自股指期货问世以来，市场对它的功能和作用存在一些争议和误解。本文针对市场连续存眷的局部热点问题试做解析。

一是股指期货与股市下跌。这两者是什么关系？不妨事借鉴一下美国的状况：1987年股灾，是美国历史上最大的一次股灾。其时美国官方不雅观点认为股灾的呈现，一是因为步伐化交易，二是期现套利加组合保险，这和股指期货息息相关。《布拉迪呈文》认为，1987年10月19日，由于美股开盘的指数比较低，机构交易者卖出股指期货停止组合保险即套期保值，构成期货价格下跌，呈现负基差。此时套利者入场，买入期货同时卖空现货，套利力量的增多导致了股票进一步下跌，套保者继续卖出期货停止对冲，如此重复造成了恶性循环。这个解释初看起来合理，但进一步钻研发现，这个呈文里的很多处所依然模糊不清，好比股灾的原因是开盘指数比较低，那么为什么这一天的指数开盘走低呢？其次是期货下跌呈现负基差，这是比较含糊的，期货价格下跌，现货价格也在下跌，并纷歧定呈现负基差。为什么当天期货下跌就会呈现负基差呢？

后来的查询拜访针对这两点存疑，进一步深入，51配资网，发现当天指数开盘后走低的起因在于其时美国议会正在审议反并购法提案，并购是关乎企业存亡的大事，假如在一个成本市场里不允许并购，对整个市场是利空的。其次是债券市场的分流效应，很多资金都投到了债券市场。第三是其时美国股市估值过高。最后，在技术层面上，那一天开盘时因为交易所的拉拢系统呈现故障，大量的报单梗塞没有成交，因而现货下降幅度很小，而股指期货大幅度下跌，就呈现了较大负基差，投资者看见了负基差就去套利，买期货卖现货，单子越来越多，从而造成前述的恶性循环并变成股灾。

由上可见，股指期货并不是那次股市下跌的主要起因，根本面的变革和技术故障才是罪魁祸首。同样，不能去责怪那些做步伐化套保和套利的人，这些都是合法的市场行为。

二是负基差的造成起因及其影响。2015年我国股市异常颠簸期间，有言论说股指期货是股市下跌起因，其主要证据是期指呈现了较大负基差。基差是期货价格与指数之间的差，负基差也叫期货贴水。从下图可以看到，股市异常颠簸前后，的确呈现了大幅度贴水，均匀值约为3%，年化后36%。这意味着假如投资者思考建设对冲仓位，买入股票的同时卖出股指期货停止套保，马上就面临36%的老本，因为投资者买的是贵的股票，卖的是自制的期指。这样的风险对冲老本显然超出逾越了可能的收益，很多投资者因为这一点退出市场，加剧了股票市场活动性的恶化。

为什么会呈现负基差？一个可能的因素长短同步交易，即股指期货由于大量的卖出套保需求在接受价格的下行压力，但现货指数由于种种起因却没有同步下跌。好比指数身分股大量跌停之后，市场上的负面信息反映不到指数上，但期货还在一直地交易，套保的压力促使期货价格不停往下跌，就呈现了负基差。停牌的效果相似，好比中证500指数里有230支股票在同一天停牌。跌停也好，停牌也好，城市构成非同步交易现象，从而可能构成负基差。我们在钻研里思考到这个因素，停止了停牌和跌停的指数修复。同时，我们在钻研中提出一个指标——偏度风险溢价，可以将之了解为市场投资者对当前市场极端不确定性的担心。在2015年6月5号之后，最好的股票配资网，这个指标迅速回升，并且其峰值和变革趋势和其时的市场体验十分吻合。实证成果发现这个指标对负基差的解释水平十分高，说明负基差的呈现主要是因为市场对极端事件的恐慌构成了很大的卖压，而不是有什么人在歹意利用。

事实上，股指期货是目前我国证券市场除了50ETF期权之外惟一的对冲工具，股市异常颠簸发生后，股指期货充裕阐扬了泄洪渠的功能。由于套期保值的需求太大，构成了较大负基差。同时在股市异常颠簸期间，融券也遭到很大影响，因而没有人去套利，导致负基差不停存在。所幸的是，在经过三次交易安排调整之后，股指期货的贴水正在逐步改善和恢复。

三是股指期货和现货之间的关系。市场上有言论误认为期货价格决定了股票现货的价格。这种不雅观点是将金融期货和商品期货停止了概念上的混同。我们每每在谈到商品期货功能阐扬的时候，说现货价格参考期货价格。好比现货商在签合约的时候，他们参考的价格是交易所的期货价格，合同价格往往是在期货价格的根底上加回升贴水，把这个作为现货价格。因而有期货价格决定现货价格的说法。

这个不雅观点落切实商品上是正确的。起因在于大都大宗商品没有一个全国统一的现货市场，原来没有统一的价格，有了商品期货这个公开通明的市场之后，可以参照公开的期货价格，在期货价格根底上加点作为现货价格。但是这个不雅观点套用在股票市场是没有道理的。股票原本就有全国统一的沪深市场，即便没有股指期货，股票也有本人市场造成的价格。股指期货决定不了股票现货的价格。所以在探讨期货和现货价格之间的关系时，不能把金融期货简略地与商品期货停止类比。

股指期货和股票现货的关系，可以打一个比喻。如本日气发生变革，要下雨，通常我们先看到闪电，再听到雷声。这个闪电就是期货价格，雷声是现货价格，新的信息打击就是天气发生变革。之所以先看到闪电是因为闪电速度更快，先看到的闪电并不是雷声的起因。闪电和雷声都是天气发生变革的反馈罢了。

同样地，期货市场具有活动性好、高杠杆、信息流传效率高的劣势，新信息通常会率先反映在期货市场上。但这不代表期货决定了现货价格，两个市场的价格都是由外部信息打击所决定的。信息打击来自于哪里不重要，重要的是，信息才是驱动期货价格和现货价格变革的基本起因。

四是股指期货和融券业务的关系。融券是我国证券市场上的老大难问题。融券业务的成长离不开股指期货。融券的券源很大一局部来自于券商券池，因而券商要担保手里有风险对冲的工具。假如养1000支股票的券池，股票配资，股票价格每天往下跌而又缺乏有效的对冲技能花样的话，券商就没有动机去养券，投资者想借股票的时候就无券可借。

对于市场上相当一局部做阿尔法计谋的投资者而言，在融券老本过高的状况下，只要思考用股指期货对冲来替代。阿尔法计谋投资者一般持有数百只以至上千只股票，不然难以取得额外收益即阿尔法。那么该选择哪个股指期货停止对冲呢？下图是沪深300和中证500的比照 与中证1000的比照相似 。自2016年以来，两个指数的走势呈现了鲜亮分化。投资者用沪深300股指期货对冲一揽子股票并不会有效果，只能接纳中证500股指期货，但这时就不得不面对贴水的高老本以及每日开仓手数的限制。因而，股指期货与融券两者之间是相互促进，相互依存的关系：股指期货有利于融券业务的成长，而融券的便当反过来有助于降低套利老本，促进股指期货的价格发现和风险打点等功能的阐扬。