硅料还能涨多久？

多晶硅料的涨价，是光伏行业近期最热的现象。

国庆节前夕，硅料价格迅速飙升，从21万/吨上涨至23.58万/吨，更有甚者，报价超过了25万/吨，硅料再一次面临着供不应求。

关于硅料涨价，外界经常会呈现两个错觉。

第一个错觉是认为硅料涨价，是新颖热点。但事实上，硅料的涨价从年初就初步了。并且在光伏历史上，也不是第一次，早在2008年，就上演过拥硅为王的剧情，那一轮的高点，是400美圆/kg。

第二个错觉，则是把硅料的涨价，完全归咎于财富链高庸俗博弈。从硅料到电站，光伏行业的上中庸俗，确实存在着话语权的争夺，并且此起彼伏。但其对格局的影响作用，顶多算是火上浇油，远达不到兴妖捣蛋。

这两个错觉，构成了市场上对于光伏行业的一些谬误认识。毕竟硅料涨价是怎样造成的？它还能再涨下去吗？涨出来的，让哪个环节赚走了？这是我们必要答复的问题。

01 供需源头的双重制约

光伏财富链的构造，大抵是这样的。

硅料企业购入工业硅粉，消费出多晶硅料；硅片企业购入多晶硅料，消费出硅片；电池片企业购入硅片，消费出电池；组件企业购入电池片，停止组装；最后终端需求落在电站成立上。

从硅料的供需来看，2021年的需求总量在57.8万吨摆布，供给根本上勉强满足。但是由于硅片厂商大幅扩产，头部企业纷纷采纳长单锁定的形式，很多企业拿不到多晶硅，这便导致了多晶硅需求得不到满足，这个情况，从光伏发电企业的扩增速度可以鲜亮看出。

据企查查数据，中国目前现存光伏发电相关企业20.03万家，赛道的酷热，使得新进入者疯狂涌入，2021年前8月，我国共新增光伏发电相关企业4.01万家。

我们都知道，假如供给不敷，那么最通例的法子是扩产，通过释放产能来处置惩罚惩罚问题。

然而，事情并没有那么简略。在酱油醋得到调味操行业，这是个简略计谋。但在多晶硅的领域，供给不敷的此外一个重要因素是：多晶硅扩产，其实存在着极大的产能壁垒，

多晶硅的成立周期高达18个月之久，算上半年的产能爬坡工夫，正常量产工夫差不久不多必要两年，投产周期过长导致没法子较快释放需求。而多晶硅的产能弹性比较小，每年都必要停产检修，也是行业的特性。

高投入，同样是制约产能的一个因素，每吨多晶硅投入高达8-10亿元，折旧十分之高，差不久不多占据了17%摆布的消费老本。“折旧天价”让很多企业不会选择储蓄产能，以至让许多企业干脆望而退步。

此外，占据老本濒临三分之一的是电费，这意味着，只要具备电价区域劣势的企业，才有扩产多晶硅的条件。

尽管头部厂商近期纷纷出台大幅扩产方案，但是除了通威股份(600438,股吧)（6004358.SH）外，其他厂商根本要到明年威力有产能释放，除此之外，还有能耗双控的政策的限制，所以导致供给在短期内不成能提得上去。需求高企而供给不敷，价格暴增自然成为了合理的事情了。

对财富链中游停止不雅察看，可以发现硅片、电池片、组件产能极为富足，且扩产产能释放较快。以硅片为例，2021年大约到达167GW的需求，但是产能扩大方案已经到384GW。到年底前预计还有大量的新增产能，即便刨除产能交流和爬坡也已经重大过剩。

最后再来不雅察看终端需求，在平价上网背景下，电价是固定的，假如成立电站的老本过高，那么就会影响到发电企业的收益——利润过低的话，企业成立电站的积极性就会遭到影响，而这个场面，已经成为了行业在今年的共识。

梳理过后，可以鲜亮发现硅料和电站是两个话语权较强的环节，在供需两个源头都是强制约的情形下，就导致了一种成果——挤出效应。

了解这个场面，可以用一个通俗的比方：两端都是大哥，既要面子还要钱，夹在中间八面小巧的小弟日子，就会很难过。

表如今光伏行业，就是财富链话语权低的环节会降价。例如，去年价格暴涨的光伏玻璃，由于行业逻辑变革导致壁垒撤销，加上其占据组件老本较大，故而首当其冲价格惨遭腰斩；

随后遭遇打击的，51配资，则是微笑曲线末端的电池片、组件，价格不停涨不起来；最后这些财富链价格濒临老本线无奈再降后，光伏供应链失衡。

在7月份，硅料小幅下跌给失衡的财富带来了喘息的时机，但是只有庸俗需求走强，硅料一定涨价。财富链条上，各环节追逐利润最大化的商业行为，最终演酿成了市场不雅察看到的高庸俗博弈。

这种博弈，在三季度完毕后，依然没有终结的迹象：上游原资料企业减产、限产，光伏原资料价格进一步飙升。除了主财富链外，光伏辅材价格也进入上涨通道。

此中，光伏玻璃价格重回涨价通道，光伏胶膜价格上调35%，四季度或将连续攀升，光伏铝边框、支架原资料价格集中上涨。

这构成了显而易见的影响，那就是财富停摆，资料飙涨难解。在这个背景下，隆基、晶科、天合、晶澳、东方日升(300118,股吧)等主要光伏组件企业一度结合，呼吁恳请光伏行业协会等机构疏导财富链，避开抢装潮。

据国家能源局数据显示，今年1－8月，我国光伏新增装机为22．05GW，同比增长45％，但跟业内全年新增55－60GW的预期比拟，仍然存在必然的差距。

很多业内人士都认为，今年会重演2020年在第四季度新增29.5GW的“抢装潮”，从而实现以至跨越业内预期。但在多项原资料价格均呈现较大幅度上涨的状况下，着实难以达成，组件企业早已不堪重负，才有了本次的结合呼吁。

硅料供给紧张的格局短期难以改不雅观。在双碳的背景下，2021年的拉锯战格局似乎已经盖棺定论。

02 供需错配不是坏事

在光伏行业内，供需错配，财富链失衡并不是新颖事，从恒久看更不是坏事。

光伏行业从2000年的高速开展到08年金融危机导致需求下滑，然后经验短暂反弹后又面临双反的限制，从12年初步的复苏到18年的“5.31”裁减落后产能，之后迎来了光伏的高速增长，最终实现了从政策搀扶驱动行业开展到市场需求驱动行业开展的转变。

而中国光伏财富，正是在这一次次的潮起潮落中脱颖而出蜕酿玉成球光伏龙头。依据中国光伏行业协会的统计，2019 年中国多晶硅、硅片、光伏电池、光伏组件占全球的产量占比别离达 67.30%、97.40%、78.70%和 71.30%。

光伏财富为何能一次次地从低谷回到顶峰，并且取得更蓬勃的开展？

从财富开展历史的角度，我们可以确信，当下是光伏行业的高速增长阶段，那么，高速增长的暗地里逻辑是什么？

这此中的起因，在于光伏是实现碳中和最重要的技术技能花样。

众所周知，在我国碳排放行业中，发电占据了40%以上的碳排放，而火电作为最大的发电单元组，占据了70%以上的发电量，据国家统计局数据显示，2019年全国发电7.5亿千瓦时，火电发电5.22亿千瓦时，占据70%摆布，此外水电占据17.3%，风电占据5.41%，核电占据4.64%，光伏不敷3%。

因而，要实现碳中和就必需从发电端实现清洁能源替代，依据国家发改委能源钻研所的预测，到2025年，光伏总装机规模到达7.3亿千瓦(730GW，相当于2020年底的2.9倍)，占全国总装机的24%，全年发电量为8770亿千瓦时，占当年全社会用电量的9%。

自”十五五”结构起，光伏的年新增装机已凌驾其他电源类型，2030年的装机规模已成为所有电源类型的第一位，2035年光伏发电量成为所有电源类型的第一位。

到2035年，光伏总装机规模到达30亿千瓦(3000GW，相当于2020年底的11.9倍)，占全国总装机的49%,全年发电量为 3.5万亿千瓦时，占当年全社会用电量的28%。

到2050年，光伏已成为中国的第一大电源，光伏发电总装机规模到达50亿千瓦(5000GW，相当于2020年底的19.8倍)，占全国总装机的59%，全年发电量约为6万亿千瓦时，占当年全社会用电量的39%。

与2020年底的累计装机253GW比拟，将要在此根底上再增长18.8倍，在30年的工夫范围内年均复合增长率高达10.5%，其确定性和高增长性实属难得。这充裕表白了我国在光伏领域大力开展的坚定决心，也昭示着我国将来光伏财富开展的天花板，可能要跨越市场的一般估算。

03 当下与将来之辩

对于光伏财富的投资钻研，有两个工夫跨度值得警醒。假如过于存眷短期，便会落入疏忽将来的短视。假如只看将来，不见当下，又会落入财富颠簸的回调陷阱。

假如以多晶硅龙头通威股份为钻研标的，可以得出一个很有启发意义的结论。

2021年10月9日，通威股份发布2021年三季度业绩预告，大约三季度归属于上市公司股东的净利润为58亿至60亿元，同比增长74.00%至80.00%；扣除非经常性损益后的净利润为58亿至60亿元，同比增长203.00%至214.00%。

此中，扣非利润增长率是更为真实的，因为去年三季度公司因转让成都通威实业有限公司 98%股权确认投资收益 152,181.51 万元，增多净利润129,354.28万元。

一些市场不雅观点认为，2022年硅料新增产能落地，将会导致价格将大幅下滑。

在实践上，这个不雅观点并不算错。在短期内，它会成为市场情绪的导火索，以至在相当幅度上打击公司股价。

但是更必要分明的是，硅料仍旧是众多财富链产能最为紧张的环节，2022硅料有效供给80万吨，需求79.9万吨，供需依然偏紧。

硅料供给方面，按105%的产能操作率，大约22年硅料有效供给量80万吨，此中国内70.5万吨，海外9.5万吨，按2.92g/W硅耗，可支撑274GW组件量。

需求方面，2022年全球装机需求205GW，按1:1.2容配比，对应组件需求246GW；思考已公布的2022年硅片新扩及爬坡产能约27.5GW，对应硅料需求273.5GW（折合79.9万吨），因而2022年硅料供需依然偏紧。

通过对将来几年供需的测算，大约2025年全球多晶硅需求126.2万吨，十四五硅料需求量CAGR 20.5%。

通过以上剖析可以得出行业供需紧张、将来存在较高增长趋势的结论。“需求——扩产——满足需求”这一制造业定律讲述我们，必然要重点存眷企业的扩产方案。

其实从去年初步，只要通威率先提出了扩产方案，而随着硅料逐渐急急，其他企业才陆续提出了相应的扩产方案，通威更是在今年6/30披露了一起140亿元的投资，拟成立年产20万吨高纯晶硅项目。

假如认真考虑一层就会发现，产能紧张会引发厂家扩产，片面扩产的话容易呈现产能过剩，那么问题是：通威这一步棋走得能否得当?

硅料将来两年都面临着产能紧张，并且产能壁垒极深，没有资源劣势和资金实力的企业很难一争牝牡，而通威股份存在着资金和地利的劣势，先入为主不失为一个跑马圈地的上策。

大家都分明，若某一行业存在较深的壁垒，那么便存在着进入者障碍，在需求释放的前提下，行业开展前景就愈加明确，而多晶硅的产能壁垒，除了前文所提到的之外，从老本形成上来剖析也较为明晰，从下图中，我们鲜亮看出硅料大局部的老原本自电力和原资料。

从图中可以看出，电力的劣势是壁垒之一，而下图则可以鲜亮看出，硅料龙头企业遍及散布在电价较低的区域，而且通过自备电厂使得老本大幅下降，在限火限电的背景下，其它企业难以复制。

对于老本的另一大块，原资料工业硅而言，其产能较为富足，正常状况下不会对行业构成过大牵制。

2020 年全球工业硅总产能为 623 万吨，中国产能 482 万吨，居世界第一，占全球产能达 77.4%；2020 年全球总产量为 303 万吨，此中中国达210万吨，占比近70%。

除了电力的壁垒外，老本的逐步下降，也为行业将来的开展奠定了根底。

众所周知，制造业扩充消费规模，会进一步降低老本，此中包含用电量的下滑和投资老本的下降，这使得通威新老产能加权均匀消费老本下降到3.87万元/吨，此中新产能3.63万元/吨，老产能4.9万/吨。

从老本端可以鲜亮看出来企业利润大幅增长的来源，至少在2022年，即即是硅料价格下滑，通威富足的产能也会配到增长的需求，这使得业绩增长存在着较大的可能性。

除此之外，上文提到的产能壁垒会使得头部效应进一步加剧，21/22 年年底硅料 CR5将别离到达77.1%和80.6%，显著高于20年 68.8%的集中度程度。

04 结语

以史为鉴，可以知兴衰。

翻开多晶硅的历史我们发现，2008年也曾经上演过“拥硅为王”、硅料限制行业开展的故事，硅料历史最高价格曾达400美圆/kg。彼时，我国的光伏财富主要集中在中游，多晶硅行业开展较晚，技术上被国外封锁，但是随着成本的介入，逐步打破了技术枷锁，配资网，国内企业初步大规模扩产。

之后在2009年发生的产能过剩，导致价格大幅回落，使多晶硅开展陷入了泥潭。直到2020年之前，硅料始终都没能成为限制财富开展的瓶颈。因而成本对这个领域的投资热情不大，介入度不高，在需求大幅回升的本轮行情，行业再次上演了拥硅为王的剧情。

曾经的被封锁领域，此刻已是一骑绝尘的财富。电力和人工老本的劣势，使得国外企业无奈与中国抗衡，再加上国内完善的光伏财富链如虎添翼，鞭策中国多晶硅成为了全球龙头。

在轰轰烈烈的能源替代革命下，我们曾经见证财富的潮起潮落，行业重心的转移，也曾经看到国内企业的崛起败落，成王败寇的戏码。但商业市场的脑袋，每每会影响成本市场的脚步。如何投资的祖先一步，显然必要建设在信息和认知上。

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