【摘要】在钻研生猪的过程中，特殊性是其不乱的主题。生猪的财富链短，我们每个人都是财富链的参预者，同时，养殖企业散布广，没有集中的话语权。价格传导迅速，衍生品市场多空对冲力量重大不匹配，周期性与节令性都十分强，行情具有较强的趋势性（上市工夫短），这些特性综合在一起，形成了一个简略又复杂的生猪期货市场环境。文中提供了多个市场不雅察看的角度，以期协助投资者对生猪期货市场停止全方位的理解：

　　从量价关系来看，在上市的一年半以来，生猪期货的空头标的目的具有鲜亮的主导性；

　　从活动性来看，生猪期货的市场承载力在逐步增强；

　　从期限构造来看，期货配资网，生猪期货由上市初期的贴水构造转变为目前的升水构造；

　　从期现相关性来看，生猪期货稍微当先现货，而且相关性较高；

　　从期股联动来看，养猪企业股票对生猪期货价格具有指引作用；

　　从节令性来看，生猪期货的节令性特征目前在所有上市种类中效应最强。

　　总结而言，对于参预期货交易的投资者，我们认为生猪期货市场具备套保的可行性，可以满足承接市场活动性才华，周期性的价格转折主要以能繁母猪的数据作为剖析指标，目前已恢复至正常保有量程度。同时，剖析猪肉走势时，分别节令性是十分重要的，猪肉周期性才是计谋盈利的主要来源。

　　一、典型的周期性

　　与工业品比拟，生猪的财富链十分短，从饲料到猪肉中间环节少，散养户即可完成，进入养猪行业的门槛相对低，难以造成把持经济，所以生猪的供需关系主要依靠市场来调节。猪肉供给是猪肉价格最大的变量，猪肉价格也是影响将来猪肉的供给，这样循环往复，供需和价格互相影响，就造成了代表性的“猪周期”，周期性的价格转折主要以能繁母猪的数据作为剖析指标。在生猪期货上市之前，市场上缺乏逆周期调节的工具，即使是资金雄厚的生猪养殖上市公司，对猪肉的价格的影响也是微乎其微，只能在本身的养殖规模上多做文章，这就使得生猪价格的颠簸大，周期内振幅较大，养殖企业扛过周期谷底的难度高。

　　细数2006年至今，国内生猪养殖行业经验了三轮完好的“猪周期”，我们当前所处的周期是因非洲猪瘟疫情导致的第四轮“猪周期”。

　　第一轮“猪周期”是2006年5月至2010年4月，历时4年，此中上行期2年，涨幅192%，下行期2年，跌幅44%。至2008年3月，全国生猪均价到达17.38元/公斤的高点。2010年4月，全国生猪均价跌至9.70元/公斤的低点。

　　第二轮“猪周期”是2010年5月至2015年3月，历时4年11个月。上涨期为2010年5月至2011年9月，历时17个月；下行期为2011 年10月至2015年3月，历时42个月。2009年底到2010年初初步受猪口蹄疫疫情发作以及养殖利润进入吃亏阶段的独特影响，生猪存栏初步快捷下降，同时因2011年初风行性猪仔腹泻导致2011年三季度生猪供应呈现鲜亮断档，本轮周期于2011年9月猪价到达历史高位，将近20元/公斤。

　　第三轮“猪周期”，是2015年4月至2019年2月。由于自2014年起，我国初步施行严格的环保禁养规定，并出力提升生猪养殖业的规模化水平，导致大量散养户退出市场。相关数据表白，2016年全国凌驾20个省份都划定生猪禁养区，并启动猪场拆迁行动， 间接减少生猪存栏3600万头。生猪和能繁母猪存栏初步进入连续性的下降通道中，猪肉价格上行至2016年5月底。尽管2016年这轮“猪周期”有大量散户永恒退出，导致生猪及母猪存栏锐减，但大企业在本轮周期中扩张速度很快，规模企业产能占比提升，促使行业能繁母猪消费效率得到提升，2017年之后，51配资网，生猪存栏初步增多。

　　第四轮“猪周期”，始于2019年2月延续至今。2018年8月3日，沈阳第一例非洲猪瘟疫情国内首发，随后迅速在东北及华东地区呈现并蔓延至全国，直至2019年8月后，国内非洲猪瘟疫情趋于平稳。正是由于非洲猪瘟的发作和蔓延，加速了国内生猪产能的去化，引发了本轮周期高点创出40元/公斤的历史难得高价。而依据农业农村部存栏监测，能繁母猪存栏于2019年10月环比转正，尔后能繁母猪存栏逐月环比增幅均为正。也就意味着能繁母猪存栏最低点落在2019年9月份。依照配种4个月，生猪生长育成6个月来推算，对应新增生猪出栏增量最早应在2020年的7月份，而思考到2020年的高猪价，养殖端遍及出栏体重都在130kg以上，因而，对应生猪出栏的增量释放应该在2020年8月份显现。由此我们看到2020年下半年猪价的高点出如今8月份，9月份以后则进入周期性下跌通道。但是在年末市场呈现了新的变量，国外进口冻品频频查出新冠病毒，通关工夫较正常工夫耽误1倍以上。而且，即使顺利出关，也面临着农批市场和庸俗出产的抵触，整体的畅通供应重大减少。在非洲猪瘟之前，冻品猪肉的供应占到我国猪肉月度供应3%摆布程度，但由于非洲猪瘟对于我国猪肉产量构成较 大影响，同时进口冻猪肉量从2018年的100万吨量级，进步到了2020年度的400万吨以上程度，思考其他供应端占比提升到了18%这一程度。因而冻肉的供应不畅对于2020年年末猪价反弹提供了很大动力。整体看，我们仍认为我们已经处于本轮猪周期的下半场，但由于短少有效的疫苗对于非洲猪瘟防控，当前周期将差异于前三轮周期，连续工夫会耽误，期间的价格重复颠簸会加大。

　　猪周期不但是存在于经历判断，从量化的角度，我们也得到了猪周期的验证。通过傅里叶变更，生猪现货的在5.11年有鲜亮的周期性，与经历判断不同不大。周期的幅度也鲜亮高于其他农产品(000061)，例如玉米期货的周期强度18.3，生猪的周期强度到达45.6。生猪期货这一对冲工具的呈现，有时机减弱周期的幅度。

　　周期性的价格转折主要以能繁母猪的数据作为剖析指标，国家统计局数据显示，一季度末，能繁衍母猪存栏4185万头，已恢复至正常保有量程度。

　　二、生猪期货市场运行状况

　　2021年1月8日，我国首个活体交割期货种类——生猪期货合约在大商所上市交易,常态化合约月份为1、3、5、7、9、11月。距今已经走过了一年半的工夫，

　　（一）量价数据

　　生猪期货上市以来，恰逢猪周期下行，生猪期货价格一路走弱，市场持仓量一直增多，在今年2-3月到达阶段性的峰值。成交量与颠簸历史高点重合，说明了市场主要力量的博弈，别离出如今了2021年的7月、11月，价格呈现小幅的反弹，多空博弈鲜亮加剧，但最后都以空方的乐成告终。在近期，猪肉价格呈现反弹，持仓量走弱，颠簸与成交都有必然水平的增多，但比拟前期的高点还有一段间隔，说明空方在这轮反弹中的博弈力量鲜亮减弱。

　　在上市的一年半以来，生猪期货的空头标的目的具有鲜亮的主导性，下图中，两拨价格下降都对应了持仓的回升，说明空头在市场上的主要作用。而这也与生猪的财富链有关，生猪的价格传导顺畅，最庸俗的始终是广阔出产者，价格的上涨和下跌城市被出产者所承当，但是出产者并不会因而去期货市场对冲期货上涨风险，所以生猪财富链上的对冲需求主要集中在养殖企业对冲价格下跌的风险，显然他们是天然的生猪期货空头。

　　同样特殊的还有花生期货，持仓量变革与期货收益率呈负相关，价格的上涨随同着持仓的减少，这是空头主动平仓的信号，价格下行空头主动增仓，持仓增多。而大大都种类，如铜、豆粕，持仓量都与价格出现正相关，多头主导市场。成交持仓比是期货市场的换手率指标，成交持仓比越高，价格呈现转折的概率越大，而生猪期货的成交持仓比与期货市场正比，代表价格上涨时生猪期货换手率增多，价格呈现反转概率大，也侧面反映出空头对价格的主导作用。

　　（二）活动性

　　换一个角度，我们聚焦在生猪期货市场的承载才华。前面提到，生猪期货财富套保主要是空头仓位，这代表着财富的对手方是机构投资者与个人投资者，三方参预者是期货市场的主要力量，而市场能承接多少的量是各方投资者独特存眷的因素。

　　单位持仓量变动带来的价格变动。整体来看，生猪期货上市以来，单位持仓量变动带来的价格变动越来越小，最好的股票配资网，或者说影响价格变革所需的量能越来越大，万手持仓量变革对价格的影响在700-1000元/吨。空头持仓增多对生猪价格有较大影响力。我们筛选历史上呈现大幅下跌的几个工夫段，比较持仓量变动对价格打击的水平，发现随着上市工夫增多，影响力有所下降，但仍处于高位。

　　主力移仓换月工夫后移、规模提升。比拟于持仓周期断的投资者而言，恒久投资者是市场活动性的压舱石，主力换月时期最能抓住恒久投资者的情绪和规模。生猪期货上市以来，共经验了4次主力切换，在前两次切换中，切换前10日，次主力的规模与主力不同不大，说明市场参预者移仓工夫十分早，提早规划，而且在我们统计的移仓窗口中，移仓的量不凌驾50000手，数量较小。在后两次移仓中，在移仓的数量、节拍都有鲜亮的提升，更多的投资者乐意被动移仓，在市场主力切换后仅从移仓，说明参预者对市场的自信心鲜亮增多。

　　以现货规模为锚，预估期货的规模程度。鸡蛋期货自2014年上市以来已相对成熟，最近4年期货持仓/现货规模比根本不变在8%摆布。生猪期货自去年上市以来，期货持仓/现货规模比由1.81%回升至3.31%，市场成熟度逐渐提升，但与成熟市场比拟仍有较大差距，我们预估市场成熟后期货均匀持仓规模可达当前规模的2.5倍。

　　（三）期限构造

　　期限构造上，随同着生猪期货价格下跌，期限构造由贴水转变为了恒久的升水构造，与盘面收益率变革有高度的相关，当价格呈现反弹，贴水快捷减弱。期货价格总先于期限构造反馈，这说明在市场给出明确猪价转好预期时，远月的合约比近月合约的上涨幅度更快，贴水修复的速度也就更快。

　　（四）期现相关性

　　现货使用22个省市生猪均匀价，生猪现货价格数据最早从2006年初步，而期货上市以来价格与现货走势的关联水平如何，这是现货企业进入期货市场对冲的根底。在上市的初期，期货市场价格上涨，但是现货价格下跌，其时期货市场的活动性也鲜亮不敷，两个月后，期现市场同步性鲜亮较高。剔除前两个月的数据、期现之间的当先滞后关系（通常现货会滞后几天），不雅观测期货与现货在长周期上的相关性峰值，两者相关性可以到达0.79，属于较高的程度，生猪期货市场具备为财富提供套保工具的条件。

　　（五）期股联动

　　对于主营业务是生猪的企业，猪价与其股票价格可能有必然的联络，从经历上看，股票价格往往包孕了更恒久的价格预期，而期货价格的存续期相对较短，对于生猪的上游企业，我们希望看到股票价格当先于期货价格的特征，这是我们成持久股联动钻研的主要动力。

　　在生猪股票于期货之间，我们也找到了必然的关联，考查生猪期货与牧原股份(002714)（002717.SZ）、温氏股份(300498)（300498.SZ）两只股票的关联。原始数据上看，生猪期货与股票的相关性不高，低于牧原与温氏的相关性。分周期之后，短周期上相关性与原始数据一致，但是中长周期上牧原股份与生猪期货相关性较高，且牧原股份较生猪期货当先6日。在呈文《生猪期货量化回忆及趋势计谋探索》中，我们使用上周的牧原股份的涨跌，作为本周生猪期货的交易信号，回测可以得到可不雅观的收益，尤其是在趋势行情初步的时期（5月、10月初），计谋均捕捉到了反转的信息。

　　（六）节令性

　　在《期货曲线的节令性与便当收益》呈文中，我们使用期货价格的历史数据，从价格中剥离出了节令性乘数与升贴水，此中节令性溢价恒久来看只与到期月份有关。基于我们分解出的节令性溢价成果，农产品基于农耕的规律，天然具有节令性，此中生猪节令性排名处于第一位。

　　生猪期货一共上市 6 个合约，1、3、5、7、9、11. 其价格受节日影响较大，例如9月份合约恰逢中秋、国庆双节以及学生开学季，此时市场对猪肉的需求较高，通常价格也是所有月份里最高的，11、1 月则是遭到春节临近的影响，价格相对较强。而3月份春节行情过去，价格相对处于低位。

　　三、总结

　　在钻研生猪的过程中，特殊性是其不乱的主题。生猪的财富链短，我们每个人都是财富链的参预者，同时，养殖企业散布广，没有集中的话语权。价格传导迅速，衍生品市场多空对冲力量重大不匹配，周期性与节令性都十分强，行情具有较强的趋势性（上市工夫短），这些特性综合在一起，形成了一个简略又复杂的生猪期货市场环境。

　　我们在文中提供了多个市场不雅察看的角度，以期协助投资者对生猪期货市场停止全方位的理解：

　　从量价关系来看，在上市的一年半以来，生猪期货的空头标的目的具有鲜亮的主导性；

　　从活动性来看，生猪期货的市场承载力在逐步增强；

　　从期限构造来看，生猪期货由上市初期的贴水构造转变为目前的升水构造；

　　从期现相关性来看，生猪期货稍微当先现货，而且相关性较高；

　　从期股联动来看，养猪企业股票对生猪期货价格具有指引作用；

　　从节令性来看，生猪期货的节令性特征目前在所有上市种类中效应最强。

　　总结而言，对于参预期货交易的投资者，我们认为生猪期货市场具备套保的可行性，可以满足承接市场活动性才华，周期性的价格转折主要以能繁母猪的数据作为剖析指标，目前已恢复至正常保有量程度。同时，剖析猪肉走势时，分别节令性是十分重要的，猪肉周期性才是计谋盈利的主要来源。

（责任编纂：陈状 ）