综合思考工业消费下滑和居民出产挤出，天然气危机将诶将来两个季度欧元区经济增长带来3个百分点以上的丧失。欧元区整体债务风险不大，但必要关留心大利西班牙奥地利的债务问题。

　　(一)

　　事实一：俄罗斯是欧洲最主要的天然气进口国。

　　依据英国石油公司颁发的《BP世界能源统计年鉴(2021年版)》，天然气是欧洲的第二大能源，2020年占欧洲能源总出产量的25.25%。而欧洲天然气高度依赖进口，2020年欧洲天然气总出产量5411亿立方米，此中进口量3261亿立方米，占60%。俄罗斯是欧洲最主要的天然气进口国，2020年俄罗斯向欧洲出口了1849亿立方米天然气，占欧洲天然气总进口量的56.7%，同时也占俄罗斯天然气总出口量的77.7%。

    事实二：俄罗斯天然气出口最主要的运输方式是管道。

　　2020年俄罗斯天然气出口2381亿立方米，此中1977亿立方米以管道出口，占总出口的83%，此中的1677亿立方米管道气出口到欧洲，占欧洲天然气出产量的30.8%。其余的404亿立方米俄罗斯天然气以LNG出口，此中的172亿立方米也出口到了欧洲。

　　事实三：德国是欧洲许多国家的天然气进口中转站。

　　“北溪1号”是俄罗斯向德国的主要供气管道。2022年6月以来，北溪1号天然气供应量连续下降；7月初降至正常水准(1.67亿立方米/天)的40%(涡轮机维修)；7月27日又降至20%(3300万立方米/天)；9月2日俄罗斯颁布颁发将无限期关闭 “北溪1号”管道；9月27日，北溪一号及二号发生爆炸，可能永恒报废。

　　(二)

　　应对一：欧盟减少天然气需求15%。

　　为了应对天然气供应的短缺，担保天然气库存处于“舒服”的程度，欧盟成员国决定在今年8月1日至明年3月31日期间，通过各自选择的门径，将天然气需求在过去5年均匀出产量的根底上减少15%。削减量是依据最坏状况估算出来的，即俄罗斯完全中断对欧天然气输送、同时今年冬季又异常凛冽，51配资，推高用气量。

　　目前这一削减量仍以各国自愿为根底，但在供应短缺重大的状况下，削减可以晋级为强制门径。依据2017-2021年欧洲天然气出产量历史数据，10月到次年3月是欧洲用气量的顶峰，这6个月的天然气出产量占全年的比重为64%，均匀出产量为3570亿立方米，若削减15%则为3035亿立方米。

　　应对二：增多俄罗斯以外的天然气进口。

　　挪威：管道气接管点别离在德国、比利时、法国和英国，年度最大输气量为1200亿立方米，此中825亿立方米运往欧盟，依照满负运转来计算，挪威出口欧盟的管道气为2.26亿立方米/天。别的，由挪威经丹麦运往波兰的“波罗的海管道”大约在 2022 年 10 月投产，运输才华为100亿立方米/年，投产后挪威对欧盟的管道气供应将增多 0.27亿立方米/天。非洲：天然气管道操作率不高，但由于地缘因素和政局不稳，多个管道处于进行运输或恒久偏低程度。能提供增量的仅有阿尔及利亚对意大利出口的TransMed管道，依据意阿政府协议，短期内将增多40亿立方米/年的供应。液化气方面，Hammerfest液化厂在 2020年因大火关闭后，于2022年5月27日重启，该工厂产能为65亿立方米/年，如果产出的所有LNG都出口到欧盟，那么欧盟的供应将增多0.18亿立方米/天。美国：2022年3月25日与欧盟达成了一项担保能源安详的协议，该协议暗示 2022年内美国向欧洲追加供应1500亿立方米天然气，在2027年前协助欧洲挣脱对俄罗斯的能源依赖。美国2021年的LNG产能为1161亿立方米，若Calcasieu Pass LNG出口船埠如期投产，大约2022年将到达1308亿立方米，刚好笼罩对欧盟的增量。但亚洲是美国 LNG 出口的第一大地区，占总出口的48%，期货配资，欧盟增多美国 LNG 进口也面临与亚洲合作的问题。卡塔尔：共有1078亿立方米 LNG 出口产能，大局部被已确定宗旨地的长约笼罩，仅有10-15%可以转移到欧盟。将来增量表现新建 LNG出口安置上，但在建安置大约到2025年才投入使用，到 2027年产能将增多到 1764亿立方米，且这局部增量不必然全副给到欧盟。此前卡塔尔与德国会谈的不合较大，卡塔尔要求德国必需签署20年的采购合同，这违犯了欧洲的碳中和方案。

　　应对三：加快增补冬天的天然气库存。

　　依据Gas Infrastructure Europe数据，9月28日欧盟的天然气库存已经到达了88.25%，高于去年同期的74.28%，已经完成了欧盟委员会制定的11月前储气率到达80%的目的。从量来看，欧盟目前已经贮存了983.38亿千瓦时发电量的天然气，换算成体积约为903.4亿立方米，约是欧盟冬天天然气出产量的1/4。

　　(三)

　　影响推算一：10月初步欧盟天然气减供至少1.72亿立方/日，假如需求下降15%，明年春天库存仍能维持安康。

　　依照当前方案，在抱负情况下，挪威+非洲+美国+卡塔尔可对欧盟增多供应天然气(0.452+0.275+0.274+0.295)=1.309亿立方米/天，但也无奈调停俄罗斯“北溪一号”管道正常水准下1.67亿立方米/天以及经乌克兰、白俄罗斯管道运输1.36亿立方米/天的丧失。从10月初步，欧盟天然气供给比拟去年将减少1.72亿立方米/天。但进入冬天后，欧盟面临其他地区液化天然气进口的合作，液化天然气增量可能难以维持入冬前的程度。极端状况下，在LNG完全没有增量的状况下，10月后供给将比拟去年减少2.64亿立方米/天。

　　欧盟天然气供应至少减少1.72亿立方米/每天，假此刻年冬天天然气出产保持不乱，欧盟库存将在明年3月初被击穿；假如欧盟天然气出产整体减少15%，那么明年3月底仍能维持45%的安康库存；假如LNG没有增量，且欧盟天然气出产整体减少15%，那么明年3月底库存将降至29%，略高于今年同期程度。

　　影响推算二：欧盟工业消费将下降7%，拖累GDP增速约1.6个点以上。

　　欧盟方面建议成员国通过减少天然气发电、激励工业转用其他能源、企业间用气量的拍卖转让、设置空调和取暖温度限制、激励居民节约等门径来削减用气量，将优先保障居民用气、医疗和国防等关键领域的用气。依据IEA统计数据，2019年欧洲天然气总出产量的41.7%为居民出产，33.4%为工业出产，16.3%为商业和公共效劳，2.1%为交通出产，以及6.5%为非能源出产。

　　如果欧盟优先担保居民部门用气量不乱，削减的用气量主要由工业用气各部门平摊，则可以测算削减力度下对工业用气的影响。以德国为例，我们依据天然气完全耗费系数测算，如果工业部门完全承当用气削减15%的状况下，工业经济衰退将拖累德国GDP增速1.84个百分点。

　　除了主动限制天然气的用量外，天然气价格的上涨也会拖累工业消费。今年6月欧洲天然气价格同比去年上涨了3.4倍，导致天然气出产量下滑了10.9%。受老本抬升和限气的双重影响，德国工业产值环比间断回落，7月除能源和建筑业外的工业产值环比6月回落了1%。

　　德国工业增多值占GDP的比重为26.6%，意大利为22.6%，法国为16.8%，英国为17.7%。以欧盟工业增多值占GDP比重为23%测算，大约天然气危机对工业消费的打击将拖累欧盟GDP增速1.6个百分点以上。

　　影响推算三：假如天然气价格上涨5倍，欧盟居民实际出产增速将转负，东欧民众受影响更大。

　　我们前面如果天然气供应量的短缺只发生在工业出产领域，但事实上，天然气价格的上涨也会挤出欧洲居民的天然气出产。目前来看，由于政府补助和激励居民减少用气取暖，欧洲居民总体出产似乎并未受天然气价格升高影响。不过随着天然气价格继续维持高位，后续欧盟各政府财政累赘加重，或削减能源纾困政策。同时，进入冬天后居民进一步削减用气动力降低，这可能导致能源依赖度较高国家的居民总出产，出格长短必须出产的下滑。

　　经过测算，2021年4月以来欧元区零售销售同比与天然气价格的相关系数为-0.63；假如欧洲天然气价格同比上涨400%，欧元区居民实际出产同比增速将降至0.37%；假如欧洲天然气价格同比上涨500%，期货配资网，欧元区居民实际出产同比增速将降至-1.48%。

　　能源产品(交通燃油、电力、天然气)在欧洲居民出产均匀占比约10%，富有国能源出产占比相对较低，如芬兰仅6%，低收入国家占比较高，如捷克约15%。综合来看东欧地区居民出产遭到影响较大。依据IMF测算，高能源价格将导致今年欧洲家庭出产累赘均匀增多约7%，对低收入人群的影响更大。

　　影响推算四：天然气危机将导致欧元区将来2个季度经济增长丧失凌驾3个点。

　　整体而言，假如欧元区天然气出产量整体下降15%，同时天然气价格同比去年上涨5倍，综合思考工业消费的下滑和居民出产的挤出，将导致22Q4-23Q1欧元区GDP增速下降约3个点以上。此中，德国和意大利工业消费遭到的冲击可能最重大，尤其是德国，重工业和能源密集型财富占比更高。从德国的天然气完全耗费系数来看，德国的化工、钢铁、有色金属、机动车和运输办法等能源密集型行业的产出将遭到较大影响。意大利工业家结合会钻研中心的呈文显示，与德国比照，意大利的木材、非金属矿物、化学品的消费将遭到更大影响，造纸业、冶金业将是意大利受影响最重大的行业。(欧洲财富转移，详见《欧洲制造大转移》)

　　影响推算五：欧元区整体债务风险有限，但必要关留心大利、西班牙、奥地利的政府债风险。

　　新冠危机以来，欧元区整体政府负债率(债务占GDP比重)大幅回升，此中法国、意大利、西班牙、葡萄牙、奥地利是欧元区政府债务率回升的主要奉献国。但由于负债期限较长，欧元区整体政府偿债压力还在走低，将来一年本金加利息的归还额占GDP比重为14.58%，处于过去10年的均值程度，且归还利息占GDP的比重鲜亮下降。从归还本金占GDP比重的绝对程度来看，意大利和西班牙的压力较大，奥地利比拟2009年的本金偿付比例大幅抬升。整体而言，必要关留心大利、西班牙、奥地利的政府债归还兑付风险。