9月23日，由中信期货主办的黑色·月谈第25期在线上举行，来自宏不雅观及煤焦钢矿领域的几位嘉宾为大家出现了最核心的逻辑和不雅观点，凌驾500位投资者参预，以下为本次会议纪要。

黑色月谈会议是每月一次，每次我们会邀请宏不雅观以及煤焦钢矿各领域的几位嘉宾，每位嘉宾用10-15分钟工夫跟大家出现最核心的逻辑和不雅观点，希望各位参会的指导后期连续存眷我们黑色月谈会议系列，我们的不雅观点也会通过这个会议平台连续发布和跟踪。

会议纪要

各位投资者，大家下午好，我是中信期货辛修令，欢迎插手中信期货 黑色月谈的系列会议，此次是第25期。

9月份以来，粗钢限产加码，能耗双控晋级，而需求相对疲弱，钢价震荡反弹；原料由于供应的差别，铁矿延续下跌，煤焦期现价格分化，建材端玻璃纯碱跌幅也较为鲜亮。那么，供需双弱背景下，黑色各种类走势将如何演绎？我们邀请了数位资深嘉宾，为您片面展望10月黑色走势。

▌发言嘉宾1：周涛 浙商证券投资经理

尊敬的各位投资者大家下午好，我是浙商证券自营的周涛，感谢中信期货的邀请，本日有时机和大家分享一下近期对黑色金属市场的总体想法，仅代表我个人一点不可熟的考虑。

在谈黑色金属之前，首先我们大抵看一下近期商品乃至股票市场上，交易的核心的逻辑是什么。近期市场表示优良的种类主要是动力煤、双焦、铁合金、铝、不锈钢、纯碱、PVC等种类，这些种类独特点是供应端遭到碳达峰、碳中和以及能耗双控政策压制，而表示最为疲弱的铁矿石、玻璃，都是供应端影响不大，而需求端走弱鲜亮。包含股票市场，今年表示最好的行业板块是钢铁和煤炭板块。这也说明在两个市场上，交易的都是碳达峰、碳中和以及能耗双控的政策主线。之前中信期货有呈文系统剖析了能耗双控对整体大宗商品的影响，写的很好。接下来我顺着这条主线，去主要剖析对黑色金属各个种类，将来存在哪些交易时机。

首先来看钢材。先说一下我的结论，建议多配螺纹。供应端年初就有粗钢平控的政策，今年3月初步限产还是以传统的唐山区域为主，方式也是烧结和高炉体系减产为主。而到了近期，由于局部省份的能耗双控进度不抱负，广东、广西、江苏等区域也初步呈现了钢厂限产，且呈现了电炉减产。以往由于电炉的污染小、循环操作废钢的特点，一般环保限产是不会去限产电炉的。近期的电炉大范围限产，说明了这个政策出发点已经在环保、平控粗钢产量之外，又增多了控制能耗。需求方面，老实的说，今年的需求现实是不太好的，无论是地产、基建，还是汽车、机械为代表的制造业。这种对需求的连续担心，是为何中秋假期钢材现货大涨之后，节后期货价格表示相对克服。那这里能否存在改善的驱动或者说需求超预期的点呢，除了节令性的需求环比上升之外，需求增速方面向上的潜在动力，我认为一方面是地产数据的边际好转，7月极差的数据有疫情和洪水的扰动，8月的增速就有必然好转。此外，近期监管要求处所补报一批专项债项目，国家发改委相关负责人暗示，下一步将继续增强跨周期调节。

因而，10月份是存在潜在供需改善的驱动。从月差构造来看，今年大局部工夫钢材是弱现实强预期，导致月差不停处于小幅contango，近期10合约初步启动，1-5价差也初步快捷拉大。月差构造快捷转成back，从预期驱动初步转为现实驱动。因而，重点存眷钢材出格是螺纹的多配时机。热卷庸俗遭到限电的影响，表示会弱于螺纹。有朋友会担忧卷螺价差最近回落很快，是不是会拖累螺纹走势，参考过去徐州、常州等螺纹主产区限产期间，螺纹是可以高于热卷的，而今年螺纹的限产力度是高于历年的。目前螺纹的利润也才刚刚反超热卷，所以这里我认为是不用太过担忧。

其次说一下双焦。我个人认为焦炭目前是焦煤的影子种类，从焦炭现货涨了1160元/吨之后，焦化厂利润依然吃亏可以看出，焦炭的上涨来自老本端的鞭策，因而双焦的核心就在焦煤供应端，所以我这里会把两个种类作为一个种类来探讨。焦煤供应端的逻辑今年其实不停没有太大变革，以至有点陈词滥调的味道。简略概括一下，澳煤方面，中秋假期内，美国、英国与澳大利亚成长核潜艇竞争，以及澳方反对我国参与CPTPP，可以认为澳煤的大规模放开，难度极大。港口已经卸货但没有通关的澳煤有通关预期，但总量对供需大局影响有限。蒙煤方面，疫情影响通关车数依然低位。国内供应方面，从汾渭的产量数据来看，由于多发的安详事故，叠加今年的超产入刑，山西的产量恢复较为曲折。因而，总的供需构造依然是偏紧的。近期的双焦库存也初步呈现了必然的累积。焦煤现货的拍卖价格也呈现了必然的回调，局部煤矿也呈现了降价，这里必要留心不雅察看能否会引发多头的践踏风险，由于经验了很长的一波上行趋势，而现货呈现松动的状况下，多头情绪的变革可能带来获利盘了结的压力。在期货盘面上也是相似的，由于如今限制开仓100手，所以空头主动发力往下打也是比较难的，反而是老多头获利离场可能会带来压力，因为新的承接力量也面临限仓的制约。所以这里我倾向于不雅观望一下现货的状况，而焦煤本身供需构造依然偏紧，叠加极高的基差，01合约以高位震荡思路看待，调整之后仍可买入。

最后简略说一下铁矿，铁矿目前感觉比较为难，总结六个字就是有估值没驱动。铁矿在中秋假期表里盘狂跌，掉期一度触及90美圆关口，已经处于90-100美圆的边际老本区间，近期已经有局部小矿山颁布颁发暂时停产，尽管这局部绝对量很小，国内开盘后空头有局部主动平仓离场。展望四季度，南半球没有天气扰动，并且目前预测下来可能发生拉尼娜现象，这会导致南美干旱少雨，铁矿供应端应该没有什么故事可讲，需求端又连续遭到限产的压制，所以到年底还是一个连续累库的趋势，我看有些机构给的比较颓废的情形下，到年底港存都摸到2亿吨关口了。钢厂铁矿库存尽管偏低一点，但是在港口库存有连续累积的预期下，钢厂就保持目前低库存运行也没有问题。所以暂时没有看到很强的上行驱动。随着现货的下行，01合约的基差也到了低位程度，和超特粉仓单比拟已经根本平水，因而铁矿依然是作为空配的种类。但必要存眷，假如月差被打成了contango，空单必要止盈离场。参考2018年钢厂严格限产，铁矿也是先触及边际老本，随后月差转成contango，在2-3个月工夫内低位震荡上升。

总结一下，在10月的维度上，重点存眷螺纹的买入时机，双焦先不雅观望一下焦煤现货的状况，总体以高位震荡、低位买入的思路看待，铁矿比较为难，有估值没驱动，所以这里反弹之后，还是可以作为空配的种类，但是建议仓位要放低，同时月差假如打成contango，空单也要离场。

以上就是本日我主要分享的内容，本日也是第一次以差异的身份插手中信期货的月度论坛，对过去几年协助和关怀我的老指导老同事，一并暗示感谢。接下来有请其他嘉宾分享他们的出色不雅观点，谢谢！

▌发言嘉宾2：夏君彦 厦门国贸(600755,股吧)投研总监

感谢中信期货的邀请，因为我们是贸易公司，因而把财富相关的状况本日和大家交换一下。先说钢材，钢材还是供应驱动，限产政策驱动，本日钢联数据出来，我们发现市场是供应和需求比拟，哪个降的更多的逻辑。限产，尤其是能耗双控，以后对供应的克制是很鲜亮的，都体如今数据之中，压减供应后，对于钢厂无论是对财富链上游还是庸俗话语权都将增多，实际上又回到了钢厂对于价格掌控才华出格强，尤其是螺纹钢压产种类，价格最近很强势。从需求来看，进入九月后，一局部需求已经恢复，因为六至八月需求并欠好，一局部因为天气恢复，但看表需并未表示出旺季的特征。很多需求例如地产，一些资金回款目前看都没有得到改善，只要基建等数据表示尚可，所以表需不是重点，重点仍在供应端的驱动。

板材限电，加工厂的庸俗也遭到克制，股票配资网，所以最近对于板材，可以说是难上难下。庸俗无论是订单还是利润，阻力都很大，对于钢厂大局部九月都在限产，订单上没有压力，我们看板材的库存构造，无论是华东还是华南，社会库存均很多，说明货源充沛，有个别堆栈呈现爆库现象，但是钢厂库存并不久不多，说明很多钢厂对于价格还是停下，向下也不是很有空间，因为资源很分散。但是对于建材螺纹钢来说，供应限制更重大，因而其库存去化是好于节令性，因而螺纹钢走势会更强一些，在九十月份限产高压下，目前看也没有存在太大问题。但一些钢厂电炉季末有查核，所以国庆后产量能否会放松一些，还要继续不雅观望。目前看根本面较强，钢厂能够掌控不存在太大问题，但是板材来看，的确存在阻力。

看一下远月01、05合约从目前来看会面临冬储定价问题，目前从01、05的绝对价格看，原料端让出老本空间，虚拟钢厂利润均较高，这便要求供需错配的连续，即限产连续且需求保持。所以我觉得远月定价可能必要存眷一下，尤其今年的冬储问题，远月从他的定价和利润来看，目前市场还是偏乐不雅观一些。旺季感觉现货端不存在什么问题，个人觉得远月价格市场如今来看偏乐不雅观些。

对于铁矿石来说，主要还是供需错配，上半年供应弱下半年供应强，正好对应上半年需求强下半年需求弱，呈现了供需错配。限产之后，铁矿石港口库存从七月份低点增多了1000万吨的显性库存，但从海漂、港口参加内，全社会库存下降1000万吨，所以整体库存并未累库，但库存构造变革较大，尤其是贸易商库存回升很快，可以看出钢厂去库力度很大概如今贸易商库存上，这表现了钢厂抛压大，活动性差，这种状况下，价格下跌将会很顺畅。固然，如今价格回到了100美金以下，可以说到了矿山的老本支撑线，所以价格下跌空间不大。我个人觉得，从铁矿石根本面来说，确实是供大于求，但是整体风险也已经快捷释放。目前钢厂采购铁矿石量少，情绪偏慎重，说明刚需存在但不乐意多采购。所以铁矿石到了100美金下，因为整个财富链利润都很高，市场压力仍在，但是价格并不会顺畅，弹性将减小，趋势变得平滑，后期更多偏差构造性，可能必要对节拍的掌握愈加纯熟。因而价格可能会有重复，但是大趋势是价格继续下探，但是整体节拍变得平缓，对于大家交易难度将增大，更考验节拍性。

双焦方面，感觉现货矛盾还是偏迟缓，今年在大限产背景下，双焦需求也有所下降，但是双焦仍有供应瓶颈，如今面临的还是大基差修复的问题，盘面相对来说比较含糊。一方面，现货向上空间不敷，51配资网，市场预期向下，但现货积攒又较慢，长工夫现货不降，有修复基差的需求，但是在财富链如此高利润下，现货还是有很大的想象空间。现货将切换的较快，一方面现货向期货修复，但现货价格一旦停下，例如这几天动力煤向上，双焦现货又将向上修复基差，所以双焦感觉有较大的震荡场面。我觉得向下修复基差较多后，向上做反弹胜率或会高一些，以上是我的主要分享。

问：如今钢厂限产有关于能耗双控也有粗钢压产的逻辑，您觉得10月份后限产力度能否会阶段性放松

从平控产量看，八月份已经可以到达要求，能耗双控其实是超市场预期，市场没有想到双控压力更大。有一些钢厂限产，尤其是电炉钢是超过了平控的限制。我觉得今年粗略率产量是下降的，因为需求是不撑持平控和双控的，下半年需求下降较多。目前政策的严格下，边际趋严整体看空间不大，但也不会很放松，因为还有平控压力。到年底能耗依然有很大压力，我倾向于低位状态，后面可能有些区域变松有些区域变严格，整体我觉得还是目前的状态。第二点我觉得如今需求也是不撑持大范围的复产，因为复产后钢厂供应压力将呈现，港产利润将遭到影响。

▌发言嘉宾3：陈映帆 慧石资产 黑色钻研员

我简略说下我们对钢矿的评估。首先钢材的供应有两条线，第一条是能耗双控，第二条是压减粗钢产量。能耗双控对建材螺线的影响是比较大的，目前看搞能耗双控的省份都是电炉产能比较多的省份，目前看大局部通知都是维持到10月中旬，可能10月份完成目的之后会比9月份最严的时候略微松一点，但限产目的会散布在9-12月去完成，尽管后期能耗双控环比9月会松，但是同比还是十分严格的。第二条线就是全年粗钢平控或者压减，从我们的了解来看，要求的应该不止是平控，目前看已经明确出了政策的省市，压减量就有2600万吨摆布。最终能够实现的效果是压减产量，从我们理解的状况看，国企是明确要求在11月底完成压减目的的。依照这个方式我们目前可能还没见到高炉的低点，可能10-11月才是最严格状态。9月的均值会比8月再降10%摆布，目前产量降得最快的阶段我们应该还没看到。在这种状况下原料的压力还是会比较大的。

对于螺纹来说，8月表需在320附近，只必要9-10月需求下降不到10%，钢材的压力就没那么大，所以对于成材的近月都比较看好。螺纹需求较弱，主要受制于地产和基建起来的比较慢，对于地产来说只有销售有一点放松，对于整个财富链的紧张状态就会有比较好的缓解，从最近看是有必然改善，恒大的风险近期市场消化的也比较多，所以地产政策的底近期应该会仓皇见到，所以材的需求不至于差到没底，这个后期主要存眷地产销售和基建资金的到位状况。这两点当下很差，但不代表将来也很差，应该会略微好一点。

关于铁矿，目前较为为难，估值稍微偏低，将来整个四季度城市有较大的震荡吧，不是出格颓废，但也没什么大的乐不雅观的点。思考政策的联接性和钢铁行业提早碳达峰的精力，压减产量的事情不会只限于今年。从铁矿供应端来看，明年四大矿也还会有比较大的增量，所以明年才是真的要思考价格下跌压制供应，今年可能不会很鲜亮。我推测MNPJ四季度的累库速度也就是正常程度，所以从价格中枢来说不算太差，100以下就算是低估了。但短期看铁矿的确存在限产的压力，如今还没见到压减产量最快的阶段，这个阶段可能要在10月中下旬见到，这种状况下钢厂毫无补库意愿，随采随用，刚需采购，这个想法可能会维持到11月中，比及压减粗钢产量完成差不久不多，再叠加12月份钢材产量可能略微环比上升，加上钢企节前补库，那时候上涨的根底可能才会恢复。目前没见到现货最差的时候，如今的反弹是不成靠的，所以11月之前的铁矿是偏弱震荡的思路。

问：铁矿供应端有没有什么风险，后期有哪些企稳的条件？

答：供应海外有些很小的矿不出了，此外就是国产矿从7月之后就没有起来，矿山安详管的比较严格，国产矿复产没达预期，可能是潜在比较利多的点。另一个运费比去年高，所以以前80-90的边际老本，如今就得对应到90-100，也算是一个比较利好的点吧。

▌发言嘉宾4：张立艳 津西国贸 钻研主管

不雅观点：铁矿石四季度整体依然作为空配，震荡磨底，短期节前钢厂补库需求反弹对待。

供应：进口矿，印度及巴西局部非主流矿有减产，四大矿山发运力拓、FMG发运增多，其他变动不大，整体上同比20年下降，同比19年持平；国产矿当下价格根本濒临老本，再跌有减产预期。

需求：铁水均值在210-215，9-10月减产围绕双控、限电、平控，11-12月减产围绕采暖季、平控、冬奥会限产（华北）以及双控的不确定性。需求下降。

库存：年底库存在1.6-1.8亿吨。

现货情绪：整体依然弱，必要看到刚需边际转好投机需求有望增多。

矿山老本：印度、巴粗粗略在100美金（指数）摆布，目前已经发不到中国。此外海运费比较高，矿山老本增多10美金摆布。

进口利润：FGM思考折扣，短期已经倒挂，存眷现货挺价状况；BHP季度折扣，进口老本比较低，01合约升水进口老本，贸易商锁老本对盘面造成压力。

基差：目前中低品基差低，期货价格压力仍在。

总结：矿石供需偏弱，需求是矛，将来必要需求转化到库存，存眷10月份累库状况，相对材与双焦，矿石依然偏差空配。

后期企稳标识表记标帜：1、估值，80美金摆布；2、期货1-5合约平水；3、低品矿山减产；4、铁矿石或者铁元素需求上升。

▌发言嘉宾5：王瑞哲 瑞茂通(600180,股吧)黑色钻研员

1、空间上来说，01焦炭贴水售价1000贴水老本800-1000，01焦煤贴水1000贴水老本600-1000。焦炭相较于焦煤贴水更大。价格角度不是做空的理由。

2、目前，焦煤消费状况好转，转向全环节累库，焦炭供给端山东闷炉近150-200万吨月度供给量，焦炭庸俗也初步呈现投机需求减弱，累库的迹象。

3、全国去粗钢政策濒临11月平控要求，7月份同比增多4000万吨粗钢产量，8-11月存在至少4000万吨级别粗钢产量集中去化的粗略率政策可能，8月铁水整体还是去化，假如周三统计局数据还是增产，则将来产能集中去化的水平不成想象。将来粗算每个月必要清退350万吨级别焦炭需求，430万吨焦煤需求，思考到将来减产注定是冲顶式减产，所以越到后期焦煤焦炭需求下滑状况将在一个短期迸发巨量的情绪。（前提是真的会清退钢铁高炉产能，事实上钢厂高炉都初步或多或少的限产了）

4、焦煤焦炭到底缺不缺，中恒久到蒙古煤的疫情影响解除之后到澳洲煤双边影响重回正轨之前还是短少的。

5、从钢厂利润来看，最好的股票配资网，将来两个月到三个月或将在需求不变的前提下迎来钢厂利润上升，市场交易矛盾的核心转向成材溢价，能否在高利润低炉料需求的前提下拉涨原料价格，目前来看还必要联结届时焦炭焦煤的供需矛盾。

6、近期01焦煤焦炭不建议做多，或者说不建议单边做多，建议近月焦煤焦炭和庸俗成材商品做多空对冲。

7、最早10月底11月初在根本面左侧抄底焦煤焦炭类商品。届时亦可存眷05合约双焦表示。

▌发言嘉宾6：李世朋 中信期货 黑色钻研员

尊敬的各位指导、各位投资者，大家下午好，我是中信期货钻研部动力煤钻研员李世朋，很荣幸给大家陈述请示下动力煤市场的了解与根本面状况。

总体来讲，将来动力煤市场的主要逻辑是：需求根本稳中有降，市场缺口逐渐收窄，但鉴于前期缺口过大导致市场恒久处于紧张状态，在缺口调停过程中仍将处于高位震荡的格局。从目前的数据来看，2021年以来动力煤市场累计缺口到达1亿吨，若加上2020年11-12月份两个月，10个月累计缺口到达1.5亿吨，以致于动力煤社会库存不敷1亿吨。

首先看需求端，需求是2020-2021年煤炭市场大缺口的主要起因。为缓和疫情打击，欧美经济体选择以向居民间接停止货币投放的方式停止救市，从而使得欧美居民出产才华陡然增多，对耐用出产品的需求快捷增长，但由于疫情打击本国财富链及供应链构造，被动增长的出产才华转向中国市场购置，因而动员中国出口订单的大幅增多。超预期、超历史性的需求拉动各环节制造业产出增多，电力及能源耗费增量惊人，从而在短短不到一年工夫创出天量缺口。而随着出口订单的逐步减少，中国市场需求增量初步边际下滑，海外拉动效应逐渐降低。这是将来看空需求的首要起因。第二就是国内的能耗双控。鉴于双碳政策的影响，年底各行业各预警省份启动能耗双控的压减方案，从而导致高耗能行业消费下降，从而导致电力及能源耗费减少。因而，海外需求的下滑、国内能耗双控的政策，综合影响导致四季度煤炭出产无论环比上半年还是同比去年均可能出现下降的趋势。

其次看供应端，工业品市场供应弹性一般城市滞后于需求3-6个月以上，超预期、超历史的需求爆发状况下，供应难以短期奏效其实属于情理之中，因而缺口的呈现并非是供应之过。但滞后不代表缺席，随着缺口放大、价格暴涨对市场的打击，无论是利润驱动还是政策鞭策，产能的投放乃至逐步进入市场也将是粗略率事件。中国煤炭总产能其实足可应对天量需求，但总产能落地为有效产出却是复杂的问题，因而在强政策推手下，2亿吨产能的加速投放，乃至造成月均2000万吨的供应量也将逐步兑现。

将来的市场，在供应逐渐增多、需求迟缓下滑中逐步改善，缺口也将在一直盈余中迟缓调停，大约真正调停工夫必要至少6-8个月的工夫。因而市场四季度仍将会在被动累库存与绝对低库存的双重影响下出现高位震荡的走势。

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