【摘要】经过历史回测，对于原资料套保的客户，在选择套保工具时，我们建议依照以下计划操纵：

　　1）预期价格上涨、震荡时，使用期货多头套保

　　2）预期价格下跌时，使用看涨期权停止对冲最优。

　　商品的周期性是一个永久的话题，在差异的周期阶段，企业的套保需求偏重也又不同，例如在价格上涨的时期，庸俗企业的原资料套保需求较高。而在价格下跌时期，上游企业对库存套保的需求较高。在过去的几年工夫，大宗商品价格大涨，涨幅和增速都创下历史新高，给庸俗企业带来了宏大的压力，不变的消费利润难以应对老本的巨额上涨，更多的企业存眷到了衍生品对冲工具。而上游企业也在安不忘危，对将来价格呈现回调防备于未然，提早规划衍生品工具。

　　使用什么套保的工具和选择哪个入场机会，也是企业十分存眷的问题。期货套保的劣势在于，老本低，效果好，适应套保期限长的需求，但是假如将来走势是有利于现货，期货端吃亏，尽管期现货盈亏扎平，但是相对同业，减少了企业的利润。期权的劣势在于，盈亏分歧错误称，可以用必然的“保险费”，躲避掉将来可能呈现的吃亏，但假如价格标的目的朝着现货有利的标的目的，也仅仅丧失保险费，能生存大局部盈利。弊端是在震荡的行情，连续购置期权，老本较高，收益有限。为了协助企业投资者处置惩罚惩罚问题，我们在本文将给出一套完好的处置惩罚惩罚计划。

　　本文提供了场景化的处置惩罚惩罚计划，联结差异的市场环境（单边上涨、震荡、单边下跌），赐与最合适的套保建议计划以及资金的预留计划。使用硫酸镍与镍期货的套保作为示例，两者长周期相关性到达0.6，具备套保的可行性。本文选择沪镍历史上的三个上涨、震荡和下跌的行情停止模拟，详细剖析在差异的行情中，最建议的套保计谋。

　　一、套保场景--硫酸镍

　　近些年来随着新能源行业的快捷开展，硫酸镍已经逐渐成为精炼镍庸俗的重要板块之一，硫酸镍与精炼镍的相关性亦日积月累。2020年以来镍价进入连续上行阶段，尤其是2022年一季度伦镍价格在成本博弈中呈现非理性的极端上涨行情，给庸俗企业带来宏大的老本压力，在老本重心连续上移的压力下，套期保值对冲风险的须要性愈创造确。

　　硫酸镍与镍的相关性在月度上到达0.6摆布，具备套保的可行性。从基差的表示上看，历史上都比较平稳，但是在近期这一波行情下，期货的涨幅大幅凌驾现货，基差快捷下行。

　　对于原资料采购环节，企业最必要躲避的是原资料价格上涨的风险，当我们对将来市场走势不明确时，最间接的对冲手法就是去期货市场上开多头提早虚拟建仓，优势是市场发生下跌时，享受不到老本下跌的利好。而当我们对将来市场的走势有必然的掌握，我们就可以选择更为灵敏的期权，相当于价格保险，对于差异的市场行情，可以接纳差异的期权计谋，以期取得由于期货的对冲效果。本文选择沪镍历史上的三个上涨、震荡和下跌的行情停止模拟，详细剖析在差异的行情中，企业期货和期权适用的对冲计谋，并通过比照对冲效果，给出差异场景的建议对冲计谋，最后我们也将给出当下市场情况，最建议的套保计谋。

　　我们模拟提早锁定一个月镍采购老本的过程，月度滚动，用量使用1000吨/月，基于期现货的相关性、风险表示以及历史回测的成果，建议依照采购市值的0.8停止期货/期权对冲。

　　详细操纵大抵为，提早一个月开仓800吨期货/期权（1000*0.8 = 800)，现货每个月按量使用，但衍生品市场连续滚动对冲一个月后的新一批用量，所以持仓不停保持在800吨，同时必要对期货、期权停止滚动移仓换月。

　　套保计谋

　　单边上涨行情

　　工夫段：2020-07-01 ~ 2021-01-01（六个月）

　　对冲计谋：

　　期货建议使用期货多头计谋，提早模拟建仓。

标题

　　期权建议使用领口期权计谋，能够在行情呈现大幅上涨的时候提供有效护卫，同时取得一个安详区间，使得当价格下跌时，能够得到有效护卫。老本低于普通期权，担保金低于场内期货。

　　看涨领口期权有两个执行价X1、X2，X1选取100，也就是价格只有上涨，可以拿到全额收益，当价格下跌时则与X2有关，例如X2取97，也就是价格下跌不凌驾3%，不赚不亏，价格下跌凌驾3%时，凌驾局部都是期权的吃亏，可以通俗了解为，通过支付1.75%的期权费（比例每个月会变），换取了下跌3%的安详垫，担保金预留越厚，期权费越高。

　　对冲表示：

　　硫酸镍作为非交割品，与期货的走势慷慨向上比较一致，所以对冲可以减少现货价格上涨带来的老本端吃亏，但是月度上也有些许不同，例如在2020年9月硫酸镍价格没有变革，但是期货价格在8月份大涨，9月份回落，这些城市对套保效果孕育发生一些影响。

　　如果我们提早签立了商品订单，其时的现货价格是我们商品订单定价的根底，而消费实际采购发生在签单之后一段工夫，所以假如在此期间内现货价格发生大幅的上涨，我们都将其视为埋没老本，也就是现货端的吃亏。基于这一底层逻辑，现货市场与期货市场同涨同跌是实现对冲的根底，因而我们通过考查每月现货的吃亏（图中现货损益为正，代表示货吃亏）与期货、期权在每月的利润。举个例子，最好的股票配资网，反映在下图中，期货损益-现货损益就是当月的组合损益。为了便捷计算，股票配资，我们在下文展示的都是期权的净盈亏，也就是期权的收益-期权的老本（期权费）。六个月对冲下来，鲜亮减少了现货端的吃亏，将2400万摆布的吃亏，降低到了410万摆布。

　　对冲的资金老本

　　期货的资金老原本自三局部：

　　期货价格发生下跌的担保金预留：

　　期货账户里的浮亏需及时补足，思考区间最大浮亏，经过模型测算（月度95%CVaR)，依照月度资金再均衡，需至少预留镍下跌20%的资金用量，本文依照20%的浮亏模拟最大资金占用，实际操纵上必要多预留一些。

　　期货担保金占用：

　　一般是市场价格的固定比例，交易所会对依据市场热度对担保金比例停止调整，目前的担保金比例较高约为20%，在市场理性状态下，交易所的担保金大局部处于10%，51配资网，本文使用10%作为担保金比例，实际操纵需联结当下交易所担保金要求。依照增长20%预计，担保金应预留当前市价的12%。

　　交易手续费：

　　目前镍期货开平仓手续费是3元/手，月度1000吨用量，本文期货的对冲比例使用0.8，因而对应期货手数为800手，镍主力逐月切换，因而月度开平仓手续费约为4800元，实际操纵需联结当下交易所手续费要求。

　　此中前两项老原本自于资金占用（约为当前市价的32%，金额粗略不凌驾3200万）的利息（依照5%的利率估算），第三项是费用。

　　看涨领口期权只包孕前两项的老本，无交易手续费。而且担保金预留与领口的执行价有关，例如100-97领口期权，担保金必要预留17%，100-99领口期权，担保金必要预留19%. 月度资金占用粗略3200万以下，资金老本在14万/月以下。

　　小结

　　在看涨的行情下，期货的表示略优于期权，主要起因是期权具有期权费，而期货虽比期权多了交易手续费且担保金预留的更多，但金额不高，相对期权依然是较好的选择。

　　单边下跌行情

　　工夫段：2019-10-10 ~ 2020-03-10（五个月）

　　对冲计谋：

　　期货建议使用期货多头计谋，提早模拟建仓。

标题

　　期权建议使用看涨期权计谋，可以提供有效的回撤护卫，锁定最大吃亏金额，同时在行情上涨时也能提供有效护卫。老本较高，无担保金，无需面临追保风险。

　　看涨期权只要一个执行价，执行价选取1，也就是价格只有上涨，可以拿到全额收益，当价格下跌则收益为0，因为没有卖出看跌期权的动作，所以期权费比上文中的领口期权更高。

　　对冲表示：

　　2019年11月期货的下跌幅度大于硫酸镍，但是在12月份有所回调。

　　价格下跌，我们现货实际购置的价格会比签订合同时更低，对企业利好，我们将其看作现货上的盈利（下图中的现货损益为负，实际上是现货盈利)。为了便捷计算，我们在下文展示的都是期权的净盈亏，也就是期权的收益-期权的老本（期权费）。综合来看，期货端的吃亏会对递减现货端的盈利，这也合乎期货的特性，但是期权的吃亏相对较小，使用必然量的期权费，能保住现货的盈利，即使价格上行看涨期权可以提供护卫，可以以执行价行权，所以假如判断将来的价格单边大幅下行，使用期权是一个更优的选择。平值期权表示最优，价格也是最贵的，波及到期权价格与绝对收益的取舍。

　　对冲的资金老本

　　期货的资金老原本自三局部：期货价格发生下跌的担保金预留（本文按20%的浮亏模拟）；期货担保金占用（本文使用10%）；交易手续费（平仓手续费是3元/手一个月约4800元），实际操纵需联结当下环境要求。此中前两项老原本自于资金占用的利息（依照5%的利率估算），第三项是费用。

　　看涨期权没有额外费用，期权费在净利润中思考过了，期货仓位预留资金粗略在3500万摆布，资金老本在15万/月摆布。

　　小结

　　在看跌的行情下，期权的表示略优于期货，使用必然量的期权费，能保住现货的盈利，即使价格上行看涨期权可以提供护卫，可以以执行价行权，所以假如判断将来的价格单边大幅下行，使用期权是一个更优的选择。平值期权表示最优，价格也是最贵的，选择什么执行价格，波及到期权价格与绝对收益的取舍。

　　震荡行情

　　工夫段：2021-06-01 ~ 2021-12-01（六个月）

　　对冲计谋：

　　期货建议使用期货多头计谋，提早模拟建仓。

　　期权建议使用牛市价差期权计谋，能够在行情呈现震荡时提供有效护卫，同时锁定最大吃亏，可以有效控制回撤。老本低于普通期权，无担保金，无需面临追保风险。

　　牛市价差期权有两个执行价，以3%看涨区间牛市价差期权为例，假如将来价格凌驾现价的103%，期权收益封顶为3%，假如将来价格小于现价，期权也不丧失费用，价格在3%涨幅内，可以取得必然的收益，但收益必要能笼罩老本，威力取得净利润。

　　对冲表示：

　　同步性较好，期货整体的颠簸要更大一些。

标题

　　行情震荡，期现货价格可能呈现标的目的差异，从恒久来看期货与现货的收益可以扎平，但是期权的劣势不鲜亮，主要是由于高下变革的幅度太大，超过了期权的高下界，再加之老本累加，效果不太抱负。

　　对冲的资金老本

　　期货的资金老原本自三局部：期货价格发生下跌的担保金预留（本文按20%的浮亏模拟）；期货担保金占用（本文使用10%）；交易手续费（平仓手续费是3元/手一个月约4800元），实际操纵需联结当下环境要求。此中前两项老原本自于资金占用的利息（依照5%的利率估算），第三项是费用。

　　牛市价差期权没有额外费用，期权费在净利润中思考过了，期货仓位预留资金粗略在3700万摆布，资金老本在17万/月以下。

　　小结

　　在震荡的行情下，期货表示优于期权，震荡行情下，期货与现货同步性较弱，但从恒久来看期货与现货的收益可以扎平，但是期权的劣势不鲜亮，主要是由于高下变革的幅度太大，超过了期权的高下界，再加之老本累加，效果不太抱负。

　　二总结与建议

　　针对差异场景停止回测，我们给出结论，对于原资料套保，价格上涨、震荡时，选择期货停止对冲最优，而当价格下跌时，使用看涨期权停止对冲最优。

　　本文继续以硫酸镍为例，对将来的计谋和资金使用停止模拟测算：

　　假如依照800手停止期货多头套保，大要马虎估算预留资金粗略必要7800万元（依照月度20%最大跌损，目前的市场担保金20%预计），单月的资金老本约为33万元，单月手续费约为4800元。

　　由于目前镍的期权费用比较高昂，尽管我们使用5%期权费率，已经低于实际的11.7%，但是5%的费率仍然不自制，只有月度的涨跌幅小于5%，期权都无奈起到对冲效果。而实际操纵中，当市场恢复平稳后期权的费用会有效降低（例如回测取间费用为3.5%），这里有个悖论，市场颠簸大，将来上涨概率高，期权盈利时机大，但是随同着期权费也较贵。在期权费用降低之前，用期货套利是更优的选择。

　　套保的效果必然优于不套保，实际操纵必要把稳期限错配风险、基差风险等。期货套保主要劣势为手续费低，简直没有固定老本，风险主要是：

　　慎重提防价格下行。由于提早锁定了一年的老本，一旦价格下行，短期现货市场采购的利润无奈及时笼罩期货跌损；

　　计谋必要保持联接性，半途进行或换计谋，必要联结现货的采购节拍滚动停止，担保期现货老本收益匹配，谨防期限错配；

　　现货价格与期货价格走势背离带来的丧失；

　　对冲数量较大时，可能对期货盘面带来价格打击，滑点较大。

　　看涨期权对冲，益处是下跌期权吃亏有限，现货端利润较好，价格上行有护卫。风险主要是：

　　有期权费这个固定老本，假如价格震荡，可能会有较大丧失；

　　期权费与其时市场颠簸关联较大，若颠簸不降，期权费用较高；

　　现货价格与期货价格走势背离带来的丧失（期权行权盈亏与期货挂钩）。

　　

（责任编纂：陈状 ）