2019开年风险资产收复去年失地，但是由于担忧经济增长前景，投资者乐不雅观情绪却没有改善。今年毕竟是不是十年牛市的转折点？高盛采访了橡树成本CEO开创人Howard Marks，他暗示，将来5年看不到经济危机的影子，但是最好的黄金十年已经成为历史。

今年1月份让投资者见识了短短一个月市场可以发生什么样天翻地覆的变革，去年圣诞节前夕，市场颁布颁发美股短线超跌20%，进入技术性熊市。今年2月初，市场又颁布颁发，牛市回来了。但是投资者自信心指数却没有一年前那么乐不雅观。

Howard Marks认为，去年四季度的市场超跌和经济根本面关系不大，主要是最近两年投资者乐不雅观过了头，市场必要挤水分，通常投资者情绪变革要滞后于市场表示。不过，如今来看，投资者又在重返“乐不雅观”。如今来看，将来5年发生经济危机的可能性很小，但是收益必定比不上过去10年。

高浩大宗商品首席剖析师Jeff Currie也同意Marks的不雅观点。他指出，在过去两年软数据 好比自信心指数、PMI 的颠簸性要远远大于硬数据 好比零售数据、工业制造指数 ，这表白市场受根本面的影响越来越小，情绪的干扰性以至大于经济数据。

以下为高盛对Howard Marks的采访。

高盛：你对最近市场的巨幅颠簸怎么看？

Marks：对我来说，只是投资者心理的不不变折射到市场。10月3号市场一切正常，从10月4号初步急速下跌，创下了自08年金融危机以来最差的11月。经济根本面变革不成能出如今一夜之间，以至几个月内都很难看到转变，期货配资网，只能是投资者情绪从极端乐不雅观转向极度颓废。从2017年中初步，我就不停强调，如今的投资者被市场宠坏了，都认为市场永远只涨不跌，一旦收益达不到预期值，情绪就初步转变。

高盛：你是怎么判断市场情绪能否极度乐不雅观？

Marks：通过评估你四周人的所做所为。通常来说，我们无奈预测市场将要怎么走，但是可以判断当下处在什么位置。通过身边的人感受市场的温度，他们是乐不雅观还是慎重。这并不能帮我们预测走向，但是能增多胜率，市场永远没有百分百确实定性，只要胜率的大小。去年的市场就是太乐不雅观了。

高盛：去年的乐不雅观情绪至少有一局部是源于美国强劲的经济数据？

Marks：对市场来说，最重要的不是本季度或本年度经济数据如何，而是将来的走向。好比说，去年美国的经济数据十分标致，但是市场却是经济危机以来表示最差的一年。去年的减税政策就像给经济打了一针肾上腺素，短期内刺激作用很大，但并不能担保久远的快捷开展。但是人们的反馈太积极了，我收到很多邮件，写道“美国将来20年都看不到经济危机的影子”。事实证实，当资产初步以永恒繁荣为根底定价时，崩塌通常接踵而至。

高盛：这对市场意味着什么？

Marks：经常有人问我两个问题，“如今市场泡沫大吗？”“会呈现经济危机吗？”我可以了解他们的担忧，因为在过去25年里呈现过2次大泡沫和2次经济危机，而这一轮牛市也快10年了。

但是市场并不总是暴涨狂跌，更多的时候是此起彼伏。目前我没有看到宏大泡沫，最好的期货配资网，也不会发生经济危机。如今的股票市盈率和战后程度一致，银行杠杆率适中，没有呈现06-07年次贷危机时的高杠杆。从投资角度来看，目前的大环境不像11、12年前那么危险，但是将来5年也不成能复制过去的黄金十年。

高盛：假如处在周期尾部，你最担忧什么？

Marks：我比较担忧的是公司对利率回升的风险敞口。我认为世界上最糟糕的七个字是“钱太多，项目太少” too much money chasing too few deals 。过去几年对信贷工具的需求十分强劲，鞭策成本流入私人贷款市场。大规模的成本流入往往会推高价格、降低信贷规范、推高风险和降低预期回报。因而，相对股价狂跌，我更担忧债务市场暴雷。

高盛：下一次经济危时机从信贷市场初步吗？

Marks：我认为经济的最大问题会首先从信贷市场爆出，但不必然会引发经济危机。

高盛：上一轮经济危机给了你很好的购置时机，当下工夫点，你会不会生存火药，比及危机发生了再次入场？

Marks：这取决于能否会发生重大的经济危机，最好的期货配资网，2007年时我持有的5年期国债利率是6%，如今只要2%，从这点看，如今的美联储应对经济危机的弹药远远不如十年前富余。假如真的发生了你所说的经济危机，价格大幅下跌，投资者纷纷颓废离场，这不失为一个好的投资时点，但是精确判断这个时点太难了，没有人能永远正确。

高盛：那么如今的投资者该如何操纵？

Marks：对我来说，如今最关键的问题是：进攻还是保守？我认为如今这个时点还是慎重点好。我出格不雅观赏巴菲特说过的一句话，“当他人乐不雅观时，我还是慎重点” The less prudence with which others conduct their affairs, the greater the prudence with which we ould conduct our own affairs 。假如投资者像2008年末那样慎重胆怯，我反而会大胆一些，但是如今的市场乐不雅观情绪还是占上风，那我就保守点。股市还有空间，但收益率可能要打折扣，最好持有负债低、业绩不变增涨的公司。