五矿期货微效劳

有色剖析师

吴坤金

从业资格号：F3036210

投资咨询号：Z0015924

有色剖析师

钟 靖

从业资格号：F0284201

美国德保罗大学数量金融硕士，有色金属钻研员。负责镍财富链和有色金属套利钻研工作，致力于从根本面和财富面角度寻找跨市，趋势和跨期套利时机。

呈文要点：

遭到促进汽车出产政策驱动，疫情后新能源汽车财富链终端产销连续修复表示好于预期，但中游电池资料环节合作加剧背景下，硫酸镍和精炼镍财富链的需求和价格受提振有限。展望后市和全年，促进出产政策和新车型交付等利好因素继续驱动财富链向好，全年终端产销增速有望从头超预期，但财富链硫酸镍的原料缺口收缩加速以及磷酸铁锂合作压力加剧，三元动力电池产销景气度压力仍在，硫酸镍和精炼镍供需根本面难连续受益。因而，我们仍维持镍价慎重偏空的判断。

国内汽车产销量剖析

整体汽车产销方面，总体来看，促进汽车出产补助政策继续发力下，2022年7月我国整体汽车产销量维持高位，同比增速继续走高。

依据中汽协数据，2022年7月我国汽车总销量为242万辆，同比增长29.9%，1~7月国内汽车累计销量1447万辆，同比仅下降1.8%。产量方面，2022年7月我国汽车总产量为246万辆，同比增长31.8%，1~7月国内汽车累计产量1456万辆，同比转为增长0.9%。

乘用车方面，依据中汽协数据，2022年7月我国总销量为217.4万辆，同比增长40.3%，1~7月国内累计销量1252万辆，同比增长8.4%。产量方面，2022年7月我国总产量为221万辆，同比增长43%，1~7月国内累计产量1264万辆，同比增长11%。

国内新能源汽车产销剖析

新能源汽车产销方面，新能源汽车供应链企业产能继续释放，期货配资网，叠加处所促进汽车出产补助力度加大，2022年7月淡季月中国新能源车产销淡季不淡，单月同比增速维持至100%以上。

依据中汽协数据，2022年7月我国新能源(600617)汽车总销量为59.3万辆，同比增长119%，2022年1~7月新能源汽车累计销量320万辆，股票配资网，同比增多116%。产量方面，2022年7月新能源汽车总产量别离为62万辆，同比增长118%，2022年1~7月新能源汽车累计产量328万辆，同比增多118%。

从市场浸透率角度来看，1~7月新能源汽车销量的市场浸透率继续提升到22.1%。

分类别来看，纯电动汽车的销量占比仍濒临8成，但增速继续出现下降趋势。

纯电动车方面，7月我国纯电动汽车销量45.7万辆，同比增长108 %，2022年1~7月纯电动汽车累计销量251万辆，同比增多107%。插电混动车方面，7月插电混动车销量13.5万辆，期货配资网，同比增长168%，2022年1~7月插电混动车累计销量67万辆，同比增多168%。纯电动汽车累计销量占比回落至78.6%。

总结来看，7月以来无论是传统燃油车还是新能源汽车销量均延续疫情后消费复苏趋势，叠加遭到促进汽车出产补助政策驱动，产销均维持景气度。

展望后市，只管疫情散发和处所阶段性出产补助减少或仍影响产销的连续性，但淡季汽车出产韧性下，我们上调全年国内新能源汽车销量和增速，基于中性预期判断，2022年新能源汽车销量到达600万辆，同比增长70%。

新能源中游需求剖析

首先是动力电池方面，总体而言，随着庸俗需求连续恢复，2022年7月动力电池产量和装机量维持环比增长。

动力电池产量方面，依据中汽协数据，2022年7月我国动力电池产量47.2GWh，同比增长172%。此中三元电池产量16.6GWh，同比增长108%。2022年1~7月我国动力电池产量累计253.7GWh，同比累计增长175%。此中三元电池产量累计99.5GWh，占总产量39%，同比累计增长122%。

装机量方面，2022年7月，我国动力电池装车量24.2GWh，同比回升114%。三元动力电池共计装车9.8GWh，同比回升80%。2022年1~7月我国动力电池装车量累计134GWh，同比累计回升110.6%。此中三元动力电池装车量累计55.4GWh，占总装车量41.3%，同比累计回升55%。

从金属镍出产相关的三元正极资料电池方面不雅察看，只管庸俗需求边际复苏，但三元资料电池需求连续遭到磷酸铁锂电池道路合作影响，三元资料电池产量和装机量增速连续低于整体动力电池产量和装机量增速，占动力电池产量和装机量的份额别离维持40%和41%。

三元前驱体和三元正极资料产量方面，依据钢联的数据，2022年7月中国三元前驱体产量为6.83万吨，同比增长20%，三元正极资料产量4.2万吨，同比增长22.7%。22年1~7月三元前驱体和三元正极资料累计产量别离为43.8万吨和27.65万吨，同比增速别离降至33.7%和28.8%。

目前中游三元动力电池财富链需求连续遭到低老本磷酸铁锂合作影响，7月三元动力电池和三元正极资料产量增速上升低于预期。只管下半年电动车终端销量增速或从头超预期，但合作格局恶化下，我们认为三元正极资料动力电池、三元正极资料和前驱体产量连续上升概率较低。

硫酸镍根本面展望

综合来看，只管终端景气度连续改善以及下半年三元前驱体新增产能亦连续释放，但硫酸镍的原料供应格局变革较大叠加下半年中游需求遭到其他技术道路合作，新能源电动车财富链对金属镍和硫酸镍的需求边际继续超预期概率较低。

硫酸镍产量方面看，依据SMM数据，2022年7月硫酸镍产量为3万金属吨，同比增速上升至24%。22年1~7月硫酸镍累计产量为17.72万吨，同比增速上升至22.3%。7月终端电动车产销维持高位对硫酸镍的需求孕育发生支撑，若后期新能源电动车需求连续表示，金属镍和硫酸镍的需求有望保持不变。但随着硫酸镍的原料供应继续增长和中游资料合作加剧，硫酸镍和精炼镍供需根本面边际转弱压力不减。

镍原料供应方面，6月我国镍湿法中间品进口为9.64万实物吨，同比增长221%，1~6月镍湿法中间品累计总进口量36.5万吨，同比增速回升至127%。高冰镍方面，6月我国高冰镍进口量为1.78万实物吨，1~6月累计总进口量5.45万实物吨，累计同比增长300%。随着下半年印尼地区力勤、华友、格林美(002340)的湿法冶炼项目和青山、中伟高冰镍项目增产，大约硫酸镍湿法中间品和高冰镍等新原料进口量将继续增多，供应缺口缩窄和替代趋势加速。

由于精炼镍替代品进口连续增多，叠加精炼镍价格反弹后硫酸镍冶炼利润吃亏再度扩充，精炼镍净进口低迷趋势难变，依据海关数据统计，6月我国精炼镍的净进口量环比增长30%至0.93万吨。

展望后市，只管促进出产政策驱动国内整体汽车出产维持高景气度，但新能源汽车财富链中上游合作压力不减，叠加硫酸镍使用MHP和高冰镍原料替代加速，精炼镍价格或继续承压。