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苏联溃散后中东欧国家遍及向西方靠拢，2004年橙色革命和2013年乌克兰危机后乌克兰加速融入西方，但欧盟和北约的一直东扩威逼到俄罗斯的地缘政治安详。美国拜登政府上台后，美国对俄罗斯态度转为片面压制；美国的深度插足使得暗潮涌动的俄乌辩论在2021年以来再次恶化，俄罗斯与乌克兰在俄乌疆域陈列重兵对峙。2022年2月21日俄罗斯认可乌东顿巴斯地区亲俄权势掌控的顿涅茨克和卢甘斯克为独立国家并派军队进入顿巴斯地区，此举引发美欧对俄罗斯施行新一轮制裁；2月24日俄罗斯片面攻击乌克兰军事设备，以稳固俄罗斯对乌东顿巴斯地区的掌控。

参照2008年格鲁吉亚事件和2014年克里米亚事件的影响，我们认为本次俄乌辩论已经进入高潮期；除非美欧间接派军队参预，不然本轮俄乌辩论进入收尾阶段，金融市场也将逐渐从短期危机打击中回归到根本面。但俄乌辩论扭转了欧洲地缘政治格局，俄乌关系和俄欧关系将较以往愈加紧张。由于俄罗斯和乌克兰是全球粮食和能源的重要出口国，地缘政治紧张场面地步将加剧粮食和能源价格上涨压力而且提振避险资产的需求。能源价格上涨将使得目前高企的通胀压力愈加重大，欧美央行将加速收紧货币政策并带来经济衰退前景。

俄乌辩论起因及过程剖析

乌克兰民族和俄罗斯民族都是古罗斯人的后裔，后来在差异的历史进程中逐步分化。由于同宗同根的历史渊源以及抵御独特外敌的必要，1654年乌克兰哥萨克商请俄罗斯来统治东乌克兰，乌克兰和俄罗斯的结盟史由此初步。十八世纪之前，乌克兰地区曾被各方权势重复争夺，并最终造成了相似于今天的乌克兰东西部的划分。东乌克兰俄罗斯人占较大比例，与俄国一样信奉东正教，对俄国认同度较高；而西乌克兰主要由乌克兰人形成，大局部信奉天主教，对俄国也没有那么认同。从民族历史渊源和地缘政治安详两方面看，俄罗斯不情愿乌克兰片面倒向西方。

前苏联加盟国在苏联溃散后大多寻求参与欧盟和北约，以求取得欧盟的经济援助和北约的安详护卫；而欧盟也出力鞭策和稳固中东欧国家的民主政体和市场经济体制转型，从而在欧盟与俄罗斯之间构筑一条和平安详地带。2004年橙色革命和2013年乌克兰危机使得乌克兰国内的反俄情绪一直高涨，乌克兰西倾愿景也从参与欧盟酿成参与欧盟与北约；俄罗斯的对策是撑持俄罗斯人占大都的乌东地区独立，以此阻止乌克兰参与欧盟和北约。2014年克里米亚地区全民公投脱离乌克兰参与俄罗斯联邦，此举引发欧美对俄罗斯施行宽泛的制裁；但欧盟和俄罗斯之间的关系没有重大恶化，经波罗的海将俄罗斯天然气输送到欧盟的北溪2号管道项目正常成长，此项目危害到美国和乌克兰的经济利益。

2021年美国拜登政府上台后，对俄罗斯态度从特朗普政府时期的三心两意转为经济利益、民主价值不雅观和地缘政治安详等多方面的片面压制。美国主导下的北约增强了在巴尔干半岛和黑海地区的军事流动，将北约和乌克兰关系晋级到准盟友级别，并频频与乌克兰举行大型军事演习。俄罗斯对此深感担心，一方面于俄乌疆域陈兵十万，作出筹备应战姿势；另一方面向美国和北约提出一份安详保障清单，要求北约回绝采取乌克兰。美国和北约不单回绝俄罗斯的要求，反而积极武装乌克兰，并衬着俄罗斯入侵乌克兰的威逼。在这种状况下，俄罗斯俄罗斯认可顿涅茨克和卢甘斯克独立，并派兵加强当地民间武装力量；对此欧美火速颁布颁发对俄罗斯施行新一轮制裁，局部切断俄罗斯金融业与欧美市场的联络，并暂停北溪2号天然气管道项目审批步伐。

俄乌辩论对宏不雅观市场影响

在俄罗斯将黑暗撑持顿涅茨克和卢甘斯克民间武装转为公开撑持以及美欧对俄罗斯施行新一轮制裁后，我们认为本轮俄乌辩论已经到达最严重时刻。美国离间俄欧关系、加强美国对欧洲影响力并进行北溪2号管道项宗旨宗旨已经到达，但数据显示拜登政府撑持率并没有鲜亮回升，民主党仍有可能在中期选举中输给共和党，因而美国有继续结合施压俄罗斯、引诱俄罗斯还击的动因。但由于美国已经公开暗示不会间接与俄罗斯发生军事辩论，短少西方间接撑持的乌克兰不会贸然大举进攻乌东地区，而俄罗斯维持乌东地区动乱、阻止乌克兰参与欧盟和北约的宗旨在公开撑持卢顿民间武装之后也可达成，因而我们判断后期俄乌辩论进一步恶化的可能性较小。但俄乌辩论也难以快捷平息，俄乌双方都将加强在乌东顿巴斯地区的存在，俄罗斯要稳固对顿巴斯地区的掌控，美国和北约要增多对乌克兰的军事撑持，俄乌关系和俄欧关系均较以往有所紧张。

本轮俄乌辩论恶化是新冠疫情加剧全球政经格局重组的又一例证，在新冠疫情中遭遇严峻丧失的美欧列强有制造国际事端、转移国内矛盾的强烈动因，后疫情时代全球地缘政治风险以及金融市场颠簸性均因而有所回升。鉴于俄罗斯和乌克兰是国际重要的能源、粮食和局部矿产的出口国，最好的期货配资网，乌东地区场面地步恶化一定带来能源和粮食价格上涨预期，而且提振避险资产的需求；由于欧美通胀与能源价格严密相关，能源价格上涨将使得目前高企的通胀压力愈加重大，欧美央行将加速收紧货币政策并带来欧美以至全球经济衰退前景。我们认为黄金价格在俄乌辩论带来的短期避险需求、欧美通胀恶化带来的中期抗通胀需求以及欧美经济衰退预期带来恒久避险需求下，已经按捺美联储紧缩和美债利率上涨所孕育发生的利空影响而进入中期上涨趋势，假如后期黄金价格因俄乌辩论缓和而呈现短期回调，将是介入黄金中恒久多单的又一个时机。

俄乌辩论刺激粮油价格上涨预期

乌克兰土地肥沃农业用地广大，是全世界三大黑土带之一，种植面积最多的是谷类作物，其次是经济作物，主要种类包含小麦，玉米，大麦，向日葵等。俄罗斯农作物种植主要散布在远东地区、南方地区、中央地区和伏尔加河流域，盛产小麦、玉米、大豆等农作物。

玉米方面，俄罗斯和乌克兰玉米总产量占到全球产量的4.7%，而出口则占到全球出口量的18.6%，此中乌克兰的玉米出口占比更高，仅次于美国、巴西和阿根廷，是全球第四大玉米出口国。

小麦方面，俄罗斯和乌克兰小麦总产量占到全球产量的15%，而出口则占到全球出口量的28.5%，此中俄罗斯的小麦出口占比更高，为全球最大的小麦出口国。

葵籽方面，股票配资网，乌克兰及俄罗斯均是世界上极其重要的消费国及出口国。依据美国USDA数据，2021/2022年度两国葵籽产量别离约为1750万吨和1550万吨，合计产量约占到全球的60%，两国合计葵籽和葵油出口量别离占到全球的1/3和3/4。

大豆方面，乌克兰及俄罗斯的重要性就相对低一些，两国大豆产量和国际贸易量占全球比重均在1%摆布。整体来看，乌克兰和俄罗斯均为全球重要的玉米、小麦、葵油消费国和出口国，俄乌辩论恶化诱发全球粮油供应减少预期，又通过粮食安详保障考量增添屯粮可能性，对当前本就因双拉尼娜天气现象而连续火爆的农产品(000061)价格起到催波助澜的作用。

俄乌辩论重大影响欧洲油气供给

俄罗斯横跨欧亚大陆，领有极为丰硕的油气资源，石油和天然气产量别离位列全球第三和第二位。且由于其本身出产相对有限，大量向欧洲以及亚洲地区出口，是全球油气资源的重要出口国。依据BP能源统计数据，2020年俄罗斯石油和天然气产量别离为5.24亿吨和6385亿立方米，油气产量别离占到全球的12.6%和16.6%；2020年俄罗斯石油（及石油成品）和天然气出口量别离为3.66亿吨和2381亿立方米，油气出口量别离占到全球的19.4%和19.1%。

从出口宗旨地来看，俄乌场面地步恶化对欧洲市场的油气供应影响将最为鲜亮，亚洲其次，美洲间接影响有限。欧洲市场是俄罗斯最大的原油和天然气出口宗旨地，对俄罗斯能源依赖水平较高。依据EIA数据，出口到OECD欧洲成员国的石油凝析油占到2020年俄罗斯总出口的48%，此中德国和荷兰各占11%。天然气方面，2020年俄罗斯通过7条天然气管道向欧洲出口1680亿立方米管道天然气，约占欧洲总需求的33%；此中3条天然气管线必要过境乌克兰，总运输才华到达990亿立方米/年。亚洲地区占到2020年俄罗斯原油出口的近40%，此中绝大局部均通过ESPO管道达到中国北部和俄罗斯Kozmino港口，并进一步向中国和亚洲市场运输。依据海关数据，2021年我国从俄罗斯进口的原油约占原总进口量的15%，其他亚洲国家从俄罗斯进口原油数量相对较少，51配资网，天然气状况与此相似。

由于俄罗斯是全球重要的油气消费和出口国，俄乌辩论恶化以及欧美对俄罗斯的制裁将影响到欧洲以至全球的能源供给，全球能源价格将连续偏强。原油方面，目前全球供需紧均衡，且库存为5年低位程度；OPEC+的剩余产能在600万桶日摆布，是否笼罩俄罗斯的供应缺口尚无奈判断，但粗略率将使得油价继续脉冲式上涨，不乏创历史新高的可能性。欧洲天然气市场同样可能遭到重创，思考到俄罗斯对欧洲的天然气出口（管道气+LNG）占其总需求的近1/3，若来自俄罗斯的天然气供给重大受阻，将使得本已高位的欧洲气价再度一飞冲天。值得留心的是，俄罗斯对我国的石油天然气出口中有相当一局部通过中俄直连管道实现，若后期制裁等因素导致俄罗斯对西方油气资源出口受阻，则俄可能进一步加大对我国的出口，使得国内油气价格上涨幅度相对温和。

俄乌辩论推高锌铝消费老本

依据ICSG统计数据显示，2020年俄罗斯精铜产量和出口量别离为104万吨和74万吨，别离占到全球的4.2%和8.9%，是全球第五大产铜国和第三大出口国；但2021年俄罗斯出口大幅下降40%至46.3万吨，其主因是俄政府决定从2021年8月1日起至年底对黑色金属和有色金属加征出口税。我们认为俄乌打击对俄罗斯本身铜消费和出口的影响并不会很大，当前的铜市低库存情况以及欧美本身进口铜需求均不撑持欧美对俄罗斯铜企施行制裁。俄乌辩论对铜市影响主要来自两方面，一是能源老本上涨冲击欧洲当地铜企动工积极性，二是通胀压力增多提振铜保值需求。思考到俄罗斯铜耗费量小且久经制裁，市场避险情绪难连续攀升，铜价将回归本身根本面；当前国内地产放松信号频频且基建投资提速预期，春季动工旺季可期，海外现货连续偏紧，铜价易涨难跌。

俄罗斯锌锭产量小，俄乌辩论对锌价的影响主要在于欧洲能源老本提升，在去年10月份欧洲炼厂就呈现了因天然气价格大幅上涨而减产的状况。2021年10月13日Nyrstar颁布颁发其位于欧洲的三座合计年锌锭产能近70万吨的锌冶炼厂减产50%，减产音讯鞭策沪锌一度涨至27715元/吨。据统计目前欧洲冶炼产能在240万吨摆布，随着俄乌辩论晋级，北溪2号天然气管道工程受制裁无奈投入使用，欧洲能源老本居高难下，欧洲锌冶炼厂消费吃亏状况或将连续，打压欧洲锌锭产出。当前LME现货溢价随着辩论加剧也初步逐步攀升，海外现货正在收紧，前期欧洲能源危机鞭策锌锭减产逻辑或将再度呈现，再叠加国内春季动工旺季，我们大约锌价止跌在即。

俄乌辩论对铝市影响与对锌市影响相似，通过欧洲能源老本上涨、欧洲炼厂减产而推高电解铝价格。差异的一点是俄罗斯具备丰硕的铝矿资源，俄罗斯铝矿和电解铝产量别离占到全球的5.5%和6%，假如欧美对俄罗斯制裁后期扩充到俄罗斯铝业，2018年美国制裁俄铝导致伦铝飙升的场景将会再现。俄乌辩论同样会对金属镍供应构成不成无视的影响，俄罗斯镍矿资源丰硕，镍矿产量占全球11.2%，俄镍出口至欧洲占比40%摆布，2021年我国自俄罗斯进口精炼镍占总进口量20%。俄乌辩论以及欧美制裁俄罗斯可能使得俄镍出口至欧洲的门路受阻，引发伦镍上涨；但与此同时俄镍进口至国内数量可能增多，从而构成外强内弱的场面。

俄乌辩论对黑色系间接影响较小

俄罗斯铁矿石、动力煤和炼焦煤出口量以及出口到我国的数量均比较少，因而俄乌辩论对铁矿石和煤焦间接影响较小；尽管俄罗斯与乌克兰钢材出口量占到全球的10%以上，但由于美欧都是钢材进口国，美欧制裁俄罗斯钢材行业的可能性也不大。俄乌辩论对黑色系影响主要还是通过能源价格上涨以及通胀预期推升黑色系消费老本和加库需求，由于国内黑色系产能庞大，监管层调节工具充沛，我们认为俄乌辩论对黑色系的影响系数将鲜亮小于粮食、能源和有色金属。

（责任编纂：陈状 ）