国海良时期货钻研所 孙啸

　　从业证号F03105353 投资咨询资格证号Z0018239

　　摘要

　　春节归来，菜油05合约在短暂横卧9900元/吨一线后再度下跌，似有下破迹象。目前位置也已临近自2022年7月以来的运行区间下沿，将来是否下破区间进而打开更大的下行空间是投资者不得不思考的问题。本篇从进口菜籽老本及其支撑造成逻辑和油粕跷跷板效应的角度剖析认为，从目前的菜系根本面来看，菜油05即便下破最颓废的底部位置或在9250元/吨一线，更建议多方或可依此作为安详边际期待出产复苏驱动。价格再进一步下行风险则主要在于将来疫情的打击水平以及人民币会否超预期走强。

　　菜籽趋于宽松是不争的事实

　　早在去年二、三季度，加拿大南部连续优良的天气条件就已在市场中埋下了2022/23年度加菜籽产量环比上年大幅上升的预期种子。事实上加拿大油菜籽三大主产区（阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省与曼尼托巴省）的油菜籽种植工作也的确总体顺利。

　　依据加拿大农业部1月份呈文数据显示，大约2022/23年度加菜籽单产为2.11吨/公顷，环比增多37.0%；产量增至1817.4万吨，环比回升32.1%；期末库存80万吨，环比下降8.6%。USDA下辖的海外农业部（FAS）对加菜籽的年度供需也给出了库销比自低位小幅上升的预估成果。

　　国内菜籽进口方面，得益于2022年四季度以来进口菜籽盘面榨利的显著修复，国内买船终于再度活泼。据海关总署数据显示，2022年11月油菜籽进口量攀升至47.7万吨程度，环比上月激增逾5倍，此中加拿大菜籽占比93.6%，照常是绝对的供应主力。

　　菜油的间接进口方面，同样在国内菜油价格高位的提振下，2022年11月、12月菜油进口量取得鲜亮上修。进口来源中俄罗斯约占2/3，阿联酋约占1/3。

　　国际菜籽支撑造成的逻辑剖析

　　为了判断国内菜油价格是否下破，首先我们要剖析国际菜籽价格在区间下沿的支撑是否有效。这是由于国际菜籽的价格间接决定国内主流贸易菜油、粕的原料老本，而且从恒久走势来看，两者尽管存在强弱差别但走势保持高度正相关。

　　从ICE油菜籽主力合约的表示可以看到，其在去年9月上旬再次跌至同年7月宏不雅观风险快捷宣泄的低点，780加元/吨附近。而这一程度线也是加菜籽运行至今的区间下沿。以加菜籽根本面为主线，我们从工夫角度和绝对价格角度对该支撑造成的逻辑展开剖析。

　　从工夫角度看，9月份是加菜籽生恒久完毕进入定产阶段的工夫点。8-12月份加拿大出具的月度供需呈文城市对宽松预期孕育发生影响：

　　图1 加拿大油菜籽月度供需

　　数据来源：加拿大农业部、国海良时期货钻研所

　　我们可以很鲜亮地看到，9月份供需呈文给出的加菜籽单产以及产量是整个定产周期中的峰值。到了12月份最终定产时不测调低了单产，导致产量也呈现近5%的调减，究其起因是遭遇病虫害。因而，对于加菜籽供应端压力的预期，市场在9月份是经过必然释放的，到11月逐步消化，而12月产量的不测调降为供应端宽松预期画下句点，但随之而来的是需求端的担心。12月呈文对加菜籽内需、外销的集体调降使得期末库存存在鲜亮上升可能。供应主导的宽松预期已经不在，需求端的表示成为必要将来验证的重要一环。

　　从绝对价格角度看，我们首要存眷的是种植老本赐与加菜籽的支撑安在。2022年由于能源价格高企以及俄罗斯化肥出口限制叠加人工、土地老本的进步，51配资网，当季作物的种植老本均呈现抬升，油菜籽也不例外。通过对加拿大曼尼托巴省农业数据以及相关单产的估算，22/23年度加菜籽种植老本在730加元/吨以上。而且，通过比照国际菜籽价格与曼省种植老本的历史恒久走势我们发现，种植老本的支撑根本有效。

　　图2 国际菜籽价格与曼省种植老本

　　数据来源：iFind、ICE、曼尼托巴省农业部、国海良时期货钻研所

　　值得一提的是，这样的种植老本支撑并不只存在于加菜籽，作为全球主流油料的大豆也存在类似状况。惟一呈现的例外在2018-2019年，中美贸易摩擦以及国内非洲猪瘟爆发大幅削弱对美豆进口需求期间。

　　对于这样较为鲜亮的种植老本支撑成因，我们认为是高度机械化农业兴隆国家在造成老本劣势以及寡头把持地位后自然而然孕育发生的收益不变性壁垒。

　　回归主线，ICE油菜籽既有区间下沿780加元/吨的程度间隔其730加元/吨的种植老本确已不远，在这个位置取得必然支撑是有据可循的。在汇率不呈现大幅颠簸的状况下，配资网，假如我们大要马虎地将加菜籽价格向其种植老本挨近的全副跌幅都折算到内盘菜油，则菜油05的下方支撑预估在9046元/吨。但这样的测算方式存在鲜亮漏洞，即没有思考油粕均衡问题。

　　油粕跷跷板效应

　　实际上，我们很难去想象当进口菜籽老本端呈现鲜亮下跌时，菜粕的价格能岿然不动，全由菜油承当所有跌幅以回归正常的压榨利润。除非油、粕的需求呈现出格极端的差别，前者无比差，后者无比好。我们也回忆并总结了近期国际菜籽与国内菜粕价格联动的特点。

　　其实可以发现，自去年6月至今的工夫区间里，国际菜籽价格与国内菜粕的相对强弱呈现了鲜亮转折迹象。在6月至10月期间，国内菜粕的走势鲜亮强于国际菜籽，两者以至呈现鲜亮背离。生猪养殖利润的攀升以及后续的压栏二次育肥是国内菜粕遭到强力动员的主要起因。但是10月过后，状况发生了必然水平的转变。从直不雅观走势比照来看，两者又呈现了背离，不过强弱关系却调转了，而且菜粕对于国际菜籽的下跌也变得更敏感了一些。究其起因可能在于两个方面，一是生猪需求并不及预期，贬价出栏导致养殖利润与饲料刚需均呈现弱化，粕类需求端的支撑也随之松动；二是冬季气温仍低，尽管菜粕在蛋白性价比上具有劣势，但旺季需求启动仍需时日，目前现实端能赐与的成交支撑有限。因而我们大约，假如国际菜籽从区间下沿跌至种植老本，即6%的跌幅，那么菜粕可能也会有3-4%摆布的下行压力。假如的确如此，那么从油粕均衡角度，菜油下行空间会比前文提到的略小一些。

　　综上所述，最好的股票配资网，我们对菜油05的下方支撑从头做出调整后大约灰表情形下的底部位置或在9212-9258元/吨附近。

（责任编纂：赵鹏 ）