原油供给端：欧盟对俄罗斯制裁将在年内逐步落地，俄罗斯出口的贸易流扭转在下半年将会越来越难，出格是船舶保险的取缔制裁，将会最终鞭策俄罗斯供给风险的落地。同时由于OPEC产能上升的乏力，新投产项目进度的迟缓，供应缺口不出不测将在下半年扩充

原油需求端：短期内国外炼厂加工利润难以回调，整体原油需求将维持在高位程度，后期由于加息程度的差异预期，油价可能会简短遭到需求弱预期的影响而上行受抑。

制品油端：三季度制品油出产旺季期间，制品油库存的低位以及供应的缺失将会继续鞭策原油进料的小幅增长，从而进步现货方面的交投水平。但在后期依然必要留心高价格能否可能会在终端引起需求的负反响。

结论：总的来说3季度的风险相对可控，油价将连续保持高位，4季度必要着重对年底制裁落实水平以及需求程度停止跟踪，以不雅察看对油价的详细影响。

操纵建议：短期供应变数仍在增多，绝对价不建议操纵。

风险因素：俄乌场面地步，OPEC+供给存变数，疫情影响，终端需求反响。

1．概述

2022年上半年地缘政治变革激烈，俄乌辩论之后原油及油品供给呈现宏大变革，导致油市以至整个能化财富链都呈现了较大的老本端变革。同时中国上半年呈现不测的疫情爆发，导致国内局部地区被封控，制品油需求下降鲜亮，在年中疫情管控获得极大功效后，需求呈现了温和恢复。下半年事件性影响将会连续，供给风险将继续成为油市几位关键的矛盾，由此带来的制品油，天然气等次级能源市场的发酵也会对市场继续孕育发生影响。而同时欧美通胀程度的高企带来的影响，以及中国疫情后经济的恢复速度也城市成为需求端的关键。最终能否会孕育发生价格过高带来的负反响，是下半年及其值得严密跟踪的状况。

2．原油

2.1 ．供给

22年上半年，由于俄乌辩论的爆发，欧盟对俄罗斯出台了一系列的制裁门径。至目前为止欧盟已经根本确定对俄罗斯海运进口实行制裁。3月时IEA对俄罗斯原油供给缺口的预估为300万桶/天，但是目前为止实际落地的缺口并没有这样的规模，但是目前为止，供应风险依然使得原油价格中枢连续上行，月差也保持在多年以来的极高水位。由此来看，油价中枢在短期内将连续保持在高位。

近期欧盟对俄罗斯已经出台了5轮制裁政策，在第6轮的制裁中，欧盟将在6个月内进行购置俄罗斯海运原油，并在8个月内进行购置俄石油产品。同时更为重大的是后续欧盟对运输俄罗斯油品的船舶保险的禁令也将使得俄罗斯的出口面临愈加少的选择，而且假如英国也参与欧盟的这一制裁中，那么后续俄罗斯出口用船舶将根本将会退出正常的贸易活动市场。后续俄罗斯的出口将会以相似伊朗出口的方法停止，使用被制裁船舶停止贸易运输，但是鉴于俄罗斯原油出口体量比拟伊朗仍要大很多，最好的股票配资网，所以届时船只紧缺水平将构成供应风险的落地。目前欧盟议会已经对所有新保险合同停止了取缔，并对6月4日之前的合同给出了6个月的缓冲期，在22年12月5日之前将会完全打消。但目前详细的责任门径仍有许多未落实的处所，期待落地的过程中，风险构成的恐慌将会继续构成价格中枢的高企。

俄罗斯原油出口一般在450万至500万桶/天之间，海运运输和管道运输别离占据了其原油出口的55%和45%摆布。海运运输在300万桶/天摆布，而管道运输出口在200万桶/天，东向市场的管道运输份额占据了63%，主要客户为中国及其他西亚国家，而对欧洲的管道出口在75万桶/天摆布。制品油方面，而俄乌事件之前，俄罗斯制品油出口量月均在290万桶/天摆布，此中汽油数量较少，约为10万桶/天，大都为柴油及燃料油等馏分油品，柴油月出口量在4100万吨，约合105万桶/天，燃料油出口量也在100万桶/天摆布。。

目前由于对俄罗斯的制裁恐慌，俄罗斯及相关地区油品的贴水已经降至历史级另外低位，这使得短期内东向市场的进口量连续增多。近期印度已经在思考与俄罗斯签订新的恒久合约，这也是俄乌辩论初期市场对于供应缺口误判的最主要起因。

但是必要留心的是，由于尽管短期内俄油能够在亚洲寻找到不变的客户群体，但是由于其消费体量过大，亚洲客户能否能够长工夫代替欧洲停止买入，依然值得存疑，因为尽管印度等买家是因为超低价的贴水而购置，但是也有局部亚洲买家近阶段的大量购置是为了填补战略储蓄，而在储蓄填补过后，维持目前体量的采购的须要性，配资网，以及与中东头部消费国的关系维护，都是值得思考的事情。而目前从浮仓数据来看，俄罗斯的浮仓已经增多到了7800万桶摆布，也局部说明了并不是所有西向市场都被东向市场所代替，假如浮仓继续增长，那么俄罗斯原油消费下降仍将是不成制止的供应风险。

OPEC方面，7月将增产64.8万桶/天。但是思考到除了头部消费国之外，其他成员国产能由于恒久缺乏投资，短期已经较难有真正的增产量。而目前必要留心的依然是伊朗以及委内瑞拉制裁可能的放松，后期在美国页岩油产出依然受限，南美新油田投入产出进度迟缓的状况下，下半年产能的增长将集中在被制裁国上。

2.2 需求

由于实物以及效劳价格的连续抬升，目前欧美地区的通胀程度已经到了前所未有的高点，美国通胀更是达到了8.6%。由此美联储将可能会在之后的会议上加息75个基点，欧洲央行也放出了可能会在7月停止加息，9月完毕负利率的声音。3季度乃至下半年加息预期一直的状况下，市场将会连续担心后续的需求程度

短期来看，由于目前炼厂利润依然处于高位程度，目前美湾盘面裂解利润从头回到凌驾40美圆/桶的高位，欧洲也维持在同期极值程度。且现货油品升水连续攀升，原油需求并不会呈现太大的回调。

此外，中国疫情的大幅缓解，也已经对中国进料需求程度孕育发生了积极影响。前期全国约有100-150万桶/天的制品油需求减量，所以原油采购节拍遭到的影响在民营炼厂上表现地较为鲜亮。之前大幅降低到50%的地炼动工率，目前也已经上升到了63%的中性程度。3季度整体将成为庸俗需求迟缓时段。

综合来看，俄罗斯原油供应风险尽管后期将会逐渐兑现，但是由于贸易流的转化冲淡了局部风险，原油端本身的当下缺口尽管存在但是依然低于预期。但由于后续风险的连续落地以及增产产能的不敷，22年下半年除非俄乌辩论呈现转机，不然原油方面的缺口逻辑将连续在年内贯通运行。

3．制品油

制品油供给方面，上半年的状况与原油根本一致，由于俄乌辩论导致的制裁恐慌，整体的制品油供给都呈现了下降。由于制品油出口的量级比拟原油差很多，所以停止贸易流转换的性价比较低，这导致在制裁恐慌下，俄罗斯制品油的出口已经遭到了本质性的影响，呈现了断档性的下降。所以制品油方面，目前呈现的供应缺口较大，这导致制品油的价格呈现了历史级另外回升。不过当下已经进入制品油出产旺季，从表需数据来看，目前整体需求依然处在稳步抬升的阶段，高价暂时未对需求孕育发生负反响影响。

而从制品油库存来看，当下无论是汽油还是柴油，都处在历史极低为止，3季度以至下半年这样的库存程度都比较难改不雅观。有甚于原油的缺口将会倒推原油需求一直上行，这在之前油品贴水走强中已经能够得到相应的印证。

这在近期的美国炼厂动工及进猜中表现的较为鲜亮，由于目前制品油的紧缺，炼厂动工已经提升至区间高位程度，进料也升高到1600万桶/天以上的程度。而在4季度的检修季之前，大约动工将维持在高位程度，这也是3季度之前油价总体连续有承托的起因。

4．总结

总体来看下半年原油紧均衡的场面将会连续，尤其是欧盟对俄罗斯制裁逐步落地，以及制品油紧缺的鞭策之下。再次预期下原油价格将会连续保持在年中的高位程度，以至中枢会继续上台。但是后续依然必要留心事件性因素的影响，以及庸俗需求遭到宏不雅观因素方面的反响。假如俄乌辩论缓解，受制裁国产能释放，或者需求端最终遭到较为鲜亮的高价负反响，股票配资，导致原油需求呈现下降，那么原油价格或将呈现与其外的状况。但总体来说，3季度的风险相对可控，油价将连续保持高位，4季度必要着重对年底制裁落实水平以及需求程度停止跟踪，以不雅察看对油价的详细影响。

（责任编纂：陈状 ）