计谋摘要：TA加工费摆动范围较窄。PX加工费偏高估，但快捷累库周等待9月工夫节点，Q3加工费回落速率可控，期待进一步回落给出安康的低估值后仍可逢低做多。底层基准原油预期延续高位震荡。因而建议期待价格回调适宜后再做老本型推涨行情。

　　核心不雅观点：

　　PX方面，二季度欧美制品油构造性紧张的背景下，动员美国芳烃构造性紧张，传导至亚洲PX加工费在今年4月至6月，从最低250美圆/吨大幅冲高至6月初最高680美圆/吨，走势凌厉，鞭策PTA老本型大幅冲高。重新增产能角度看，下一轮PX的投产节点在9/10月份的盛虹280万吨，且亦对应美国汽油出产进入淡季时点；从存量安置检修来看，6月份仍有福化160万吨安置检修。汇总亚洲PX均衡表预估，6-8月仅小幅累库，9月至12月才初步加速累库，因而对应PX加工费回落预期分两段，6-8月PX加工费预期逐步理性回落至430至400美圆/吨附近；随着9/10月盛虹PX投产节点附近，PX累库加速后，PX加工费预期回落至330美圆/吨以下。

　　PTA方面，新增产能看下半年的恒力500万吨或推延至年底，暂时无进一步的投产压力。但Q2的TA加工费一度压至0元/吨附近，一方面是PX的挺价，另一方面是庸俗聚酯动工的疲软，TA在夹缝中保留。从存量安置来看，Q2在TA工厂吃亏检修放量的背景下，6月表示去库周期。但后续检修方案不久不多且聚酯动工偏低背景下，下半年连续累库预期，必要额外吃亏性减产，因而TA加工费预估在300-500元/吨摆布预估。

　　聚酯方面。终端负荷低位，新增订单恢复迟缓，对原料备货积极性差。长丝库存历史高位，压制聚酯动工，从而压制TA需求。对需求不乐不雅观的背景下，下半年聚酯动工率仅放在84%-88%范围预估。

　　计谋：（1）年度尺度看，逢低配多。（2）跨期套利：不雅观望。

　　风险：美国汽油供需变动以及美国芳烃构造性紧张的连续性，51配资，原油价格的颠簸状况，终端订单恢复状况。

　　一、PX根本面剖析

　　1.1调油溢价维持高位，预期6月亚洲PX维持低库存状态

　　（1）庸俗方面，聚酯投产兑现十分慢，年初2022年聚酯产能方案新增678万吨，然而2022年1-6月新增产能仅235万吨，兑现偏慢，大约2022年下半年偏颓废仅165万吨新增产能摆布兑现，全年新增产能约400万吨，全年聚酯产能增速仅5.9%。

　　（2）上游方面，下半年2022年中国PX投产有所推延，目前仅计算盛虹9-10月的280万吨新增产能。而Q4的威联100以及年底的中委广东石化暂未计入，大约全年中国PX产能增速在13.3%。盛虹投产节点将成为PX由紧转松的重要工夫节点。PX加工费二季度在库存紧张的背景下冲高至500-600美圆/吨高位。大约逐步理性回落至400美圆/吨以下。此外亦要存眷美国汽油溢价后续的回落状况。

　　（3）2022年初新资料360万吨TA安置已兑现，而恒力仍有500万吨投产方案，存眷Q4兑现状况，盛虹150万吨于2022年3月中泊车以来不停未重启，有可能列入今年的长停安置队列，若年底恒力投产兑现则TA全年净产能增速在11.6%。TA下半年再度进入小幅过剩周期，仍必要存量安置减产，大约TA加工费在300-500元/吨盘整。

　　（4）2022年中国EG产能增速保守仅在11.6%，兑现不及年初预期。下半年方案的盛虹200、久泰100、三江100未计入，存眷实际投产阶段能否推延至年底以至下年初。EG三季度进入小幅去库阶段，驱动边际改善。

　　1.2PX期待盛虹投产节点

　　九江石化6月份兑现投产，逐步提负。下半年2022年中国PX投产有所推延，目前仅计算盛虹9-10月的280万吨新增产能。而Q4的威联100以及年底的中委广东石化260万吨暂未计入的状况2022全年投产方案仅在385万吨，存眷实际投产节点。大约全年中国PX产能增速在13.3%。盛虹投产节点将成为PX由紧转松的重要工夫节点。PX加工费二季度在库存紧张的背景下冲高至500-600美圆/吨高位。大约逐步理性回落至400美圆/吨以下。此外亦要存眷美国汽油溢价后续的回落状况。

　　1.3二季度美汽油动员PX大幅冲高

　　4月至6月，PX加工费从最低250美圆/吨大幅冲高至6月初最高680美圆/吨，期间PTA现货亦大幅老本型推涨，从4月中旬最低的4000元/吨大幅推升至6月上旬最高7700元/吨。然而随后PX在6月下旬回落至430美圆/吨，我们亦来理顺本轮PX的上涨与下跌逻辑。

　　第一方面是在俄罗斯受制裁背景下，制品油出口至欧美的量级呈现下滑，而中国制品油由于出口配额的限制，欧美制品油构造性紧缺，首先是柴油然后传导至汽油。第二方面是，二季度美国进入汽油需求增恒久，美国夏季汽油对蒸气压要求严格，高蒸气压的廉价组分丁烷等冬季汽油份额被芳烃所替代，因而夏季亦是美国芳烃构造性紧张的时节，动员日韩芳烃套利物流紧张，从而动员日韩PX溢价走高，二季度的PX溢价大幅抬升。第三方面，炼厂重整安置间接出汽油的利润较抽提芳烃的利润，从而愈加收紧的外盘芳烃的供应。第四方面，外盘PX紧张的背景下，局部韩国供应商囤货加剧了PX的紧张水平，从而我们看到PX的近远月构造的暴涨与回落。

　　而本轮芳烃的强势源头，美汽油的节令性需求高点在7-8月，而9/10月逐步进入淡季。亲密存眷美汽油溢价的顶部走势。

　　1.4亚洲PX检修量级逐步下滑

　　上文所述的调油价差仍然高企，汽油型重整利润鲜亮好于芳烃型，芳烃供应预期仍被汽油分流，但这是外盘地区的情况。中国国内的角度看，在4/5月疫情打击的背景下，中国汽油出产逐步从底部恢复，因而表示中国PX6月供应有所上提，但6月中及6月底福化两条80万吨别离检修2个月，因而下一轮中国PX大幅提负需待9月。此外，浙江石化负荷提升到75%-80%附近，200万吨安置复工，存眷后续提负状况。

　　日韩台PX6月检修量级仍在，但从7月份初步PX检修方案均偏少，亚洲除中国外PX供应将逐步上升。

　　预期亚洲PX库存初步小幅累积阶段，PX加工费预期逐步理性回落至430至400美圆/吨附近。随着9/10月盛虹PX投产节点附近，PX累库加速后，PX加工费预期回落至330美圆/吨以下。

　　1.5亚洲PX均衡表估算

　　亚洲PXQ3初步进入间断累库周期。第一方面是预期汽油旺季逐步见顶，第二方面是浙石化预期逐步提负的可能，第三方面是目前下半年的PX检修量级并不久不多。

　　二、PTA根本面剖析

　　2.1TA新增产能压力暂不大

　　2022年初新资料360万吨TA安置已兑现，而恒力仍有500万吨投产方案，存眷Q4兑现状况，若兑现则TA全年净产能增速在11.6%。盛虹150万吨于2022年3月中泊车以来不停未重启，后续若连续泊车，或将划入今年的长停安置队列。

　　2.2PTA于Q2吃亏性检修放量，但目前下半年检修方案不久不多

　　3月中及5月中，一方面是PX的挺价，另一方面是庸俗聚酯动工的疲软，TA加工费曾一度压制-55及53元/吨的瞬时历史低加工费，从而引发PTA企业吃亏性检修加剧，上图鲜亮看到TA检修量级2022年3-6月均维持低位，目前下半年检修方案不久不多。但存眷TA加工费的压制状况，若进一步加工费压缩至300以下，则可能再度呈现检修再均衡。

　　2.3二季度PTA库存有所去化，但加工费反弹不鲜亮

　　二季度的PTA是去化的，但PTA加工费反弹不如预期，一方面是庸俗需求恢复不及预期，另一方面是PX的连续挺价。随后三季度PTA进入从头累库阶段后，预期加工费在300-500元/吨摆动。

　　2.4PTA均衡表预估

　　目前检修方案公布不久不多的背景下，Q3进入从头累库周期，但累库速率可控。下一轮新投产的恒力500万吨暂放在11/12月，存眷实际兑现状况；下半年TA产量预估，含历史同期检修量级的1/3增补修正（另含10万吨/月的额外检修量级估算，详细当月挂钩TA工费停止预估）；庸俗需求偏弱背景下，聚酯动工率仅放在84%-88%范围预估。

　　三、聚酯根本面剖析

　　3.1二季度服装出口增速盘整，服装零售增速再度走弱

　　聚酯产量增速2022年1-5月在0.9%（-2.5%）；2022年1-5月服装及穿戴附件出口累计增速10.2%（+4%），尽管反映必然韧性，但目前终端出口订单仍一般。，2022年1-5月服装零售增速-10.1%（-2.6%）；2022年1-5月软饮料产量增速-0.5%（-1.5%）。

　　3.2终端恢复仍慢，订单恢复仍慢，对长丝备货意愿低

　　终端负荷相对历史同期处于低位，终端订单仍弱，对原料备货积极性差。

　　3.3聚酯库存：长丝库存历史高位，现金流修复仍慢

　　终端无备货意愿背景下，聚酯工厂的长丝库存压力环比继续加大，已打到历史绝对程度高位，限制长丝企业提负空间。长丝现金流修复亦修复迟缓。

　　短纤方面，终端纯涤纱制品同样亦在高位，配资网，订单仍弱，对短纤备货意愿差，短纤工厂库存仍在高位盘整，同样限制短纤提负空间。

　　瓶片库存天数回落至8天附近，但可提负空间有限。

　　3.4聚酯动工受限