专题摘要：

　　1、建筑业钢材出产仍占豆剖瓜分，钢材出产构造已发生鲜亮变革。过去三十年，中国经济获得宏大的胜利，而以地产和基建为代表的建筑业是我国经济开展的重要鞭策力之一，建筑业是过去几十年我国钢铁工业的核心驱动力。在国家有意调节房地产行业的背景下，自去年7月初步，在房地产行业各项经济数据大幅下行，地产行业用钢已鲜亮下降，大约后期我国钢材出产构造会呈现显著构造变革。

　　2、地产下行，基建对冲，出口有望维持高增长。房地产：去年7月初步，房地产行业数据断崖式下跌，局部房企呈现活动性风险。面对越演越烈的紧张形势，政府做出政策调整，促进房地产行业造成良性循环和安康开展。保障性住房将对冲局部房地产新动工带来的下降风险。“因城施策”下，各地通过差异技能花样放松房地产市场。基建：经济下行压力较大，基建仍为逆周期调节重要技能花样。大约基建全年将呈鲜亮增长态势，托底作用鲜亮。制造业：制造业表示尚佳，仍有望向好开展。出口：出口维持高增长，疫情后，中国作为全球制造业中心的地位一直加强。

　　3、俄乌战争爆发，进一步强化我国工业品出口大国地位。在俄乌战争未得四处置惩罚惩罚以前，能源问题将是悬在欧洲头顶的“达摩克利斯之剑”。俄乌为全球铁元素出口大国，对全球铁元素供给至关重要。俄罗斯和乌克兰合计向全球出口了1亿吨的铁元素。假如扣除出口到中国的上述产品，则俄罗斯和乌克兰合计向除中国外的全球其他地区出口了7700多万吨铁元素，占到全球除中、俄、乌其他国家粗钢产量的11%。俄乌战争使得我国钢铁产品间接出口和直接出口被动增多，进一步强化我国工业品出口大国地位。

　　4、“三重”压力和疫情打击，政策发力要适度超前。经济上在获得成效的同时，必需看到我国经济开展面临需求收缩、供给打击和预期转弱三重压力。各方面要积极推出有利于经济不变的政策，政策发力适当靠前。坚持以经济成立为中心是党的根本道路的要求，全党都要专心致志贯彻执行。货币政策灵敏适度，活动性呈间断放松态势。疫情防控难度加大，“动态清零”政策保秩序保经济。从国表里疫情防控经历来看，海外对于疫情躺平以后，构成了经济呈现较长工夫的停滞。就普通民众而言，“新冠”不管毒性多强，它仍是闻之色变的感生病。因而就当下而言，当前所采纳的政策仍是我国不变社会消费秩序和保障全年经济开展的最优计划。

　　5、疫情打击，出产滞后，工业品出产有望在疫情后呈现鲜亮的环比走强。今年1-3月份，国内粗钢出产好于预期。据华泰期货钻研院测算，一季度国内出产累计同比仅降3.0%。政策连续向好下，一季度出产好于预期。目前，疫情和地产是影响出产的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控难度，短期仍将对出产孕育发生鲜亮影响。但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，复工复产带来的出产环比走强，将在不久的未来成为现实。目前，国表里状况复杂严重。疫情、战争和房地产行业危机，在多重因素影响下，今年的出产难以预判。供给刚性下，原料紧缺成为行业最大症结。从整体库存来看，“碳元素”总库存已经处于同期绝对低库存。如何处置惩罚惩罚“碳元素”短缺问题，将成为行业必要器重的最大现实问题。

　　综上所述，目前黑色财富链最大的症结在于原料短缺，在钢材出产环比有望上升下，建议积极多配原料，继续逢低做多成材。

　　风险因素：全球经济迅速衰退，钢材出口征收关税，俄乌战争缓解且迅速恢复物流，全国疫情连续蔓延。 

　　1、建筑业钢材出产仍占豆剖瓜分，钢材出产构造已发生鲜亮变革

　　1.1 地产与基建，中国钢铁工业核心驱动力

　　过去三十年，中国经济获得宏大的胜利，而以地产和基建为代表的建筑业是我国经济开展的重要鞭策力之一。经过几十年的开展，我国基建投资从2003年的1.37万亿增长至2021年的18.89万亿。而房地产销售面积从1999年的1.34亿平米增长至2021年的17.94亿平米。与此同时，我国粗钢产量从1999年的1.48亿吨增长至2020年最高11.19亿吨，2021年受国内粗钢产量压减政策影响有所回落。整体而言，建筑业是过去几十年我国钢铁工业的核心驱动力。

　　1.2 建筑业钢材出产仍占豆剖瓜分，其它行业出产增长迅速

标题

　　国家经济兴隆水平差异，导致钢材出产构造差异。通常兴隆国家和开展中国家构造差别很大。开展中国家钢材出产主要在建筑业，而兴隆国家钢材出产主要在制造业方面。中国钢材出产构造中，建筑业、机械和汽车行业是我国钢材出产前三行业。此中，建筑业2014年钢材出产4.88亿吨，占比一度凌驾钢材出产总量的60%。随后，建筑行业用钢量占比呈现间断下滑，2018年降至52.46%。随后，2020年疫情，在政策刺激下，基建和房地产行业同时发力，建筑行业用钢出产绝对量增至5.74亿吨，用钢出产占比反弹至56%摆布。在国家有意调节房地产行业的背景下，自去年7月初步，在房地产行业各项经济数据大幅下行，地产行业用钢将会有所下降，大约后期我国钢材出产构造会呈现显著构造变革。

　　2.地产下行，基建对冲，出口有望维持高增长

　　2.1 政策间断松绑，“因城施策”成主基调

　　自去年7月初步，房地产经济数据断崖式下跌，局部房企呈现活动性风险。面对越演越烈的紧张形势，政府做出政策上的调整，促进房地产行业造成良性循环和安康开展。2022年1-2月份，全国房地产开发投资14,499亿元，同比增长3.7%；房屋新动工面积14,967万平方米，下降12.2%；房屋施工面积784,459万平方米，同比增长1.8%；房屋完工面积12,200万平方米，下降9.8%；商品房销售面积15,703万平方米，同比下降9.8%。从房地产各项数据指标同比来看，下滑幅度有所收窄。后期对于房地产行业而言，销售端的恢复至关重要。

　　对于房地产行业而言，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增强预期引导，摸索新的开展形式。坚持租购并举，加快开展恒久租房市场，推进保障性住房成立，支撑商品房市场更好满足购房者合理住房需求，因城施策促进房地产良性循环和安康开展。

　　2022年保障性住房是政策撑持的重点。据相关机构测算，2019年保障性住房施行规模在80万套附近，2020年保障性住房施行规模和2021年施行目的维持在100万套附近，2022年施行目的或升至247万套附近，这将对冲局部房地产新动工带来的下降风险。

　　面对房地产快捷下滑风险，各地“因城施策”，通过降低首付比例、进步公积金贷款比列和降低购房利息等技能花样，刺激购房者需求。

　　2.2 经济下行压力较大，基建仍为逆周期调节重要技能花样

　　2021年，随着疫情影响褪去，经济维持较快增长，国家有意降低基建刺激作用，2021年基建投资表示孱弱。随着国内经济增长下滑压力加大，国家再度阐扬积极的财政政策停止逆周期调节。从去年第四季度初步，专项债发行速度鲜亮加快。截至3月22日，我国处所债发行已经凌驾1.5万亿元，约为去年同期两倍，此中新增专项债发行凌驾1.1万亿元。从投向来看，今年新增专项债用于基建投资的比例鲜亮加大，对相关领域投资提振效应将连续显现。大约基建全年将呈鲜亮增长态势，托底作用鲜亮。

　　2.3 制造业表示尚可，仍有望向好开展

　　过去两年，国内制造业整体表示较好。从二产用电来看，今年1-3月全国二产用电表示不错，此中2月份用电量同比增长凌驾10%；从制造业各主要单项来看，办法制造业、金属成品业、汽车业和家电行业呈鲜亮向上趋势；造船业以及集装箱行业受去年高基数影响，今年1-2月份呈现小幅负增长；综合来看，制造业今年表示仍有望保持向好开展。

　　2.4 出口维持高增长，全球制造业中心地位进一步加强

标题

　　受疫情影响，全球财富链和供应链遭到宏大打击。2020年初，我国受疫情影响最为重大，致使一季度经济和进出口遭到较大影响，一季度出口转为同比负增长。随后，我国疫情得到有效控制，而海外疫情呈现大爆发，下半年出口大幅反弹。得益于我国的全财富链劣势，过去两年我国出口保持强劲态势，我国全球制造业中心地位在一直加强。

　　从钢铁产品间接出口来看，2020年，在国内疫情控制后国内钢材需求旺盛和海外疫情肆掠背景下，我国钢铁产品间接出口呈现鲜亮下滑，全年折粗钢净出口1,668万吨，较2019年净出口5,153万吨大幅下降67.60%。2021年，海外需求稳步恢复，在国内打消钢材出口退税状况下，最终实现全年净出口4,158万吨，同比增长149.30%。展望2022年，由于俄乌战争的爆发，一定导致海外寻求其它地区的钢铁产品，我国出口有望进一步恢复。

　　从钢铁产品直接出口来看，在疫情爆发之前，我国钢铁产品直接出口维持高增长态势。据国际钢协统计，2017 -2019年，我国钢铁产品直接出口量增速均超8%，别离为11.81%、8.25%和11.38%，出口量从16年的7,105.30万吨增长至2019年的9,578.70万吨。近亿吨出产，约占国内粗钢出产的10%，极大的动员了国内钢材出产。

　　由于统计数据存在滞后性，目前仅看到国际钢协疫情以前的直接钢铁产品出口数据。思考到国际钢协是通过海关出口数据，依据每项商品含钢量停止汇总。为了更好的跟踪这一数据，华泰期货钻研院也模拟计算了中国钢材直接出口量，并依据海关税号对出口产品停止了分类。

　　从模拟数据成果来看：

　　1）整体数据和国际钢协相差不大，此中2019年国际钢协测算得数据为直接出口9578万吨，华泰期货测算的数据为9,798万吨；

　　2）机械行业出口占比最大，2019年占比为34%摆布，其次别离为运输、五金等，其他商品品种冗杂，股票配资网，直接出口量占比22%；

　　3）2020年，中国钢材直接出口量大幅增多到1.5亿吨，此中增速最高的为机械和其他两个子行业，别离实现了翻翻增长。其他几个行业则有所下降。此中从税号来看，2020年73税号（钢材庸俗加工、钢构造等）项下、84/86税号（机械、铁路运输机车等）项下等含钢量大的税号增速也较高。

　　4）2021年，中国出口贸易金额增速近30%，但目前没有海关分税号的进口量，所以大约动员钢材出口量增速也在20%以上，即能增多3,000万吨以上直接钢材出口。

　　成果表白，受疫情影响，海外消费流动遭到重大制约，从而加大对我国产品的进口，动员钢铁产品直接出口大幅增长。思考到我国2021年出口仍然维持高速增长，大约2021年我国钢铁产品直接产品仍然维持必然的增量。今年1-3月份，我国出口仍然维持大幅增长态势，从监测的细分领域来看，中国汽车(包含底盘)出口数量和中国主要企业液压发掘机出口数量同比增长均凌驾50%，今年出口形势仍然乐不雅观。

　　3.俄乌战争爆发，进一步强化我国工业品出口大国地位

　　3.1 俄乌战争爆发，全球能源呈现大幅颠簸

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　　2022年2月24日，俄乌战争爆发。受此事件影响，国际能源价格呈现大幅颠簸。由于欧美等国对俄罗斯采纳制裁门径，俄罗斯能源等产品也在制裁之列。

　　然而，俄罗斯作为全球能源供应大国，欧洲地区对其能源依赖水平较高。以天然气和煤炭价格为例，3月份欧洲天然气价格和海外煤炭价格呈现大幅上涨。以德国为代表的制造业强国电价呈现大幅颠簸，电价大幅颠簸一定对消费生活孕育发生较大影响。近期欧洲地区天气回暖，能源价格呈现回落，但在俄乌战争未得四处置惩罚惩罚以前，能源问题将是悬在欧洲头顶的“达摩克利斯之剑”。

　　3.2 俄乌为铁元素出口大国，对全球铁元素供给至关重要

　　据国际钢协统计，2020年俄罗斯和乌克兰出口铁矿石2,573万吨和4,629万吨，占全球铁矿石出口量的1.55%、2.80%，合计4.35%；出口钢材2,857万吨和1,520万吨，占全球钢材出口量的7.21%、3.84%，合计11.05%；出口钢坯1,341万吨和759万吨，占全球钢坯出口量的20.92%、11.84%，合计32.76%；生铁出口418万吨和310万吨，占全球生铁出口的29.22%、21.69%，合计50.91%。除此之外，俄罗斯和乌克兰还向海外净出口间接复原铁和废钢，大约俄罗斯和乌克兰合计向全球其他地区出口了1亿吨的铁元素。假如扣除出口到中国的上述产品，则俄罗斯和乌克兰合计向除中国外的全球其他地区出口了7700多万吨铁元素，占到全球除中俄乌其他国家粗钢产量的11%（详见专题文章：《俄乌战争加剧全球钢铁产品供给短缺》）。

　　3.3 俄乌供给受阻，海外寻求国内钢铁资源

　　目前，俄乌战争导致黑色商品出口不畅，海外钢材价格暴涨。此外由于俄乌是重要的原料和燃料输出国，导致海外钢铁消费老本大幅飙升。而目前能调停因俄乌战争构成的钢铁产品的供给短缺问题，仅中国可以提供。同时，由于国内钢材价格当前因疫情彷徨不前，随着海外钢价的大幅上涨，国表里价差较大，配资，价差越大钢厂出口动力越大。钢材出口量的增多将大大缓解短期国内钢材供给增多、需求不敷的压力。

　　另一方面，俄乌战争致使正本较弱的海外财富链和供应链构成短时难以修复。我国借助国内的全财富链劣势，在尽早控制疫情的状况下，一定会直接拉动我国直接出口，进一步强化我国工业品出口大国地位。

　　4.“三重”压力和疫情打击，政策发力要适度超前

　　4.1 经济面临“三重”压力，政策发力要适度超前

　　2020年，我国虽经疫情影响，在国内各项政策合力下，最终实现全年经济增长2.3%，国内消费总值初度冲破100万亿元，优良的经济增长势头不停维持到2021年上半年。但自2021年下半年初步，国内经济增长鲜亮乏力，增速呈现大幅下降。

　　2021年12月中央政治局会议和中央工作经济会议对整体经济形势做出最新预判：在世纪疫情打击下，百年变局加速演进外部环境更趋复杂严重和不确定性，在充裕必定成效的同时，必需看到我国经济开展面临需求收缩、供给打击和预期转弱三重压力。经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起不变宏不雅观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济不变的政策，政策发力适当靠前。坚持以经济成立为中心是党的根本道路的要求，全党都要专心致志贯彻执行。

　　2022年3月5日，国务院总理李克强在政府工作呈文中指出，出力不变宏不雅观经济大盘，保持经济运行在合理区间，强调跨周期和逆周期调节。今年开展的主要预期目的是，GDP增长5.5%摆布。这一增长目的根本合乎去年年底市场预测的5.0-5.5%区间范围，且在预测区间上沿，这表白高层对于今年经济增长诉求较高。

　　4.2 货币政策灵敏适度，活动性呈间断放松态势

标题

　　2020年，为应对疫情影响，国家采纳较为宽松的货币政策，作为对冲疫情对经济影响的技能花样。而随着国内疫情得到有效控制，经济复苏态势鲜亮。国内货币政策在2021年呈现鲜亮转向，从大幅“放水”对冲经济下行风险，改为不急“转弯”的货币政接应对经济过热现象。M1、M2、社会融资规模和新增人民币贷款均呈下降态势，活动性连续收紧。面对去年下半年国内经济形势承压下行和局部“房地产”企业面临较大风险，国内货币政策初步转向，成长灵敏适度的货币政策，M1、M2和社会融资规模除2月份受假期影响不及预期外，1月、3月均大幅超预期，大约后期货币政策将愈加积极。

　　2022年4月13日，国常会决定激励拨备程度较高的大型银行有序降低拨备率，实时运用降准等货币工具，进一步加大金融对实体经济出格是受疫情重大影响行业和中小微企业、个体工商户撑持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资老本。4月15日，人民银行颁布颁发，决定于4月25日下调金融机构存款筹备金率0.25个百分点。为加大对小微企业和“三农”的撑持力度，对没有跨省运营的城商行和存款筹备金率高于5%的农商行，在下调存款筹备金率0.25个百分点的根底上，再额外多降0.25个百分点。这次降准将释放恒久资金5300亿元，也是自去年12月份降准后，今年的初度降准，保持活动性合理富余成为主基调。

　　4.3 疫情防控难度加大，“动态清零”政策保秩序保经济

　　今年2月以来，由于Omicron变异毒株感染性和荫蔽性较强，我国多地爆发较为重大的疫情，山东、吉林、深圳和上海等地较为重大。为了克制住病毒加速蔓延趋势，在“动态清零”总方针下，局部地区坚决果决采纳部分封控。当前，山东、吉林和深圳均已获得阶段性乐成，消费生活秩序有序放开。在病毒对我国经济构成较大打击下，市场对于我国防控政策滋生了较为剧烈的探讨。从国表里疫情防控经历来看，海外对于疫情躺平以后，构成了经济呈现较长工夫的停滞。就普通民众而言，“新冠”不管毒性多强，它仍是闻之色变的感生病。因而就当下而言，当前所采纳的政策仍是我国不变社会消费秩序和保障全年经济开展的最优计划。

　　5.疫情打击，出产滞后，出产有望在疫情后呈现鲜亮的环比走强

　　5.1 政策连续向好，一季度出产好于预期

　　今年1-3月份，国内粗钢出产好于预期。据华泰期货钻研院测算，一季度国内出产累计同比仅降3.0%。同时，自去年12月份中央经济工作会议后，地产端的各项松绑政策相继出台，建材出产表示为环比上升态势。国内制造业的上升，以及基建行业的强力拉升，板材出产增速虽处于低位，但向好的趋势逐步造成。而受俄乌战争影响，表里价差较大，海外加大对国内资源的需求，大约二季度整体出口连续性较好，出口增量将在4月初步表现。目前，疫情和地产是影响出产的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控难度，短期仍将对出产孕育发生鲜亮影响。但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，复工复产带来的出产环比走强，将在不久的未来成为现实。

　　5.2 多重因素影响下，今年钢材出产充塞较大变数

标题

　　目前，国表里状况复杂严重。疫情、战争和房地产行业危机，在这多重因素影响下，今年的钢材出产仍难以精确预判。我们基于中性偏乐不雅观的状况，做了一组如果：

　　 Q1出产下降3%，Q2受疫情影响出产下降9.4%；由于去年下半年低基数，H2出产增长3.4%

　　 全年粗钢出产减1449万吨，或-1.4%

　　 生铁产量减184万吨，或-0.2%，根本持平

　　 粗钢产量减664万吨，或-0.6%

　　 受俄乌战争影响，海外加大对我国钢铁产品需求，钢材出口增1642万吨（大概恢复到18年程度）

　　则，相对应的粗钢产销及库存节令性变革如下：

　　5.3 供给刚性下，原料紧缺成为行业最大症结

　　今年一季度，在冬季采暖季和冬奥会限产的独特作用下，据华泰期货钻研院测算，1-3月份我国粗钢产量同比下滑鲜亮，较去年同期下降近1700万吨，累计同比下降6.4%。而自去年11月以来，钢材出产环比上升，动员原料出产大幅增多。通过对全口径“碳元素”和“铁元素”库存数据监测，今年出产淡季“铁和碳”两大元素累库幅度大幅不及往年同期，而一旦钢材出产启动后，“碳元素”和“铁元素”均处于快捷去库状态，这就使得原料价格在今年一季度呈现鲜亮上涨。从整体库存来看，“碳元素”总库存已经处于同期绝对低库存。如何处置惩罚惩罚“碳元素”短缺问题，将成为行业必要器重的最大现实问题。

　　正如前文所提的，今年出产预判是极难的。我们基于中性偏乐不雅观的如果下，思考到俄乌战争对全球“铁元素”和“碳元素”供给的影响，联结焦煤和铁矿石在供给刚性状况下，对原料端供应做出如果：

　　 生铁产量减184万吨，或-0.2%，根本持平

　　 铁矿石进口减少3541万吨，或-3.2%；国产矿供给减少416，或-1.6%

　　 焦炭产量增多249，或0.7%；海外加大进口中国焦炭252万吨，或49.2 %

　　 焦煤产量增734万吨，或1.6%；进口减少565万吨，或10.3%

　　对铁矿石和煤焦停止库存推演。可以看到，铁矿石库存将在7月份以前将呈间断去库趋势，而焦煤库存将呈全年去库状态。

　　6.结论

　　建筑业钢材出产仍占豆剖瓜分，钢材出产构造已发生鲜亮变革。过去三十年，中国经济获得宏大的胜利，而以地产和基建为代表的建筑业是我国经济开展的重要鞭策力之一，建筑业是过去几十年我国钢铁工业的核心驱动力。在国家有意调节房地产行业的背景下，自去年7月初步，在房地产行业各项经济数据大幅下行，地产行业用钢已鲜亮下降，股票配资网，大约后期我国钢材出产构造会呈现显著构造变革。

　　地产下行，基建对冲，出口有望维持高增长。房地产：去年7月初步，房地产行业数据断崖式下跌，局部房企呈现活动性风险。面对越演越烈的紧张形势，政府做出政策调整，促进房地产行业造成良性循环和安康开展。保障性住房将对冲局部房地产新动工带来的下降风险。“因城施策”下，各地通过差异技能花样放松房地产市场。基建：经济下行压力较大，基建仍为逆周期调节重要技能花样。大约基建全年将呈鲜亮增长态势，托底作用鲜亮。制造业：制造业表示尚佳，仍有望向好开展。出口：出口维持高增长，疫情后，中国作为全球制造业中心的地位一直加强。

　　俄乌战争爆发，进一步强化我国工业品出口大国地位。在俄乌战争未得四处置惩罚惩罚以前，能源问题将是悬在欧洲头顶的“达摩克利斯之剑”。俄乌为全球铁元素出口大国，对全球铁元素供给至关重要。俄罗斯和乌克兰合计向全球出口了1亿吨的铁元素。假如扣除出口到中国的上述产品，则俄罗斯和乌克兰合计向除中国外的全球其他地区出口了7700多万吨铁元素，占到全球除中、俄、乌其他国家粗钢产量的11%。俄乌战争使得我国钢铁产品间接出口和直接出口被动增多，进一步强化我国工业品出口大国地位。

　　“三重”压力和疫情打击，政策发力要适度超前。经济上在获得成效的同时，必需看到我国经济开展面临需求收缩、供给打击和预期转弱三重压力。各方面要积极推出有利于经济不变的政策，政策发力适当靠前。坚持以经济成立为中心是党的根本道路的要求，全党都要专心致志贯彻执行。货币政策灵敏适度，活动性呈间断放松态势。疫情防控难度加大，“动态清零”政策保秩序保经济。从国表里疫情防控经历来看，海外对于疫情躺平以后，构成了经济呈现较长工夫的停滞。就普通民众而言，“新冠”不管毒性多强，它仍是闻之色变的感生病。因而就当下而言，当前所采纳的政策仍是我国不变社会消费秩序和保障全年经济开展的最优计划。

标题

　　疫情打击，出产滞后，工业品出产有望在疫情后呈现鲜亮的环比走强。今年1-3月份，国内粗钢出产好于预期。据华泰期货钻研院测算，一季度国内出产累计同比仅降3.0%。政策连续向好下，一季度出产好于预期。目前，疫情和地产是影响出产的最大拖累因素，疫情的蔓延和防控难度，短期仍将对出产孕育发生鲜亮影响。但在国家“强刺激”政策和疫情“动态清零”政策下，复工复产带来的出产环比走强，将在不久的未来成为现实。目前，国表里状况复杂严重。疫情、战争和房地产行业危机，在多重因素影响下，今年的出产难以预判。供给刚性下，原料紧缺成为行业最大症结。从整体库存来看，“碳元素”总库存已经处于同期绝对低库存。如何处置惩罚惩罚“碳元素”短缺问题，将成为行业必要器重的最大现实问题。

　　综上所述，目前黑色财富链最大的症结在于原料短缺，在钢材出产环比有望上升下，建议积极多配原料，继续逢低做多成材。

　　

（责任编纂：赵鹏 ）