趋势不雅观点：

　　6 月份宏不雅观风险成为市场主导，美联储开启激进加息，全球经济衰退担心回升，宏不雅观利空情绪向商品市场传导，引发大宗商品遍及回落。对于油脂板块来说，6 月 9 日印尼贸易部启动出口加速方案，显示印尼棕榈油出口政策由克制出口转向刺激出口，油脂短期供应压力大幅增多，宏不雅观风险与根本面转变共振引发三大油脂在 6 月份呈现大幅回调。 国内方面,油厂开机率连续处于高位，豆油库存迟缓上升，棕榈油进口利润改善，供应紧张场面也将得到逐步缓解。

　　综合来看，印尼棕榈油出口的放开扭转了油脂的供需均衡，叠加马棕进入增产周期，三季度油脂供应压力一直回升，将继续对油脂造成克制。我们认为中周期油脂见顶回落趋势已经确立，期货配资网，三季度油脂或维持震荡偏弱走势，操纵上建议逢高规划空单。

　　影响因素剖析

　　一、 印尼启动棕榈油出口加速方案，油脂供应迅速上升

　　2022 年全球油脂市场的主要矛盾表如今地区之间供应的不均衡，2022 年以来印尼通过施行国 内市场义务（DMO）政策以及棕榈油出口禁令等门径限制棕榈油的出口，导致印尼国内棕榈油库存 回升的同时，其他地区供应紧张场面一直加剧，2021/22 年度印尼棕榈油产量增多，没有转化为有 效供应的增多。

　　自 4 月 28 日印尼进行棕榈油出口以来，印尼棕榈油库存压力一直攀升迫使印尼政府颁布颁发于 5 月 23 日打消棕榈油出口禁令，但在印尼棕榈油出口禁令解除初期，由于出口政策缺乏细节，且出口 许诺证发放进度偏慢，市场供应并未得到及时恢复。 6 月 9 日印尼贸易部启动出口加速方案，并立刻 生效，有效期到 7 月 31 日，出口加速方案的落地标识表记标帜着印尼棕榈油出口政策由克制出口转向刺激出 口。

　　棕榈油出口禁令出台的背景在于印尼国内通胀压力的回升，随着棕榈油价格的回落， 通胀压力 得到鲜亮的缓解，从出口许诺证发放进度来看，印尼官员 6 月 28 日暗示政府已发放了 189 万吨棕 榈油的出口许诺证，此中 108 万吨是基于国内市场义务（DMO）项目，其他 80.6 万吨是基于出口加 速项目，当前的出口力度尚未到达缓解其国内库存的水平， 后期印尼仍有可能加大棕榈油出口刺激 力度，来缓解国内高库容压力， 必要留心的是， 一旦印尼选择加速出口来降库，棕榈油将面临较 大的回调压力。

　　二、 马棕增产周期叠加出口下滑，开启阶段性累库

　　产量方面， 遭到五月初开斋节假期增加的影响，5 月份马棕产量增长势头受阻，5 月份马棕产 量为 1460972 吨，同比下降 7.03%，环比下降 0.07%。6 月份之后马棕产量延续节令性增长，SPPOMA 数据显示， 6 月 1-25 日马棕产量较上月同期增多 17.19%。马来政府大约将来 1 至 2 个月，将有 1.8 万名来自印尼的移民工人前往棕榈种植园工作，总体来看，随着马来种植园海外劳工短缺场面逐步 得到修复，叠加马棕进入增产周期，三季度马棕供应将连续增多。

　　出口方面，2022 年以来，马棕出口连续处于偏低程度，棕榈油进口需求较为疲弱，6 月份印尼 棕榈油出口恢复将进一步挤占马棕出口份额，马棕出口表示不容乐不雅观。6 月份马来出口鲜亮走弱，ITS/Amspec 数据别离显示，6 月 1-25 日马棕出口较上月同期下降 13.21%/19.63%。

　　综合来看，当前马棕库存仍处低位，5 月末马棕库存 152 万吨， 同比下降 3.04%， 环比下降 7.37%。 但是随着棕榈油进入增产周期，供应压力一直回升，加上印尼棕榈油出口逐步放开，加之全球油脂出产 疲弱，马棕出口难有起色， 我们大约 6 月末马棕库存将大幅上升至 175-185 万吨区间，后期马棕或进入 连续累库阶段，棕榈油价格面临中期调整压力，后期我们重点存眷马棕累库速度。

　　三、可再生柴油需求旺盛，美豆油库存间断下降

　　对于美豆油来说，可再生柴油（renewable diesel）出产增多仍是美豆油上涨的恒久驱动，6 月 3 日 EPA 公布 2022 合规年生物质柴油的义务掺混量，此中 2022 年生物质柴油掺混量义务规范升至 27.6 亿加仑，较上年增幅 13.6%，别的，EPA 还回绝了 2016-2021 年间遗留的全副 69 份小型炼油厂 豁免申请，显示了拜登政府对于生物燃料出产推进的决心。

　　只管美豆压榨量连续处于高位，在美豆油可再生柴油（renewable diesel）出产增多动员下，美 豆油库存间断第三个月下降，NOPA 数据显示，5 月份美豆压榨 1.71 亿蒲，环比增多 0.8%，同比 增多 4.6% ，5 月末美豆油库存 17.74 亿磅，环比下降 2.2%，同比回升 6.2% 。

　　四、国内油脂库存转升，整体库存仍处低位

　　从国内三大油脂来看，最好的期货配资网，豆油方面，随着进口大豆到港量增多，以及政策性大豆拍卖以每周 50 万吨 的频次连续推进， 国内大豆供应充沛， 6 月份油厂开机率升至 180 万吨摆布的高位程度。从出产端来看，3-4 月份，遭到新冠疫情防控晋级的影响，油脂出产整体低迷，豆油周度出产量降到 25 万吨摆布的低 位程度，5 月份之后随着疫情呈现拐点，油脂出产初步上升，同时豆油较棕榈油和菜油价格劣势鲜亮，豆油出产遭到支撑，豆油周度出产回升到 30 万吨以上。5 月份以来豆油库存迟缓回升，截至 6 月 24 日当周，国内豆油库存为 96.305 万吨，环比增多 1.77%,同比增多 3.12%。近期豆粕库存快捷回升，局部油厂由于豆粕胀库而停机，豆油库存压力不宜过分高估。

　　对棕榈油来说，短期棕榈油库存仍处于极低程度，截至 6 月 24 日当周， 国内棕榈油库存为 20.93 万吨， 环比增多 2.95%，同比减少 50.19%。但是，随着近期棕榈油价格大幅回调，国内棕榈油套盘利 润鲜亮改善，国内 7-9 月船期采购快捷增多，贸易商积极出货，棕榈油基差承压走弱，后期供需紧张的 场面预期将得到缓和。

　　就菜油而言，由于加拿大旧作菜籽大幅减产， 加拿大菜籽及菜油菜粕出口连续走低， 产地供应仍然 受限，同时，近期豆菜油价差大幅收窄，菜油需求有所好转，6 月份菜油库存再度下降，截至 6 月 24 日当周，华东主要油厂菜油库存为 18.14 万吨，环比减少 2.32%,同比减少 34.51%。 7、8 月份菜籽到 港量偏低，菜油库存或延续降势。

　　四、操纵计谋及风险提示

　　6 月份宏不雅观风险成为市场主导，美联储开启激进加息，全球经济衰退担心回升，宏不雅观利空情绪向商 品市场传导，引发大宗商品遍及回落。对于油脂板块来说，51配资网，6 月 9 日印尼贸易部启动出口加速方案，显示印尼棕榈油出口政策由克制出口转向刺激出口，油脂短期供应压力大幅增多，宏不雅观风险与根本面转变共振引发三大油脂在 6 月份呈现大幅回调。国内方面,油厂开机率连续处于高位，豆油库存迟缓上升， 棕榈油进口利润改善，供应紧张场面也将得到逐步缓解。

　　综合来看，印尼棕榈油出口的放开扭转了油脂的供需均衡，叠加马棕进入增产周期，三季度油脂供 应压力一直回升，将继续对油脂造成克制。我们认为中周期油脂见顶回落趋势已经确立，三季度油脂或 维持震荡偏弱走势，操纵上建议逢高规划空单。

　　风险点：

　　（ 1） 新作美豆即将进入关键生恒久，7、8 月份产量面临不确定性，若美豆呈现大幅减产，空单离场。

　　（2）若印尼加速推进 B35/B40 方案，将对油脂出产造成支撑， 空单减仓。

（责任编纂：陈状 ）