华泰证券发布研报称，油价回升、歇工暂时不敷以鲜亮逆转美国核心通胀的下行趋势。但值得留心的是，假如巴以场面地步对原油供给带来更大的本质性打击，不排除能源价格对核心通胀的传导回升。对此我们还需连续跟踪不雅察看。

以下为华泰证券(601688)研报核心要点：

近期美国通胀下行幅度有所放缓，对通胀再次上升的担心有所回升。一方面，油价从6月底部上升30%，另一方面，美国歇工音讯此起彼伏，工会要求的涨薪幅度较大。油价、歇工能否会逆转美国核心通胀的下行趋势，使得美联储在金融条件已鲜亮收紧的状况下维持鹰派，本文对此停止剖析。

我们认为，油价回升、歇工暂时不敷以鲜亮逆转美国核心通胀的下行趋势。详细起因有以下四点。思考到近期金融条件鲜亮收紧，核心通胀延续下行趋势，9月新增非农就业尽管超预期，但随着四季度增长回落，也有望放缓，因而我们暂时维持此前不雅观点，美联储在11-12月会议加息25个基点的概率低于50%。但值得留心的是，假如巴以场面地步对原油供给带来更大的本质性打击，不排除能源价格对核心通胀的传导回升。对此我们还需连续跟踪不雅察看。

核心不雅观点

一、目前为止能源价格向核心通胀的传导可能总体偏弱

与2022年比拟，本次油价上涨幅度鲜亮弱于2022年，对核心通胀的传导也更弱。本轮油价相对6月低点累计上涨近30%，而2022年6月油价相对此前低点累计上涨84%，目前油价上涨对CPI的推升总体可控。别的，股票配资网，天然气供应相对2022年显著缓解、价格位于低位，有望压低电价和燃气价格，期货配资网，克制能源价格向核心通胀的传导。据EIA预测，居民电价或连续回落。

二、歇工延缓工资增长的“正常化” 过程，但对工资增速的推升作用有限

美国就业中工会工人占比较低，且工会成员工资增速滞后于非工会工资。美国工会成员在就业中的占比仅为非常之一摆布，远低于欧洲，且工会工资上涨总体滞后于整体（市场化）工资上涨。若汽车工会歇工晋级，可能扰动汽车供应链，推升新车和二手车价格，但和疫情期间差异，目前全球汽车供应链已经鲜亮修复，可能会对美国脉土供给打击带来必然的缓冲。

整体看，劳动供给修复导致美国工资涨幅较为温和。截至9月，美国劳动参预率年初以来累计上升0.5个百分点至62.8%；9月小时工资3个月季比折年增速也整体较为温和，仅为3.4%，相对2022年高点的6.4%鲜亮回落。

三、全球中庸俗可贸易品价格趋势总体偏弱，压制美国商品通胀

由于欧洲和亚洲经济体增长较为疲弱，全球贸易品价格整体偏弱，继续为美国核心商品通胀降温。9月全球制造业PMI仅低位企稳，仍位于荣枯线以下；8月中国出口价格指数同比回落至-8.7%，而6月欧元区也转为-0.2%。

二手车通胀短期或有所反弹，但大约难以连续。当先CPI二手车2-3个月的Manheim二手车指数间断2个月反弹，但高利率压低美国购车需求，而全球汽车供应链仍在连续修复，大约二手车通胀的反弹或难以连续。

四、美国四季度增长或鲜亮减速，为劳工需求和整体通胀降温

我们认为四季度美国增长或鲜亮减速，为通胀整体降温。经济增长的拖累因素包含金融条件收紧（FCI）收紧、夏季旅游顶峰等因素消退、学生贷款利息归还以及美国政府在11月17日面临关门风险（拜谒《美国四季度增长或鲜亮减速》，配资，2023/10/17）。别的，住房分项9月尽管有所反弹，但市场租金指标显示反弹可能不成连续，将来走势仍有待不雅察看。

风险提示：油价上涨超预期，歇工幅度超预期。

（责任编纂：宋政 HN002）