本文作者为哈佛大学经济学教授、前IMF经济学家Kenneth Rogoff。其代表著作《此次差异》(This Time is Different)曾剖析了历史上的历次金融危机。

　　随着黄金和比特币等替代性资产在疫情期间的大涨，一些顶级经济学家因而预测美圆将急剧下跌。

　　尽管这种状况有可能发生，配资网，但截至目前为止，只管美国的疫情应对时断时续，为经济减灾拿出了巨额赤字支出并出台了美联储主席鲍威尔所谓“越过了好几条红线”的货币宽松政策，但是美圆的核心汇率却异常安静，以至连眼下的选举闹剧都没对其构成太大影响。

　　交易员和新闻记者们可能会被美圆的日常颠簸所熬煎，但对于我们这些钻研恒久汇率趋势的人来说，美圆迄今为止的反馈其实意义不大。

　　可以必定的是，到2020年为止欧元兑美圆汇率已累计升值约6%，但这与2008年金融危机后的激烈颠簸比拟还只是小菜一碟，其时美圆兑欧元汇率可是在1.58-1.07美圆兑1欧元之间颠簸的。同样，在疫情期间日元兑美圆汇率简直没有变革，而在大衰退期间日元兑美圆的汇率在90-123日元兑1美圆之间摇晃。对标美国所有贸易搭档的广义美圆汇率指数目前粗略还处于2月中旬的程度。    鉴于汇率颠簸往往会在美国经济衰退期间大幅增多，这种不变性的确令人感到不测。正如伦敦政治经济学院副教授Ethan Ilzetzki，世界银行首席经济学家Carmen Reinhart和笔者在最近一项钻研中所探讨的那样，默默无闻的核心汇率不停是这场疫情的主要宏不雅观经济谜团之一。

　　几十年来经济学家早已意识到解释货币走势极为艰难，但占主导地位的推论是——在这个我们有生以来最大的全球宏不雅观经济不确定性环境中，汇率理应呈现宏大颠簸。

　　然而现实是，即使第二波新冠病毒传染打击了整个欧洲，欧元汇率也仅仅是下跌了几个点——就资产价格颠簸而言这几乎不足介意。关于美国财政刺激政策的议论也是三天打鱼两天晒网。只管美国大选的不确定性正逐渐消散，但仍可能呈现更大规模的政策斗争。但到目前为止所有汇率反馈都相对较小。

　　没有人能确定到底是什么阻止了汇率大幅变动。可能的解释包含疫情的无不同打击，美联储大方的美圆掉期额度以及全球各国政府的大规模财政应对门径。但最为合理的理由则是通例货币政策陷入瘫痪。所有主要中央银行的政策利率都处于或濒临有效下限(0摆布)，而一些知名预测机构认为即使是在乐不雅观增长情景下它们也将维持该程度多年。    假如不是存在一个近零下限，大大都央行早就将利率定在远低于零的程度了——例如-3~-4%。这表白即使经济有所改善，政策制定者仍必要很长一段工夫才乐意“挣脱”0，期货配资网，并将利率进步到正数区域。

　　利率固然不是汇率的惟一可能驱动因素，其他因素(诸如贸易失衡和风险)也很重要。尽管央行参预了各种准财政流动(例如量化宽松)，但由于利率根本上处于低温冻结状态，因而最大的不确定性根源可能已经消失了。实际上正如Ilzetzki，Reinhart和我所展示的那样，核心汇率颠簸率在疫情呈现之前很久就初步下降了，出格是随着央行一个接一个迫临0边界。而尔后的新冠病毒则确立了这些超低利率。

　　但当前的停滞不会永远连续下去。在相对通胀率不乱的状况下，广义美圆指数的实际价值已经回升了近十年，并且可能会在某个时候局部回归均值(正如2000年代初所发生的那样)。目前第二波病毒传染潮对欧洲的冲击比美国更重，但随着冬季的到来这种形式可能很快被逆转，尤其是假如美国大选后的政权交接停摆致使医疗卫生和宏不雅观经济政策陷于瘫痪的话。只管美国依然有宏大才华去为受灾最重大的工人和小型企业提供急需的救助，股票配资网，但由于美国在全球市场上的公共债务和企业债务所占份额一直增多，这说明其存在恒久脆弱性。

　　简而言之，从久远来看，全球市场上一直增多的美国债务份额与全球经济中一直下降的美国产出之间存在基本矛盾(IMF大约到2021年底中国经济将比2019年底增长10%)。而正是同样的问题最终导致了战后布雷顿丛林体系固定汇率制度的解体——也就是耶鲁大学经济学家Robert Triffin在1960年代初初度发现这一点的十年后。

　　在中短期内美圆必定会上涨更多，尤其是在新一轮新冠病毒潮给金融市场构成压力，并引发避险行为的状况下。除了汇率不确定性之外，美圆很可能在2030年仍占据统治地位。但更值得铭记的一点是，我们现正经验的经济创伤往往会被证实是一个痛苦的转折。