决策主力编纂：魏官红

近期，天广中茂(002509) 深陷债务危机，面临着高达12亿元的债务回购压顶，然而截至今年三季度末，上市公司仅存4200多万元的现金。

天广中茂(002509)的债权人不得不选择于2019年10月16日前提交“回售报告撤回申请”，制止公司债券“16天广01”发生违约。依照新的偿债计划，债券被分为三期归还，方案延迟至2021年威力全副归还完成。

《今天股市行情网》记者留心到，以复权价格计算，天广中茂(002509)的股价在2012年至2017年这五年工夫里翻了近十倍，堪称超级大牛股。

这样一个大牛股，此刻却陷入了债务危机。

跨界并购埋下隐患

事情要从2015年说起，彼时的天广中茂(002509)名为天广消防 以下统称为天广中茂(002509) ，主营业务是消防产品。

2015年4月，天广中茂(002509)发布了《发行股份购置资产并募集配套资金暨关联交易预案》 以下简称《预案》 ，通过增发换股的方式并购两家子公司，这两家子公司就是广州中茂园林成立工程有限公司 以下简称中茂园林 和电白中茂生物科技有限公司 以下简称中茂生物 。

彼时，这两家公司的实际控制人皆为邱茂国。而经过这次换股并购，邱茂国成为了天广中茂(002509)的第二大股东，邱茂国的弟弟邱茂期则自2016年7月12日起任天广中茂(002509)的董事长。

中茂园林和中茂生物的实际控制人邱茂国对上市公司做出了业绩答允，中茂园林在2015年至2018年实现的扣非净利润别离不低于1.45亿元、1.8亿元、2亿元和2.2亿元；中茂生物在2015年至2018年实现的扣非净利润别离不低于0.8亿元、1.5亿元、1.8亿元和2亿元。

2013年和2014年，中茂园林这家公司的运营流动孕育发生现金流净额不停为负。中茂园林的审计呈文显示，其2013年度和2014年度的运营流动孕育发生的现金流量净额别离为-1.09亿元和-0.87亿元。

2015年，天广中茂(002509)并表中茂园林和中茂生物，并表后立马显示出了中茂园林对现金的耗费水平。天广中茂(002509)2015年年报显示，运营流动的现金净流量与归属于上市公司股东的净利润相差0.35亿元。

对此，天广中茂(002509)解释为：“主要系今天股市行情网告期内受宏不雅观经济环境影响，公司客户尤其是工程客户资金偏紧，回款比例相对较低所致。”

从2016年初步，天广中茂(002509)就陷入了只赚利润，不赚现金的困境。2016年至2018年，股票配资网，天广中茂(002509)运营流动孕育发生的现金流量净额别离为-3.86亿元、-5.62亿元和-1.6亿元。

在2017年年报中，天广中茂(002509)解释称：“主要系全资子公司中茂园林呈文期内投入较多资金成立工程项目，但垫资项目未达回款条件无回款及应收账款回收滞后所致。”

深交所也对天广中茂(002509)的现金流与营业收入不匹配停止了存眷。深交所在天广中茂(002509)2018年年报问询函中要求公司说明“运营流动孕育发生的现金流量净额与营业收入变动趋势纷歧致的详细起因，与同行业上市公司比拟能否存在鲜亮异常”。

对此，天广中茂(002509)回复称：“主要起因是公司2017年度工程项目大多为全垫资项目，公司在施工过程中必要先行垫付工程支出、但工程款需待项目完成并销售后威力逐步收回，导致运营性现金流出远高于现金流入，运营流动孕育发生的现金流量净额呈现大额流出。”

那么，起因能否如天广中茂(002509)所述，运营流动孕育发生的现金流量净额为负是“项目垫资”和“工程款回收滞后”导致的呢？《今天股市行情网》记者经过“抽丝剥茧”后发现，或许事情暗地里另有起因。

第一大客户应收账款去哪儿了？

结合信誉评级出具的《公司债券2018年跟踪评级呈文》披露，2016年和2017年，中茂园林的第一大客户皆为广西北流市鼎泰投资有限公司 以下简称鼎泰公司 ，天广中茂(002509)别离在2016年和2017年对其确认了营业收入2.96亿元和7.26亿元。

《今天股市行情网》记者发现，天广中茂(002509)在2017年年报披露的“按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款状况”与结合信誉评级出具的《公司债券2018年跟踪评级呈文》中披露的内容有较大收支 依照结合信誉评级呈文的注释，评级呈文中的数据为天广中茂(002509)提供 。

依照《公司债券2018年跟踪评级呈文》中的说法，天广中茂(002509)在2017年度对鼎泰公司确认了营业收入7.26亿元，此中仅“北流兴盛世家5#6#7#楼工程”和“北流市兴盛世家二期地下室工程”两个工程就累计确认收入2.96亿元，此中，已回款金额共计0.1亿元。

还未收到钱便确认了营业收入，依照通常的了解，这意味着，仅上述两个项目就有2.95亿元的“应收账款”孕育发生。

但天广中茂(002509)2017年年报显示，应收账款的欠款方排名第一的为东莞时富花园开发有限公司，应收账款期末余额为2.04亿元。

天广中茂(002509)2017年年报和《公司债券2018年跟踪评级呈文》由此孕育发生了矛盾。

2019年5月31日，天广中茂(002509)在《关于深圳证券交易所年报问询函的回复公告》中披露，北流市兴盛世家 总计20个项目 截至2017年年末，累计已确认收入11.41亿元，但“未确认应收账款，也未计提坏账筹备”。天广中茂(002509)称：“未到达合同约定的结算时点，故未确认应收账款。”

记者留心到，此处的收入确认或与新的会计原则有关。在新原则财会[2017]22号《企业会计原则第14号——收入》中有这样的规定，“对于在某一时段内履行的履约义务，企业应当在该段工夫内依照履约进度确认收入”。

《今天股市行情网》记者也就此问题采访了会计从业人士，得到的回复是，依照新的会计原则，目前的建筑施工工程确认收入分为三步：第一步，确认收入时增多老本；第二步，合同的双方确认竣工量，增多应收账款减少存货；第三步，双方结算工程款，增多货币资金减少应收账款。

那么，依照该会计从业人士的说法，依据当前的会计原则的要求，在确认收入时，若双方没有确认竣工量，就不必然要确认应收账款，即天广中茂(002509)解释的“未到达合同约定的结算时点，故未确认应收账款”。

《今天股市行情网》记者向多名财务从业人士确认，假如按依旧原则的“竣工百分比”法停止收入确实认，那么，在未收到钱的状况下，则要确认应收账款。

公司在未收到现金，也未确认应收账款的状况下，是如何确认收入的？《今天股市行情网》记者就此问题向天广中茂(002509)发去《采访函》，但天广中茂(002509)未对此停止回应。

第一大客户存货贬价筹备计提存疑

依照天广中茂(002509)的说法，其并未对鼎泰公司确认应收账款，那对应收账款计提“坏账筹备”也就无从谈起。但记者留心到，公司在计提“存货贬价筹备”方面仍存在疑问。

启信宝显示，鼎泰公司的实际控制人是何玉棠。鼎泰公司在广西北流市开发了“兴盛世家”和“德馨家园”两个楼盘。

2018年9月12日，德馨家园的业主在人民网(603000)的“指导留言板”上反映，“小区建成8年没有房产证，本日竟然有广州市中级人民法院来到小区张贴查封告示，小区的使用权属于业主，但何玉棠私自拿去抵押属不属于诈骗行为？还有，为什么房产证不停办不了？”

北流市网友留言回复办方面回应称：“2018年9月10日，由于鼎泰公司为邱茂国保证借款负有连带责任，广东省广州市中级人民法院查封了鼎泰公司名下的“德馨家园”的土地使用权北国用[2011]第09-23572号。”

值得留心的是，该网友还拍摄了一张法院公告的图片，在网友拍摄的这则公告中，走漏了一个重要的信息：邱茂国、何玉棠、胡丽和鼎泰公司同为被执行人。

别的，有兴盛世家的业主在人民网(603000)的“指导留言板”上称：“在2017年，兴盛世家小区1栋至7栋的房子被玉林市中级人民法院查封700套。”

2019年6月10日，该业主得到的回复是：“由于鼎泰公司未能按合同约定支付广西一建承建的1、2、3号楼工程款，广西一建提起诉讼，经审讯，玉林市中级人民法院于2017年8月31日查封了未立案的753套商品房 含商铺 。此外，由于鼎泰公司为邱某国保证借款负的连带责任，广东省广州市中级人民法院于2018年9月10日查封兴盛世家的土地使用权，导致了目前的情况。”

这个回复也走漏出一条重要的信息，那就是鼎泰公司在2017年就已经“失事”了。由于其为邱茂国保证，被“玉林市中级人民法院于2017年8月31日查封了未立案的753套商品房 含商铺 ”。

截至2019年半年报，天广中茂(002509)的“存货—工程施工”账面余额为44.62亿元，对应计提的存货贬价筹备金额为1757.55万元。

值得留心的是，在网友反映的上述状况下，天广中茂(002509)并未对其“存货-工程施工”账面价值高达11.24亿元的北流兴盛世家项目计提任何存货贬价筹备。

对此，2019年9月11日，天广中茂(002509)在《关于深圳证券交易所半年报问询函的回复公告》中称：“公司在出具2018年度呈文时，对重要的交易对手方发出询证函，均有收到对方回函，配资网，以及依据国家企业信誉信息公示系统盘问成果，未发现其他主要交易对手方存在失信记录、被裁撤营业执照、公司注销、破产清算等状况。”

天广中茂(002509)称：“公司半年报披露日2019年8月27日，公司认为项目不存在减值的迹象。因而公司存货贬价筹备的计提是充裕的。”

而《今天股市行情网》记者盘问到的成果是，玉林市中级人民法院于2017年8月31日查封了鼎泰公司未立案的753套商品房 含商铺 、广东省广州市中级人民法院于2018年9月10日查封兴盛世家的土地使用权、2018年何玉棠被北流市人民法院限制高出产。

并且在2018年广州市中级人民法院 2018 粤01执2909号公告中，与鼎泰公司同为被执行的人还包含天广中茂(002509)的第二大股东邱茂国、时任天广中茂(002509)的董事长邱茂期、时任天广中茂(002509)董事程加兵和时任天广中茂(002509)监事会主席秦朝晖。

如此状况之下，天广中茂(002509)仍称：“未发现其他主要交易对手方存在失信记录”。

涉嫌虚增第一大客户收入

就第一大客户鼎泰公司收入确认的种种疑团，《今天股市行情网》记者前往了广西北流市对鼎泰公司的“兴盛世家”楼盘建筑工地停止实地查询拜访。

天广中茂(002509)对2018年年报问询函的回复公告显示，截至2017年年末，其对兴盛世家项目已经累计确认了11.41亿元，具体项目如下表：

数据来源：2019年5月31日天广中茂(002509)《关于深圳证券交易所年报问询函的回复公告》

而《今天股市行情网》记者在兴盛世家项目工地现场所见的事实却与上表所披露的内容不符。

兴盛世家售楼处 兴盛世家的售楼中心早已人去楼空，正门由一根木杆从里面充当“门栓”，售楼中心门外杂草丛生。

兴盛世家售楼处正门 记者在现场并未遇到中茂园林的工作人员。随后，记者从兴盛世家的业主和鼎泰公司的装修施工人员理解到，中茂园林于2018年6月初步陆续撤出了施工现场，这与天广中茂(002509)在回复交易所问询函时披露的停工工夫——2018年8月根本一致。记者留心到，施工围墙上公示内容的“广州中茂” 即广州中茂园林成立工程有限公司的前四个字 四个字也被酬报涂抹。

兴盛世家建筑工地外围围墙 记者在现场看到了兴盛世家A区项目和B区项目。此中，A区项目已经根本完成封顶，B区项目仅完成了4栋楼的粗略9层摆布的成立。

2018年8月16日，北流市网友留言回复办在人民网(603000)论坛上回复网友时称：“兴盛世家项目用地面积19552.0平方米，分为A、B两区，A区已建6栋一期 1#、2#、3# 和二期 5#、6#、7# 总套数1396套，商品房 住宅 1298套，商铺 非住宅 71间。”

兴盛世家A区，鼎泰公司的装修施工人员称，该图中三栋楼的施工单位是广西建工集团第一建筑工程有限责任公司

红框内的楼盘为兴盛世家B区 鼎泰公司的装修施工人员向记者暗示：“ 兴盛世家楼盘 不完全是他们 中茂园林 做的，他们没做主体，都是另外 建筑施工企业 做好的主体，由他们接手，这些已经封顶的不是他们做的。”

同时，记者在现场还看到了中茂园林的《工程概况表》。尽管该《工程概况表》上的“广州中茂”四个字被人擦除，但依然可以停止辨认，51配资，而该表也给我们走漏了重要信息。

兴盛世家建筑工地外围墙上所张贴的《工程概况表》 《工程概况表》显示，中茂园林总计成立的有9栋楼，别离为5#、6#、7#、8#、9#、19#、20#、21#和22#，总建筑面积为27.78万平米。

换句话说，天广中茂(002509)在回复问询函时披露的项目与工程现场的《工程概况表》所列示的项目纷歧致。天广中茂(002509)在回复交易所问询函时所列如下工程，没有在《工程概况表》中呈现，记者也未在现场看到，他们别离是：北流市兴盛世家10#、11#楼工程；广西北流兴盛世家23#楼工程；广西北流兴盛世家26#、28#楼幼儿园工程；北流市兴盛世家园林景不雅观工程；北流市兴盛世家17#、18#楼酒店工程；北流市兴盛世家9#楼及29#、33#别墅工程；北流市兴盛世家15#、16#楼工程；北流市兴盛世家12#、13#楼工程；广西北流兴盛世家集中商业工程；广西北流兴盛世家25#楼工程；北流市兴盛世家27#楼工程；北流市兴盛世家一河两岸园林景不雅观工程。

对于上述状况，天广中茂(002509)副总经理王选向记者暗示：“我们也在落实确认，现场工程概况表假如有存在纷歧致的处所，可能是现场人员没有及时更新，详细的状况还要公司详细理解后才分明，这个状况在现实中也遍及存在。”

这些既不存在于《工程概况表》上，也不存在于建筑工地上的项目，截至2017年年末，天广中茂(002509)对其总计确认了3.76亿元的营业收入。

记者向鼎泰公司的装修施工人员询问时提及，中茂园林的项目是否值10亿元？装修施工人员惊奇地暗示：“哪里 会 值10个亿。”

住房和城乡成立部规范定额钻研所的中国成立工程造价信息网数据显示，2018年下半年，全国高层住宅的建安老本为2120元/平米，南宁市则为1930元/平米。并且在近5年的工夫里，住宅建安老本的变革并不是很大。

数据来源：住房和城乡成立部规范定额钻研所，转引自东方产业(300059)choice数据 记者制图

别的，记者在中国裁判文书网随机抽取了20份有公布建筑面积的《XXX、广西北流市鼎泰投资有限公司、广西建工集团第一建筑工程有限责任公司成立工程合同纠纷执行审查类执行裁定书》，依照20份裁定书计算出兴盛世家小区一套房产面积的均值约为137平米。假如依据中国成立工程造价信息网数据，取南宁市近5年的高层住宅的均匀建安老本1790元/平米，由此计算可得，一套兴盛世家137平米的房产的建安老本约为24.5万元。

若依照24.5万元/套，兴盛世家A区总计1396套房产 北流市网友留言回复办回复的数据 ，可以计算出A区的建安老本总计为3.42亿元。此中，北流市网友留言回复办在2019年6月10日回复网友时提及，1、2、3号楼的承建方是广西建工集团第一建筑工程有限责任公司。

这也意味着，兴盛世家A区中至少有一半的项目不是中茂园林成立的。依照此前估算数据，A区一半的建安老本仅为1.71亿元。而B区仅有4栋“烂尾”楼，且仅完成了9层摆布的成立，这些工程能否能够确认11亿元的收入？

别的，假如依照工地现场的《工程概况表》，中茂园林结构的总建筑面积为27.78万平米。若同样依照建安老本1790元/平米停止计算，总价值则约为4.97亿元，这与11亿元也有很大的差别。

《今天股市行情网》记者就“中茂园林在广西北流总共建了几栋楼 请列举楼号 、方案建筑面积多大、实际建筑面积有多大”等相关问题向天广中茂(002509)方面发去《采访函》，也采访了天广中茂(002509)的董事长余厚蜀，余厚蜀暗示：“我必要再核实确认一下。”

截至发稿，记者并未取得天广中茂(002509)对于上述问题的正面回应。

链接：天广中茂(002509)债务危机深度查询拜访 下 ：中茂生物的财务数据内藏矛盾？

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