保险机构入市国债期货，至今正好满一年。

只管这一工夫并不长，但保险机构进入股指期货市场已有8年之久。作为金融市场的“大块头”，由于资金属性要求，保险机构对于收益不变性和风险打点要求更高。在金融衍生品运用过程中，阐扬了衍生品丰硕配置计谋、停止风险对冲的功能，正在成为衍生品市场越来越重要的参预者。

近十年之间，收益加强、效果显现，投资者一改慎重态度，主动激励投管人使用股指期货。不过，随着越来越多的保险机构初步摸索使用衍生品，对于衍生品市场种类和规则进一步完善的呼声也逐步增加。

记者采访发现，机构遍及感遭到，种类欠丰硕，养老金不能停止股指期货多头套保的红线，束缚住施展拳脚的空间。多位受访者讲述记者，希望能增多股指期货的种类，例如科创板、创业板的股指期货，同时等待增多可对冲标的。

出场|

渐进式迈入衍生品市场，收益加强

保险机构入市衍生品，历经逐步放开的过程。

2010年，中国股指期货推出，沪深300股指期货正式上市交易。两年后，原保监会发布《保险资金参预股指期货交易规定》，标识表记标帜着保险资金正式获准参预股指期货交易。

2013年6月，中国安然(601318)获批成长股指期货业务，成为保险业内首家获批机构。也是在这一年，国债期货重启。差异于“小跑”出场参预股指期货，时隔七年，保险才获准进入——2020年7月，《保险资金参预国债期货交易规定》落地，继商业银行试点进入国债期货后，保险机构终于可以正式参预国债期货交易。自此，保险行业根本完全进入衍生品市场，保险机构所能使用的风险打点工具更加完备，衍生品市场的投资者构造也愈加丰硕。

贝壳财经记者采访理解到，仅一年工夫，局部保险机构已经初步使用国债期货。华泰保险旗下资管公司华泰资产走漏，目前处于申请资格过程中，系统筹备工作已经根本完成，将来筹备积极参预国债期货交易。

比拟之下，多年演进，股指期货已经成为保险机构丰硕配置计谋、停止风险对冲的重要工具。

中国人寿养老保险股份有限公司量化投资负责人刘强讲述贝壳财经记者，除年金、养老金以外的保险资金既可以做多股指期货，也可以做空股指期货。从多头来看，目前保险资金主要操作股指期货来满足多头对冲的配置需求。当机构具有相对恒久的指数加强配置需求，而股指期货又存在必然贴水时，保险机构可以通过股指期货以一个折价来恒久持有指数，将来可享受期货与现货价格逐渐统一的溢价收益。

刘强以中证500指数举例称，此前恒久贴水幅度达10%-12%，目前为5%-7%，假如保险机构以中证500指数为对标，恒久持有中证500股指期货的多头，对保险机构的恒久配置比较有意义。

而从空头来看，保险资金主要将股指期货用于恒久的组合风险平滑，以及扩大计谋的收益来源。目前保险机构参预A股打新较多，最好的股票配资网，网下打新中签率较高，收益也相对较为确定，但打新对底仓市值有要求。机构可以用股指期货对冲打新底仓的市值颠簸风险，相当于假如股票局部吃亏，期货局部会赚钱，以此担保底仓整体市值不吃亏，对冲计谋得当，可能还会通过期货增多收益。

对于使用股指期货停止对冲的效果，刘强讲述记者，国寿养老今年2月初步正式操纵和经营对冲类计谋。从接纳对冲计谋的产品业绩表示来看，公司产品大局部对标沪深300指数，今年2月至7月沪深300下跌约达6%，而公司同期的对冲计谋收益均高于2%，相对标的指数表示出必然收益加强效果。目前国寿养老使用对冲计谋的账户仍在稳步增多。

华泰资产在股指期货的应用上同样持积极态度。2015年华泰资产发行了保险资管行业内第一个量化对冲组合类保险资管产品，2017年发行了业内第一个量化对冲股票型养老金产品，2019年在职业年金中也配置了股指期货。

在华泰资产量化投资部负责人李陈成看来，使用衍生品停止风险控制有助于市场保持不变。当大盘发生较大下跌时，他不会间接降低股票仓位，更多的是操作衍生品停止套保操纵。

李陈成解释称，这种状况是短期市场颠簸带来系统性风险，而不是因为股票自身的根本面变革，假如卖掉股票的话，在颠簸完毕之后可能还要买回来，持仓占比较大的话，这一过程带来的老本十分高，所以很多时候会选择用期货做套保。

探索|

养老金和年金投资“拥抱”衍生品，短期查核压力大

各类保险资金中，养老金和年金对于风险控制和收益不变性的要求更高，打点过程中对于衍生品的运用需求也更高。

年金和养老金打点机构对于衍生品的应用摸着石头过河，也正经验客户态度的“攻守”转变。

华泰资产李陈成介绍，近两年来年金打点行业对股指期货的使用较为积极，主要归因于过去几年在年金打点中应用股指期货收成的优良效果。

以华泰资产2017年创立的业内第一只量化对冲养老金产品为例，自创立以来年化收益率凌驾8%，最大回撤在4%摆布，51配资网，并且承当的风险比较有限。量化对冲养老金产品偏差绝对收益，很多受托人看好这类产品，持有的工夫也比较长。

李陈成暗示，年金运用股指期货工具的过程是逐步推进的。华泰资产的年金客户均来自第三方委托，委托人或代办代理人将年金资产委托给合乎国家规定的法人受托机构（简称受托人），受托人一般是银行或养老保险机构，受托人再与投管人签订投资打点合同，华泰资产饰演的就是投资打点人的角色。

刘强所在部门主要负责年金打点。据其介绍，年金的查核周期相对于其他保险资金来说更短，一般保险资金的查核周期可能是3年至5年，但年金最长查核周期也只要一年。

别的，由于公众存在“养老钱不能亏”的遍及认知，年金投资者更垂青绝对收益。

这种查核压力下，客户最终比较的是年金打点人在短期限内各自的绝对收益程度。即使整体市场呈现下跌，也必要担保正收益，此中金融衍生品就充当了重要角色。假如大盘呈现大跌，通过衍生品对冲，就可以躲避掉市场行情下跌风险。

然而，短期查核形式也给机构的投资打点带来挑战。刘强暗示，查核形式已经成为影响投资操纵的一大因素。在追求绝对收益的形式下，导致很多投资经理不成制止会去择时、追风口，偏离正本设定的投资范围。目前年金行业的短期查核压力致使年金打点机构愈加追求短期收益，很难真正停止恒久投资，也影响险资恒久资金属性的阐扬。

刘强建议，处置惩罚惩罚这一问题，必要在投资者教育高下功夫。可以参考国外养老金的生命周期或目的日期打点形式。在国外，养老金打点形式一般依据客户的生命周期分成几个差异品位，停止差异的资产配置。此中，对于25-35岁之间的年龄层，风险接受等级是最高的，此时可以将养老金资产配置较高的权益上限。尔后，随着年龄的增长，到35-40岁的时候，养老金资产的权益比例就自动缩减。比及60岁、65岁，权益比例降为零，只能配固收。

刘强称，国外这种养老金打点形式下的查核周期也是较为恒久的，可能是以5-10年为一个周期，对差异年龄层对应的风险等级停止差异的查核口径，这种状况下，打点养老金的机构的投资行为也可以愈加恒久化。

理论|

对冲老本较高，机构等待保险多头套保“松绑”

目前，我国金融衍生品涵盖三大股指期货种类、一个期权种类、三个国债期货种类，构建了根本框架。这在机构看来还不够充裕。

刘强提出，目前对于期现匹配的要求给机构带来一些限制。由于已上市的三个股指期货种类标的指数身分股与中证800指数身分股范围雷同，在期现匹配要求下，假如要做空股指期货，必需持有中证指数800身分股，这意味着实际只要800只股票可以做对冲。

A股全副股票凌驾4000只，随着A股市场开展，包含注册制的落地，股票配资，必要对冲的标的已经远远凌驾了中证800身分股，刘强希望能有更多元化的对冲标的。

李陈成暗示，可以将中证1000指数纳入此中，这样就可以有1800只股票对冲。

此刻，使用股指期货对冲老本较高，同样成为摆在机构面前的难题。

李陈成指出，在对冲产品中，机构持有的是股票现货多头，以及差不久不多等市值的股指期货空头，股指期货的贴水就是对冲操纵必要付出的老本。以中证500为例，如果以中证500指数为跟踪基准的股票现货多头相对基准指数一年可以孕育发生15%的逾额收益，中证500股指期货年化的对冲老本按7%计算，15%的收益率减去7%后还剩8%；以七成仓位计算，就只剩5.6%。再扣掉打点费、托管费等，最终收益率就只要5%摆布了，整个产品的性价比就遭到了很大的影响。

李陈成认为，构成这一成果的起因主要在于如今整个市场可以用来停止套保的工具比较少，大量的套保需求集中在股指期货市场上，导致股指期货市场的多空力量恒久不匹配。

多头套保简略来说就是在当下时点锁定将来的买入价格，如果沪深300指数目前是5000点，股指期货合约的价格是4800点，存在200点的折价，此时投资者可以以自制的价格买入股指期货，将来期货价格会恢复到指数现货价格，这局部恢复就是逾额收益。

在贴水存在的前提下，假如机构将一局部资金恒久用来做多头套保，就能赚到不变的跨越指数涨幅的逾额收益。但是目前规定已经画出红线，养老金打点机构不能停止多头套保操纵，这就使得机构无奈通过这种操纵来赚取逾额收益。放开多头套保，成为机构的另一大期盼。

我国的衍生品市场制度、规则、种类均在一直完善与创新的过程中。展望将来，随着金融体制厘革的推进和金融衍生品市场的开展，衍生品将会在现代金融体系中阐扬越来越重要的作用。

证监会前副主席姜洋曾将衍生品市场称为风险打点金融市场，与传统的直接金融、间接金融并列。三个市场承当的功能差异，直接金融市场以银行融资为主，间接金融市场以成本市场融资为主，风险打点金融市场则以价格发现和风险打点为主，三个市场互为增补，既有区别又有联络。他提出，我国的衍生品市场开展，应依据市场经济的成熟度、实体经济的必要度，以及成本市场的深度和广度逐步鞭策，稳中求进。