利多因素：

1. 终端需求旺季临近，可证明，亦可证伪；

2. 钢厂逐步复产，原料补库需求渐起；

3. 冬储需求或对01合约造成必然支撑；

4. 煤矿安检阶段性加严，焦煤供应或小幅收紧；

利空因素：

1. 强力刺激政策落空，地产、基建亦难有起色；

2. 蒙煤进口增量一直，澳煤限制有概率放开；

3. 焦企动工积极，焦钢产量比高位暂稳；

4. 焦钢毛利差修复至0轴上方，大约连续两周。

上期计谋回忆：焦钢毛利差修复，做空信号加强

正文

01 行情回忆

本周，焦价第二轮提涨落地，炼焦煤竞拍市场价格拿货现象增加，然建材成交不及预期，庸俗采购心态偏慎重，双焦盘面弱势运行。

截至8月19日，盘面焦煤主力合约切换至2301合约，周五收盘价1871.5点，吕梁低硫主焦煤汇总价2350元/吨，环比上周+150元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价2759.5点，环比上周-7.46%，日照港(600017)准一级冶金焦出库价2650元/吨，环比上周+50元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价企稳反弹。

02 宏不雅观数据

国家统计局公布7月经济数据。如我们此前预期，7月经济读数中表示相对较好的仅有基建投资：

第一，7月规上工业增多值同比增速略降，新能源汽车行业的高景气为工业增多值同比增长提供重要支撑。从信贷脉冲角度了解，下半年工业增多值反弹的空间可能不大；第二，从全国均匀房价、地产销售数据、地产拿地面积、地产施工面积来看，地产均未见鲜亮复苏迹象；第三，基建表示强劲，但处所财政的缺位拖累传统基建的增长；第四，7月居民部门新增累计存款同比增64%，居民出产意愿愈加保守，出产表示继续下降；第五，总体失业率根本平稳，但16-24岁青年失业率继续攀升至19.9%。我们大约16-24岁青年失业率会在9月随节令性因素而回落。

03 双焦根本面数据

3.1 厂内原料库存可用天数触底反弹

焦煤：煤矿、洗煤厂去库放缓，焦化厂加速补库，钢厂库存续增，厂内炼焦煤可用天数转增，港口库存略有增多；整体库存增多，但仍在低位，焦煤库存驱动中性。

焦炭：焦企加速去库，钢厂库存转增，厂内焦炭可用天数上升，港口库存略降；整体库存无鲜亮变动，焦炭库存驱动中性。

3.2 各环节陆续复产，焦钢产量比高位暂稳

本周，各环节产能操作率连续上升。钢厂盈利才华修复，钢厂高炉复产同步增多，焦炭刚需上升，积极补库；焦企动工积极，厂内多维持低位库存程度，焦企出货顺畅，局部焦企有必然惜售意愿，焦钢产量比高位暂稳。

3.3 焦钢毛利差冲破0轴，做空信号加强

利润是否从原料煤端传导至庸俗，有赖于两方面：其一，炉料需求能否连续羸弱；其二，主焦煤供应端是否有鲜亮增量。对于前者，周度螺纹毛利连续回落至108元/吨附近（-50）；建材成交不及预期，螺纹毛利再下台阶，铁水复产的连续性存疑。此前我们判断思考节令性规律，终端需求拐点在8月中旬，此刻尚未看到鲜亮改善，需求证伪在即，利空双焦。至于后者，国内供应增量数据不通明，在预期之外，跟踪进口增量更为现实；对于进口蒙煤，本周通关车量略有下调至560车/日，仍有概率上升至600车/日以上，对应月度进口量218万吨。与此同时，甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步加强。别的，市场传出澳煤进口有概率放开的音讯，大约月度进口量200-300万吨，无疑将对国内市场孕育发生打击。综上所述，蒙煤进口量高位暂稳，但安检趋严煤矿产量收紧，且短期焦钢有补库需求，存眷钢厂复产进度；恒久看，年内经济下行压力大，进口增量确定性强，焦煤端逾额利润回吐趋势难改。

此前我们预期本周焦钢毛利差修复至0%上方，实际数据合乎预期。焦钢毛利差能维持在0轴上方多久？今年3-5月焦钢毛利差维持在0轴上方不凌驾3周，且上半年有宏不雅观政策刺激的强预期，当前缺乏宏不雅观政策刺激预期，且旺季需求证伪，大约本轮正值的焦钢毛利差至多维持2周，这意味着9月初焦钢毛利差或将再次转负，短期双焦期货下行压力较大。

3.4 地产需求未见好转，基建、制造业略有改善

3.5 基差走强，煤焦比/螺焦比继续分化

基差方面，焦价第二轮提涨落地，51配资，竞拍市场参预积极性进步，然建材成交不及预期，庸俗采购心态偏慎重，双焦盘面走弱，基差偏强运行，合乎上周判断（基差历史分位：JM09 38%，J09 43%）。

现实：焦炭方面，钢厂盈利才华修复，钢厂高炉复产同步增多，焦炭刚需上升，积极补库；焦企动工积极，厂内多维持低位库存程度，焦企出货顺畅，局部焦企有必然惜售意愿。焦煤方面，矿方心态好转，局部配焦煤种资源紧俏；焦企利润修复，近期初步陆续补库；监管区库存超170万吨，口岸通关受限；原料老本的上涨挤压焦企即期利润。

需求预期：1）成材价格下移后，终端补库需求边际好转，但连续性不强，此刻终端需求尚未看到鲜亮改善，需求证伪在即，利空双焦；2）如果下半年产量平控，则3-4季度的日均铁水产量约为216万吨；更乐不雅观一点，如果全年产量平控，则3-4季度日均铁水产量约为229万吨。最新数据225万吨，钢厂利润下滑，铁水上升空间有限。

供应预期：1）288口岸每周无阳性则增多通关，若闭环呈现疫情，通关或受影响，但疫情对通关的影响正在减弱；甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术，蒙煤进口增量预期进一步加强；2）中澳关系有缓和迹象，澳煤从头通关担心渐起，但暂无确切音讯。3）市场传出山西地区4.3米焦炉方案提早关停音讯，集中关停概率较小。

终端需求欠安，螺纹毛利连续下滑，焦钢毛利差已修复至0%附近，做空信号加强，焦价上行阻力较大；依照旭阳提涨方案累涨500元，折算出仓单价格上限3050。焦炭港口仓单2870，盘面贴水扩充；第二轮提涨落地，盘面预跌第一轮200；焦钢毛利差快捷修复，厂内原料库存可用天数上升，焦价上涨驱动减弱，大约第三轮提涨难度大，存眷钢厂复产进度。综上，我们大约短期内基差震荡概率较大。

期差方面，国内供应与进口增量预期强，铁水上升连续性存疑，别的市场对经济下行的担心更增强烈，远月合约弱于近月合约，近远月合约价差走扩，期货配资网，受制于活动性，不引荐参预双焦9-1套利。不过，值得留心的是，冬储需求或对01合约造成必然支撑，激进者可思考逢低布多。

比价方面，煤焦比1.323，位于历史高位（80%）；钢焦比1.42，位于历史中位（79%）。空焦化利润头寸、多钢厂利润头寸取得鲜亮盈利，与我们上周的套利计谋给出的预期一致。

在“就业优先”的政策基调下，叠加下半年强力刺激政策落空，我们大约疫情改善后地产、基建亦难有起色。终端需求欠安，螺纹毛利连续下滑，焦钢毛利差已修复至0%附近，配资网，做空信号加强，焦价上行阻力较大；依照旭阳提涨方案累涨500元，折算出仓单价格上限3050。焦炭港口仓单2870，盘面贴水走扩；第二轮提涨落地，盘面预跌第一轮200；焦钢毛利差快捷修复，焦价上涨驱动减弱，大约第三轮提涨难度大，存眷钢厂复产进度。随着焦钢毛利差上升，做空焦炭的安详边际越来越高，大约正值的焦钢毛利差至多维持2周，短期双焦期货下行压力较大。操纵上，双焦09合约前空暂持，设好止盈；01合约可思考逢低布多。

利润是否继续从原料煤端传导至庸俗，有赖于两方面：其一，炉料需求能否连续羸弱；其二，主焦煤供应端是否有鲜亮增量。目前蒙煤进口量高位暂稳，但安检趋严煤矿产量收紧，且焦钢有补库需求；恒久看，年内经济下行压力大，进口增量确定性强，利润再分配趋势难改，焦煤下行压力较大。套利计谋，继续持有多钢厂利润头寸，设好止盈。

不确定性风险：

疫情形势严重、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等

建投黑色团队

黑色金属剖析师：张少达

期货投资咨询从业证书号：Z0017566

钻研助理：唐惠珽

期货从业资格证书号：F3080720

（责任编纂：赵鹏 ）