20世纪30年代以前，传统货币数量实践认为利率与一般物价程度负相关。1923年英国经济学家吉布森对1791年—1928年英国的利率与物价停止统计，不雅观测到与上述传统实践完全相悖的现象：利率与物价之间存在着显著的正相关关系。其后，凯恩斯也对1730年—1930年的英国国债收益率与批发物价指数停止了实证钻研，股票配资网，验证了吉布森的发现。在1930年颁发的《货币论》中，凯恩斯将这一现象命名为“吉布森悖论”。

　　“吉布森悖论”被宽泛用于剖析黄金价格走势。本文将对金价自由浮动以来的黄金价格与实际利率之间的吉布森关系停止查验，并在此根底长进一步讨论名义利率、实际利率以及预期通货膨胀率别离对金价的影响。 吉布森悖论与黄金价格的关系 自凯恩斯提出“吉布森悖论”以来，众多经济学家均试图对其停止实践解释。1985年美国前财长Summers和哈佛大学教授Barsky在模型中引入黄金价格和黄金存量作为自变量，选取1730年—1938年 (皇权把持时期和金本位时期 )、1973年—1984年(黄金非货币化时期)黄金实际价格和实际利率数据停止实证钻研，发现两者之间出现负相关关系，实际利率是影响黄金实际价格的主要因素。

　　由于国债同黄金一样具有避险功能，我们可以通过对恒久国债收益率的剖析来判断将来黄金价格的避险功能。黄金的抗通胀功能则可以通过预期通胀率与金价之间的关系来考查。我们进一步发现，由于国债收益率减去预期通胀率即可看作资产的实际收益率，通过比照三者别离对金价的影响，可以再度验证“吉布森悖论”能否存在。 1977年—2011年黄金价格与实际利率之间的关系 依据summers和barshy的实践如果，黄金实际价格的倒数与金本位下的一般价格程度极为濒临。因而，我们继续用这一实践来考查黄金价格自由浮动以来(1977年至今)实际利率与黄金相对价格之间的关系。这段时期内黄金市场脱离政府的管制，黄金可以在包含私人领域内的市场上自由交易，黄金价格自由浮动，因而我们可以得到真实的黄金价格。本文接纳伦敦现货黄金的价格数据。

　　黄金是一种无息的耐用品资产，持有黄金的意愿(或老本)可以用其他替代资产的收益率来掂量。我们如果替代资产是带有实际收益率为r的实物资产和具有名义收益率为I的一般国债资产，期货配资网，此中I=r+f，f为预期通胀率。为了得到实际收益率r，操作上述公式，我们将名义收益率I减去预期通胀率f进而得到实际收益率r。国债收益率I我们接纳美国的恒久国债收益数据。而对于预期通胀率，我们停止了简略的办理，将下一期的真实通胀率视为当下公众对将来通胀的预期，这样办理得到的实际收益率r可能会有必然的偏向，但对我们考查金价与实际利率之间的关系并不会孕育发生素质影响。物价程度与实际收益率走势显示了黄金实际价格取倒数后的log值和实际利率之间的关系。 1977年—2012年，黄金价格和实际利率之间存在着显著的正相关性，从而也证明了在固定汇率溃散以后吉布森关系仍然存在，即黄金价格与实际利率呈负相关关系。 别的，实际利率的变动始终当先于黄金价格的变动，因而1977年—2012年实际利率的变动大概上均可以用来解释黄金价格的颠簸。1980年前后，国际原油价格大幅攀升引发公众通胀担心，国债收益率和通胀率同时大幅上涨到达10%以上，而实际收益率则呈下降趋势，

　　此时的黄金价格也大幅上涨至每盎司700美圆以上。上世纪90年代，黄金价格与实际利率之间的负相关性变弱，主要是因为各国央行在此期间大量抛售黄金，构成了黄金价格大幅下跌。显而易见，实际利率并非是影响黄金价格的惟一因素。 进入21世纪，黄金与实际利率的联动再度加强，从图1可以看出两者之间的负相关关系极为鲜亮。

　　1997年—2012年黄金价格与利率、通货膨胀率之间的关系1。黄金价格与实际利率实证剖析 1997年以后，美国推出了通货膨胀型护卫国债(Tips)，该类国债随通货膨胀变动调整，其自身已经剔除了通货膨胀因素。因而我们用通货膨胀型国债收益率作为真实收益率r，名义利率照常为30年期的国债收益率I，公众对通胀预期f=I-r.

　　1997年至今的黄金价格与实际利率之间的走势图，此中黄金价格为伦敦现货黄金的价格，实际利率为美国30年期通货膨胀率和国债收益率。2000年以来，实际收益率整体呈下降趋势，从4%以高下滑至目前的负利率，从而也培养了黄金的十年牛市，金价最高回升至1900美圆/盎司以上，涨幅近600%。 以下是黄金价格取对数后与实际利率r的回归方程和统计查验成果： 1og(p)=-0.19331×r+3.16518 (R2=0.74，F=510.5) 表 1 黄金价格与实际收益率统计查验成果 由剖析成果可以看出，实际利率与黄金价格之间出现负相关关系，实际利率对黄金价格的影响度为-0.19331，回归成果显示常数项与实际利率系数的t查验成果别离为140.2748和-22.5936，p值别离为1.4E-186和1.44E-54，满足1%的置信区间下的查验成果，股票配资网，系数回归值可信度较高。回归方程的拟合优度为0.74，其F查验成果为510.5，由此可知回归的精度较高，满足剖析要求。据此我们可以得出，黄金价格与实际利率呈显著负相关关系，黄金价格的变动必然水平上可以用实际利率的变动解释。

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