南华期货钻研所 高翔 Z0016413

债市自7月初初步上涨，国债期货T2209上涨超1.6元，已经冲破前高，十年期现券220010下行超11BP，收益率降至2.73%。这一波债市行情是多重利多共振带来的，一是疫情和地产风险因素共振导致市场对经济的颓废预期鲜亮升温，经济下行鞭策利率走低；二是活动性超预期宽松，隔夜资金最低降至1.0%下方；三是避险情绪鲜亮升温，股市大幅回调，股债跷跷板也利多债市。目前利率已经濒临前低，还能下的动吗？

图1 国债期货已经破前高

质料来源：Ifind资讯 南华钻研

经济根本面继续支撑债市

7月公布的6月经济数据呈现了必然回暖，尤其是社融数据总量和构造片面好转，股票配资，表示十分亮眼，配资，但市场反映十分平淡，以至走出了一波利空出尽的行情。主要起因是楼盘烂尾业主停贷事件对市场自信心冲击过大，灰表情绪覆盖下，市场对将来经济复苏的连续性不看好。而8月PMI跌破荣枯线，也算是经济走弱预期的局部证明。PMI数据显示，表里需双双下滑，外需下滑幅度更大，海外经济走向衰退，后续国内出口也会逐渐下滑。经济的支撑主要在基建，而地产仍然是最大拖累，在地产转向之前，经济难有大的起色。

图2 PMI片面下滑

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政治局会议下调经济目的，但增量利多有限

　政治局会议对经济的表述为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好成果”，没有要求保5.5%的经济目的，51配资网，下半年宽信誉政策力度可能弱于预期，这对于债市是利好的。会议提出财政货币政策要有效调停社会需求不敷，强调“用好处所政府专项债券资金”，“加大对企业的信贷撑持”，用好“政策性银行新增信贷和根底设备成立投资基金”。未提及降准降息等片面宽松政策，说明财政政策仍是稳增长主力，货币政策则是辅助。

短期来看，经济目的下调，宽信誉政策并未继续加码，这是利多债市的。但市场主流预期并未认为今年GDP5.5%的增长目的可以到达，目的下调也算是预料之中的，若无不测，年度GDP可能到达4.5%以上。债市已经局部计价经济增速下滑，实际增量利多有限。

图3 资金面相当富余

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利率有支撑，但中枢难下移

经济疲软、活动性富余会延续一段工夫，继续支撑债市保持低位。但必要留心的是，即即是经济颓废预期升温、资金利率创下近一年半新低等多重利多共振，但利率并未向下冲破2.7%，整体仍然处于2.7%-2.85%的年内震荡区间。上半年十年期国债利率曾三次向下冲破2.75%点位，但均在冲破后快捷“V”字上升，或与交易盘止盈有关，利率存在低位钝化现象。目前政治局会议下调经济目的，加上PMI大幅下跌，债市情绪鲜亮升温，短暂动员利率下行。但经济颓废预期很难与4月疫情艰难期比拟，资金也难恒久保持极低程度，若无增量利多，难以鞭策利率中枢下移。

（责任编纂：陈状 ）