟(300027)2017年年报显示，截至该年年末，华谊天津总资产6.89亿元，华谊兄弟(300027)持股比例为54%，而华谊苏州总资产为32.19亿元，华谊兄弟(300027)持股比例为25.86%；不雅观澜湖华谊冯小刚公司总资产25.84亿元，华谊兄弟(300027)持股比例为18.9%。

迪士尼梦碎

在最初实景娱乐业务的结构中，华谊兄弟(300027)有意通过与大型地产商或金融机构竞争，在中国兴建20个摆布的主题乐园，大约总投资额为2000亿元。显然，华谊兄弟(300027)是在效仿迪士尼，少量出资以公司的品牌效应入股。

《投资时报》记者查阅华谊天津的工商信息后理解到，在2015年到2017年内，华谊兄弟(300027)陆续与多家企业竞争，参预创立了差异的实景娱乐项目成立。包含华谊兄弟(300027) 长沙 电影文化城、河南建业华谊兄弟(300027)旅游文化财富、凉山华谊兄弟(300027)电影小镇、华谊兄弟(300027) 济南 电影城、南京华谊电影小镇等，华谊天津持股比例在1%到35%不等，以10%居多，华谊兄弟(300027)总出资额到达3.35亿元。

华谊兄弟(300027)2017年年报显示，截至该年年末，其实景娱乐板块已签约18个项目，但目前只要华谊苏州电影世界和不雅观澜湖冯小刚电影公社开业。

尽管答允包含华谊苏州电影世界、华谊长沙电影小镇、华谊兄弟(300027)南京电影小镇等在内多个实景娱乐项目在2018年陆续开业，但目前可以确定的是，只要华谊苏州电影世界在今年8月开业。而苏州电影世界项目前后运作长达五年，此中还经验了三次原始股东退出的情况。

在王忠军最初的构想中，依照每个主题公园华谊兄弟(300027)10%的权益计算，兴建的20个主题公园每年将为华谊兄弟(300027)带来18亿元的品牌收入。不过从目前的状况看，现有已签约的主题公园不只大局部难产，已营业的盈利才华也不尽人意。

2017年华谊兄弟(300027)实景娱乐项目板块业务收入2.58亿元，较去年同期仅微增0.61%。最新三季报数据显示，前三季度华谊兄弟(300027)实景娱乐板块业务收入1.55亿元，较去年同期同比剧降57.11%。

曾经以轻资产经营的华谊兄弟(300027)初步涉水实体资产经营后，担负的资金压力远超预期。王忠军与王忠磊2017年与2018年密集的股权质押，均以个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资作为质押理由。

有媒体统计称，华谊苏州电影世界项目原方案募资30亿元，最终在通过信托、抵押、贷款等各个渠道融资凌驾了150亿元。而目前开业的不雅观澜湖冯小刚电影公社和苏州电影世界，华谊兄弟(300027)在经营中投资的数量宏大，被外界致以“华谊兄弟(300027)涉足重资产”的评价。

华谊兄弟(300027)曾经以迪士尼为对标，仅在主题公园中生产权费的说法，在华谊苏州电影世界大量的投入前改了口，暗示该项目只是一个示范项目，将来还以轻资产为主，但现阶段有重的势力。

王宏