【摘要】套利是指对期货市场差异月份之间、差异种类之间、差异市场之间的价差停止套利，也被称为价差交易。依据操纵对象的差异，套利交易又可分为跨期套利、跨种类套利和跨市套利三种，本文重点探讨跨种类套利。跨种类套利中种类的选择一般具有鲜亮的相关性，从而使得跨种类套利交易具有低颠簸性，51配资，低风险性和高不变性等长处，但是该组合也有不敷之处，即套利交易机会难以掌握，存在两头吃亏（回撤）的可能，因而套利机会的选择和根本面研判就显得非常重要。套利交易的关键在于寻找安详边际，由于商品价格的高度遭到诸如情绪，环境和外部事件等诸多非理性因素影响，价格高度通常难以判断，而商品价格底部判断较为容易，仅需思考根本面因素，因而在商品濒临底部区间停止套利交易往往胜算较高，本文引荐的多螺纹空玻璃的跨种类套利组合，根本合乎我们对于套利交易的要求，下文将从供给、需求、库存和老本利润等多角度片面剖析该套利组合的逻辑与不雅观点。

　　一、、螺纹钢与玻璃供给剖析及将来演变

　　今年年初由于冬奥会和秋冬季限产影响，螺纹钢产量遭到鲜亮限制，3月份之后产量才逐步恢复，而之后疫情忽然爆发，钢材价格承压，短流程复工状况欠安，长流程利润整体偏低，导致螺纹钢产量未造成节令性增长。依据Mysteel统计1-5月份螺纹钢累计产量6052万吨，较去年同期下滑17.6%。依据国家统计局的统计，1-5月份螺纹累计产量9743万吨，较去年同期下降12.9%。

　　反不雅观玻璃，今年玻璃产线动工率不停维持高位，受冬奥会和秋冬季限产影响较小，尽管利润下滑但根本没有产线吃亏，产线也未见大规模冷修，因而玻璃产量恒久维持高位。依据统计局数据，1-5月份平板玻璃累计产量42692万重箱，较去年同期增长0.5%。

　　展望将来，由于压减粗钢产量政策，螺纹钢供给量环比将鲜亮下滑。依据统计局数据，2022年1-5月份全国粗钢累计产量为43502万吨，同比减少4145万吨，1-5月份日均粗钢产量288万吨，日均产量同比减少27万吨，如果6月份日均粗钢产量维持312万吨，同时如果全年压减目的为1500万吨，则7-12月份粗钢产量将同比增多2673万吨，日均产量为266万吨，较6月份环比减少46万吨，同比增多15万吨。

　　依据华泰期货钻研院测算，5月份全国粗钢日均产量317万吨，如果6月份粗钢日均产量降至310万吨，思考到粗钢压减和去年我们与统计局数据存在必然偏向，7-12月份粗钢日均产量为286万吨，6月份环比减少24万吨，同比增多9万吨。

　　依据华泰期货钻研院预测，6-12月大约玻璃累计产量3619万吨，同比减少2.8%，此中7月份产量环比维持增长。

　　通过上述两组数据均可推导出下半年粗钢产量将环比大幅下降的结论，螺纹钢产量一定同样维持环比大降的趋势，而玻璃产量目前仍未见到任何大规模冷修的音讯，思考到公布音讯到执行冷修依然必要必然工夫，7月份玻璃冷修概率较低。因而从供给来看无论当下还是可预见的将来，玻璃的供给量都鲜亮高于螺纹钢。

　　二、螺纹钢与玻璃需求剖析及将来演变

　　螺纹钢与玻璃同为建筑资料，其需求与地产行业的兴衰息息相关，螺纹钢庸俗60%-70%与地产关联，玻璃庸俗70%-80%也与地产相关，自去年政府有意识的调整经济构造，压制地产行业过热初步，地产行业以濒临30%摆布的速度大幅下滑，导致螺纹钢和玻璃的出产均呈现鲜亮的减量。尽管从去年年底中央经济会议到今年两会等严峻会议，政府对于地产的打压政策鲜亮缓和，同时主动放松地产销售管制，但是目前来看，地产有效改善恐依然必要较长工夫和期待灰表情绪修复，即便地产如期改善也将同步动员螺纹钢和玻璃的出产上升。

　　依据华泰期货钻研院测算，1-5月份粗钢出产较同期减少2794万吨，同比下降6.5%。依据隆众数据统计，1-5月份玻璃表不雅观出产较同期减少148万吨，同比下降5.9%。

　　今年政府为了应对疫情构成的经济丧失，除了修复地产行业外，股票配资网，将更多的财力用于基建投资，尤其5月25日全国不变经济大盘电视电话会议之后，51配资，专项债投放速度鲜亮提升，下半年将有效拉动基建投资，而螺纹钢庸俗中基建占比相当可不雅观，将鲜亮提升螺纹钢的出产。因而从需求来看，将来螺纹钢的需求将鲜亮优于玻璃。

　　三、螺纹钢与玻璃库存剖析及将来演变

　　由于疫情导致的经济下滑，出产减量，螺纹钢与玻璃库存整体表示均欠安。目前来看，螺纹钢库存尽管绝对量偏高，但库存仍维持迟缓去化，而玻璃库存根本维持间断累库状态，且尚未见到库存拐点。依据Mysteel统计，截止6月10日螺纹钢库存1184万吨，同比增多13%，库存可用天数约为14天摆布。依据隆众数据统计，截止6月10日消费企业玻璃库存7784万重箱，同比增多370%，库存可用天数达38天摆布，从库存可用天数可以看出来，玻璃的库存鲜亮高于螺纹钢的库存。将出处于螺纹钢遭到压产政策影响，库存粗略率将出现鲜亮去化状态，而玻璃在没有大规模冷修的前提下，高库存将可能连续至年底。因而从库存来看，将来螺纹钢的库存仍将优于玻璃。

　　四、螺纹钢与玻璃老本利润剖析及将来演变

　　随着焦炭第二轮提涨落地之后，螺纹钢长流程最优老本到达4650元/吨，短流程平电老本到达4850元/吨。依照目前盘面价格计算，长流程螺纹钢已吃亏达350元/吨以上，玻璃煤制气老本（现金老本）根本维持在1600元/吨，玻璃天然气老本（现金老本）根本维持在1800元/吨。依照目前盘面价格计算，煤制气玻璃仍盈利濒临120元/吨，螺纹钢的吃亏幅度鲜亮高于玻璃，因尔后期螺纹钢利润修复的水平也将高于玻璃。

　　目前来看，螺纹钢老本下降幅度有限，首先铁矿石目前供给状况欠安，俄乌辩论和印度加征关税之后，非主流发运遭到较大限制，鲜亮低于去年同期程度，主流矿山一季度发运欠安，二季度恢复水平有限，仍低于去年同期程度，铁水产量间断提升，导致铁矿石港存大幅去化，6月份有望再度去化1000万吨，港存将降至1.2亿吨摆布，因而铁矿石降价让利的空间相对有限。据华泰期货钻研院测算，1-5月铁矿石净进口较去年同期减少2566万吨，同比降幅达5.6%，国产矿产量较去年同期减少404万吨，同比降幅达3.6%，铁矿石出产较去年同期增多173万吨，同比增幅0.3%，库存较年初去化2172万吨。

　　其次焦化利润较低，焦煤价格将决定碳元素的让利水平，尽管今年进口煤较去年同期有增量，但主要由于去年港口澳煤允许通关所致，下半年可能存在减量，加之去年基数较低，而与目前较高的铁水产量比拟照常紧张，同时国产焦煤由于政府保供动力煤，未造成有效增量，导致目前焦煤库存处于极低程度。据华泰期货钻研院测算，1-5月焦煤产量（不含供燃煤）较去年同期减少841万吨，同比降幅达4.2%，进口焦煤较去年同期增多236万吨，同比增长13%，焦煤出产较去年同期减少452万吨，同比下降2%，库存较年初去化563万吨。

　　将来焦煤是否降价主要取决于动力煤价格能否下跌，目前动力煤价格维持在1350元/吨的高价区间，后期即将进入传统的动力煤旺季，加之政府目前全力保供电厂，导致市场煤极为紧缺，因而价格跌幅恐难有深度，因而焦煤价格也难大幅让利。

　　即便将来动力煤价格从1350元/吨的高价跌至1000元/吨，意味着最具有转化价值的气煤也将从2000元/吨的价格跌至1500元/吨，思考到情绪可能影响铁矿石下跌100元/吨，相应的螺纹钢老本将下移濒临10%，同时由于动力煤价格下跌，玻璃老本也将下降10%摆布，因而两者降幅根真相当。

　　四、套利组合面临的主要风险

　　从根本面和将来变革趋势来看，螺纹钢均优于玻璃，因而采纳多螺纹空玻璃的计谋组合胜率较大，但是同时必要思考到该计谋的关键点在于将来螺纹钢停止压产，而玻璃冷修短期难以预见，假如呈现螺纹钢压产延后，而玻璃检修提早等因素呈现，必要及时止盈/止损该计谋。

（责任编纂：陈状 ）