文：大宗商品计谋组、黑色建材组、有色金属组、化工组

主要奉献人：曾宁、郑非凡、朱子悦、辛修令、任恒、姜秀铭、沈照明、胡佳鹏

转自于中信期货大宗商品计谋组12月7日发布的专题呈文

摘要

12月6日人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款筹备金率0.5个百分点，对大宗商品市场有何影响，中信期货大宗商品团队第一工夫做出解读。

各行业主题：

1、大宗商品计谋：“政策底”夯实，需求预期向好

2、能源：降准改善能源需求预期，短期提振市场情绪

3、黑色：需求修复推升复产预期，黑色正反响有望延续

4、有色：降准使得走势重复，但或难扭转有色震荡下行势头

5、化工：本轮降准提振有限，继续存眷需求和能源的影响

正文

本呈文由大宗商品计谋组、黑色建材组、有色金属组、化工组结合撰写，参预人：曾宁、郑非凡、朱子悦、辛修令、任恒、姜秀铭、沈照明、胡佳鹏。

一、大宗商品计谋：“政策底”夯实，需求预期向好主导大宗商品走势（曾宁、郑非凡）

12月6日人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款筹备金率0.5个百分点，共计释放恒久资金约1.2万亿元。本次下调后，金融机构加权均匀存款筹备金率为8.4%。降准释放的资金局部或用来置换12月到期的9500亿MLF，一方面将会显著降低银行资金老本，进而更好撑持实体经济。此外，思考到房地产投资下行压力加大，降准或有助于对冲国内经济下行压力。

10月中旬之后，由于供给端逻辑松动，大宗商品的逻辑逐渐转向需求端的疲弱。需求疲弱的核心起因主要在于地产信誉的收紧。受房地产融资紧张的影响，可以看到今年下半年之后房地产财富链面临着资金紧张的问题，房屋新动工与完工都呈现了较大降幅。此外按揭贷款收紧以及二手房按领导价贷款等限制，使得房地产销售自7月以来就初步呈现连续下行。房地产销售下行加剧房企资金紧张，房地产投资对于经济的拖累初步显现。所以我们可以看到经济下行压力的主要拖累项主要在于房地产，而房地产投资的下行压力主要在于资金的紧张，假如资金紧张或者紧信誉问题得四处置惩罚惩罚，房地产需求仍是存在必然支撑的。此外，房地产投资下行之后，基建将成为托底经济的重要工具，而发力基建其实也离不开宽货币的撑持。

我们认为本次降准或是宽信誉到来的前瞻信号，后续配合相关信誉放松政策的落地，房地产以及基建需求城市得到改善。依如实体需求滞后信誉周期粗略半年的工夫去估算，明年二季度之后主要工业品需求将呈现上升，远期合约将遭到预期好转的支撑。同时需求好转也会动员供给的上升，进而造成正反响，基于“买预期卖现实”的逻辑，宏不雅观预期转好将驱动大宗商品继续震荡上行，主要是有利于国内定价的商品，如和地产基建亲密相关的黑色建材，但全球定价的商品如原油、有色金属遭到海外经济下滑的影响，表示会愈加疲弱。

我们在10月份重复提示了大宗商品面临转势的重要不雅观点，在11月中旬之后，随着煤炭老本坍塌的完毕以及政策呈现缓解的迹象之后，我们初步连续提示大宗商品将见底上升的不雅观点， 我们在11月11日的专题呈文《黑色狂跌之后，进入慎重不雅察看期》，以及11月12日的专题呈文《大宗商品低位暴涨，能否将见底上升？》初步提出远期需求将逐步好转，价格将逐步企稳的不雅观点。11月25日的专题呈文《地产政策底已现，宏不雅观预期驱动大宗商品震荡上行》，11月26日的大宗商品月度论坛（《中信期货大宗商品月度论坛（第8期）会议纪要》），12月1日的专题呈文《黑色为何又大涨？盘面冬储逻辑是否连续？》等相关呈文间断发布了宏不雅观预期驱动大宗商品反弹的逻辑。对于远期的市场逻辑，我们依然维持在计谋年报《需求趋于下行，供给约束缓解——大宗商品2022年度计谋呈文》中的判断，即我们对全年大宗商品的走势不乐不雅观，整体重心趋于下行，但是对于上半年，我们认为存在政策放松驱动需求阶段性回暖的时机，从目前的市场来看，我们依然维持之前的不雅观点，基于“买预期卖现实”的逻辑，宏不雅观预期转好将驱动大宗商品继续震荡上行，后期我们将继续跟踪市场逻辑的变革，欢迎各位投资者连续跟踪我们的最新不雅观点。

二、能源：降准改善能源需求预期，短期提振市场情绪（朱子悦）

煤炭：本次降准可提升金融部门撑持中小微企业的才华，在实体经济预期走弱的背景下有利于稳增长。2020年疫情以来制造业在GDP增长中的奉献率初步上升，且国家加大对高端制造业的政策鞭策，货币政策的不变有助于维持制造业的不变，从而有效对冲电力出产与煤炭出产下滑的预期。但由于本次降准并不完全算是片面宽松信号的开启，因而中恒久影响还有待不雅察看。

原油：短期来看，中国央行释放活动性，旨在继续鞭策银行向实体让利，强化从宽货币向宽信誉的传导，鞭策中国实体需求预期边际改善，对市场情绪有所提振。但由于本次降准并非片面宽松周期的开启，因而中恒久还是要看宽信誉的实际效果。此外，原油作为全球定价的大宗商品，更多必要存眷明年全球经济增长放缓对需求的整体拖累，以及全球活动性收紧对商品金融属性的压制。

三、黑色：需求修复推升复产预期，黑色正反响有望延续（辛修令、姜秀铭、任恒）

片面降准如期而至，同时政治局会议强调“稳中求进”，财政前置、货币稳中偏松预期增强；对地产的亮相也偏差积极，再度夯实地产“政策底”，我们大约施工资金将呈现边际缓解。在4季度终端需求疲弱背景下，粗钢减产力度已经大幅超过政策要求、粗钢供给回归到跟随需求的市场化调节，供给端影响削弱后，需求将主导将来钢价走势。当前地产端存量施工面积较大、完工周期中赶工动力犹存，期货配资，随着资金紧张问题缓解，地产端用钢需求将呈现边际修复。同时财政跨周期调节也将支撑基建需求释放，融资需求改善有助于宽货币向稳信誉传导，社融见底将逐步对实体经济孕育发生正向支撑。大约在2022年上半年的传统旺季中钢材需求可能边际修复。

对原料端而言，遭到各类减产政策影响以及需求端的超预期走弱，4季度铁水产量遭到鲜亮克制，10月日均铁水产量203万吨，而11月则在进一步收缩。即使依照2022年全年粗钢需求下降5%估算，日均铁水产量也将凌驾225万吨，远高于当出息度。因而我们认为，当前铁水供给在需求与政策的双冲打击下，已经根本上处于底部程度。随着终端需求的边际修复，叠加减产强度超过政策要求、钢厂炼钢利润率高企、钢企原料库存处于低位等因素综竞争用，钢企明年上半年存在较强复产预期，原料的供需均衡亟待重构。市场提早交易终端需求修复对钢厂复产的动员，配资网，黑色板块呈现需求-老本的阶段性正向反响，煤焦钢矿均震荡反弹，复产预期下原料表示更为强势。

四、有色：降准使得走势重复，但或难扭转有色震荡下行势头（沈照明）

12月6日下午，央行降准0.5个百分点，联结着此前针对房地产行业融资政策放松来看，这有利于改善房地产阶段性下行势头，而且对改不雅观此前市场对房地产颓废预期有协助，股票配资，同样，这对缓解国内经济增长下行压力也有必然意义。但思考到降准很洪流平上是为了对冲12月将到期的近万亿MLF，并不能给市场额外释放过多活动性；而美联储已经初步收紧活动性，而且在通胀压力较大的背景下，美联储主席鲍威尔和美国财政部长耶伦在上周周中先后改口“通胀暂时”的说法，这意味着美联储活动性收紧可能会进一步加码。所以，我们认为降准可能会对有色金属阶段性带来局部偏紧正面影响，但是主线是美联储收紧活动性，而且降准的音讯在上周五盘中已经有提早反馈，所以降准对有色的正面影响不宜冀望过高。

就详细种类来看，我们看到10月下旬受房地产需求走弱且预期颓废打击，铝锭和不锈钢一度呈现较大幅度的下跌，在当前政策托底房地产的背景下，这两个种类受正面影响可能也会偏大一些。

总的来看，降准对跟房地产亲密相关的种类偏正面影响可能会稍大一些，但难扭转有色整体震荡下行势头。

五、化工：本轮降准提振有限，继续存眷需求和能源的影响（胡佳鹏）

短期是情绪影响，资金层面或最先表现，随后是现货层面上贸易商补库更为积极，中恒久是传导到终端和庸俗实体逐步改善，真正去改善需求。短期去看，昨日收盘后出来降准音讯后，夜盘已把情绪交易掉了，化工板块是相对偏弱的，说明资金对降准提振预期并不乐不雅观，那对现货贸易端的支撑也粗略率会相对有限。尽管因夜盘原油大涨，化工开盘呈现了上涨，但可连续性偏慎重，从预期角度去看，将来要看能否会有进一步的宏不雅观政策刺激，才可能看到预期的真正改善。将来一段工夫我们认为会交易政策能否会给实际的终端需求带来改善，尤其是房地产和中小企业层面，这个必要不雅察看终端需求的变革。整体而言，此轮降准短期对化工的支撑相对有限，目前降准主要是对冲短期风险，难言强支撑，化工品自身现货端矛盾不算大，宏不雅观指引较为重要，但必要进一步的政策去改善庸俗终端需求，威力真正改善预期，此外仍要存眷煤炭和原油对化工的指引。

（责任编纂：赵鹏 ）