1.在《贵金属系列呈文一》中，我们指出：贵金属的影响因素较多，在差异状况下，主要的影响因素是差异的。如何将这种影响因素落到相对可控的指标，就成为和贵金属钻研的重要议题。

　　2.由于以往的钻研往往会从周期的角度停止剖析，但周期自身工夫相对较长，对于贵金属投资的实际可操纵性相对较弱。所以，我们通过历史数据以及逻辑实践相联结的方式，选择联结多个指标的综合变革来判断，贵金属价格变动。

　　3.我们认为首先必要判断的是美国实际收益率处于何种阶段。在震荡阶段，黄金价格的涨跌与实际收益率颠簸关系较小，反而取决于通胀预期；但假照实际利率处于趋势性上涨或下跌的状态，则黄金价格与实际利率成反比。

　　4.目前，处于加息周期的中后期，目的利率终值根本可以确定。所以，通胀走势将决定将来的实际利率。若通胀连续下行，则实际利率将冲破如今震荡的场面，造成上涨的格局，从而黄金价格将进一步承压；反之，若通胀无奈连续下行，则实际利率将保持区间震荡，黄金价格保持宽幅震荡概率较大。从长周期看，由于货币购置力连续下降的概率较大，因而黄金低点将一直上移，这也是很多投资者选择逢低购置黄金的主要逻辑。

　　一、经济周期

　　经济周期一般是指经济流动·沿着经济开展的总体趋势所经验的有规律的扩张和收缩，是黎民总产出、总收入和总就业的颠簸，是黎民收入或总体经济流动扩张与

　　紧缩的交替或周期性颠簸变革。依据周期的时长，经济周期可以为长周期(40-60年)、

　　中周期(8-10年)和短周期(3-5年)。在经济运行的过程中，尽管可以通过政策停止调控，但好坏之分总不成制止。因而，每个周期依据经济情况的差异，又分为四个阶段——繁荣(过热)、衰退、萧条、复苏，表如今图形上则为高峰、衰退、谷底和扩张。这两种说法也都被宽泛应用。

　　1．繁荣(过热)

　　在这阶段往往利率较低，消费、信贷以及投资均处于扩张阶段，因而，随同着的是就业充裕、收入较高，从而令通胀高企、民众对经济充塞自信心。当经济开展到高峰阶段,企业的新雇用放缓,但总体失业率照常下降。

　　2.衰退

　　在这一阶段，经济初步从高峰向下滑坡，但没有跌至谷底。由于此前经验了一轮加息，因而，此时利率相对较高。通胀则随着经济下滑，从高位初步下滑。这一时期，市场需求初步萎缩，往往会呈现供过于求的情况，企业盈利才华逐步走弱，经济增长速度减慢，失业率也随之回升。

　　3.萧条

　　经济前景较差，GDP处于低位，社会需求不敷，因而供求关系均处于较低程度。通胀继续回落，资产大幅缩水，失业率处于较高程度。这一时期，政府为了刺激经济，往往会出台货币宽松政策。央行也会选择降息以刺激经济。

　　4.复苏

　　通过政府的经济政策以及央行降息，刺激效果初步显现。需求逐步好转，消费初步活泼，价格区间回升，通胀预期初步上升，就业初步好转。

　　在经济复苏初期,企业裁员现象减少,但仍未呈现新的就业时机。通胀方面，由于企业会先卖出存货而非即时扩充消费,因而初期物价程度通常不会增长,通货膨胀程度较温和以至可能继续下降。

　　在晚期,随着加班工夫的增多和企业对经济回暖确实认,企业初步增多对正式员工的雇佣,失业率初步下降。通胀方面，随着存货程度下降至必然水平,企业初步扩充消费,物价程度初步回升,通货膨胀程度随之初步温和回升。

　　二、周期指标的选择

　　以往的钻研会把周期依照工夫分为长、中、短周期，且也有钻研对周期下的贵金属价格停止剖析。但思考到实际的投资与套期保值需求不成能依照一个较长周期停止，因而，我们希望能从周期的各个因素与贵金属价格之间的关系动手，思考将投资周期工夫缩短的可行性。

　　从上述周期的几个影响因从来看，不难发现通胀以及9Dd是判断周期的重要指标。通胀显然会是我们断定黄金价格的重要因素之一。不只是因为抗通胀是投资者选择黄金投资的主要起因，且通胀预期也与货币政策息息相关。因而，选择通胀数据等于同时思考了经济与政策双重因素。但判断周期的9Dd指标我们更偏差于用美联储目的利率替代。因为美联储货币政策是依据其对经济将来的预判提早停止调节，因而与滞后的经济数据比拟，货币政策更有前瞻性。

　　别的，实际利率也是判断黄金价格走势的一个重要指标，这可以代表资金环境。从历史数据来看，三者联结着来看，对贵金属价格预判的精确性将大大进步。依据上述指标，我们将黄金分为如下几个阶段，并对相关数据做了大要马虎的统计：

　　三、从周期指标剖析现有价格判断逻辑

　　1.加息周期黄金价格未必下行，降息也未必上涨

　　如上图所示，我们不难发如今加息周期黄金价格未必回落，以2004年6月到2006年6月为例，整体不停处于上涨周期，美联储目的利率从1.25%涨至5.25%，与此同时，伦敦金价格不只没有下行，还上涨了约56%。同样的，在2008年2月到2008年10月的降息周期(目的利率从3%下降至1%)，黄金价格也没有上涨，反而是下跌了约22%。所以，假如仅用加息还是降息来预判黄金价格显然过于全面。

　　2.通胀回落也不意味着黄金价格下行

　　对普通投资者而言，黄金价格似乎与通胀间接挂钩。经常可以看到市场有声音认为，黄金作为资产配置的一个品种，抗通胀是其主要宗旨。那么能否黄金价格和通胀必然成正比呢？从我们的数据剖析来看，显然并非如此。以2009年1月到2010年10月为例，美国CPI同比从高位回落，以至跌至-2.1%，创了2003年以来新低，但黄金价格表示却仍然较好，上涨了约23%。别的，2008年2月到2008年10月，CPI数据也处于高位震荡，一度创了5.6%的新高，但黄金价格却再次期间下跌了22%。因而，单看通胀数据走强与否也不能决定黄金价格的涨跌。

　　从数据来看，大大都状况下黄金价格走在了通胀的前面，最好的期货配资网，这表白黄金价格与通胀预期挂钩，而不是与实际通胀的表示一致。别的，当通胀整体不停处于高于2%的区间震荡的话，黄金价格整体处于上涨的趋势。而上述两个特例经过具体剖析不难发现，股票配资网，主要是处于宏不雅观面相对特殊的时期，2008年全球初步呈现金融危机，2009年则是美国经济高速开展时期，2019年底则是新冠疫情爆发的阶段。所以，通胀与黄金价格的关系还必要依据其时的宏不雅观环境等因素停止判断。　

　　3.实际利率与黄金价格并不是绝对负相关

　　众所周知，在思考贵金属长周期的走势之时，实际利率是重要的参考指标。但由于短工夫内实际利率的颠簸幅度不会太大，因而，假如仅用实际利率来断定黄金的价格，显然存在必然难度。以2003年-2006年为例，作为实际利率代表的美国通

　　胀指数国债收益率主要处于区间1.5%-2.5%之间，但黄金价格却大幅上涨，因而，假如仅通过参考实际收益率的话，也会错失这样的上涨时机。

　　三、基于周期指标的价格剖析

　　那么，黄金价格到底与什么指标相关联呢？我们认为联结上述三个指标停止判断，对于短周期的投资更有协助。

　　1.市场走的是预期

　　无论什么商品市场，价格走的都是预期，而不是实际状况。往往“靴子落地”之后反而呈现反转。因而，我们在做实际交易的时候，必要的是对将来宏不雅观数据的预判，而这也是最难的环节。宏不雅观环境的断定是将来供需和宏不雅观数据断定的根底。

　　2.实际利率的转折是关键

　　回忆历史我们不难发现，当实际利率处于某一区间震荡时，黄金价格主要不受实际利率颠簸的影响，而当实际利率呈现趋势性上涨或下跌的时候，则黄金价格与TIPS成反比，且黄金价格的涨跌幅度也将较大。以2003-2007年9月为例，代表实际利率的TIPS不停处于1.5%-2.5%之间震荡，此时黄金价格仍然处于上行的状态；而在2008-2014年间，10年期美国通胀指数国债收益率有趋势性颠簸的阶段，黄金价格显然与其成反比。

　　3.实际利率保持不变通胀预期是关键

　　当实际利率保持不变的状态下，黄金价格的涨跌主要还是取决于通胀预期。在加息周期，通胀预期假如连续高涨的话，黄金价格也很难回落，以至会因为市场通胀预期一直走强，引发市场对货币贬值的恐慌，从而拉升投资者购置黄金的欲望(好比2004年的加息周期)。从老本与收益的比较来看，此时若实际利率不及借贷老本的话，显然有抗通胀以及避险情绪的黄金具备必然的吸引力。而在低利率(不为负)或降息周期，通胀假如连续走低的话，则黄金抗通胀的劣势无奈显现，加上此时借贷老本同样较低，因而市场上容易寻找到投资回报高于黄金的资产，黄金受到抛售导致价格承压。

　　四、将来展望

　　基于上述剖析，不难发现为什么处于加息周期，黄金价格尽管震荡下行，但下方支撑仍然较强，主要是因为目前美国实际收益率在由负转正(这一阶段已经在盘面上的到反映)之后，处于盘整的阶段，加上通胀仍然走强，因而黄金下方支撑较强。从目前来看，9月加息75个基点概率较高，11月和12月仍然存在加息预期，但从目前的CME数据来看，2023年进一步加息的概率较低，51配资网，因而，大约明年目的利率或将维持在4%摆布，从周期上看，属于高利率阶段。届时，若通胀初步回落，则实际利率将连续上升，这将令黄金价格承压，造成趋势性下行；反之，若通胀始终处于高位，实际利率保持震荡的话，黄金价格保持宽幅震荡概率较高，预期中的下行或很难到来。

　　由于多轮货币宽松政策导致美国债务规模一直扩充，因而，货币的购置力日益减弱的趋势不成制止。在这样的状况下，黄金低点也将一直抬高，所以即使黄金价格会呈现阶段性下行，且短期看下行幅度同样可能较强，但从很长的周期角度来看，黄金价格将仍然是震荡上行的趋势，这也是恒久投资者喜爱逢低购置黄金的主要逻辑。