上半年生铁产量整体处于高位，矿石需求强劲。二季度之后，钢厂连续吃亏，减产检修范围逐步扩充。若在思考粗钢压减以及原料替代等因素矿石需求环比可能会呈现鲜亮减量。

受制于疫情反弹、美联储加息以及地缘政治因素的影响，海外经济连续放缓，钢材价格大幅回落，海外钢厂的消费积极性也遭到了必然的限制。下半年海外铁水产量下降的趋势难以改不雅观。

依照比较中性的，国内粗钢产量压减1500万吨估算，下半年国内铁矿石将由上半年的供应短缺转为过剩1778万吨。若在思考海外铁水减量的话，下半年全球铁矿石的过剩水平可能会濒临4000万吨摆布。

只管矿石根本面中期偏弱，但经过6月份以来的大幅下跌之后，一些短期的利好因素可能也不容无视。主要是市场化减产的妨害性，7月底到8月初宏不雅观情绪可能有所好转以及老本支撑因素的影响。在这些因素影响下，09合约可能面临较强支撑。

结论：下半年矿石供需将由上半年的偏紧逐步转向宽松，铁矿石港口库存或累积至1.52-1.53亿吨的程度，矿石价格中期下行趋势不改。但思考到市场化减产的妨害性，加之目前盘面价格已经濒临海外高老本矿的老本以及7月底到8月初宏不雅观面情绪可能会有必然好转，所以矿石价格短期亦有阶段性反弹可能。

操纵建议：铁矿01期待沽空时机，套利思考9-1跨期正套。

风险因素：铁水产量大幅上升，矿石供应端有鲜亮瘦弱，美联储紧缩政策转向

今年年初以来，遭到国内铁水产量上升，海外俄乌辩论爆发、通胀预期加剧等因素影响，铁矿石价格整体表示强势，普氏62%铁矿石指数从去年11月低点87.2美圆/吨最高上涨至162.75美圆/吨，涨幅到达86.64%。但4月份之后，美联储加息进程加快，海外经济衰退预期加强；而国内钢铁行业因受疫情影响，连续维持低利润、低需求的格局，铁矿石价格也随即初步了两个月摆布的下跌走势，目前普氏指数已经跌至100美圆/吨附近，主力合约2209页跌破了700元/吨。我们认为，下半年矿石供需格局将逆转，价格也将继续出现重心下移的趋势。

国表里铁水产量均见顶，矿石需求下半年粗略率下行

自去年11月粗钢压减任务完成之后，在高利润的刺激下，国内长流程钢厂产量快捷上升，上半年国内生铁产量同比下降了4.7%，降幅较一季度收窄6.3个百分点，此中二季度生铁产量间断三个月正增长。钢联口径的247家钢厂高炉日均铁水产量也自去年的12月上旬上升连续上升至今年的6月上旬，期间仅冬奥会期间有小幅回落，铁水日产量峰值为243.29万吨，较12月低点上升22.44%。整个上半年粗钢产量尽管不停延续同比下降的态势，但这主要得益于废钢的减量，铁矿石的出产则不停是比较强劲的。

不过，进入4月份以后，国内疫情反弹，钢材需求鲜亮走弱，库存呈现反节令性变革。截止到7月第二周，5大种类钢材库存为2043.02万吨，较年内高点回落15.45%，远低于往年同期38.94%的均匀降幅。供强需弱导致钢价大幅回调，钢厂吃亏范围连续扩充。依据我们的测算，目前长流程螺纹钢的利润为-154元/吨，热卷为-417元/吨，而最新一期的钢厂盈利占比数据已经降至13.85%，这导致了钢厂减产的范围初步从短流程扩充至长流程钢厂。自6月第三周初步，全国247家钢厂高炉日均铁水产量间断4周回落，累计降幅到达17万吨。从已经公布的二季度经济数据以及一些高频指标来看，钢材需求尚无鲜亮好转迹象，那么若后期钢厂吃亏的状态继续连续的话，钢厂主动检修、减产的意愿可能还会加强。依据钢联最新的调研数据，自6月15日以来，全国样本企业中共有68座高炉检修，铁水日产量减少23.32万吨。

图表 1

高炉日均铁水产量节令性走势

质料来源：Wind；东海期货钻研所整理

图表 2 钢厂盈利占比与高炉日均铁水产量变革

质料来源：Wind；东海期货钻研所整理

固然，仅靠钢厂主动减产的话，其过程可能会比较妨害。要担保供应收缩的连续性，还必要粗钢压减政策的支撑。事实上，今年4月19日，发改委就明确了今年继续担保粗钢产量同比不增的标的目的，不过在此之后，仅江苏、山东、云南几个省传出了相对明确的限产目的。并且从钢协7月13日的社论中我们可以看到，下半年行政性限产的力度可能会低于预期。但我们认为平控的要求还是会继续维持的。

此外，4-5月疫情期间，物流受阻，废钢到货量鲜亮下降，价格高企，导致短流程企业自4月初初步吃亏幅度就连续扩充，5月份初步大面积减产，截止到7月第二周，短流程螺纹钢产量为20.52万吨，较5月初高点下降近50%。长流程钢厂亦主动降低废钢添加比例，6月份国内铁钢比数据已经上升至85%，较3月上升4个百分点，相应的废钢添加比例则下降4个百分点。但随着6月之后废钢到货量的逐步上升，废钢价格大幅下跌，目前张家港废钢价格为2260元/吨，较6月初下跌1000元/吨，这使得废钢较铁水的性价比再度显现，电炉企业盈利也再度转正。我们大约后期废钢供应可能会与2020年疫情之后相似，出现迟缓上升的趋势，加之废钢性价比的再度呈现，从原料替代的角度讲，矿石需求也将减弱。

图表 3

铁水老本和废钢价格走势变革

质料来源：Wind；东海期货钻研所整理

图表 4

废钢日耗量节令性走势

质料来源：Wind；东海期货钻研所整理

鉴于下半年行政性限产力度可能不及预期以及废钢性价比的上升，我们这里以平控、压减1500万吨和3000万吨粗钢产量三种情形来探讨2022年粗钢限产政策，并以上半年废钢比均值17%（这一废钢比程度比6月份高两个百分点）计算年度生铁消费量。从同比角度看，7-12月铁矿石需求增量在-1760万吨到2223.76万吨之间。不过，由于去年7-12月粗钢压减政策执行比较严格，导致粗钢产量基数比较低，期货配资网，所以除了同比数据之外，还必要存眷一下环比数据。若以环比数据来看，7-12月铁矿石需求量比拟今年6月环比下降44.53到66.19万吨/天。

图表 5

差异粗钢产量状况下矿石需求变革状况

质料来源：Wind，东海期货钻研所整理

受制于疫情反弹、美联储加息以及地缘政治因素的影响，海外经济连续放缓，钢材价格大幅回落，钢厂的消费积极性也遭到了必然的限制。今年1-5月，除中国之外的其他地区生铁产量为1.79亿吨，同比下降5.5%；日均产量自去年11月到达126.07万吨阶段性高点后，环比连续下滑，5月份已经降至116.47万吨。依据钢联调研的音讯，目前海外钢厂减产仍在连续，日韩局部钢厂7月大约会减产10%；俄罗斯钢厂大约今年钢产量同比将减少15%，此中下半年降幅最大，印度钢厂在9-10月间也会停止15-25天的检修。所以下半年海外铁水产量下降的趋势大约难以改不雅观，就是以5月份的铁水日产量程度预估，6-12月海外铁水产量同比仍会下降1889万吨。

此外，依据OECD2021年9月公布的全球钢铁产能呈文估算，2022年除中国外的其他地区新增高炉产能大约仅为750万吨，若按80%摆布的产能操作率程度，且下半年产能全副投产大约，则2022年下半年这局部铁水的新增量仅为300万吨，折合铁矿石需求约480万吨。而在目前的环境下下半年海外新增钢铁产能是否如期投产还存在较大的不确定性。

图表 6

海外生铁产量节令性走势

质料来源：wind，mysteel，东海期货钻研所整理

图表 7

国表里主要经济体钢材价差走势

质料来源：wind，mysteel，东海期货钻研所整理

矿石供应增量主要集中于下半年

对于主流矿供应，我们主要从发运量和新增产能两个角度来停止剖析。今年上半年，受制于南半球雨季以及疫情打击因素影响，主流四大矿山发运量鲜亮低于预期。依据已经公布的财报数据，上半年四大矿山矿石发运量为5.22亿吨，同比下降411.1万吨。此外，除淡水河谷因此中西系统发售和船埠堆料混匀作业影响，小幅下调其产量目的500-1000万吨之外，其余三大矿山产量目的均持平或者小幅上调。依照最新发运量指引取均值估算，四大矿山下半年发运量要到达5.91亿吨才华够完成目的，同比增幅到达3722万吨，环比上半年则要增多6941万吨。详细到每一周的话，周均发运量必要到达2273.8万吨，而7月前3周钢联口径的四大矿山发运量仅为1944.1万吨，所以将来几个月主流矿供应增量还是比较大的。

此外，前文我们曾经提到，下半年海外铁水产量将会进一步下降，所以四大矿山向中国的发货比例可能会进一步增多。若如果澳洲发往中国较今年均匀程度提升3个百分点摆布，至85%，巴西发货比例上升至去年四季度的程度约70%摆布，则下半年四大矿山供应至中国的量同比将增多约2774.1万吨，环比上半年的话增多约7254.3万吨。

图表 8

四大矿山上半年发运状况及下半年发运预估

质料来源：矿山财报、东海期货 注：FMG为估算数据

新增产能方面，今年主流矿的增量主要集中于力拓和FMG，淡水河谷除少量新增项目外，其他主要以提产和复产为主，配资网，且从投产工夫来看，主要集中于2022年下半年。思考到FMG的Iron Bridge项目投产工夫推延到了今年年底道明年年初，所以大约今年四大矿山的新增产能粗略在7000万吨摆布，若如果下半年全副达产，则产量粗略增多约3500万吨摆布，与前文估算的发运量增量数据根本濒临。

图表 9

2022年主要矿山新增产能状况

质料来源：矿山财报、Mysteel、东海期货

非主流矿的供应量主要取决于铁矿石价格的变革状况，截止到7月21日的普氏指数均值为136.22美/吨，而2021年全年的均值则为159.84美圆/吨。跌幅到达15%摆布。价格的下跌，加上天气、疫情以及地缘政治因素的扰动，导致非主流矿供应减量还是十分鲜亮的。英美资源今年一季度将全年的产量指引下调了300万吨至6000-6400万吨，而2021年全年其产量为6380万吨；乌克兰最大的球团矿厂Ferrexpo今年上半年481.6万吨，同比下降了16%；印度因上调出口税影响，大约全年铁矿石出口减量在2000万吨摆布，所以综合来看，非主流矿今年全年减量3000-3500万吨摆布，下半年的减量约在1500-2000万吨，主要为印度和乌克兰的减量。依照70%发往中国的比例估算的话，大约下半年国内非主流矿的减量在1100-1400万吨之间。

上半年受制于疫情的影响，国内矿产量也不及预期，铁矿石原矿产量同比下降了2.9%；钢联口径的铁精粉产量也同比下降3.6%或465万吨。思考到当下钢厂处于连续吃亏的状态，加上内蒙古、唐山等地的生态环境修复工作仍在继续，所以下半年国产矿的增量也相对有限。我们大约2022年铁精粉产量持平概率较大，下半年同比增多约485.6万吨。

图表 10

非主流矿进口与铁矿石价格走势比照

质料来源：Wind，东海期货钻研所整理

图表 11

国产铁精粉日产量变革走势

质料来源：Wind，东海期货钻研所整理

下半年铁矿石供需均衡剖析

从上半年的状况看，国内矿石供应最为紧张是3，4，5这3个月，6月份之后随着钢厂减产范围初步有所扩充，供应偏紧格局有所好转。依据我们测算，整个上半年铁矿石供应短缺约为4600万吨摆布，但6月份供需缺口由5月的1992万吨收窄到约210万吨摆布的程度。

对于下半年国内矿石需求，思考到行政性限产的力度会有所降低，我们接纳中性的可能，即全年粗钢产量压减1500万吨停止预估，下半年矿石需求同比将小幅增多231.76万吨，同期国内主流矿供应增多2774万吨，国内铁精粉小幅增多485.6万吨，非主流矿减量约1250万吨，综合预估的话，下半年国内铁矿石将由上半年的供应短缺转为过剩1778万吨。若在思考海外铁水减量的话，下半年全球铁矿石的过剩水平可能会濒临4000万吨摆布。所以，我们认为将来国内铁矿石港口累库的趋势可能会继续延续，大约到4季度港口库存可能会累积至1.52-1.53亿吨的程度，矿石价格中期的下行趋势亦会延续。

图表 12

中国铁矿石月度供需缺口变革状况（供-需）

质料来源：Wind，东海期货钻研所整理

图表 13

铁矿石港口库存节令性走势变革

质料来源：Wind，东海期货钻研所整理

宏不雅观情绪好转&老本支撑，短期价格或有反弹

本文前面三局部主要是对铁矿石中期的供需格局停止了剖析，但6月份以来的大幅下跌之后，一些短期的利好因素可能也不容无视。一是，前文曾经提到，下半年行政性限产的力度可能会低于预期，限产更多采纳市场化方式停止。而市场化的减产可能就决定了减产不成能一蹴而就，一旦钢厂利润有所好转或者以至不亏现金流的状况下，就可能会有阶段性复产的可能。二是，本轮黑色板块的大幅下跌，除了钢材需求疲弱导致的负反响之外，海外经济衰退预期的加强也是一个重要因素。不过经过6月份以来的快捷下跌之后，市场风险得到了必然水平的释放。且市场对于即将举行的中央政治局会议还是有必然的等待，而美联储下一次的议息会议要到9月下旬。那么将来1-2个月一旦宏不雅观面情绪有所好转，钢价企稳的话，矿石价格可能也会跟随反弹。三是，从矿山老原本看，边际供应的老本大局部集中在80-90美圆之间，以图15中最高的美国的老本80.2美圆/吨为例，折算道到盘面粗略在639元/吨，也就是说在没有新的严峻利空的状况下，盘面在这里可能会存在必然支撑，若在思考修复贴水因素的话，09合约短期下行空间可能比较有限。

图表 14

螺纹钢毛利和铁矿石价格走势变革

质料来源：Wind，东海期货钻研所整理

图表 15

主要国家铁矿石老本状况

质料来源：Wind，东海期货钻研所整理

综合以上剖析，下半年矿石供需将由上半年的偏紧逐步转向宽松，铁矿石港口库存或累积至1.52-1.53亿吨的程度，矿石价格中期下行趋势不改。但思考到市场化减产的妨害性，加之目前盘面价格已经濒临海外高老本矿的老本以及7月底到8月初宏不雅观面情绪可能会有必然好转，所以矿石价格短期亦有阶段性反弹可能。所以操纵上建议01继续期待逢高沽空时机，但09短期不宜继续追多，可思考9-1跨期正套操纵。

（责任编纂：陈状 ）